Nasdaq adopte la culture sur chaîne : analyse complète de la proposition et nouveau récit pour les marchés financiers
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Nasdaq adopte la culture sur chaîne : analyse complète de la proposition et nouveau récit pour les marchés financiers
Si les actions tokenisées pouvaient s'étendre à des bourses principales comme le Nasdaq et être négociées sur les mêmes marchés que les actions traditionnelles, cela signifierait de nouvelles opportunités pour les investisseurs.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Institut de recherche CoinW
Le 8 septembre 2025, Nasdaq a déposé auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis une proposition remarquable : autoriser la négociation de « titres tokenisés » sur le marché Nasdaq, avec les mêmes règles et priorités d'exécution que les titres traditionnels. Ce qui semble être une simple modification réglementaire pourrait marquer un pas décisif de Wall Street vers l'adoption de la blockchain.
1. Points clés de la proposition Nasdaq
Autorisation de la négociation conjointe de titres tokenisés et traditionnels
Dans sa dernière proposition, Nasdaq prévoit d'autoriser la négociation de titres tokenisés selon les mêmes règles que les titres classiques. À l'avenir, les actions émises par une même entreprise, qu'elles soient sous forme traditionnelle ou tokenisée sur blockchain, pourront être achetées et vendues sur Nasdaq selon des règles identiques, avec une priorité de matching et des droits d'actionnaire équivalents. Cela garantit non seulement la découverte des prix et la liquidité, mais permet également aux investisseurs de ne pratiquement pas ressentir de différence dans leur expérience de trading, sans craindre d'acheter une version « réduite » de l'action. C'est un signal fort d'une convergence accélérée entre la finance traditionnelle et le monde blockchain.
Il convient de noter que Nasdaq insiste sur le fait que seuls les titres tokenisés ayant exactement les mêmes droits que les titres traditionnels bénéficieront du même traitement. Cela signifie que les droits des investisseurs liés au vote, aux dividendes, à la liquidation ou à la divulgation d'informations via des titres tokenisés doivent être strictement identiques à ceux d'un détenteur direct de titres traditionnels. Autrement dit, la tokenisation ne modifie que le mode technique de détention et de transaction, sans altérer la position juridique ni les intérêts économiques des investisseurs.
Les différences de droits doivent être clairement indiquées, le système de compensation doit pouvoir les identifier
Pour éviter toute confusion, Nasdaq exige que toute différence de droits entre titres tokenisés et titres traditionnels soit clairement signalée afin que les institutions de compensation et les investisseurs puissent facilement les distinguer. La compensation et le règlement s'appuieront toujours sur les systèmes existants, comme le DTC aux États-Unis, bien que ces derniers devront évoluer pour prendre en charge le règlement sur chaîne. Cela permet aux investisseurs institutionnels et particuliers d'accéder aux actifs sur chaîne dans un environnement familier, sans risque accru de compensation.
Compatibilité des infrastructures, pas de modifications majeures du système requises
Cette proposition ne nécessite pas de reconstruire entièrement le système de trading, mais seulement d'ajuster légèrement les règles existantes, en conservant inchangés les processus de négociation, les frais, la priorité de matching, la surveillance du marché, etc. Cela contribue à préserver une liquidité non fragmentée et à intégrer les titres tokenisés au sein du marché traditionnel.
Priorité d'exécution et modalités de participation inchangées
Qu'ils choisissent la forme traditionnelle ou tokenisée, les ordres sont traités selon les mêmes modalités : priorité, structure des frais, stratégie de routage, surveillance du marché et mécanisme NBBO (Meilleure Offre et Meilleure Demande nationales) restent identiques à ceux des titres traditionnels. Les actions tokenisées ne bénéficient ni ne subissent aucun traitement différent en raison de leur format.
Garantie de stabilité et de transparence du marché
Nasdaq souligne que le trading tokenisé ne compromettra ni la structure du marché ni la transparence des prix, n'entraînera pas de fragmentation de la liquidité, ni n'affaiblira la protection des investisseurs. Toutes les transactions restent soumises à la surveillance et à l'examen par Nasdaq, FINRA et autres organismes de régulation, préservant ainsi la transparence et les mécanismes de contrôle du marché contre les manipulations.
2. Pourquoi cet événement mérite attention
Jusqu'à présent, l'exploration principale du secteur RWA s'est concentrée sur les stablecoins et les obligations publiques ou d'entreprises tokenisées, comme des versions sur chaîne des obligations américaines. Le principe est de représenter des actifs réels (dollars, obligations d'État, obligations) sur la blockchain, permettant aux utilisateurs de les détenir, transférer et régler plus efficacement dans l'écosystème crypto. En pratique, les « actions tokenisées » disponibles jusqu'alors ne reflétaient souvent que le cours boursier, sans représenter véritablement des actions ni conférer de droits de vote, de dividende ou autres droits fondamentaux. Les investisseurs n'achetaient donc pas l'action elle-même.
La proposition de Nasdaq est radicalement différente : elle exige que les actions tokenisées aient exactement les mêmes droits que leurs homologues traditionnelles pour pouvoir intégrer le même système de trading. Cela signifie que les droits obtenus via une action tokenisée sont strictement équivalents à ceux d'une action détenue directement — il s'agit véritablement d'actions sur chaîne.
Plus important encore, cette proposition marque l'entrée en scène de la finance traditionnelle dans l'adoption de la blockchain, en l'intégrant à ses infrastructures centrales, plutôt que de la cantonner à des expérimentations ou des marchés OTC. Une fois mise en œuvre, elle pourrait considérablement améliorer l'efficacité du marché, réduire les coûts de compensation, et inciter davantage d'institutions et d'investisseurs particuliers à adopter les actifs blockchain. Il ne s'agit pas seulement d'une reconnaissance technologique, mais potentiellement d'un tournant vers une intégration profonde entre la finance traditionnelle et le monde crypto.
3. Résonances dans le secteur
La proposition de Nasdaq n'est pas un événement isolé, mais s'inscrit dans la continuité de l'exploration financière de la tokenisation.
Le 3 septembre 2025, Galaxy Digital a annoncé un partenariat avec Superstate, agent de transfert enregistré auprès de la SEC, pour tokeniser directement ses actions ordinaires de classe A (GLXY) via sa plateforme Opening Bell, sur la blockchain Solana. C'est la première fois qu'une société cotée américaine met volontairement ses véritables actions sur chaîne, accordant aux détenteurs de jetons les mêmes droits juridiques et économiques que les détenteurs traditionnels, y compris droit de vote, dividendes et liquidation — réalisant ainsi véritablement des « actions sur chaîne ».
Toujours ce mois-ci, Ondo Finance a officiellement lancé Ondo Global Markets, une place boursière proposant à des investisseurs non-américains plus de 100 versions tokenisées d'actions américaines et d'ETF, avec une négociation continue 24h/5 et des transferts libres 24h/7. Ces jetons sont adossés 1:1 à des actions réelles, détenus par un courtier américain conforme, et bénéficient de la liquidité des marchés traditionnels. La plateforme fonctionne actuellement sur Ethereum, mais s'étendra prochainement à Solana et BNB Chain, avec l'objectif de supporter plus de 1 000 actifs d'ici la fin de l'année. Cela signifie que les investisseurs du monde entier pourront accéder au marché américain via un portefeuille blockchain, et utiliser ces titres tokenisés librement dans des scénarios DeFi.
Précédemment, Robinhood a été le premier en Europe à proposer des actions américaines et ETF tokenisés couvrant plus de 200 actifs, avec un projet d'amener sur chaîne des actions privées comme SpaceX ou OpenAI, testant ainsi la tokenisation d'actions privées. Kraken a également lancé son produit xStocks, offrant plus de 50 versions tokenisées d'actions américaines et d'ETF sur Solana, permettant aux utilisateurs de trader 24h/7 et de retirer leurs actifs en auto-détention sur chaîne.
Ces initiatives illustrent une tendance commune : les marchés financiers traditionnels explorent désormais l'ouverture et la programmabilité de la blockchain. La tokenisation supprime les barrières temporelles et géographiques, permettant aux actions, ETF ou même aux participations privées d'être échangées 24h/24 sur des marchés blockchain, et d'être directement intégrées dans des applications DeFi comme collatéraux ou outils de liquidité. À l'avenir, les investisseurs mondiaux ne seront plus limités par les horaires des bourses locales et auront accès à une gamme élargie d'actifs via la blockchain. L'exploration de la mise en ligne des actions était déjà en cours ; si la proposition de Nasdaq est adoptée, elle offrira à ces initiatives une vitrine bien plus large, intégrant les titres tokenisés au cœur du marché principal et accélérant ainsi la fusion entre finance traditionnelle et blockchain.
4. Impacts potentiels : Un nouveau récit pour les marchés financiers
Stimulation du marché crypto
La proposition de Nasdaq injectera incontestablement un nouvel élan dans le secteur RWA (Real World Assets). Autoriser la négociation conjointe d'actions tokenisées et traditionnelles revient à connecter directement la technologie crypto à l'un des plus grands marchés boursiers mondiaux, élargissant considérablement les perspectives. Cela pourrait impacter plusieurs segments Web3.
Premièrement, les protocoles DeFi de prêt et de dérivés. Les actions et ETF tokenisés peuvent devenir de nouveaux collatéraux de qualité, augmentant la profondeur et la diversité des pools de prêt. Les utilisateurs pourront emprunter ou fournir de la liquidité non seulement avec des stablecoins ou des jetons natifs, mais aussi avec des actions Apple ou Tesla sur chaîne. Cela améliore l'efficacité du capital et pourrait donner naissance à des produits combinant « actions sur chaîne + stablecoin ». Le secteur des dérivés en tirera profit également, en lançant des contrats perpétuels, des options ou d'autres instruments basés sur des actions tokenisées, facilitant ainsi les opérations de couverture et de levier.
Deuxièmement, les protocoles RWA et de gestion d'actifs. La tokenisation des actions enrichit le panier d'actifs RWA, qui ne se limiterait plus aux obligations d'État ou aux bons de trésorerie à faible risque. Les gestionnaires d'actifs sur chaîne pourront créer des fonds indiciels, des portefeuilles intelligents ou des stratégies de rééquilibrage automatique incluant des actions tokenisées, permettant ainsi aux utilisateurs d'accéder facilement à des « ETF sur chaîne » ou à des portefeuilles thématiques avec un seuil d'entrée bas.
Par ailleurs, les projets fournissant l'infrastructure technique de tokenisation bénéficieront également de cette dynamique, notamment Chainlink (oracle, flux de prix), Avalanche, Polygon, etc. (couches de stockage et de règlement), qui pourraient devenir les piliers techniques de la mise en ligne des actions, générant ainsi une nouvelle demande et un afflux de trafic.
Enfin, les domaines liés à la conformité et à l'identité (KYC DeFi, identité sur chaîne) gagneront en visibilité. La tokenisation des actions implique nécessairement le respect des lois sur les valeurs mobilières, exigeant des vérifications strictes de l'éligibilité des investisseurs, des restrictions géographiques et des obligations de divulgation. Cela encouragera l'adoption généralisée du KYC sur chaîne, des justificatifs vérifiables (VC) et des modules conformes.
Plus fondamentalement, cela attirera davantage de capitaux institutionnels vers les cas d'usage concrets de la blockchain, au-delà de la spéculation, stimulant ainsi l'humeur du marché secondaire et l'expansion des scénarios DeFi.
Chocs et opportunités pour les marchés financiers traditionnels
D’un point de vue traditionnel, l’introduction d’actions tokenisées pourrait réduire significativement les coûts intermédiaires de transaction et de compensation. Actuellement, le règlement des actions prend généralement deux jours (T+2), impliquant plusieurs niveaux de dépôt et de compensation. Avec des actions tokenisées sur chaîne, le règlement peut être quasi instantané, réduisant la dépendance aux intermédiaires et améliorant l’efficacité du capital. Pour les participants au marché, cela signifie une liquidité accrue, un moindre blocage de fonds et la possibilité de négocier 24h/24.
Cette amélioration de l’efficacité représente à la fois un défi et une opportunité pour les intermédiaires traditionnels. Certaines activités de courtage et de dépôt pourraient être désintermédiées, mais elles ont aussi la possibilité de se repositionner en tant que dépositaires ou points d’accès conformes sur chaîne, explorant ainsi de nouveaux modèles économiques. Les chambres de compensation et les dépositaires centraux (comme le DTC) devront moderniser leurs systèmes pour intégrer le règlement sur chaîne, faute de quoi ils risquent de perdre leur rôle central dans l’infrastructure financière.
Pour les entreprises, la tokenisation des actions abaisse nettement les seuils et coûts de financement, leur permettant d’atteindre directement des investisseurs mondiaux. Grâce aux contrats intelligents, elles peuvent mettre à jour en temps réel le registre des actionnaires, distribuer des dividendes et organiser des votes de gouvernance, réduisant ainsi les coûts humains et temporels, tout en améliorant l’efficacité de la gouvernance. Par ailleurs, la tokenisation des participations privées et du marché secondaire peut accroître la liquidité des actions, accélérer les sorties des fonds de capital-risque et de capital-investissement, et transformer la structure traditionnelle de valorisation et de liquidité.
En résumé, la tokenisation des actions poussera les marchés capitalistes à évoluer d’un système fermé centré sur les nations et les bourses vers un marché ouvert, mondialisé, disponible 24h/24 et moins intermédié. Les courtiers traditionnels, chambres de compensation et banques dépositaires devront anticiper cette transformation pour conserver leur rôle dans le nouvel écosystème. Quant aux entreprises, elles devront planifier dès maintenant leur stratégie numérique pour bénéficier des gains d’efficacité offerts par le financement et la gouvernance sur chaîne. Alors que de plus en plus de voies conformes et de solutions techniques se concrétisent, cette tendance semble irréversible : le futur des marchés financiers mondiaux pourrait bien être dominé par les actifs sur chaîne, et la frontière entre finance traditionnelle et décentralisée sera de plus en plus floue.
5. Risques et défis
Incertitudes réglementaires
Bien que la proposition de Nasdaq soit une innovation positive, elle doit encore être approuvée par la SEC. Le délai d'examen de la SEC n'est généralement pas fixe, mais historiquement, les propositions d'échanges prennent entre 30 et 90 jours, voire plus pour des produits complexes. Les points d'examen portent sur la conformité avec la Securities Exchange Act, l'adéquation des mesures de protection des investisseurs, et la pertinence des règles de marché et des contrôles des risques. Étant donné l'innovation que représente la première introduction d'actions tokenisées, la SEC pourrait exiger plusieurs tours de questions et de modifications, rendant l'examen plus rigoureux et potentiellement plus long.
En outre, les autorités pourraient craindre que les actions tokenisées soient utilisées pour contourner certaines exigences réglementaires, telles que les restrictions d'investissement transfrontalières, la conformité KYC/AML ou les obligations fiscales. Un examen trop long ou des exigences trop strictes pourraient ralentir le processus global de tokenisation, voire priver certains projets de leurs avantages initiaux.
Par exemple, Ondo Global Markets, mentionné précédemment, propose via la tokenisation de titres traditionnels un accès aux investisseurs mondiaux. En matière de conformité transfrontalière, la plateforme est exclusivement accessible aux investisseurs hors des États-Unis, utilisant les cadres Reg D et Reg S pour respecter les exigences américaines et internationales. Au niveau KYC/AML, la plateforme effectue une vérification stricte de l'identité des utilisateurs (pièce d'identité, adresse, informations fiscales) et intègre des contrats intelligents pour appliquer automatiquement les règles de conformité et les limitations de transaction. Sur le plan fiscal, elle applique une retenue à la source sur les revenus des investisseurs et fournit des relevés transparents des transactions et des obligations fiscales, facilitant ainsi leur déclaration.
Risques technologiques et de sécurité
La tokenisation des actions signifie que la détention et le règlement des transactions reposent sur la technologie blockchain. En cas de vulnérabilité, d'attaque ou de panne de la blockchain sous-jacente, la sécurité du règlement pourrait être compromise, entraînant des pertes d'actifs pour les investisseurs. Par ailleurs, la vérification de l'identité sur chaîne (pour s'assurer que seuls les investisseurs qualifiés puissent détenir les titres) constitue un défi double, à la fois technique et réglementaire.
Risques de liquidité et de contrôle des prix
Sur les marchés traditionnels, les séances avant et après bourse connaissent des risques de fortes variations, mais celles-ci sont limitées dans le temps. Le trading continu sur chaîne change ce modèle, mais ne supprime pas le risque — il le transforme : les pics concentrés cèdent la place à des « fluctuations continues à faible liquidité » et à des « opportunités d'arbitrage sur écarts ».
Le volume en circulation des actions tokenisées est généralement inférieur à celui des actions traditionnelles, et la structure des participants initiaux peut être déséquilibrée, rendant les prix sujets à des volatilités importantes et susceptibles de diverger temporairement des prix traditionnels. Bien que le trading sur chaîne permette une découverte continue des prix, il ne supprime pas le risque. En l'absence de profondeur de marché suffisante ou face à une transaction importante, les prix peuvent encore être rapidement décalés de manière irrationnelle.
La maîtrise de la volatilité sur chaîne dépend de plusieurs conditions. Tout d'abord, une liquidité suffisante, assurée par exemple par des market makers, est nécessaire pour amortir l'impact des grosses transactions. Ensuite, un mécanisme de circuit-breaker peut suspendre temporairement les échanges en cas de fluctuation anormale, évitant un effet de cascade. Si les actions tokenisées ont exactement les mêmes droits que les actions traditionnelles et qu'un rachat libre est possible, l'arbitrage entre les marchés permettra naturellement de stabiliser les prix. Par exemple, si le prix sur chaîne est inférieur au prix traditionnel, les arbitragistes achèteront sur chaîne et vendront traditionnellement ; inversement, ils achèteront traditionnellement et vendront sur chaîne, réalisant un profit sur l'écart et ramenant les prix vers l'équilibre.
Enfin, l'efficacité du règlement entre les marchés sur chaîne et traditionnels influence également le risque. Si les dépositaires ou chambres de compensation tardent à se moderniser, les transactions sur chaîne ne pourront pas lisser les fluctuations comme prévu. Même si Nasdaq utilise un carnet d'ordres unique, des déséquilibres de liquidité, des écarts ou des opportunités d'arbitrage pourraient subsister initialement. Des mesures combinées au niveau technique, du marché et de la réglementation seront donc nécessaires pour maîtriser ces risques.
6. Conclusion
Si la tokenisation des actions s'étend aux bourses principales comme Nasdaq, permettant leur négociation conjointe avec les titres traditionnels, de nouvelles opportunités émergeront pour les investisseurs. Outre l'attention aux projets d'infrastructure de tokenisation et du secteur RWA, il convient de surveiller de près les blockchains et bourses qui s'engagent activement dans la conformité et soutiennent la tokenisation, car elles pourraient devenir des passerelles essentielles vers le marché des capitaux de demain.
À plus long terme, cette tendance pourrait conduire à une migration complète des marchés capitalistes vers la blockchain, rendant les transactions, le règlement et le dépôt d'actifs instantanés, transparents et automatisés. La convergence entre Web3 et la finance traditionnelle s'accélérera, propulsant les marchés financiers mondiaux vers une ère plus efficace et plus ouverte.
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