Discours complet de Xiao Feng à Bitcoin Asia 2025 : « Les ETF, c’est bien ! Mais les DAT, c’est mieux ! »
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Discours complet de Xiao Feng à Bitcoin Asia 2025 : « Les ETF, c’est bien ! Mais les DAT, c’est mieux ! »
Le DAT est un nouvel outil d'investissement ayant le plus fort potentiel de croissance à l'avenir, plus adapté aux actifs cryptographiques, tandis que l'ETF pourrait être plus adapté aux actifs boursiers.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesLe 28 août, le Dr. Xiao Feng, président-directeur général du groupe HashKey, a prononcé une conférence principale intitulée « Les ETF sont bons ! Mais les DAT sont encore meilleurs ! » lors de l'événement Bitcoin Asia 2025. Ce texte est reconstitué à partir d'un compte rendu en direct, avec quelques coupes mineures n'affectant pas le sens original.
Ces derniers mois, de nombreuses personnes m'ont posé la même question : du transfert des transactions Bitcoin sur chaîne (on-chain) aux bourses d'actions hors chaîne (off-chain), un outil d'investissement très populaire est apparu sur le marché boursier. Pour cet outil d'investissement, quelle forme est la plus adaptée : les ETF ou bien les DAT (Digital Asset Treasury - Trésorerie d'actifs numériques) ?
Personnellement, je pense que le modèle DAT pourrait représenter, tout comme l'ETF à ses débuts, une révolution dans les instruments financiers.
Nous savons qu'initialement, les actions individuelles étaient échangées directement en bourse. Puis sont apparus les fonds indiciels (index funds), suivis par les ETF sur indices. Chaque innovation financière a donné naissance à un nouveau grand segment d'actifs. De même, les crypto-monnaies passent aujourd'hui du monde on-chain au monde off-chain via les marchés boursiers, permettant ainsi aux 99 % des investisseurs traditionnels d'accéder facilement et naturellement aux actifs crypto. Alors, quelle est la meilleure approche : les ETF ou les DAT ?
Mon avis personnel est que les DAT pourraient constituer la meilleure méthode pour faire passer les actifs cryptographiques du monde on-chain au monde off-chain. À ce jour, le seul produit d'investissement unique au monde sur un actif de commodité unique dans les marchés financiers est l'ETF sur l'or. Il n'existe pas d'ETF sur une seule action, car les actions s'échangent déjà directement en bourse, où elles sont facilement accessibles. Lorsqu'on souhaite acheter un panier d'actions, comme un indice, on utilise alors d'autres outils comme les fonds indiciels ou les ETF, qui constituent les moyens les plus pratiques pour les investisseurs traditionnels. Ainsi, avant l'apparition du BTC, le seul exemple d'ETF sur un actif unique était l'or. Avec l'arrivée de l'ETF sur BTC, nous avons désormais un deuxième cas. Ce développement est naturel et opportun, car les investisseurs ont pris l'habitude d'utiliser les ETF pour créer des outils d'investissement, facilitant ainsi l'accès des investisseurs traditionnels aux actifs alternatifs tels que les crypto-actifs.
Cependant, lorsqu’on évalue un ETF, on utilise la valeur nette d’actif (Net Asset Value) ; tandis que pour un DAT, on utilise la capitalisation boursière (Market Value). Ces deux concepts sont totalement différents. La capitalisation implique une volatilité des prix plus élevée, alors que la valeur nette fluctue beaucoup moins. Par conséquent, en tant qu’instrument d’investissement unique pour les actifs crypto, je pense que le format DAT est préférable.
Une liquidité supérieure
Le principal avantage des DAT est une liquidité bien supérieure à celle des ETF, ce qui représente un point central et crucial pour tout investisseur.
J’ai observé que le moyen le plus fluide et le plus efficace d’échanger entre actifs crypto et actifs financiers traditionnels est le trading via les plateformes d’échange (exchanges). En revanche, la croissance de la taille d’un ETF dépend des processus de souscription et de rachat, nécessitant l’intervention de trois parties, voire davantage, et prenant de 1 à 2 jours pour être finalisée. Cela contraste nettement avec les opérations sur registre distribué, où un échange peut être effectué en 2 ou 10 minutes. Ainsi, le trading deviendra probablement la méthode principale de conversion entre finance traditionnelle et actifs cryptographiques. Cette liquidité accrue constitue donc un avantage fondamental des DAT par rapport aux ETF.
Une meilleure élasticité des prix
En outre, la capitalisation boursière offre une élasticité des prix plus appropriée que la valeur nette. Nous savons que MicroStrategy a pu continuer à construire sa structure de financement grâce à divers outils, notamment parce que le BTC présente une forte volatilité. De même, les hedge funds et autres investisseurs alternatifs sont attirés par cette volatilité : elle leur permet de détenir un actif à travers leurs actions, puis de scinder en dehors de la bourse les composantes equity et bond, transformant la volatilité en un nouvel outil – à la fois pour se protéger et réaliser des arbitrages. En particulier, les obligations convertibles (CB) sont souvent utilisées par les hedge funds ou institutions d’investissement alternatif pour créer des produits structurés en dehors de la bourse, en les dissociant. C’est pourquoi ces institutions aiment investir dans des sociétés comme MicroStrategy, en achetant leurs actions ou obligations convertibles, afin de pouvoir effectuer des opérations structurées. Cette meilleure élasticité des prix est précisément ce que les ETF ne peuvent pas offrir.
Un effet de levier plus adapté
Troisièmement, les DAT offrent un effet de levier mieux adapté. Jusqu’à présent, l’investissement sur un actif unique n’offrait que deux extrêmes : soit détenir du BTC ou de l’ETH au comptant, soit acheter des contrats à terme ou des contrats CME. Un grand vide existait entre ces deux options. Or, les entreprises cotées peuvent combler ce vide en concevant une structure de financement à effet de levier adéquat : vous détenez simplement l’action, et c’est l’entreprise qui gère la structure à levier, vous permettant ainsi de bénéficier d’une prime supérieure à la simple hausse du prix de la cryptomonnaie.
Protection intégrée contre la baisse
Les outils de type DAT peuvent générer une prime et incluent une protection intégrée contre les baisses. Imaginez que le cours de l’action chute en dessous de la valeur nette de l’actif : cela revient à offrir aux investisseurs une opportunité d’acheter du BTC ou de l’ETH à rabais. Une telle situation est rapidement corrigée par le marché, ce qui en fait en soi une excellente protection à la baisse. Dans ce cas, vous préférez acheter l’action, ce qui équivaut à acquérir du BTC ou de l’ETH avec une remise.
Compte tenu de tous ces facteurs, les DAT pourraient bien constituer l’outil de financement le plus adapté aux actifs cryptographiques. Tout comme les ETF se sont révélés parfaitement adaptés aux stratégies d’investissement sur indices ou paniers d’actions dans les marchés boursiers traditionnels, les DAT pourraient devenir la grande tendance des 3 à 5 prochaines années.
L’échelle des actifs détenus par les DAT pourrait atteindre celle couverte actuellement par les ETF boursiers, peut-être même en dix ans. Je considère donc que les DAT représentent l’instrument d’investissement le plus prometteur en termes de croissance future. Ils conviennent mieux aux actifs crypto, tandis que les ETF restent sans doute plus adaptés aux actifs boursiers traditionnels.
Bien sûr, ce ne sont là que mes propres opinions. Merci à tous.
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