BlackRock contre Strategy : qui remportera la bataille de l’accumulation de bitcoins ?
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BlackRock contre Strategy : qui remportera la bataille de l’accumulation de bitcoins ?
Qui détient les actifs le dernier jour importe moins ; ce qui compte davantage, c’est l’impact à long terme de la synergie entre ces deux entités sur la structure du marché.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Jawad Hussain
Traduction : Baihua Blockchain
La plus grande société de gestion d’actifs au monde et une entreprise logicielle âgée de 37 ans qui a entièrement orienté son bilan vers les actifs numériques sont engagées dans une course sans précédent sur le marché cryptographique pour accumuler du bitcoin.
Le 16 mars 2026, le iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock détenait 784 062 bitcoins. Strategy (anciennement MicroStrategy), quant à elle, détenait 761 068 bitcoins.
L’écart entre les deux est d’environ 22 994 unités. À la vitesse actuelle d’achat de Strategy, cet écart pourrait disparaître en quelques jours.
Cela ne constitue pas simplement une note marginale dans l’histoire des actifs numériques. C’est l’une des histoires financières les plus influentes de 2026.
Deux entités aux structures, motivations et profils de risque radicalement différents se disputent un même actif limité : le bitcoin, dont l’offre est rigoureusement plafonnée à 21 millions d’unités.
Chaque bitcoin acheté par ces institutions est retiré de la circulation potentielle. La course entre BlackRock et Strategy accélère ainsi la pénurie d’offre que les opérateurs de marché prévoyaient depuis longtemps.
BlackRock contre Strategy : qui remportera la guerre de l’accumulation de bitcoins ?
Nous analyserons ici comment chaque participant accumule du bitcoin, quels facteurs déterminent leur rythme d’achat, quels risques ils encourent respectivement, et ce que le résultat de cette course signifie pour les investisseurs hors marché. Que vous déteniez des parts d’IBIT, des actions MSTR, du bitcoin directement, ou aucune de ces options, cette course affecte directement le marché dans lequel vous êtes engagé.
Deux entités, deux modèles totalement distincts
BlackRock et Strategy détiennent toutes deux des quantités massives de bitcoin. Toutefois, leurs motifs de détention, les mécanismes employés et les obligations associées sont totalement différents.
Comment BlackRock accumule-t-elle du bitcoin ?
BlackRock n’achète pas de bitcoin pour son propre compte. En janvier 2024, la société a lancé sur le Nasdaq le iShares Bitcoin Trust (code : IBIT), un instrument réglementé permettant aux investisseurs d’obtenir une exposition directe au bitcoin via la détention physique de l’actif. Lorsqu’un investisseur achète des parts d’IBIT, des participants autorisés (grandes institutions financières) achètent du bitcoin sur le marché public et le livrent au fonds. Lorsqu’un investisseur revend ses parts d’IBIT, le fonds rachète du bitcoin sur le marché pour le restituer.
Cela signifie que les avoirs en bitcoin de BlackRock reflètent purement la demande des investisseurs. Les avoirs d’IBIT augmentent lorsque des investisseurs institutionnels ou particuliers souhaitent obtenir une exposition au bitcoin via des comptes traditionnels ; ils diminuent lorsque le moral se dégrade et que les investisseurs procèdent à des rachats. BlackRock ne suit aucune stratégie d’accumulation de bitcoin : elle agit en tant que dépositaire. Les bitcoins détenus lui appartiennent économiquement aux actionnaires d’IBIT, et non à BlackRock elle-même.
Selon les données de SoSoValue, IBIT a attiré, depuis son lancement, des entrées nettes cumulées de 63,21 milliards de dollars américains. Sur la seule semaine du 9 au 13 mars, IBIT a enregistré des entrées nettes totales de 600,1 millions de dollars, représentant 78 % des entrées nettes de bitcoins vers les ETF sur cette période. Le fonds affiche des entrées positives chaque jour depuis le 9 mars, un dynamisme qui illustre clairement la demande institutionnelle sous-jacente à l’accumulation de bitcoin par BlackRock.
Comment Strategy accumule-t-elle du bitcoin ?
Le modèle de Strategy est exactement inverse. Plutôt que d’attendre que les investisseurs mobilisent des capitaux, la société lève activement des fonds spécifiquement destinés à l’achat de bitcoin. Ces fonds proviennent principalement de trois sources : des instruments de dette convertibles (titres pouvant être échangés contre des actions ordinaires MSTR) ; des émissions d’actions « à la demande » (ATM, « at-the-market »), consistant à vendre directement de nouvelles actions sur le marché ; et des émissions d’actions privilégiées, notamment récemment une série STRC offrant un rendement annuel de 11,5 %, proposée à des investisseurs prêts à fournir des fonds immédiatement utilisables pour l’achat de bitcoin, en échange de versements mensuels.
Une fois les liquidités levées, Strategy achète du bitcoin via des plateformes institutionnelles (principalement Coinbase Prime) et stocke les unités dans des portefeuilles froids sécurisés. La société ne négocie pas ces bitcoins ni ne pratique de couverture. Une consigne simple s’applique : acheter et conserver. Ainsi, les avoirs en bitcoin de Strategy ne peuvent évoluer que dans un seul sens. Contrairement à IBIT, dont les avoirs peuvent être réduits par des rachats, les réserves de bitcoin de Strategy augmentent à chaque levée de fonds, indépendamment des conditions de marché.
Selon Michael Saylor, Strategy a acquis 40 332 bitcoins durant la première semaine de mars 2026, soit une augmentation de 3,0 %. Au milieu du mois de mars 2026, la société avait accumulé au total 88 568 bitcoins cette année, soit une hausse de 3,4 %. Ces chiffres reflètent une vitesse d’accumulation jamais tentée auparavant par une société cotée.
État actuel de la course : une victoire possible dans les prochains jours
L’écart actuel est minime, et représente la première fois depuis juillet 2025 que BlackRock a brièvement dépassé Strategy en termes de détention. Au 16 mars 2026, BlackRock détenait 784 062 bitcoins, contre 761 068 pour Strategy, soit un écart de 22 994 unités.
À la vitesse moyenne hebdomadaire récente de Strategy (22 337 bitcoins), celle-ci pourrait combler intégralement cet écart en moins d’une semaine. À son rythme quotidien actuel d’environ 2 881 bitcoins, si les entrées dans IBIT cessaient complètement, il faudrait environ 7 à 8 jours pour dépasser le niveau actuel de détention de BlackRock. Cette dernière condition est cruciale : IBIT ne stagne pas — le fonds capte quotidiennement de nouveaux capitaux, ce qui signifie que, pendant que Strategy réduit l’écart, la cible continue de s’élever.
La course est devenue véritablement intense mi-mars, car la vitesse d’achat de MSTR coïncide précisément avec la croissance hebdomadaire de BlackRock. Ce rapprochement accélère la réduction de l’écart bien au-delà des prévisions de la plupart des analystes. Selon un article du Bitcoin Magazine daté du 17 mars, le cours de l’action MSTR tend vers 150 dollars, ce qui montre que les acteurs du marché observent attentivement cette course et parient sur la logique de Strategy.
La question centrale ne porte pas seulement sur celui qui franchira en premier le seuil de détention, mais surtout sur l’impact de ces achats continus sur l’offre disponible sur le marché public. Selon les données de CheckOnChain, fin février 2026, les réserves de bitcoin détenues par les ETF spot américains avaient bondi de 1,29 million d’unités. Ajoutées aux 761 000 bitcoins détenus par Strategy, ces outils institutionnels absorbent désormais plus de 2 millions de bitcoins. Les stocks des plateformes d’échange diminuent. Le choc d’offre propice à une hausse structurelle des prix n’est plus un événement théorique futur : il est en train de se produire.
Les architectures financières sous-jacentes à chaque modèle
Les avantages structurels de BlackRock
BlackRock gère le produit d’investissement en bitcoin le plus liquide au monde. Selon ses propres déclarations, IBIT est le produit coté en bourse le plus actif en termes de volume depuis son lancement. Le fonds gère plus de 55 milliards de dollars d’actifs en bitcoin, offrant aux investisseurs une liquidité quotidienne et prélevant des frais de gestion annuels de 0,25 %. Il s’appuie sur la réputation d’une société gérant plus de 14 000 milliards de dollars d’actifs.
Pour les investisseurs institutionnels, IBIT élimine totalement la complexité opérationnelle liée à la garde du bitcoin. Ce dernier est déposé chez Coinbase Trust Company, un dépositaire agréé régi par la loi bancaire de l’État de New York. Les investisseurs peuvent y accéder via leurs comptes existants, sans avoir à gérer de portefeuille, de clés privées ou de processus opérationnels. Cette simplicité revêt une valeur considérable pour stimuler les entrées de fonds provenant d’institutions, de fonds souverains ou de family offices.
BlackRock bénéficie également d’une séparation structurelle que Strategy ne possède pas. Comme les avoirs d’IBIT dépendent de la demande des investisseurs et non du bilan de la société, un effondrement de la confiance entraînera des rachats, non une faillite. BlackRock elle-même ne court aucun risque monétaire lié à un effondrement du cours du bitcoin. Ses revenus issus des frais d’IBIT pourraient certes diminuer, mais sa santé financière reste parfaitement isolée des actifs qu’elle détient en dépôt.
Les avantages structurels de Strategy
L’avantage de Strategy sur BlackRock réside dans sa capacité à agir immédiatement dès que le marché le permet. Les achats d’IBIT dépendent de l’humeur de millions d’investisseurs, tandis que Strategy peut acheter à tout moment dès lors qu’elle réussit à lever des fonds.
Une étude de VanEck qualifie la structure de dette de Strategy de « moteur silencieux ». Début 2026, la société détenait une importante masse d’obligations convertibles zéro coupon émises à taux zéro. Ces instruments ont permis à Strategy d’obtenir près de cent millions de dollars à coût nul, entièrement alloués à l’achat de bitcoin. La société souligne également que les actionnaires d’IBIT paient des frais annuels de 0,25 %, ce qui fait de MSTR un outil bon marché pour ceux qui recherchent un effet de levier monétaire, comparé à un ETF coûteux.
Le modèle de Strategy bénéficie aussi de ce que les analystes appellent la prime au mNAV (« market net asset value »). Lorsque la capitalisation boursière de la société dépasse la valeur marchande de ses avoirs en bitcoin, cette prime permet à Strategy de lever des fonds en émettant des actions à un prix supérieur à la valeur intrinsèque de ses bitcoins, ce qui signifie que chaque nouvelle action émise génère une valeur en bitcoin supérieure à son seuil critique. Lorsque la prime est élevée et que le moral est optimiste, ce cercle vertueux peut s’accélérer de façon exponentielle. C’est précisément ce mécanisme qu’a utilisé la société pour lever 25,3 milliards de dollars en 2025, presque entièrement consacrés à l’achat de bitcoin.
Les risques encourus par chaque partie
Les risques de Strategy
Les risques encourus par Strategy sont réels et bien documentés. La société cumule une dette totale supérieure à 8,2 milliards de dollars, et ses obligations en actions privilégiées ajoutent une exigence significative de trésorerie annuelle. Seules les actions privilégiées STRC comportent un taux annuel de 11,5 %, bien que la société ait constitué une réserve de précaution couvrant environ 23 mois, cette réserve n’étant pas illimitée et son poids augmentant à chaque nouvelle émission.
La compression du mNAV constitue l’indicateur de risque le plus visible récemment. Le ratio mNAV (capitalisation boursière / valeur marchande des avoirs en bitcoin) de Strategy a atteint un sommet de 3,4x en 2024, puis s’est contracté à 1,20x mi-mars 2026. Cette contraction est cruciale, car la prime est le moteur essentiel de son financement par émission d’actions. Lorsque la prime tombe à 1,0x ou en dessous, le cercle vertueux « lever des fonds pour acheter du bitcoin » cessera de fonctionner.
En outre, le seuil critique de stratégie mérite attention. Selon les analyses, si le cours du bitcoin reste durablement inférieur à environ 40 000 dollars, sa capacité à refinancer sa dette sera mise à rude épreuve ; s’il chute en dessous de 20 000 dollars, le risque de vente forcée d’actifs augmentera progressivement. Son rating a été classé « non-investment grade » (« junk grade ») par les principales agences, ce qui implique un coût d’emprunt plus élevé et l’impossibilité d’accéder aux fonds des institutions éligibles aux placements de qualité.
Les risques d’IBIT
Les risques de BlackRock sont, en valeur absolue, moindres, mais non négligeables. Les entrées dans IBIT dépendent de l’humeur du marché, or celle-ci peut changer brutalement. Lors de la période morose début 2026, IBIT a enregistré des sorties record sur une semaine.
Le risque structurel d’IBIT provient de la concurrence exercée par d’autres ETF bitcoin. FBTC de Fidelity, GBTC de Grayscale, ainsi que de nouveaux entrants, se partagent le même bassin de capitaux. Si un concurrent propose des frais inférieurs ou des fonctionnalités plus attractives, IBIT pourrait perdre des parts de marché. Par ailleurs, bien que très improbable, un retournement réglementaire aurait un impact plus fort sur IBIT — produit réglementé — que sur Strategy, acteur direct.
Signification pour la structure du marché bitcoin
La course entre BlackRock et Strategy ne concerne pas uniquement deux sociétés : elle met en lumière les dynamiques structurelles du marché bitcoin.
Ces deux entités retirent du bitcoin de la circulation. Les unités achetées par Strategy et stockées dans des portefeuilles froids sont retirées du marché jusqu’à ce qu’un scénario extrême de défaillance survienne, voire de façon permanente. Les bitcoins absorbés par IBIT restent généralement conservés longtemps dans les coffres-forts des dépositaires. Actuellement, les ETF spot américains combinés à Strategy contrôlent environ 2 millions de bitcoins, soit près de 10 % de l’offre totale.
Des analystes de Bernstein qualifient Strategy de « banque centrale prêteuse en dernier ressort pour le bitcoin ». Ce n’est pas une exagération : elle fournit une base de confiance institutionnelle empêchant un effondrement désordonné du marché. IBIT de BlackRock joue un rôle différent : elle constitue une passerelle et une porte d’entrée, transformant l’intérêt institutionnel en demande effective.
Le choix de l’investisseur : IBIT, MSTR ou détention directe ?
Pourquoi choisir IBIT ?
IBIT convient aux investisseurs souhaitant une exposition au bitcoin sans avoir à gérer la complexité opérationnelle, les risques liés à une entreprise ou la volatilité induite par l’effet de levier. Elle offre une corrélation 1:1 avec le cours du bitcoin (moins les frais de 0,25 %) et peut être détenue dans des comptes-retraite ou des portefeuilles syndicaux.
Pourquoi choisir MSTR ?
MSTR convient aux investisseurs cherchant une exposition à effet de levier et acceptant des risques supplémentaires liés à l’entreprise afin d’obtenir un rendement potentiellement plus élevé. Lors de rebonds brutaux du bitcoin, MSTR a historiquement surperformé IBIT, grâce à l’effet de levier intégré à sa structure de capital. Toutefois, en cas de marché baissier prolongé, les facteurs de risque de MSTR amplifient les pertes.
Pourquoi détenir du bitcoin directement ?
La détention directe élimine les frais annuels et les risques liés à une entreprise, offrant à l’investisseur une autonomie totale. Pour ceux qui recherchent une exposition pure, sans intermédiaire, et qui font confiance à l’auto-custodie, il s’agit toujours de la solution structurellement la plus propre.
Que se passera-t-il après que Strategy aura dépassé BlackRock ?
Le dépassement de BlackRock par Strategy constituera un jalon symbolique majeur. Ce sera la première fois qu’un trésor d’entreprise détiendra plus de bitcoins qu’un ETF institutionnel mondial. Selon la tendance actuelle, cela pourrait se produire dans les semaines à venir.
Toutefois, ce soutien médiatique ne modifiera aucun fondamental. Les célébrations ne marqueront pas la fin de la course. Plus important encore, en moins de trois ans, l’engagement institutionnel envers le bitcoin a atteint le rythme le plus rapide jamais observé pour la structuration d’une classe d’actifs financiers.
Un tableau plus large : l’adoption croissante par les entreprises
Par ailleurs, le modèle financier bitcoin des entreprises se diversifie. La société japonaise d’investissement Metaplanet détenait, début 2026, plus de 10 000 bitcoins ; Tesla, environ 11 509 ; MicroStrategy, environ 8 883 ; SpaceX, environ 8 285.
La nouvelle norme comptable FASB entrée en vigueur en 2025 a éliminé la principale difficulté financière rencontrée par les entreprises détenant du bitcoin : elles peuvent désormais comptabiliser chaque trimestre les hausses de valeur marchande. En outre, le contexte politique américain est fortement favorable : la SEC a officiellement reconnu le bitcoin comme une « marchandise numérique » le 17 mars, fournissant une orientation réglementaire claire.
Conclusion : deux modèles, un seul actif, une seule direction
La course entre BlackRock et Strategy incarne deux réponses différentes à un même raisonnement d’investissement : l’offre de bitcoin étant fixe et la demande croissante, le meilleur moment pour accumuler est juste avant que le prochain cycle n’atteigne son pic.
BlackRock répond par la diffusion : elle a créé un produit démocratisé permettant à des centaines d’acteurs de participer.
Strategy répond par la conviction : elle utilise tous les outils financiers disponibles pour acheter sans attendre l’humeur du marché.
Qui détiendra le plus de bitcoins le dernier jour importe moins que l’impact structurel à long terme exercé par la synergie de ces deux entités. Cette force est immense, et s’accélère actuellement, sans toutefois susciter de motif de panique.
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