L'énigme du milliard de dollars attiré par Morpho : à quoi jouent exactement ces gros acteurs ?
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L'énigme du milliard de dollars attiré par Morpho : à quoi jouent exactement ces gros acteurs ?
Les protocoles de prêt surcollatérisés sont devenus une solution inattendue pour que les fonds neutres au marché réalisent des rendements à effet de levier.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteurs :hersch & Dr.Larpist CEO CTO PHD LGBT
Traduction : TechFlow
Avez-vous remarqué que, maintenant, il y a tout simplement 12 milliards de dollars d'actifs suspendus sur Morpho ?
12 milliards de dollars, est-ce suffisant pour prendre sa retraite ?
Laissez-moi vous expliquer ce qui se passe ici, car à première vue, rien n'a de sens. Il s'agit d'un protocole de prêt sur-collatéralisé — ce qui signifie que pour chaque dollar déposé, il vous rend généreusement 0,75 dollar. Alors... qui donc utiliserait cette machine ? Qui accepterait de bloquer plus de capital qu'il ne pourrait en retirer ? Cela semble complètement à l'envers, non ? Comme le pire protocole de trading de l'histoire. Mais attendez, plongeons ensemble dans ce que font réellement ceux qui l'utilisent, et vous découvrirez quelque chose de vraiment intéressant.
Analysons les positions du deuxième plus gros coffre-fort sur Morpho.
Que sont ces étranges symboles ?
Sérieusement, regardez ça. Ce n'est pas un idiot qui aurait mis ses économies de toute une vie dans des cryptomonnaies sans valeur, ni une baleine faisant de l'arbitrage entre exchanges. Il s'agit d'une combinaison soigneusement construite d'actifs qui, superficiellement, semble... presque professionnelle ? Stratégique ? Comme si quelqu'un de véritablement compétent était aux commandes ?
Il s'avère que quelque chose de très intéressant se joue ici...
La DeFi est en train de recréer les modèles traditionnels de gestion d'actifs.
Le jeu central de la finance traditionnelle : 8 des 10 plus grands hedge funds au monde — ces véritables géants qui gèrent des centaines de milliards de dollars — font fondamentalement tous la même chose. Ils construisent des portefeuilles diversifiés et quasi neutres face au marché, extraient des rendements excédentaires (Alpha) en couvrant systématiquement les risques de marché (Beta), puis appliquent un effet de levier sur l'ensemble du portefeuille pour amplifier les rendements. Voilà leur manuel. C'est ainsi que fonctionnent les gros capitaux dans la finance traditionnelle. En somme, ce n'est pas de la science-fiction, juste une combinaison subtile de gestion fine des risques et d'effet de levier pour transformer des rendements médiocres en performances attrayantes.
Mais bizarrement : la DeFi n’a aucun levier sur portefeuille.
Dans tout le secteur, aucun exchange décentralisé (DEX) ne propose cette fonctionnalité utilisée massivement par presque tous les grands gestionnaires d’actifs. Réfléchissez-y : nous avons bâti un système financier parallèle complet, avec des AMM, agrégateurs de rendement, contrats perpétuels, protocoles d'options, marchés de prêt — tout y est — mais nous avons complètement oublié d’intégrer l’outil fondamental nécessaire à une gestion institutionnelle de portefeuille.
Alors, quel rapport avec Morpho ? Morpho ne propose même pas de prêt non garanti, encore moins une fonction de marge complexe sur portefeuille qui mettrait à l’aise un trader institutionnel.
C’est un véritable « plat gastronomique ».
La vérité, c’est que ces icônes colorées dans la capture d’écran ci-dessus — ces choses qui ressemblent à des protocoles DeFi mais qui semblent un peu fausses — sont en réalité des fonds neutres au marché presque entièrement négociés hors chaîne. Ce sont de véritables fonds, gérés par de vraies personnes, exécutant de véritables stratégies utilisées sur les marchés traditionnels. Mais l’astuce réside dans le fait qu’ils empaquettent ces stratégies sous forme de jetons sur chaîne, uniquement pour la distribution. C’est essentiellement un wrapper permettant aux utilisateurs DeFi d’accéder à des stratégies hors chaîne sans avoir à subir les cauchemars administratifs, exigences de conformité, KYC, vérifications d’investisseur qualifié ou lenteurs opérationnelles de la gestion traditionnelle de fonds.
Les gestionnaires de coffres-forts (Vault Curators) sur Morpho rassemblent ces jetons pour construire des portefeuilles diversifiés de fonds neutres au marché hors chaîne. Ils jouent fondamentalement le rôle de gestionnaires de fonds de fonds (FoF), sélectionnant les stratégies à inclure, définissant les pondérations et équilibrant les risques sur l’ensemble du portefeuille. Les utilisateurs et investisseurs peuvent ensuite appliquer un effet de levier cyclique sur ces combinaisons diversifiées et neutres au marché — déposer une garantie, emprunter des fonds, puis réutiliser ce montant emprunté comme nouvelle garantie, et ainsi de suite, accumulant de l’effet de levier sur un portefeuille reposant sur des stratégies institutionnelles neutres au marché.
Ainsi, ce « distributeur automatique de 75 cents » devient soudain logique.
Si vous exécutez une stratégie neutre au marché générant des rendements stables et à faible volatilité, la capacité d’amplifier cette stratégie de 3 à 4 fois grâce à un levier cyclique peut transformer un rendement annuel initial de 8 % en un rendement bien plus attrayant de 24 à 32 %. Et puisque le portefeuille sous-jacent est neutre au marché et diversifié sur plusieurs stratégies non corrélées, même avec un effet de levier significatif, le risque de liquidation reste relativement faible.
La DeFi a trouvé un moyen parfait de reproduire le mécanisme central de la gestion d’actifs traditionnelle — diversification, neutralité au marché et levier sur portefeuille — via ce protocole de prêt sur-collatéralisé, probablement le moins « stupide » qu’on puisse imaginer. Ce n’est pas élégant, et ce n’était certainement pas l’intention initiale de ceux qui ont conçu ce système. Mais cela fonctionne. Et ces 12 milliards de dollars tranquillement assis sur Morpho en sont la preuve. Quand on donne des outils aux gens, ils trouvent toujours un moyen, à travers des solutions temporaires et des protocoles de prêt sur-collatéralisation, de reconstruire le système financier dont ils ont vraiment besoin.
Ma réaction réelle face à tout cela.
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