Robinhood a enregistré ses meilleurs résultats de l’histoire, mais son cours de bourse a chuté de près de 50 %
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Robinhood a enregistré ses meilleurs résultats de l’histoire, mais son cours de bourse a chuté de près de 50 %
Pour Robinhood, le véritable test ne réside pas dans les records établis pendant un marché haussier, mais dans le plancher atteint pendant un marché baissier.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Ada, TechFlow
Robinhood traverse une scission paradoxale.
Le 10 février, après la clôture des marchés américains, cette plateforme de trading destinée aux investisseurs particuliers a publié des résultats en apparence impeccables : un chiffre d’affaires annuel de 4,5 milliards de dollars, en hausse de 52 % par rapport à l’année précédente, un record absolu ; un bénéfice par action dilué de 2,05 dollars ; des dépôts nets records pour 2025 s’élevant à 68 milliards de dollars, dont 16 milliards au quatrième trimestre ; et un nombre record d’abonnés à Robinhood Gold atteignant 4,2 millions.
Lors de la conférence téléphonique consacrée aux résultats, le PDG Vlad Tenev déclarait avec enthousiasme : « Nous construisons une super-application financière. »
Pourtant, le cours de l’action a chuté de 7 % après la clôture. Cumulée aux baisses enregistrées depuis le début de l’année, cette chute porte désormais à environ 50 % la perte de valeur depuis le sommet atteint en octobre dernier. Une entreprise qui vient juste d’enregistrer ses meilleurs résultats historiques voit sa capitalisation boursière divisée par deux en quatre mois.
Où réside le problème ?
En examinant attentivement le rapport financier, on constate que les revenus tirés des transactions cryptomonnaies s’élèvent à 221 millions de dollars, soit une baisse vertigineuse de 38 % en glissement annuel.
Ce chiffre s’élevait à 357 millions de dollars un an plus tôt, et à 268 millions au trimestre précédent. Au quatrième trimestre, le volume des transactions cryptomonnaies sur l’application Robinhood n’a atteint que 34 milliards de dollars, soit une baisse de moitié en glissement annuel.
Les investisseurs particuliers ne tradent plus. Le bitcoin est passé de 126 000 à 65 000 dollars, la fièvre du « FOMO » (peur de manquer une opportunité) a disparu, remplacée par la peur. En ouvrant l’application, on ne voit que du rouge remplacer le vert ; fermer l’application devient alors le choix le plus rationnel.
Telle est la situation critique de Robinhood : son activité principale se renforce, mais le marché ne regarde que la partie qui se détériore.
Dans les 4,5 milliards de dollars de chiffre d’affaires, quelle part revient aux cryptomonnaies ?
En décomposant la structure des revenus de Robinhood, on découvre une transformation identitaire en cours.
Au quatrième trimestre, les revenus issus des commissions de trading s’élèvent à 776 millions de dollars, en hausse de 15 % sur un an. Parmi eux, les options génèrent 314 millions de dollars (+41 %), les actions 94 millions (+54 %), et les autres activités de trading 147 millions, soit un triplement. Seul frein à cette dynamique : les revenus liés aux cryptomonnaies, qui chutent de 358 à 221 millions de dollars.
Les revenus nets d’intérêts s’élèvent à 411 millions de dollars (+39 %), portés principalement par la croissance des actifs rémunérés et des activités de prêt de titres. Les abonnements à Robinhood Gold génèrent quant à eux 50 millions de dollars (+56 %).
Sur l’ensemble de l’année, la part des revenus issus des transactions cryptomonnaies dans le chiffre d’affaires total est passée d’environ 35 % au quatrième trimestre 2024 à seulement 17 % au quatrième trimestre 2025.
Cette tendance n’échappe pas à Robinhood.
Au cours de la dernière année, l’entreprise a élargi massivement son offre : le marché prédictif, lancé il y a tout juste un an, a déjà traité 12 milliards de contrats, avec un volume multiplié par plus de deux au quatrième trimestre ; les contrats à terme couvrent désormais les indices boursiers, l’énergie, les métaux et les cryptomonnaies ; le nombre de détenteurs de la carte Robinhood Gold approche le million.
Dès la conférence financière du troisième trimestre 2025, la direction déclarait : « Nous disposons aujourd’hui de 11 lignes d’activité générant chacune plus de 100 millions de dollars de revenus annuels. »
Autrement dit : ne vous concentrez pas uniquement sur les cryptomonnaies. Mais Wall Street, justement, ne regarde que cela.
Une société de courtage transformée en ombre du bitcoin
Cela rappelle les résultats publiés il y a cinq jours par Strategy.
Strategy a enregistré une perte nette trimestrielle de 12,4 milliards de dollars, presque entièrement due à la dépréciation non réalisée liée à la baisse du bitcoin au quatrième trimestre. Michael Saylor s’en moque : selon lui, la baisse du bitcoin constitue un cadeau, chaque correction offrant une nouvelle opportunité d’achat.
La situation de Robinhood est exactement inverse. Elle ne détient aucun bitcoin, ne supporte donc aucun risque de prix, et ne doit pas recourir à l’emprunt pour acheter des bitcoins afin de rester solvable. Robinhood n’est qu’une simple plateforme de trading, dont les revenus proviennent des frais de transaction.
Mais lorsque le bitcoin baisse, les investisseurs particuliers cessent de trader — et les frais disparaissent.
Strategy vit du prix du bitcoin. Robinhood vit de sa volatilité. Bien que ces deux entreprises paraissent radicalement différentes, leur dépendance fondamentale repose sur la même chose : l’humeur des investisseurs particuliers face aux cryptomonnaies.
Strategy mise sur la direction du prix ; Robinhood mise sur le flux de clients dans le casino. Autrement dit, si le bitcoin baisse, le casino se vide. Les deux modèles perdent.
Les données confirment ce diagnostic. L’action MSTR de Strategy a chuté de 76 %, soit une levée de 1,6 fois celle du bitcoin. Le cours de l’action Robinhood a, lui, perdu environ 50 % depuis son sommet d’octobre dernier, contre 48 % pour le bitcoin. Les deux courbes sont quasi superposables.
L’un est un « long » à effet de levier sur le bitcoin, l’autre une option d’achat (call) « at-the-money » sur le bitcoin. Le sous-jacent est le même dans les deux cas : la température du marché cryptomonnaie.
Le piège du « record »
Dans le rapport financier de Robinhood, le mot « record » revient à plusieurs reprises : chiffre d’affaires annuel record, EBITDA ajusté record, dépôts nets record, nombre d’abonnés Gold record, bénéfice par action record.
Ces chiffres sont tous authentiques.
Dans le rapport de Strategy, on lit également « record » : nombre record de bitcoins détenus, réserve de trésorerie record, rendement BTC record. Pourtant, son cours de bourse a chuté de 76 %.
« Record » est une médaille en période haussière, une épitaphe en période baissière. Cela ne reflète que votre état au sommet, sans rien dire de ce qui suivra.
Le quatrième trimestre de Robinhood révèle un indicateur clé : le nombre d’utilisateurs actifs mensuels (MAU) est passé de 14,9 millions un an plus tôt à 13 millions, soit une baisse de 1,9 million.
Les utilisateurs s’éloignent.
Les actifs sous gestion sur la plateforme augmentent de 68 % en glissement annuel, mais cela s’explique essentiellement par la hausse des cours des actions et des cryptomonnaies, donc par une simple inflation de la valorisation. Le taux de croissance annualisé des dépôts nets est passé de plus de 30 % en début d’année à 19 % au quatrième trimestre. Autrement dit, l’afflux de capitaux ralentit. Les utilisateurs diminuent.
C’est structurellement le même problème que celui rencontré par Strategy. En période haussière, tous les indicateurs s’auto-renforcent : les cours montent, l’activité de trading s’intensifie, les revenus augmentent, le nombre d’utilisateurs progresse, le cours de l’action suit. En période baissière, chaque maillon de la chaîne s’inverse.
La roue de fortune peut tourner à l’envers. Robinhood possède aussi sa propre roue de fortune.
Dé-cryptomonnaie : un pari audacieux
Robinhood en est manifestement conscient. Au cours des douze derniers mois, sa stratégie pourrait se résumer ainsi : réduire la dépendance aux cryptomonnaies tout en intensifiant fortement ses investissements dans les infrastructures cryptomonnaies.
Cela semble contradictoire, mais la logique est limpide.
Sur le front des revenus, l’entreprise diversifie activement : marchés prédictifs, contrats à terme, vente à découvert, carte Robinhood Gold, services bancaires, comptes retraite, expansion internationale, etc.
Sur le front des infrastructures, elle approfondit sa présence. L’an dernier, Robinhood a acquis Bitstamp, la plus ancienne bourse cryptomonnaies au monde, dont le volume de transactions a depuis doublé. Elle a lancé en Europe 2 000 actions tokenisées. En Indonésie, elle a signé un accord d’acquisition visant à intégrer à la fois un courtier et une plateforme cryptomonnaies.
Robinhood a tiré les leçons de l’expérience vécue par Coinbase en 2022.
Lors de la précédente période baissière, Coinbase avait failli faire faillite en raison d’une structure de revenus trop peu diversifiée. Brian Armstrong a mis deux ans à reconstruire l’entreprise. Vlad Tenev cherche à accomplir cette diversification avant même l’arrivée de la prochaine période baissière.
Mais le temps ne joue pas en sa faveur. Le budget prévu pour les coûts opérationnels ajustés et les incitations basées sur des actions de Robinhood en 2026 s’élève entre 2,6 et 2,725 milliards de dollars, soit une hausse d’environ 18 % sur un an. Ces fonds seront consacrés à l’expansion internationale, au développement de nouveaux produits et à l’intégration des acquisitions. Si l’hiver cryptomonnaies persiste tandis que la croissance des activités traditionnelles de courtage reste insuffisante, l’expansion des coûts combinée au ralentissement des revenus exercera une pression sur les marges.
Avec environ 4,3 milliards de dollars de trésorerie et d’équivalents de trésorerie, Robinhood dispose d’une marge de manœuvre suffisante pour tenir longtemps. Mais comme Strategy, « survivre » et « croître » sont deux choses bien distinctes.
Un thermomètre en plein hiver cryptomonnaies
En comparant les rapports financiers de Strategy et de Robinhood, on distingue deux façons de tomber en période de baisse du bitcoin.
Strategy souffre d’une maladie chronique. Le bitcoin ne monte pas, la roue de fortune s’arrête, mais ses 2,25 milliards de dollars de trésorerie lui permettent de tenir encore deux ans et demi. Il dispose de temps, mais ce temps érode progressivement la foi.
Robinhood subit une réaction aiguë. Les revenus cryptomonnaies chutent de 38 % en un seul trimestre, 1,9 million d’utilisateurs actifs mensuels disparaissent, mais les autres activités poursuivent leur croissance. Elle ne mourra pas, mais souffrira.
Le point commun entre les deux entreprises ? Elles ne contrôlent aucune des variables les plus critiques de leur destin.
Strategy ne contrôle pas le prix du bitcoin. Robinhood ne contrôle pas l’humeur des investisseurs particuliers. Or, cette humeur dépend, au final, du prix du bitcoin.
Dans ce secteur, tout le monde feint de détenir de l’Alpha, alors que personne ne possède en réalité que du Beta. Ce Beta, c’est le bitcoin. Quand le bitcoin monte, tout le monde est un génie. Quand il baisse, tout le monde est nu.
Robinhood a effectivement établi des records en 2025, mais aucun d’eux ne semble masquer la douleur causée par le recul de ses activités cryptomonnaies.
Tenev fait aujourd’hui face à une question sans réponse unique.
Robinhood aujourd’hui ressemble à un patron de casino qui vient tout juste de décider d’arrêter de jouer. Il sait où réside le problème, il agit, mais les dividendes engrangés pendant la période haussière se transforment désormais en dettes durant la période baissière.
Pour Robinhood, le véritable test ne réside pas dans les records établis en période haussière, mais dans le plancher atteint en période baissière.
Nul ne sait encore où se situe ce plancher.
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