Le « moment de singularité » des DEX Perp : pourquoi Hyperliquid peut-il ouvrir la porte des dérivés sur chaîne ?
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Le « moment de singularité » des DEX Perp : pourquoi Hyperliquid peut-il ouvrir la porte des dérivés sur chaîne ?
Hyperliquid pourrait n'être qu'un début.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : imToken
« Les produits dérivés sont le Saint Graal de la DeFi », et dès 2020, le marché avait déjà atteint un consensus sur le fait que les protocoles perp en chaîne représenteraient le prochain chapitre de la DeFi.
Mais dans les faits, ces cinq dernières années, qu’ils soient limités par les performances ou les coûts, les DEX perp ont toujours dû faire des choix difficiles entre « performance » et « décentralisation ». Bien que le modèle AMM, incarné par GMX, ait permis des échanges sans autorisation préalable, il n’a jamais pu rivaliser avec les CEX en termes de vitesse d’exécution, de glissement ou de profondeur du marché.
C’est l’apparition de Hyperliquid qui a changé la donne. Grâce à son architecture innovante basée sur un carnet d’ordres entièrement en chaîne, fonctionnant sur une blockchain entièrement auto-détenue, il offre désormais une expérience fluide comparable à celle des CEX. La récente adoption de la proposition HIP-3 a carrément abattu le mur entre crypto et finance traditionnelle (TradFi), ouvrant la voie à un nombre infini de nouveaux actifs négociables en chaîne.
Cet article vous propose une analyse approfondie du mécanisme de fonctionnement de Hyperliquid, des sources de revenus, une évaluation objective des risques potentiels, ainsi qu’une réflexion sur les variables révolutionnaires qu’il introduit dans la course aux dérivés DeFi.
Le cycle du secteur des DEX perp
L’effet de levier est un élément fondamental de la finance. Dans les marchés financiers matures, les transactions de produits dérivés surpassent largement celles au comptant, tant en liquidité, volume de capitaux qu’en ampleur. En effet, grâce aux mécanismes de marge et de levier, des fonds limités peuvent mobiliser des volumes bien plus importants, répondant ainsi à divers besoins comme la couverture, la spéculation ou la gestion de rendement.
Dans le monde crypto, cette règle s’applique aussi clairement dans le domaine des CEX. Dès 2020, les produits dérivés tels que les contrats futures ont commencé à supplanter les échanges au comptant, devenant progressivement le moteur principal du marché.
Les données de Coinglass montrent que, ces dernières 24 heures, le volume quotidien des contrats futures sur les principaux CEX a atteint plusieurs centaines de milliards de dollars, Binance dépassant même les 1300 milliards de dollars.
Source : Coinglass
En revanche, les DEX perp en chaîne ont connu un parcours long de cinq ans. Pendant ce temps, dYdX a tenté d’offrir une expérience proche de celle des plateformes centralisées via un carnet d’ordres en chaîne, mais a rencontré des difficultés pour concilier performance et décentralisation. Le modèle AMM, représenté par GMX, a certes permis des échanges sans permission, mais reste très en retrait face aux CEX en termes de vitesse, de slippage et de profondeur du marché.
En réalité, l’effondrement brutal de FTX début novembre 2022 a temporairement stimulé une forte croissance du volume et du nombre d’utilisateurs sur des protocoles dérivés en chaîne comme GMX et dYdX. Toutefois, freinés par l’environnement du marché, les performances techniques, la profondeur des échanges et la variété des actifs disponibles, le secteur est rapidement retombé dans le silence.
Il faut reconnaître que dès lors que les utilisateurs constatent qu’ils encourent les mêmes risques de liquidation en chaîne, sans bénéficier de la liquidité ni de l’expérience des CEX, leur volonté de migration tombe à zéro.
La question clé n’est donc pas « y a-t-il une demande pour les dérivés en chaîne ? », mais plutôt l’absence persistante d’un produit capable à la fois d’apporter une valeur irremplaçable par rapport aux CEX et de résoudre les goulots d’étranglement techniques.
Le manque est clair : la DeFi a besoin d’un protocole DEX perp capable de fournir une expérience véritablement au niveau des CEX.
C’est précisément dans ce contexte que Hyperliquid apporte une nouvelle variable au secteur. Moins connu du grand public, bien que Hyperliquid n’ait officiellement émergé que cette année, il existe en réalité depuis 2023 et a continué d’évoluer et de s’accumuler durant ces deux dernières années.
Hyperliquid est-il la forme ultime d’un « CEX en chaîne » ?
Faisant face à l’éternel dilemme du secteur DEX perp entre « performance vs. décentralisation », l’objectif de Hyperliquid est simple : reproduire directement sur chaîne l’expérience fluide des CEX.
Pour cela, il emprunte une voie radicale : plutôt que de subir les limitations de performance des blockchains existantes, il construit sa propre blockchain L1 dédiée, basée sur la pile technologique Arbitrum Orbit, sur laquelle repose un carnet d’ordres et un moteur de matching entièrement exécutés en chaîne.
Cela signifie que toutes les étapes — passation d’ordre, correspondance et règlement — se déroulent de manière transparente en chaîne, tout en atteignant une vitesse de traitement de l’ordre de la milliseconde. D’un point de vue architectural, Hyperliquid ressemble donc à une version « entièrement en chaîne » de dYdX, ne dépendant plus d’aucune correspondance hors chaîne, visant directement la forme ultime d’un « CEX en chaîne ».
Les effets de cette approche radicale sont immédiats.
Depuis le début de l’année, le volume d’échanges quotidien de Hyperliquid n’a cessé d’augmenter, atteignant ponctuellement 200 milliards de dollars. Au 25 septembre 2025, son volume cumulé total dépasse déjà 2,7 trillions de dollars, et ses revenus dépassent ceux de nombreux CEX de second rang. Cela prouve clairement que la demande pour les dérivés en chaîne existe bel et bien ; ce qui manquait, c’était simplement une forme produit adaptée aux caractéristiques de la DeFi.
Source : Hyperliquid
Bien entendu, cette croissance fulgurante lui a rapidement conféré une forte attractivité écologique. La récente bataille publique pour le droit d’émettre USDH sur HyperLiquid, impliquant des acteurs majeurs comme Circle, Paxos et Frax Finance, en est la preuve la plus éclatante (voir lecture complémentaire : « À propos de l’engouement autour de USDH sur HyperLiquid : où se situe le pivot des stablecoins DeFi ? »).
Toutefois, simplement copier l’expérience CEX n’est pas la fin du chemin pour Hyperliquid. La proposition HIP-3, récemment adoptée, introduit une infrastructure fondamentale permettant à tout développeur de déployer sans autorisation des marchés de contrats perpétuels. Auparavant, seules les paires approuvées par l’équipe principale pouvaient être listées. Dorénavant, tout utilisateur ayant misé 1 million de HYPE peut directement créer son propre marché en chaîne.
Autrement dit, HIP-3 permet de créer et de lancer sans autorisation des marchés dérivés sur n’importe quel actif via Hyperliquid. Cela brise complètement la limitation antérieure des DEX perp, qui ne pouvaient traiter que les cryptomonnaies principales. Dans le cadre de HIP-3, on pourrait à l’avenir voir sur Hyperliquid :
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Marché actions : négocier des actifs phares comme Tesla (TSLA) ou Apple (AAPL) ;
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Matières premières et devises : échanger de l’or (XAU), de l’argent (XAG), ou des paires comme euro/dollar (EUR/USD) ;
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Marchés prédictifs : parier sur des événements comme « la Fed baissera-t-elle ses taux la prochaine fois ? » ou « quel sera le prix plancher d’un NFT blue-chip ? ».
Cela élargira considérablement la gamme d’actifs et la base d’utilisateurs potentiels de Hyperliquid, floutant ainsi les frontières entre DeFi et TradFi. Autrement dit, tout utilisateur du monde entier pourra accéder, de façon décentralisée et sans permission, aux actifs clés et aux mécanismes financiers du monde traditionnel.
Quel est l’autre côté de la médaille ?
Néanmoins, malgré la performance élevée et le modèle innovant de Hyperliquid, des risques non négligeables subsistent, particulièrement à un moment où le protocole n’a pas encore subi de test sous crise majeure.
Le problème des ponts inter-chaînes vient en premier lieu, sujet le plus discuté par la communauté. Hyperliquid utilise un pont inter-chaînes contrôlé par une signature multi-signature 3/4, formant ainsi un point de confiance centralisé. Si ces signataires rencontrent un incident imprévu (comme la perte de clés privées) ou agissent de manière malveillante (conspiration), la sécurité de tous les actifs transitant par le pont serait directement compromise.
Ensuite, il y a le risque lié à la stratégie du coffre-fort. En effet, les rendements du coffre HLP ne sont pas garantis. Si la stratégie de market-making subit des pertes dans certaines conditions de marché, le capital déposé dans le coffre diminuera également. Les utilisateurs doivent donc accepter le risque d’échec de la stratégie tout en bénéficiant d’un rendement potentiel élevé.
De plus, en tant que protocole en chaîne, Hyperliquid reste exposé aux risques classiques de la DeFi : vulnérabilités des contrats intelligents, erreurs des oracles de prix, ou liquidations d’utilisateurs en cas d’échanges à effet de levier. En réalité, ces derniers mois, la plateforme a connu à plusieurs reprises des épisodes massifs de liquidations extrêmes dus à la manipulation malveillante du prix de certaines cryptomonnaies à faible capitalisation, révélant ainsi des lacunes persistantes dans la gestion des risques et la surveillance du marché.
Par ailleurs, objectivement parlant, il existe un autre problème rarement mentionné : en tant que plateforme en forte croissance, Hyperliquid n’a jusqu’à présent jamais été confronté à un examen réglementaire strict ou à un grave incident de sécurité. Or, durant les phases de croissance rapide, les risques sont souvent masqués par l’éclat de la croissance.
En somme, l’histoire des DEX perp est loin d’être terminée.
Hyperliquid n’est qu’un début. Son ascension fulgurante démontre à la fois la demande réelle pour les dérivés en chaîne et la faisabilité d’un dépassement des goulets d’étranglement techniques par l’innovation architecturale. HIP-3 étend encore davantage l’imaginaire vers les actions, l’or, les devises et même les marchés prédictifs, floutant pour la première fois les frontières entre DeFi et TradFi.
Bien que haut rendement rime toujours avec haut risque, d’un point de vue macroéconomique, l’attrait du secteur des dérivés DeFi ne disparaîtra pas à cause des risques liés à un projet isolé. À l’avenir, d’autres projets pourraient succéder à Hyperliquid/Aster et devenir les nouveaux leaders des dérivés en chaîne. Aussi, tant que nous croyons au charme et au potentiel imaginatif de l’écosystème DeFi et de ses dérivés, nous devrions accorder une attention suffisante à de tels projets prometteurs.
Peut-être qu’en regardant en arrière dans quelques années, cet instant apparaîtra comme une opportunité historique inédite.
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