Le yuan chinois contre-attaque avec force, les stablecoins deviennent des « actifs risqués »
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Le yuan chinois contre-attaque avec force, les stablecoins deviennent des « actifs risqués »
Alors que la baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale américaine s'approfondit, le yuan chinois dispose encore d'une marge de réévaluation supplémentaire.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Liam, TechFlow
Depuis six mois, le yuan a discrètement accompli un « retournement de situation ».
Le yuan offshore (CNH) est passé d’un niveau maximum de 7,4 en avril à 7,06, atteignant son plus haut niveau depuis un an. Dans un contexte de forte volatilité des monnaies mondiales, le yuan est devenu l'une des devises les mieux performantes sur le marché asiatique.
Certains s’en réjouissent, d’autres s’en inquiètent. Les vendeurs à découvert, qui croyaient fermement que le yuan franchirait la barre des 7,3, ont été contraints de couvrir leurs positions. Les investisseurs détenant du dollar américain ou des dollars fantômes comme l’USDT subissent désormais une « perte » passive (en termes de yuan).
Pourquoi le yuan se renforce-t-il précisément maintenant ? Cette tendance est-elle durable ?
Une hausse portée par le marché
Dans le passé, lorsqu’on parlait de la hausse du yuan, on disait souvent « la banque centrale est intervenue ». Mais cette fois, contrairement aux précédentes hausses principalement pilotées par des politiques, celle-ci résulte davantage d’un choix naturel du marché.
Pourquoi dire cela ?
Parce que selon les données, la variation du cours de clôture a été le principal facteur contribuant à la hausse du cours central du yuan.
Rappelons brièvement qu’il existe deux prix clés pour le taux de change quotidien du yuan :
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Cours de clôture : prix final résultant des achats et ventes réels sur le marché
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Cours central : « prix de référence » annoncé chaque matin par la banque centrale, servant de guide pour les transactions de la journée
Si cette hausse du yuan était principalement due à une intervention politique artificielle, on observerait un cours central fixé beaucoup plus fort à l’avance, tandis que le cours de clôture resterait faible, signe que le marché n’y adhère pas.
Mais ici, c’est exactement l’inverse : le cours de clôture a augmenté en premier, et le cours central n’a fait que suivre cette hausse, ce qui indique que les capitaux du marché achètent effectivement du yuan.
Le premier facteur à l’origine de la hausse du yuan provient de l’extérieur : la chute continue du dollar entraîne mécaniquement une appréciation du yuan.
Depuis le début de l’année, l’indice du dollar a baissé d’environ 10 %.
D’une part, les données américaines sur l’emploi et la consommation montrent une faiblesse persistante ; d’autre part, les attentes de baisse des taux d’intérêt américains se renforcent, provoquant un dégagement massif des fonds spéculatifs.
La « faiblesse passive » du dollar entraîne un rebond généralisé des monnaies des marchés émergents, le yuan étant celui qui brille le plus.
Avec la poursuite des baisses de taux de la Réserve fédérale, le yuan dispose encore de marges de hausse.
Si ce qui précède correspond à une « appréciation passive » du yuan, alors l’évolution du marché actions A constitue une deuxième chaîne logique d’« appréciation active ».
Depuis août, le marché actions A s’est nettement redressé, avec l’indice Shanghai Composite dépassant 4000 points, son plus haut niveau en dix ans. En particulier, les valeurs technologiques telles que les puces et les CPO ont connu une hausse spectaculaire.
L’attrait des actifs chinois augmente fortement, et l’appétit au risque des investisseurs étrangers revient. Quand les actifs chinois attirent davantage les capitaux mondiaux, le yuan s’apprécie naturellement.
Lorsque le dollar faiblit et que le yuan monte, la reprise des opérations de conversion et de couverture du yuan stimule aussi la demande.
Depuis le début de l’année, la demande réelle de yuan sur le marché du commerce extérieur a rapidement augmenté.
Le taux net de conversion des devises est passé de 23,9 % au début de l’année à 54,8 % en juillet, tandis que le taux de couverture (montant des contrats de change à terme / revenus en devises) a atteint 10 %, un sommet annuel.
Que signifie cela ? Les entreprises sont disposées à échanger leurs dollars contre des yuans, et souhaitent verrouiller le taux de change futur du yuan, anticipant ainsi une hausse.
En résumé, la force actuelle du yuan résulte d’une « triple convergence de forces » :
Le dollar entre dans un cycle baissier, entraînant une hausse passive du yuan.
Les actifs chinois entrent dans une « phase de correction de valorisation », poussant le yuan à continuer de s’apprécier activement.
Au niveau réel, la demande des entreprises en conversion de devises est forte.
Ces trois forces s’amplifient mutuellement, formant un cercle vertueux pour l’appréciation du yuan.
Bénéfice pour le marché actions A
À court terme, la hausse du yuan exerce une pression sur les exportations, mais à long terme elle profite au marché boursier.
Ces dernières années, les anticipations de dépréciation du yuan ont constitué un « coût implicite » freinant les capitaux étrangers.
Maintenant, ce coût est en train de disparaître. Surtout dans un contexte de baisse des taux américains, de nombreux fonds cherchent désormais à l’échelle mondiale de meilleures opportunités d’investissement.
Les données récemment publiées par l’Administration d’État des changes montrent qu’au premier semestre 2025, les investisseurs étrangers ont acheté pour 10,1 milliards de dollars d’actions et de fonds domestiques, inversant la tendance de désengagement observée ces deux dernières années.
En particulier, les actifs lourds tels que les entreprises publiques à dividendes élevés, les télécoms, l’électricité, les services publics, ainsi que les leaders sectoriels dans les domaines IA et semi-conducteurs, seront les premiers bénéficiaires.
Selon un rapport de Goldman Sachs, les actions chinoises ont généralement bien performé lorsque la monnaie s’apprécie, présentant une corrélation positive et un coefficient bêta avec le taux de change du yuan (dans les conditions bilatérales et panier).
Plus précisément, depuis 2012, la corrélation moyenne change/acciones et le coefficient bêta ont été respectivement de 35 % et 1,9, ce qui signifie que les actions chinoises évoluent positivement 66 % du temps lorsque le yuan s’apprécie.
L’appréciation du yuan peut bénéficier aux actions chinoises via des canaux comptables, fondamentaux, de prime de risque et de flux de portefeuille.Goldman Sachs estime qu’à conditions égales ailleurs, chaque hausse de 1 % du yuan face au dollar pourrait entraîner une hausse de 3 % du marché actions chinois, incluantles gains de change.
Détenir de l’USDT comporte des risques
L’USDT a longtemps été la « monnaie standard » permettant aux petits investisseurs chinois d’interagir avec le monde blockchain, agissant comme un dollar fantôme durable. Mais la combinaison actuelle de l’appréciation du yuan et des orientations politiques expose désormais la détention de stablecoins à des risques.
Une appréciation durable du yuan signifie que détenir longtemps de l’USDT équivaut à supporter longtemps les pertes liées à la dépréciation du dollar.
Ensuite, récemment, la banque centrale et treize autres départements ont conjointement lancé une campagne contre la spéculation sur les cryptomonnaies, intégrant officiellement les stablecoins dans le cadre de régulation des cryptomonnaies, notamment sous surveillance accrue des risques financiers et de change. L’échange de cryptomonnaies contre des devises est désormais une cible prioritaire. Autrement dit, l’USDT est désormais inclus dans le « cadre de gestion des changes ».
Cela entraîne une hausse du coût et du risque d’échanger l’USDT contre des yuans en dehors des circuits officiels, réduisant ainsi la « liquidité en yuans » de l’USDT. Récemment, le taux de change de l’USDT face au yuan est tombé en dessous de 7.
Dans un marché baissier cryptographique, les investisseurs ne veulent pas directement exposer à des actifs cryptos très volatils, mais souhaitent aussi éviter les risques réglementaires et de change liés à l’USDT. Ils se tournent donc vers un nouveau domaine : investir des stablecoins dans des actifs non cryptos, comme des actions américaines ou de l’or sur blockchain. Cela permet toujours de se couvrir contre le cycle baissier du dollar, tout en étant plus pratique.
Un grand nombre d’investisseurs sont progressivement contraints de passer de l’« épargne en stablecoin » à l’« épargne en actifs dollar sur blockchain ».
Ce changement aura un impact profond sur le marché cryptographique.
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