Entretien avec un associé de Dragonfly : Les investisseurs particuliers se retirent, les institutions assurent le soutien – où se situera la prochaine vague d’explosion du marché crypto ?
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Entretien avec un associé de Dragonfly : Les investisseurs particuliers se retirent, les institutions assurent le soutien – où se situera la prochaine vague d’explosion du marché crypto ?
Haseeb estime que la cryptographie n’a pas été conçue pour les habitudes d’interaction humaines actuelles, mais qu’elle pourrait être particulièrement adaptée aux agents IA.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction & traduction : TechFlow
Invité : Haseeb Qureshi, associé gérant chez Dragonfly
Animé par : Miles Deutscher
Source du podcast : Miles Deutscher Finance
Titre original : This Interview Made My Next Crypto Buys Obvious [Haseeb]
Date de diffusion : 26 avril 2026
Résumé des points clés
Dans cet épisode, Haseeb Qureshi, associé gérant chez Dragonfly, discute avec l’animateur Miles Deutscher de l’état réel du marché cryptographique actuel : les investisseurs particuliers ont massivement désinvesti après de fortes corrections, tandis que les capitaux institutionnels constituent désormais le soutien fondamental du bitcoin. Selon Haseeb, le bitcoin n’a pas besoin de nouveaux récits convaincants ; il évoluera plutôt progressivement, au cours des 15 à 20 prochaines années, vers un actif financier mature. En revanche, ce sont les altcoins et les actifs cryptographiques plus larges qui nécessitent encore des récits percutants.
À propos du fonds de 650 millions de dollars levé par Dragonfly, Haseeb insiste sur le fait que le véritable « product-market fit » de la cryptographie réside toujours dans l’argent et la finance — y compris la finance décentralisée (DeFi), les stablecoins, les bourses, les marchés prédictifs et les actifs réels tokenisés (RWA).
La seconde moitié de l’épisode est consacrée à la convergence Crypto × IA : Haseeb estime que la cryptographie n’a pas été conçue pour les habitudes d’interaction humaines existantes, mais qu’elle convient parfaitement aux agents IA. À l’avenir, ces agents deviendront la première interface entre les utilisateurs et les services financiers sur chaîne, attirant ainsi une population plus large, notamment des personnes ayant une faible tolérance au risque.
Synthèse des idées marquantes
Sur le marché actuel : retrait des particuliers et soutien institutionnel
- « Depuis octobre dernier, on observe très clairement que les particuliers se sont presque entièrement retirés du marché : leur niveau de participation est aujourd’hui extrêmement bas. La quasi-totalité des pertes subies le 10/10 a été supportée par les particuliers. Qui détient de grandes quantités d’altcoins, qui se sont effondrés comme sous l’effet d’une « réaction thermonucléaire » ? Ce sont tous des particuliers. »
- « Les institutions, elles, sont toujours présentes. La baisse des ETF bitcoin a été relativement modérée… Cela montre que les institutions sont toujours là : elles forment désormais le plancher du marché, le dernier acheteur, et constituent le tampon contre la volatilité qui empêche le bitcoin de chuter de 70 % ou 80 % comme lors des cycles précédents. »
- « La cryptographie n’est plus le « jeu le plus excitant » du marché. Ironiquement, la volatilité de l’or, des actions liées à l’IA ou aux puces de mémoire dépasse désormais celle des actifs cryptographiques. Pour retrouver son attrait auprès des particuliers, la cryptographie doit regagner son statut d’actif hautement volatile. »
Sur le bitcoin : fin des récits et maturation en actif financier
- « Honnêtement, je ne crois pas que le bitcoin ait besoin de nombreux récits pour se maintenir. Les gens croient au bitcoin : ils sont convaincus qu’il perdurera, qu’il ne disparaîtra pas. »
- « Le bitcoin ressemble davantage à un actif voué à croître progressivement au cours des 15 à 20 prochaines années. Pour les jeunes générations, il est déjà une réalité établie. Contrairement à leurs aînés, ils ne remettent pas en cause sa légitimité ou sa valeur. »
- « Le problème de l’informatique quantique pourrait bien s’avérer similaire à celui de l’an 2000 (Y2K). Dans quatre ans, les bitcoins contenus dans les anciennes adresses seront verrouillés définitivement et ne pourront plus être déplacés. Cela pourrait même jouer en faveur du bitcoin : une grande partie de l’offre non migrée serait alors supprimée de façon permanente. »
L’essence de la cryptographie est l’argent et la finance
- « L’essence de la cryptographie réside dans l’argent et la finance. Les récits autour du suivi des chaînes logistiques, de l’audit, du métavers, des jeux ou des réseaux sociaux ne proviennent pas des besoins exprimés par les consommateurs, mais sont des fictions inventées par l’industrie elle-même. »
- « Tout le secteur s’est un peu enfermé dans une bulle d’autosatisfaction, croyant sincèrement à la réalisation de ces récits. Dès le départ, j’ai nourri des doutes… J’ai personnellement utilisé et testé ces produits, et je ne les considère pas comme de bons jeux. »
- « Des développements intéressants émergent dans le domaine des marchés prédictifs. La fonctionnalité de contrats perpétuels a été introduite car, dans de nombreux marchés ciblés, les contrats perpétuels permettent aux utilisateurs d’exprimer plus efficacement leurs jugements sur des variables continues, contrairement aux options binaires classiques (oui/non). »
Crypto × IA : la cryptographie est conçue pour l’IA
- « La cryptographie n’a pas été conçue pour les humains, mais elle convient parfaitement aux agents IA. Les clés privées, les mnémoniques, les hachages — des concepts peu intuitifs pour les humains — sont naturels pour les machines. Celles-ci comprennent déjà les clés API et manipulent aisément des décimales à haute précision. »
- « À l’avenir, toutes les opérations seront intermédiaires et traitées par des agents IA. Votre agent IA surveillera vos actifs en temps réel et, dès qu’un risque sera détecté, il retirera automatiquement vos fonds d’un protocole et vous notifiera : “J’ai sécurisé vos fonds.” »
- « La vraie différence entre banque et cryptographie réside dans l’« intelligence ». Les banques s’appuient sur des systèmes et des personnes pour éviter vos erreurs. À l’avenir, votre agent IA jouera exactement ce rôle. »
Sur les altcoins et les futurs gagnants : l’afflux d’utilisateurs à faible appétit pour le risque
- « Contrairement au bitcoin, les altcoins ont besoin de récits plus puissants pour attirer les particuliers — sauf si vous êtes un projet comme Hyperliquid, capable de générer des revenus réguliers et de créer de la valeur via des rachats et destructions de jetons. »
- « Le véritable potentiel réside dans les personnes à faible appétit pour le risque. Aujourd’hui, seulement 5 % d’entre elles sont présentes sur chaîne. Si la cryptographie devient plus sûre et que les agents IA simplifient tout au point de rendre l’expérience fluide, cette catégorie affluera massivement sur chaîne. »
- « Si leur nombre augmente d’un facteur 10, les principaux bénéficiaires seront les actifs dominants (comme le bitcoin), ainsi que les stablecoins et les RWA — des actifs de type épargne. L’épargne sur chaîne est aujourd’hui extrêmement rare : ce sera une direction explosive. »
État actuel du marché
Miles Deutscher : Nous avons aujourd’hui l’honneur d’accueillir Haseeb Qureshi, associé gérant chez Dragonfly. Haseeb, bienvenue dans l’émission ! Première question : quelle est votre perception actuelle du marché cryptographique ? Où situez-vous le marché aujourd’hui ?
Nous pouvons diviser cette discussion en plusieurs parties : le bitcoin, les altcoins et la participation des particuliers. Commençons par le bitcoin. Après les récents rebonds liés aux tensions autour de l’Iran et du détroit d’Ormuz, le marché s’est stabilisé, tandis que les marchés actions ont atteint de nouveaux sommets. Quelle est votre analyse de la situation actuelle ?
Haseeb Qureshi :
Le marché semble avoir retrouvé une certaine stabilité. Toutefois, depuis octobre dernier, on observe très clairement que les particuliers se sont presque entièrement retirés du marché : leur niveau de participation est aujourd’hui extrêmement bas. Si vous discutez avec les fondateurs de certaines bourses, ils vous confirmeront tous que l’activité des particuliers a fortement diminué, ne représentant plus qu’une petite fraction de ce qu’elle était durant le pic de marché de 2025. Ce phénomène s’était déjà produit dans les cycles précédents : les particuliers entrent et sortent facilement du marché.
Si l’on examine les indicateurs clés de l’attention des particuliers — volume de recherches, volumes de transactions sur les bourses destinées aux particuliers, téléchargements sur l’App Store —, tous reflètent directement l’humeur et la participation des particuliers. Tous ces indicateurs se sont effondrés après le 10/10, ce qui prouve sans ambiguïté que les particuliers sont partis.
Mais qui soutient donc le marché ? La réponse est : les institutions. Elles sont toujours présentes. Si l’on regarde les données des ETF bitcoin, on constate que leur baisse a été relativement modérée : en termes de bitcoin, la correction n’a été que de 7 % environ. Certes, les prix des ETF suivent les mouvements du marché, mais la sortie réelle de bitcoins des ETF est nettement moins importante. Cela démontre que les institutions sont toujours là : elles forment désormais le plancher du marché, le dernier acheteur, et constituent le tampon contre la volatilité qui empêche le bitcoin de chuter de 70 % ou 80 % comme lors des cycles précédents.
La performance globale des ETF indique que les « smart money » n’ont pas perdu confiance dans le secteur, ni ne pensent que la cryptographie va disparaître. Toutefois, les particuliers sont bel et bien partis — et ils sont essentiels au marché, y compris aux ETF bitcoin. Bien sûr, ceux-ci contiennent aussi une part importante de particuliers, mais pas ceux qui spéculent à court terme, avec un fort effet de levier : ce sont précisément ces derniers qui ont désinvesti.
Pourquoi les particuliers ont-ils quitté le marché cryptographique ?
Haseeb Qureshi :
Pour comprendre le marché, deux questions doivent être posées : Pourquoi sont-ils partis ? Et quand reviendront-ils ?
Pourquoi sont-ils partis ? Parce qu’ils ont perdu beaucoup d’argent. La quasi-totalité des pertes du 10/10 a été supportée par les particuliers. Qui a été liquidé sur des positions à effet de levier ? Qui détenait de grandes quantités d’altcoins, qui se sont effondrés comme sous l’effet d’une « réaction thermonucléaire » ? Ce sont tous des particuliers. Les investisseurs institutionnels n’utilisent pas d’effet de levier pour acheter des altcoins comme ATOM : ce sont les particuliers qui prennent ces risques. Ainsi, le krach du 10 octobre a frappé surtout les particuliers. Certes, certains market makers, institutions ou fonds de liquidité ont également subi des pertes, mais le fait central est que les particuliers ont été « détruits » le 10/10.
Deuxièmement, le marché cryptographique est fortement réflexif, comme nous le savions déjà. Il repose fortement sur la dynamique. Lorsque cette dynamique devient négative, la tendance baissière persiste jusqu’à ce qu’un choc externe positif la ramène sur la bonne voie.
Où sont allés les particuliers après leur départ ? Ils ont réorienté leurs capitaux vers d’autres classes d’actifs : or, actions liées à l’IA, puces de mémoire, pétrole, etc. Ironiquement, la volatilité de ces actifs dépasse aujourd’hui celle des actifs cryptographiques. Par exemple, celle de l’or dépasse déjà celle du bitcoin. Cela signifie que la cryptographie n’est plus le « jeu le plus excitant » du marché.
La cryptographie attire les particuliers en grande partie grâce à sa forte volatilité. En comparaison, les marchés actions et des matières premières sont nettement moins volatils. L’attrait initial de la cryptographie résidait justement dans son caractère fou et instable. Si elle devenait un actif peu volatile, son attrait pour les investisseurs particuliers régionaux diminuerait fortement.
Ainsi, dans une certaine mesure, la cryptographie doit connaître une hausse pour attirer à nouveau les particuliers. Nous commençons à voir des signes suggérant qu’elle aurait peut-être touché le fond. Bien entendu, personne ne peut prédire ce qui suivra, surtout compte tenu de l’impact des dynamiques géopolitiques sur toutes les classes d’actifs.
Un autre facteur à surveiller est la volatilité de l’IA et des matières premières. Actuellement, les actions liées à l’IA sont très volatiles, tout comme l’or et d’autres matières premières. Prenons l’exemple de la question iranienne : nous pourrions assister à un certain apaisement dans les mois à venir. Selon les cotations de Polymarket, la probabilité qu’une guerre se poursuive d’ici la fin de l’année est jugée très faible, tandis que celle d’un accord de paix global avant l’été pourrait même dépasser 50 %. Nous entrerions donc probablement dans une phase de stabilité relative des prix des matières premières et de l’environnement macroéconomique.
Toutefois, la volatilité des marchés actions pourrait persister quelque temps, notamment si des IPO majeures voient le jour cette année, comme celles d’Anthropic ou d’OpenAI. Si ces sociétés font leur entrée en bourse avant la fin de l’année, les marchés actions pourraient devenir extrêmement turbulents. Car une fois que les particuliers pourront réellement acheter les actions de ces entreprises célèbres, leurs cours connaîtront probablement des fluctuations brutales. De même, des entreprises comme xAI ou SpaceX deviendront des « super-récits » très prisés par les particuliers.
Miles Deutscher : Que pensez-vous du reste de l’année ? Vous semblez penser que les marchés actions seront plus volatils ?
Haseeb Qureshi :
Oui, cette année sera effectivement très volatile. Mais je pense qu’il sera difficile, au cours de la prochaine année, que la volatilité cryptographique dépasse celle des marchés actions. Je suppose que la cryptographie continuera à se redresser progressivement, comme actuellement.
Plus important encore, si l’on regarde l’année prochaine, après ces IPO, la cryptographie aura plus de chances de connaître une reprise plus large et pourrait même tenter de battre ses records historiques. Bien sûr, il s’agit d’une simple hypothèse : je ne peux pas affirmer avec certitude comment les choses évolueront.
Cependant, un raisonnement relativement clair s’impose : la cryptographie doit regagner son statut d’actif hautement volatile pour redevenir attractive aux yeux des particuliers. Sans leur retour, les achats institutionnels seuls ne suffiront pas à propulser le marché à de nouveaux sommets historiques : le volume de capitaux requis est insuffisant.
Le prochain catalyseur pour le bitcoin
Miles Deutscher : Quel type de récit pourrait ramener les particuliers sur le marché ? Existe-t-il un catalyseur susceptible de raviver l’intérêt, indépendamment de l’évolution des cours ?
Bien entendu, les cours eux-mêmes alimentent les récits, mais il semble que le bitcoin ait récemment perdu une partie de sa « foi ». Personnellement, je crois encore au bitcoin et je suis capable de défendre la thèse du « gold numérique ». Toutefois, en observant les performances de l’or et des marchés actions, ainsi que les risques liés à l’informatique quantique et d’autres sujets récemment débattus, le bitcoin a effectivement perdu une partie de ses soutiens. Que pensez-vous du bitcoin ? Y croyez-vous toujours ? Voyez-vous encore une trajectoire claire pour lui en tant qu’actif ?
Haseeb Qureshi :
Je pense que l’on surestime peut-être l’importance du « récit » autour du bitcoin. Honnêtement, je ne crois pas que le bitcoin ait besoin de nombreux récits pour se maintenir. Les gens croient au bitcoin : ils sont convaincus qu’il perdurera, qu’il ne disparaîtra pas. Et ils le voient : il est progressivement accepté par Wall Street. Bien que les ETF bitcoin soient encore récents, ils sont déjà parmi les ETF les plus actifs du marché, ce qui témoigne d’une demande très forte.
Si vous me demandez quel est le récit du bitcoin, je répondrais peut-être : je ne crois pas qu’il ait besoin d’un récit explicite. Le bitcoin ressemble davantage à un actif voué à croître progressivement au cours des 15 à 20 prochaines années. Au fil du temps, la génération du baby-boom quittera progressivement la scène, et le pouvoir décisionnel sur les capitaux passera aux générations X et Y. Pour ces jeunes, le bitcoin est déjà une réalité établie. Ils ne remettent pas en cause sa légitimité ou sa valeur comme leurs aînés, mais l’acceptent naturellement comme faisant partie intégrante du monde, comme un actif financier qui ne disparaîtra pas.
Ainsi, je ne pense pas qu’un événement majeur doive nécessairement se produire dans les deux prochaines années pour modifier le statut du bitcoin. Au contraire, je penche pour l’idée que le bitcoin continuera à s’intégrer progressivement au système financier mondial, évoluant vers un actif financier plus stable et plus largement accepté.
Le problème de l’informatique quantique
Haseeb Qureshi :
L’informatique quantique constitue effectivement un risque réel, notamment à l’horizon de trois à cinq ans. Pour rassurer les investisseurs sur le bitcoin, plusieurs conditions doivent être remplies : la communauté bitcoin doit proposer une proposition d’amélioration du bitcoin (BIP) claire, obtenir un large consensus autour de celle-ci et définir un plan de migration précis. Une fois ce plan en place, la confiance dans le bitcoin augmentera sensiblement. Et une fois la migration achevée, le problème de l’informatique quantique sera définitivement derrière nous.
Je suis assez confiant que cela se produira effectivement. On constate déjà que la communauté bitcoin prend au sérieux la menace potentielle de l’informatique quantique et cherche activement des solutions. À long terme, toutefois, le problème quantique pourrait ressembler à celui de l’an 2000 (Y2K). Il constituera bel et bien un risque, et un jour, un ordinateur quantique capable de casser l’algorithme ECDSA (Elliptic Curve Digital Signature Algorithm) pourrait bien être construit. La question cruciale sera alors de savoir si les différentes blockchains auront déjà terminé leur migration.
Si la migration est achevée, le problème quantique ne sera plus une menace. Il deviendra comme le bug Y2K : effrayant en apparence, susceptible d’engendrer de graves conséquences, mais résolu grâce à une préparation anticipée, à la mise en œuvre de la migration et à la correction des failles — devenant ainsi un souvenir historique. Le problème quantique évoluera probablement de la même manière.
Ainsi, lorsque nous regarderons en arrière, le problème quantique pourrait bien ressembler à la controverse sur la taille des blocs du bitcoin. Il était alors une question majeure et très controversée, mais une fois résolue, on en parle de moins en moins. À ce moment-là, les gens trouveront peut-être difficile d’imaginer pourquoi cette question avait suscité tant d’attention, car elle ne sera plus un problème du tout.
Miles Deutscher : Je me souviens que vous aviez mentionné, dans un précédent épisode, que les bourses pourraient bloquer les transactions provenant d’adresses spécifiques, empêchant ainsi les bitcoins non migrés d’entrer sur le marché. Vous aviez aussi dit que, même si l’informatique quantique impactait effectivement le marché, cet impact pourrait être anticipé par le marché, voire devenir un catalyseur haussier. Pouvez-vous développer davantage ?
Haseeb Qureshi :
Oui, imaginons qu’un chemin de migration soit identifiable. Supposons que, l’année prochaine, la communauté bitcoin parvienne enfin à un accord sur l’adoption d’une BIP spécifique, définissant un nouveau mécanisme de signature ou une nouvelle norme de clés. Ensuite, la communauté annonce un plan de migration exigeant que tous les utilisateurs migrent leurs clés vers le nouveau format.
Vous disposez de trois ou quatre ans pour effectuer cette migration. Au bout de quatre ans, tous les bitcoins contenus dans les anciennes adresses seront verrouillés et ne pourront plus être déplacés. Cela signifie que les bitcoins contenus dans les anciennes adresses non migrées seront effectivement « aspirés dans un trou noir ». Pendant cette période, les bourses, les sociétés de custodie et les ETF bitcoin effectueront en priorité cette migration afin de sécuriser leurs actifs.
Cependant, certains utilisateurs, pour diverses raisons, ne procéderont pas à la migration dans les délais impartis. Imaginons qu’au bout de cinq ans, un ordinateur quantique capable de casser l’ECDSA soit finalement construit. Si cet événement suit cette chronologie, l’apparition de l’ordinateur quantique pourrait même bénéficier au bitcoin. Pour deux raisons : premièrement, l’ordinateur quantique n’apparaît pas avant que la migration du bitcoin ne soit terminée ; deuxièmement, une grande partie de l’offre non migrée est supprimée de façon permanente. Ces deux éléments pourraient devenir des facteurs favorables au bitcoin.
Ainsi, dans de nombreux scénarios possibles, la menace quantique pourrait finalement se transformer en catalyseur positif pour le marché, plutôt qu’en coup dur.
Les perspectives du marché des altcoins
Miles Deutscher : Que pensez-vous actuellement du marché des altcoins ? Évidemment, il reste fortement corrélé aux cours du bitcoin. Bien que certains altcoins aient connu des hausses notables ces dernières semaines, l’intérêt des particuliers semble toujours faible. Quelle est votre vision globale du marché des altcoins ? Et j’aimerais aussi connaître vos prévisions sur les grandes opportunités des prochains mois, voire des prochaines années.
Haseeb Qureshi :
L’un des avantages du marché cryptographique est que ses performances sont relatives. Les altcoins ont déjà subi de fortes baisses, donc si le marché cryptographique connaît une reprise macroéconomique plus large, une hausse de 30 %, 40 %, voire 50 % ou 100 % depuis les creux n’exige pas que le monde entier recentre son attention sur la cryptographie. Je pense donc que de nombreux actifs du marché des altcoins conservent encore un fort potentiel de rebond.
Cependant, je crois aussi que le regain d’intérêt des particuliers prendra probablement du temps. Contrairement au bitcoin, les altcoins ont besoin de récits plus forts pour capter l’attention des particuliers. Le statut du bitcoin est relativement stable : la plupart des gens estiment qu’il perdurera à long terme et l’emportera finalement. Pour l’Ethereum, Solana et les autres altcoins, les investisseurs ont besoin d’un récit clair expliquant pourquoi ces actifs sont importants et pourquoi ils présentent un potentiel à long terme.
À moins d’être un projet comme Hyperliquid, capable de générer des revenus réguliers et de créer de la valeur via des rachats et destructions de jetons, la plupart des projets altcoins ne sont pas échangés sur la base de revenus actuels, mais sur des attentes futures. Les jetons à revenus, comme Hyperliquid, ne représentent qu’une petite fraction du marché. La valeur de la majorité des altcoins repose sur des attentes de développement futur. Ainsi, pour inciter les particuliers à investir dans les altcoins, il faut leur raconter une histoire claire et convaincante de l’avenir.
J’estime que cela est tout à fait réalisable. Nous disposons déjà des fondations nécessaires. Mais le point crucial est que les gens doivent retrouver de l’enthousiasme pour l’avenir de la cryptographie. Il ne s’agit pas seulement de technologie, mais de foi et de confiance. Le cœur de l’industrie cryptographique a prouvé sa pérennité, et de plus en plus d’institutions et de personnalités influentes reconnaissent et valident sa valeur.
Par exemple, récemment, Kevin Warsh, interrogé au Congrès sur les cryptomonnaies, a affirmé clairement croire que la cryptographie est devenue une composante indispensable du monde financier, qu’elle ne disparaîtra pas et qu’elle est d’une importance capitale pour les intérêts américains. Imaginez : il y a quelques années, il était difficile d’imaginer que des hauts responsables comme Janet Yellen ou Jerome Powell tiendraient publiquement un tel discours. Nous sommes désormais entrés dans une ère nouvelle : les futurs candidats à la tête de la Réserve fédérale pourraient publiquement soutenir la cryptographie, et ce soutien pourrait durer longtemps.
En outre, nous voyons de grandes entreprises technologiques s’impliquer activement dans le domaine cryptographique. Par exemple, des rapports indiquent que Meta prévoit de lancer son propre portefeuille cryptographique au second semestre de cette année. Ces développements pointent tous dans une direction claire : l’industrie cryptographique continuera d’exister et s’intégrera probablement encore plus profondément dans le système financier traditionnel. Toutefois, pour que les particuliers reviennent réellement sur le marché des altcoins, nous aurons encore besoin de récits plus concrets.
Le pari de 650 millions de dollars
Miles Deutscher : Vous avez mentionné, dans un tweet, l’un de vos principaux thèmes de l’année : la finance cryptographique entre dans une phase d’explosion. Vous avez aussi évoqué le déclin des actifs cryptographiques non financiers. Pourriez-vous développer ce point ? Pourquoi voyez-vous là une immense opportunité ? J’ai également remarqué que Dragonfly vient de lever une nouvelle tranche de fonds, manifestement en lien avec ce domaine. Quelle est la logique sous-jacente ?
Haseeb Qureshi :
J’ai toujours cru fermement que l’essence de la cryptographie réside dans l’argent et la finance. Si l’on observe les projets ayant réellement connu un succès à grande échelle dans l’industrie cryptographique, ils sont tous étroitement liés à l’argent et à la finance. Le bitcoin est de l’« or numérique », tandis qu’Ethereum permet aux utilisateurs de coder des contrats intelligents autour de l’argent. Le développement rapide de la DeFi, l’émergence des ICO comme mécanisme de collecte de capital et de financement, les RWA, les stablecoins, les marchés prédictifs — tous les domaines réellement efficaces de la cryptographie sont liés à l’argent et à la finance.
Bien sûr, l’industrie a tenté de raconter de nombreux autres récits. Franchement, la plupart ont été tissés par des fonds de capital-risque (VC) et des entrepreneurs, puis propagés avec enthousiasme par les supporters du secteur. Par exemple, la blockchain pourrait servir au suivi des chaînes logistiques, à l’audit, au métavers, aux jeux ou aux réseaux sociaux. Or, le problème est que ces récits ne proviennent pas des besoins réels exprimés par les consommateurs, mais sont des fictions créées par l’industrie elle-même. Tout le secteur s’est un peu enfermé dans une bulle d’autosatisfaction, croyant sincèrement à la réalisation de ces récits parce qu’ils semblent logiques.
En 2020 et 2021, j’ai eu des débats sur ces questions avec de nombreux VC lors de réunions confidentielles. Le récit dominant était alors que la cryptographie allait tout absorber : réseaux sociaux, jeux et autres secteurs.
Miles Deutscher : À l’époque, il y avait effectivement une vague de ferveur autour des jeux blockchain et du métavers, au point que Mark Zuckerberg lui-même s’était laissé séduire par ce récit.
Haseeb Qureshi :
Exactement. Mais honnêtement, j’ai toujours nourri des doutes à ce sujet. Je suis peut-être un peu comme un « vieux radin », toujours prudent par nature. À l’époque, j’ai vu de nombreux VC injecter des fonds massifs dans des projets comme Yuga Labs ou Axie Infinity, mais je n’ai jamais cru à leur viabilité à long terme. Nous n’avons pas investi dans ces projets et avons manqué OpenSea et de nombreux grands jeux blockchain. Car j’ai moi-même utilisé et testé ces produits, et je ne les considère pas comme de bons jeux. De même, j’ai essayé des plateformes décentralisées de réseaux sociaux, mais elles ne fonctionnaient pas bien. Finalement, nous sommes tous revenus sur X (anciennement Twitter). Alors, de quoi parlons-nous vraiment ?
Je ne crois donc pas à ces récits. En y repensant, mes doutes étaient justifiés. Le véritable « product-market fit » de la cryptographie réside dans son lien étroit avec l’argent et la finance. C’est ce dont les utilisateurs ont réellement besoin, et c’est là que réside la plus grande valeur de l’industrie cryptographique. C’est pourquoi, depuis des années, nous concentrons nos investissements sur ces domaines : la DeFi, les stablecoins, les bourses et les infrastructures liées au fonctionnement central de la cryptographie.
Aujourd’hui, certains peuvent être déçus de voir pourquoi ces autres récits n’ont pas abouti, ou comment ils pourraient encore le faire. Ma position est claire : je ne crois pas qu’ils aboutiront. Nous devons écouter le marché. Celui-ci nous dit que ce qui a réellement de la valeur, ce dont les utilisateurs ont réellement besoin, ce sont les applications liées à l’argent et à la finance. Nous devons l’accepter et approfondir ce domaine.
C’est précisément cette philosophie d’investissement qui nous a permis, contrairement à de nombreux VC éliminés du marché par de mauvaises anticipations, de conserver notre autorisation d’investir. Ceux qui avaient nourri des illusions collectives sur la cryptographie n’ont pas obtenu la possibilité de continuer à investir.
Miles Deutscher : Comment allouez-vous actuellement vos fonds ? Avant l’enregistrement, vous avez mentionné que vous étudiez certains domaines. Quels projets ou entrepreneurs vous enthousiasment le plus ? Sur quelles opportunités de marché vous concentrez-vous actuellement ? Les marchés prédictifs ? Les agents IA ? Ou d’autres domaines ?
Haseeb Qureshi :
Nous menons effectivement des recherches approfondies dans ces domaines. Nous sommes de gros investisseurs dans Polymarket. De nombreuses évolutions passionnantes se produisent dans le domaine des marchés prédictifs, et nous y consacrons beaucoup de temps. Je pense que les deux principaux acteurs actuels, Polymarket et Kalshi, ont encore de vastes espaces de marché non couverts.
Polymarket vient d’annoncer un produit de contrats perpétuels, bien qu’il ne soit pas encore officiellement lancé ; ils ont toutefois ouvert une liste d’attente pour les utilisateurs. Ils visent clairement à devenir une grande marque grand public, couvrant tous les marchés accessibles.
La raison pour laquelle les marchés prédictifs lancent une fonctionnalité de contrats perpétuels est qu’elle permet aux utilisateurs d’exprimer plus efficacement leurs jugements sur des variables continues. Actuellement, la plupart des marchés prédictifs sont conçus de façon binaire : « Le prix dépassera-t-il un certain seuil ? » ou « Un événement donné se produira-t-il ? ». Mais si un utilisateur souhaite exprimer un jugement sur un intervalle continu — par exemple, estimer une valeur comprise entre 0 et 100 —, il doit généralement fragmenter sa prédiction en plusieurs marchés distincts, chacun demandant « Est-ce supérieur à tel seuil ? » ou « Est-ce inférieur à tel seuil ? ». Ce mécanisme est très inefficace, car la liquidité est dispersée sur plusieurs marchés, réduisant l’efficacité du capital et rendant l’expérience peu intuitive pour les particuliers.
Par exemple, si vous pensez que l’évaluation d’OpenAI à l’occasion de son introduction en bourse atteindra 1 200 milliards ou 2 000 milliards de dollars, vous devrez peut-être exprimer votre opinion sur plusieurs marchés, chacun ne demandant que « Est-ce supérieur à telle évaluation ? ». Ce n’est pas la manière naturelle pour un particulier d’exprimer une opinion. Ce que les particuliers veulent vraiment, c’est un actif dont le cours fluctue librement. C’est donc probablement l’une des principales raisons pour lesquelles Polymarket lance ce produit de contrats perpétuels — non pas pour imiter d’autres plateformes cryptographiques comme Hyperliquid, mais parce que, dans de nombreux marchés qu’ils souhaitent couvrir, les contrats perpétuels conviennent mieux que les options binaires traditionnelles.
Ainsi, le domaine des marchés prédictifs offre encore de grandes possibilités de développement. Des entreprises comme Polymarket et Kalshi auront encore de nombreuses opportunités pour explorer des marchés non couverts.
La transformation de la convergence Crypto × IA
Haseeb Qureshi :
Vient ensuite la partie dédiée à l’IA. De nombreuses évolutions passionnantes se produisent dans le domaine de la convergence Crypto × IA, et j’y consacre beaucoup de temps ces derniers temps. En particulier, dans le domaine des paiements automatisés (Agentic Payments), de nouvelles avancées émergent. On constate une croissance rapide des volumes de transactions liés à x402 et à MCP (Machine-to-Code Payments).
Nous suivons également de nombreux projets de passerelles API, qui permettent à vos agents IA d’acheter directement des services via une API. Par exemple, vous pouvez connecter votre agent IA à des outils comme Claude Code, puis utiliser des outils de paiement comme ATXP ou Sponge pour acheter des ressources de calcul, des sessions de navigateur, des services de résolution de CAPTCHA, des adresses e-mail temporaires, des recherches web ou même appeler les API d’autres grands modèles linguistiques (LLM). Ce processus ne nécessite aucun compte, aucune adresse e-mail ni aucune procédure fastidieuse. Il suffit de payer via x402, avec un peu de stablecoin, et de payer à l’usage pour chaque appel d’API. Ce modèle est fascinant, et les activités connexes connaissent une croissance rapide. C’est l’un des domaines sur lesquels je me concentre actuellement.
Miles Deutscher : Vous avez mentionné, dans un tweet ou lors d’une conversation avec Bankless, que la cryptographie n’a pas été conçue pour les humains, mais qu’elle convient mieux aux agents IA. Que pensez-vous de cela ? Comment cette tendance évoluera-t-elle dans les mois ou les années à venir ?
Haseeb Qureshi :
Il est évident que presque toutes les interfaces logicielles vont changer. Si vous utilisez déjà des cadres avancés d’agents IA, vous vivez déjà dans le futur. Bien que la majorité des gens n’aient pas encore vécu cette réalité, ils le feront tous dans quelques années.
Que signifie cela ? Par exemple, à partir d’outils comme Claude Design, on voit que PowerPoint n’est plus la meilleure interface pour concevoir des présentations. Il en va de même pour Photoshop. De nombreuses interfaces existantes sont obsolètes, car les agents IA deviendront l’entrée privilégiée pour traiter les résultats du travail.
Le domaine cryptographique connaîtra une transformation similaire. Aujourd’hui, pour effectuer une transaction cryptographique, vous devez généralement suivre ces étapes : ouvrir une interface, cliquer sur un bouton, confirmer l’opération souhaitée ; transférer vos actifs d’une chaîne à une autre via un pont ; vérifier votre solde, appeler un RPC, consulter un explorateur de blocs pour confirmer le succès de la transaction ; vérifier sur Twitter s’il y a eu une attaque ou une notification anormale ; rechercher le profil LinkedIn du fondateur du projet pour évaluer sa fiabilité ; lire attentivement le contenu de la transaction pour vous assurer qu’elle correspond à vos attentes, voire effectuer une simulation pour vérifier le nombre exact de jetons transférés.
C’est l’expérience utilisateur actuelle. Elle est comparable à l’utilisation de Photoshop datant de 20 ans, plutôt qu’à la commande donnée à un outil IA : « Mets mon visage sur celui de cette personne, puis crée un meme. » À l’avenir, toutes ces expériences médiocres seront totalement bouleversées, car toutes les opérations seront intermédiaires et traitées par des agents IA.
Pour les agents IA, la complexité de la cryptographie ne sera plus un problème. Aujourd’hui, la cryptographie comporte de nombreux aspects peu intuitifs pour les utilisateurs humains : clés privées, mnémoniques, granularité monétaire à 15 décimales, hachages de contrats intelligents, etc. Ces éléments sont très peu conviviaux pour les humains. Mais pour les machines, ils sont tout à fait naturels. Les machines comprennent déjà les clés API et savent comment les protéger contre les fuites ; elles manipulent aisément des décimales à haute précision ; quant au code des contrats intelligents, un IA peut le lire et en comprendre la logique en quelques millisecondes.
Imaginez un récent piratage d’un protocole DeFi. Si vous utilisez Aave, vous recevez peut-être une notification sur votre téléphone vous invitant à retirer votre liquidité. Vous devez ensuite ouvrir votre ordinateur, accéder à l’interface, consulter les informations, comprendre ce qui s’est passé, puis signer manuellement la transaction. À l’avenir, votre agent IA surveillera vos actifs en temps réel et, dès qu’un risque sera détecté, il initiera automatiquement la transaction pour retirer vos fonds du protocole, puis vous notifiera : « J’ai sécurisé vos fonds. Nous pouvons maintenant analyser la situation plus en détail. »
En outre, l’agent IA pourra surveiller le mempool (mémoire tampon des transactions) et observer la dynamique des transactions sur chaîne. Par exemple, s’il détecte qu’un actif sous-jacent va être massivement émis sur un pont interchaînes, et que vous détenez une position de liquidité sur cet actif, l’agent pourra anticiper le risque et retirer rapidement vos fonds avant que l’actif ne soit transféré sur la chaîne cible, évitant ainsi toute perte.
La seule différence entre aujourd’hui et demain est la puissance de calcul. Ce qui empêche actuellement la réalisation de ces scénarios futurs, c’est uniquement le manque de puissance de calcul. Une fois celle-ci disponible, tous ces scénarios pourront se produire instantanément. Très bientôt, un modèle IA, plus compétent que tout humain en cybersécurité, sera accessible à tous. Son utilisation exigera simplement un paiement, peut-être en jetons ou à l’heure.
Lorsqu’un tel IA, suffisamment intelligent, rapide et réactif en temps réel, pourra gérer la vie financière de chacun, notre relation avec la cryptographie changera radicalement. Aujourd’hui, nous considérons la cryptographie comme dangereuse, et nous faisons davantage confiance aux banques qu’à elle — cette perception changera complètement.
Pourquoi beaucoup de gens font-ils davantage confiance aux banques qu’à la cryptographie ? La réponse n’est pas qu’ils craignent que le bitcoin soit piraté ou qu’Ethereum ne soit pas sécurisé. Ce qu’ils redoutent vraiment, ce sont les vulnérabilités des contrats intelligents, les fuites de clés privées ou leurs propres erreurs conduisant à la perte d’actifs. Autrement dit, ils ne font pas confiance à l’« avion », mais craignent de « conduire » maladroitement. Car les humains sont limités, fatiguables et sujets à l’erreur — tout comme les autres. Un avion est bien plus sûr qu’une voiture, car il est fortement automatisé et piloté par des systèmes et des professionnels spécialisés.
La cryptographie suivra un parcours similaire. Aujourd’hui, si vous déposez de l’argent dans une banque, celle-ci dispose d’un système complet garantissant que vous ne commettez pas d’erreurs, par exemple en envoyant de l’argent à un compte illégal. Si vous tentez, depuis un compte bancaire américain, d’envoyer des fonds à la Corée du Nord, cela est pratiquement impossible : même si vous le souhaitez, la banque vous en empêchera.
Dans le monde cryptographique actuel, aucune telle restriction n’existe. Vous pouvez transférer facilement tous vos fonds à n’importe qui, y compris à un compte nord-coréen, sans aucun obstacle. Cette situation changera. La vraie différence entre banque et cryptographie réside dans l’« intelligence ». Les banques s’appuient sur des systèmes et des personnes pour éviter vos erreurs, tandis que, à l’avenir, votre agent IA jouera exactement ce rôle.
La cryptographie suivra un parcours similaire. Aujourd’hui, si vous déposez de l’argent dans une banque, celle-ci dispose d’un système complet garantissant que vous ne commettez pas d’erreurs, par exemple en envoyant de l’argent à un compte illégal. Si vous tentez, depuis un compte bancaire américain, d’envoyer des fonds à la Corée du Nord, cela est pratiquement impossible : même si vous le souhaitez, la banque vous en empêchera.
Dans le monde cryptographique actuel, aucune telle restriction n’existe. Vous pouvez transférer facilement tous vos fonds à n’importe qui, y compris à un compte nord-coréen, sans aucun obstacle. Cette situation changera. La vraie différence entre banque et cryptographie réside dans l’« intelligence ». Les banques s’appuient sur des systèmes et des personnes pour éviter vos erreurs, tandis que, à l’avenir, votre agent IA jouera exactement ce rôle.
Miles Deutscher : Si cette évolution se produit réellement, ma première réaction est qu’elle rendra la cryptographie un outil financier utilisable par des milliards de personnes. Cela impliquera bien sûr des millions, voire des milliards, d’agents IA en fonctionnement. Bien que ces agents ne puissent pas ouvrir de comptes bancaires ou accomplir des procédures KYC (« Know Your Customer ») comme les humains, ils pourront effectuer des transactions en cryptomonnaies. Des transactions pourront avoir lieu entre agents, entre agents et fonds, ou entre agents et commerces, via des stablecoins. Selon vous, cette transformation pourrait-elle devenir un tournant majeur pour l’ensemble du secteur ?
Haseeb Qureshi :
Mais je ne pense pas que cela se produise rapidement : les agents IA actuels ne sont pas encore assez matures. Aujourd’hui, les agents sont loin d’être aussi intelligents que votre banque. Ils restent encore « stupides », vulnérables aux attaques par injection de prompts, voire susceptibles d’être « jailbreakés ».
Miles Deutscher : Et les gens ne leur font pas encore pleinement confiance. Par exemple, on se moque encore des memes montrant que GPT écrit mal le mot « strawberry ». Tant que de tels problèmes subsisteront, il sera difficile de leur accorder une confiance totale.
Haseeb Qureshi :
Ils génèrent des hallucinations, commettent des erreurs. Mais ces problèmes seront progressivement résolus, comme cela s’est produit dans le domaine de la programmation. Aujourd’hui, personne ne craint plus qu’un outil
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