Exclusivité Fortune : la taille sous gestion des fonds cryptos d’a16z a chuté de 40 %, celle de Multicoin a été divisée par deux, et les principaux fonds de capital-risque cryptos connaissent tous une contraction.
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Exclusivité Fortune : la taille sous gestion des fonds cryptos d’a16z a chuté de 40 %, celle de Multicoin a été divisée par deux, et les principaux fonds de capital-risque cryptos connaissent tous une contraction.
Le seul fonds à avoir enregistré une croissance contre-courant est Haun Ventures, qui a misé avec succès sur la piste des stablecoins grâce à l’acquisition de BVNK par Mastercard.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Ben Weiss
Traduction : TechFlow
Introduction de TechFlow : Le journaliste de Fortune Ben Weiss a obtenu auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des documents financiers non publiés auparavant concernant des fonds de capital-risque (VC) spécialisés dans les actifs numériques. Ces données révèlent que les actifs sous gestion (AUM) de principaux acteurs du secteur — tels que Paradigm, Pantera, a16z crypto et Multicoin — se sont tous contractés en 2025. Toutefois, cette contraction n’est pas nécessairement un signe négatif : a16z crypto a restitué des fonds à ses partenaires limités (LP) au sommet du marché, atteignant un ratio DPI net (distributions par rapport aux capitaux appelés) de 5,4 pour son premier fonds. La seule exception à cette tendance baissière est Haun Ventures, qui a bénéficié d’une croissance contre-cyclique grâce à l’acquisition de BVNK, une société spécialisée dans les stablecoins, par Mastercard.
Les principaux fonds de capital-risque spécialisés dans les actifs numériques n’ont pas échappé à l’effondrement du marché survenu en 2025.
Ben Weiss, journaliste de Fortune, s’est procuré auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des rapports financiers non publiés précédemment relatifs à des conseillers en investissement. Les chiffres parlent d’eux-mêmes : les AUM de grands acteurs tels que Paradigm et Pantera Capital ont tous reculé collectivement en 2025.
Légende de l’illustration : Évolution des actifs sous gestion (AUM) des principaux fonds de capital-risque spécialisés dans les actifs numériques entre 2021 et 2025
Graphique réalisé par Ben Weiss / Fortune
Cependant, avant d’examiner les chiffres en détail, il convient de préciser un point essentiel : les AUM ne constituent pas un bon indicateur de la performance d’un fonds de capital-risque. Ils ne reflètent ni les nouvelles levées de fonds, ni les distributions effectuées aux LP, ni les appels de fonds en cours. En outre, les cours des actifs numériques connaissent des fluctuations extrêmes — un simple tweet publié par un homme influent et instable émotionnellement peut provoquer des variations vertigineuses des prix (il suffit de citer Elon Musk, Donald Trump ou Changpeng Zhao). Les grands fonds de capital-risque spécialisés dans les actifs numériques ont déjà connu, en 2021, une envolée spectaculaire de leurs actifs durant la folie des NFT, puis une chute brutale de leur portefeuille pendant le « hiver cryptographique » qui a suivi.
L’auteur original, Ben Weiss, insiste également sur le fait que les véritables investisseurs de premier plan finissent toujours par restituer des fonds à leurs LP. Une variation à court terme des AUM ne traduit donc pas nécessairement une mauvaise ou une bonne performance.
Une fois ce principe clarifié, examinons les données concrètes.
a16z crypto : une contraction des AUM d’environ 40 %, mais avec restitution des fonds aux LP
Les AUM cumulés des quatre fonds cryptographiques gérés par a16z crypto se sont effondrés de près de 40 % entre 2024 et 2025, tombant à 9,5 milliards de dollars. Pendant la même période, les actifs sous gestion de sa société mère, Andreessen Horowitz, ont dépassé les 100 milliards de dollars.
Cette contraction s’explique en partie par le fait qu’a16z crypto a commencé à distribuer les gains réalisés par ses trois premiers fonds à ses LP. Selon des sources bien informées, l’organisme aurait délibérément choisi de procéder à ces distributions au sommet du marché cryptographique en 2025.
Quel en est le résultat ? Selon les données fournies par Newcomer, le ratio DPI net (distributions par rapport aux capitaux appelés) du premier fonds cryptographique d’a16z atteint 5,4. Ce rendement se distingue nettement de celui des autres fonds de capital-risque levés à la même période (2018) sur la plateforme Carta.
Autrement dit, la contraction des AUM observée chez a16z crypto résulte davantage d’un succès — des profits réalisés et redistribués aux LP — que d’une perte de valeur de son portefeuille.
Multicoin : une division des AUM par deux, à environ 2,7 milliards de dollars
Le destin de Multicoin Capital est étroitement lié à celui du marché cryptographique. Durant la vague d’enthousiasme qui a secoué le secteur en 2021, ses AUM ont presque triplé en un an, approchant les 9 milliards de dollars. Après l’effondrement de FTX, ils se sont effondrés brutalement, puis se sont progressivement redressés au cours des deux années suivantes.
Toutefois, la baisse de 2025 les a de nouveau ramenés à un niveau inférieur. Entre 2024 et 2025, les AUM de Multicoin ont perdu plus de la moitié de leur valeur, tombant à environ 2,7 milliards de dollars. Depuis le début de la chute du bitcoin en octobre 2025, l’ensemble des actifs numériques a reculé, affectant particulièrement des structures comme celle de Multicoin, qui gèrent simultanément un fonds spéculatif et un fonds de capital-risque.
Pour compléter ce tableau, notons que Kyle Samani, cofondateur de Multicoin, a quitté la société en février dernier pour se consacrer à d’autres domaines technologiques.
Pantera : cinq sociétés portfolio ont mené à une introduction en bourse, générant un retour de capitaux vers les LP
Les AUM de Pantera Capital ont également diminué, mais, comme pour a16z crypto, cela s’explique en partie par des distributions volontaires aux LP.
Selon des sources bien informées, Pantera a vu cinq de ses sociétés portfolio entrer en bourse en 2025, notamment Circle et BitGo. Ces sorties ont généré des rentrées de trésorerie substantielles.
Haun Ventures : la seule entité en croissance contre-cyclique, avec une hausse des AUM supérieure à 30 %
Dans un contexte général de contraction, Haun Ventures constitue la seule exception.
Ce fonds, fondé par Katie Haun, ancienne associée d’a16z crypto, affiche une croissance annuelle de ses AUM supérieure à 30 %, atteignant près de 2,5 milliards de dollars. Cette performance s’explique en grande partie par un choix stratégique judicieux : l’un de ses investissements, la société spécialisée dans les stablecoins BVNK, a été acquise par Mastercard pour un montant pouvant atteindre 1,8 milliard de dollars. Par ailleurs, Haun Ventures a également levé un nouveau fonds de 1 milliard de dollars en 2025.
De nouvelles levées de fonds sont déjà en cours
Bien que leurs AUM aient diminué, les principaux fonds ne sont pas restés inactifs :
Paradigm est en train de lever un nouveau fonds pouvant atteindre 1,5 milliard de dollars. a16z crypto cherche à lever jusqu’à 2 milliards de dollars. Dragonfly vient de clore sa quatrième levée, à hauteur de 650 millions de dollars. À la suite de la publication de cet article, Fortune a apporté une correction : le porte-parole de Dragonfly a effectivement réagi, confirmant que les données étaient « exactes » et précisant que « nous déployons activement nos capitaux ».
Les porte-parole de Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin et Haun Ventures ont tous refusé de faire tout commentaire.
Le destin cyclique des fonds de capital-risque spécialisés dans les actifs numériques
L’article original se termine ici, mais plusieurs éléments contextuels méritent d’être ajoutés.
Les fonds de capital-risque spécialisés dans les actifs numériques diffèrent fondamentalement des fonds traditionnels spécialisés dans les technologies. Ces derniers investissent principalement dans des actions et réalisent leurs sorties via des introductions en bourse ou des fusions-acquisitions. En revanche, de nombreuses start-up cryptographiques émettent leurs propres jetons, exposant directement les fonds VC aux fluctuations de leurs cours.
Multicoin représente le cas le plus extrême : selon un précédent article de Fortune, ses actifs ont augmenté de 20 287 % entre 2017 et 2021, puis ont reculé de 90 % en 2022. Une telle amplitude est tout simplement impensable dans le domaine traditionnel du capital-risque.
Selon le rapport prospectif publié début 2025 par Pantera Capital, la capitalisation boursière totale des actifs numériques hors bitcoin (en excluant l’Ethereum et les stablecoins) a chuté d’environ 44 % depuis son sommet fin 2024. Toutefois, conformément aux cycles historiques, les marchés baissiers constituent aussi des fenêtres d’opportunité pour acheter à bas prix. C’est précisément ce pari que font actuellement plusieurs grands fonds, qui lancent des levées de fonds simultanément afin de préparer la prochaine phase du cycle.
Comme l’a révélé précédemment Fortune dans un reportage exclusif, le cinquième fonds d’a16z crypto devrait boucler sa levée au premier semestre 2026, sous la direction de Chris Dixon, et continuera de miser pleinement sur la blockchain. Quant au nouveau fonds de Paradigm, selon le Wall Street Journal, il s’étendra désormais à l’intelligence artificielle et aux technologies robotiques. Ces deux stratégies illustrent clairement une divergence : a16z reste pleinement engagé dans le domaine cryptographique, tandis que Paradigm opte pour une approche transversale visant à diversifier ses risques.
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