Le STRC atteint un nouveau plus bas historique, le « moteur à mouvement perpétuel » de Saylor est en panne.
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Le STRC atteint un nouveau plus bas historique, le « moteur à mouvement perpétuel » de Saylor est en panne.
Le STRC a chuté à 85 dollars : ce n’est pas la ligne de survie de Strategy qui est bloquée, mais bien la boucle de financement permettant à Saylor d’acheter continuellement des bitcoins à l’aide d’actions privilégiées à taux d’intérêt élevé.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Xiao Bing, TechFlow
En juillet dernier, lorsqu’il a présenté STRC à Wall Street, Michael Saylor a utilisé une métaphore remarquable : « un moteur de crédit numérique ». Les investisseurs achetaient cette action privilégiée pour percevoir un dividende annuel élevé de 11,5 % ; Strategy utilisait les fonds levés pour acheter du bitcoin ; lorsque le bitcoin montait, STRC restait stable autour de sa valeur nominale de 100 dollars, ce qui permettait à l’entreprise de continuer à émettre de nouvelles actions et à acheter davantage de bitcoins. Le capital circulait sans relâche au sein de ce circuit fermé, et chaque participant en sortait gagnant.
Moins d’un an plus tard, ce moteur s’est arrêté.
Le 19 juin, STRC a chuté à 85,32 dollars en séance, atteignant un nouveau plus bas historique. Lors de la séance précédente, il avait même touché 82,53 dollars, soit une décote supérieure à 17 % par rapport à sa valeur nominale. Son indicateur RSI est tombé à 24, entrant dans une zone de survente extrême. Son volume de transactions a bondi à près de 8 millions d’actions, bien au-delà de la moyenne quotidienne de 3,6 millions.
Pour une action privilégiée conçue pour « demeurer stable autour de 100 dollars », une chute à 85 dollars signifie que sa logique sous-jacente commence à se déliter.
Quelle machine Saylor a-t-il construite ?
Pour comprendre l’effondrement de STRC, il faut d’abord saisir l’objectif qui a présidé à sa création.
STRC signifie « Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock » (action privilégiée perpétuelle à taux variable, série A). Elle a été lancée en juillet 2025 à un prix d’émission de 90 dollars, avec environ 28 millions d’actions émises pour un montant total de 2,5 milliards de dollars. Son taux de dividende est révisé mensuellement et s’élève actuellement à 11,5 %. L’intention de conception est claire : grâce à ce mécanisme de taux variable, STRC devait toujours être cotée à proximité de sa valeur nominale de 100 dollars.
Lorsque STRC est cotée au-dessus de 100 dollars, Strategy peut continuer à émettre de nouvelles actions via son programme ATM (« At-The-Market »), transformant ainsi la prime d’émission en trésorerie, puis investir intégralement ces fonds dans du bitcoin. C’est là l’engrenage central de la machine financière de Saylor : les actions ordinaires de MSTR absorbent la volatilité du bitcoin, tandis que STRC fournit sans cesse de la « munition ».
Dans sa déclaration d’actionnaires d’avril, Strategy vantait encore les performances de cette machine : une capitalisation boursière de STRC de 6,4 milliards de dollars, un volume moyen quotidien de 339 millions de dollars sur 30 jours, et une volatilité de seulement 1,7 %. Saylor la qualifiait d’« instrument de financement non cyclique », signifiant qu’elle continuait à fonctionner quelles que soient les fluctuations du bitcoin.
La réalité lui a asséné une gifle retentissante.
Un triple coup dur
L’effondrement de STRC résulte de trois facteurs interconnectés et renforçant mutuellement.
Le premier : le cours du bitcoin a été divisé par deux. Depuis son plus haut historique d’octobre dernier, le BTC a chuté pour atteindre actuellement environ 63 000 dollars, soit une baisse supérieure à 50 %. Lors de la première réunion du FOMC présidée le 17 juin par le nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, des signaux résolument haussiers ont été émis : le « dot plot » indique que 9 membres du comité prévoient des hausses de taux en 2026 ; les anticipations d’inflation mesurées par l’indice PCE ont été relevées à 3,6 % ; et les indications prospectives sur les taux ont été totalement abandonnées. Ce jour-là, le bitcoin s’est décorrélé des marchés actions américains : l’indice S&P 500 et le Nasdaq ont fortement grimpé suite aux nouvelles d’un accord de paix entre les États-Unis et l’Iran, tandis que le BTC a reculé contre toute attente.
Le deuxième : la couverture des dividendes est devenue critique. En mai, Strategy a remboursé à hauteur de 1,5 milliard de dollars une obligation convertible arrivant à échéance en 2029. Cette opération a réduit la durée de couverture des dividendes de STRC de 24 mois à environ 7 mois. Pour ses 28 millions d’actions STRC, avec un taux de dividende annuel de 11,5 % basé sur une valeur nominale de 100 dollars, Strategy doit verser chaque année plus de 320 millions de dollars en dividendes en espèces. Avec la contraction de ses réserves de trésorerie, le marché a commencé à s’interroger : d’où viendront les fonds ?
La réponse a été révélée le 1er juin. Strategy a annoncé qu’entre le 26 et le 31 mai, elle avait vendu 32 bitcoins à un prix moyen de 77 135 dollars, générant environ 2,5 millions de dollars, destinés précisément au paiement des dividendes de STRC.
Il s’agit de la première vente de bitcoin par Saylor depuis 2022.
Avec seulement 32 bitcoins, le montant est négligeable comparé aux 840 000 bitcoins détenus par Strategy — moins de 0,004 % — et représente un montant modeste de 2,5 millions de dollars. Selon Saylor lui-même, cette vente constituait une « vaccination » : une vente volontaire destinée à habituer le marché et à désamorcer les craintes.
Le marché n’a pas été convaincu. MSTR a reculé de plus de 4 % après la clôture. La logique des investisseurs est simple : dès lors qu’une personne ayant promis de « ne jamais vendre de bitcoin » commence à en vendre, peu importe la quantité, la foi a déjà fissuré.
Le troisième facteur : le produit concurrent SATA de Strive attire les investisseurs de STRC. SATA est également une action privilégiée adossée au bitcoin, cotée actuellement à proximité de sa valeur nominale de 100 dollars, avec un rendement annuel d’environ 13 %, supérieur aux 11,5 % de STRC. Plus important encore, à compter du 16 juin, SATA verse désormais des dividendes chaque jour ouvrable, une fréquence bien supérieure au versement bishebdomadaire de STRC. Par ailleurs, Strive ne possède aucune dette impayée, et SATA occupe la position la plus prioritaire dans sa structure de capital, sans avoir à partager les flux de trésorerie avec des détenteurs d’obligations convertibles.
L’écart de prix entre STRC et SATA s’est élargi à environ 15 dollars, un record historique. Deux actions privilégiées à haut rendement adossées au bitcoin : l’une reste collée à sa valeur nominale, l’autre affiche une décote de 17 %. Le marché vote avec ses pieds.
Le cercle vicieux inversé
Les répercussions en chaîne provoquées par la rupture du seuil des 100 dollars par STRC constituent exactement le miroir inversé du fonctionnement prévu de la machine financière de Saylor.
Le cycle vertueux était le suivant : STRC cotée au-dessus de 100 dollars → émission continue via le programme ATM → afflux de trésorerie → achat de bitcoin → hausse du bitcoin → stabilité de STRC → poursuite des émissions.
Le cercle vicieux inversé est le suivant : baisse du bitcoin → STRC tombe sous sa valeur nominale → suspension du programme ATM → fermeture du canal de financement → vente forcée de bitcoin pour payer les dividendes → perte de confiance du marché → nouvelle baisse de STRC.
Strategy a effectivement suspendu son programme d’émission d’actions STRC à prime. Cela signifie que l’entreprise a perdu un outil essentiel pour acquérir du bitcoin. Parallèlement, les activités spéculatives à la baisse sur STRC se sont nettement intensifiées sur le marché des options.
La contre-argumentation de Saylor n’est pas dénuée de logique : lors de ses dernières apparitions publiques, il a fait un calcul précis, montrant que pour chaque bitcoin vendu afin de payer les dividendes, Strategy peut racheter entre 10 et 20 bitcoins grâce à d’autres opérations de financement. Selon ce modèle, une hausse annuelle du bitcoin de seulement 2,3 % suffirait à assurer sa pérennité. Strategy détient actuellement plus de 840 000 bitcoins, avec un coût moyen d’environ 75 540 dollars ; à son cours actuel de 63 000 dollars, la perte latente dépasse 10 milliards de dollars, et le bénéfice net du premier trimestre s’est inscrit à -12,54 milliards de dollars.
Mathématiquement, l’argumentation de Saylor pourrait tenir la route. Mais le problème est que le marché ne regarde pas uniquement les chiffres. Lorsque le signal de prix de STRC se dégrade de façon persistante, et que le récit de « vente de bitcoin pour payer les dividendes » remplace celui de la « promesse de ne jamais vendre », aucun modèle, aussi sophistiqué soit-il, ne peut enrayer la fuite des capitaux.
STRC met la foi à l’épreuve
Le fait que STRC chute à 85 dollars ne menace pas directement la survie de Strategy. En tant qu’action privilégiée, STRC occupe une position hiérarchique supérieure aux actions ordinaires mais inférieure aux dettes, si bien que les intérêts des détenteurs d’obligations ne sont pas affectés. Les 840 000 bitcoins détenus par Saylor ne présentent pas non plus de risque de liquidation forcée.
Ce qui est véritablement mis à l’épreuve est quelque chose de plus fondamental : le modèle des sociétés de trésorerie bitcoin peut-il réellement maintenir son dispositif de financement opérationnel pendant un marché baissier ?
L’an dernier, STRC était l’invention dont Saylor était le plus fier : un produit financier permettant aux investisseurs traditionnels en actifs à revenu fixe de participer au récit du bitcoin. Aujourd’hui, elle est devenue un miroir reflétant la fragilité inhérente aux stratégies à effet de levier en période contracyclique.
Le bitcoin n’a besoin de progresser que de 2,3 % pour remettre cette machine en marche. Or, dans le contexte actuel — où la Réserve fédérale envoie des signaux haussiers, où les anticipations de hausse des taux se ravivent, et où l’indice de peur et de cupidité s’effondre à 22 (« peur extrême ») — ce chiffre apparemment insignifiant pèse plus lourd que jamais.
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