La SEC américaine donne le feu vert aux ETF cryptos, entrant dans l'ère des matières premières
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La SEC américaine donne le feu vert aux ETF cryptos, entrant dans l'ère des matières premières
La SEC américaine approuve la création et le rachat en nature des ETF cryptos, intégrant les actifs cryptos dans la structure profonde de la finance traditionnelle.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Golem, Odaily Planet News
Le 29 juillet, la SEC américaine a officiellement autorisé les participants agréés (AP) à créer et racheter des ETF cryptos en espèces physiques. Cela signifie que désormais, les ETF Bitcoin et Ethereum seront alignés sur les autres ETF de matières premières (comme le pétrole ou l'or), autorisant la création et le rachat d'actions d'ETF en espèces physiques, alors qu'auparavant ces opérations étaient limitées aux paiements en espèces.
En espèces vs en espèces physiques
Quelle est donc la différence entre la création et le rachat d'ETF cryptos en espèces et en espèces physiques ?
En espèces : règlement en cash entre AP et l'émetteur d'ETF
Voici brièvement comment se déroulait précédemment la création et le rachat d'ETF Bitcoin et Ethereum en espèces :
Processus de création d'ETF
L'émetteur d'ETF publie quotidiennement un montant en espèces représentant le coût total nécessaire pour créer une « unité de création » ;
Le participant agréé (AP) verse cette somme en espèces à l'émetteur d'ETF ;
Une fois le paiement reçu, l'émetteur achète sur le marché la quantité correspondante d'actifs cryptos et les ajoute au fonds de garantie de l'ETF ;
L'émetteur remet ensuite à l'AP le nombre correspondant d'actions d'ETF.
Processus de rachat d'ETF
Lorsque le prix de l'ETF sur le marché secondaire est inférieur à sa valeur liquidative (NAV) du jour, l'AP achète sur le marché secondaire le nombre correspondant d'actions d'ETF ;
L'AP restitue ces actions à l'émetteur d'ETF ;
L'émetteur vend alors la quantité correspondante de Bitcoin / Ethereum selon les parts rachetées, et récupère des espèces sur le marché au comptant ;
L'émetteur reverse ensuite ces espèces à l'AP, finalisant ainsi le rachat.
En espèces physiques : règlement en « actifs physiques » (c’est-à-dire en crypto-monnaies) entre AP et l'émetteur d'ETF
Processus de création d'ETF
L'émetteur d'ETF définit une « unité de création », généralement constituée de dizaines de milliers d'actions d'ETF, dont la valeur nette à l'actif (NAV) correspond au montant total d'actifs cryptos que l'AP doit livrer ;
L'AP « regroupe » le panier d'actifs cryptos requis et le transfère vers un compte de garde désigné, via un protocole sécurisé de dépôt et de transfert convenu préalablement avec l'émetteur ;
Une fois que l'émetteur a vérifié la bonne réception des actifs, il remet à l'AP le nombre correspondant d'actions d'ETF.
Processus de rachat d'ETF
Lorsque le prix de l'ETF sur le marché boursier est inférieur à son NAV, l'AP achète sur le marché secondaire au moins une unité de création d'actions d'ETF ;
L'AP retourne ce lot d'actions à l'émetteur et soumet une demande de « rachat en espèces physiques » ;
Une fois la réception des actions d'ETF confirmée, l'émetteur restitue à l'AP, par le même canal, une quantité équivalente d'actifs cryptos (selon le dernier NAV et la pondération du portefeuille) depuis le compte de garde ;
L'AP récupère ainsi les actifs cryptos correspondants.
Quelle est l'importance de ce changement ?
Ce qui précède montre clairement que permettre la création et le rachat d'ETF cryptos en espèces physiques ne signifie pas que les investisseurs ordinaires peuvent directement échanger leurs parts d'ETF contre des actifs cryptos, mais indique que le mode de règlement entre les participants agréés (AP) et les émetteurs d'ETF passe du cash aux « actifs cryptos physiques ». Cela signifie non seulement que les actifs cryptos existants (Bitcoin, Ethereum, etc.) obtiennent un statut réglementaire équivalent à celui des matières premières comme l'or ou le pétrole, mais apporte aussi les avantages suivants :
Réduction des coûts pour les AP et amélioration de l'efficacité du marché
Dans le modèle en espèces, l'émetteur d'ETF doit utiliser les fonds versés par l'AP pour acheter des actifs cryptos. Compte tenu de la volatilité du marché crypto, ce processus peut entraîner des frais supplémentaires et des glissements de prix.
Dans le modèle en espèces physiques, l'AP livre directement les actifs cryptos à l'émetteur, évitant efficacement ces frais et glissements, réduisant ainsi les coûts. En outre, en supprimant les retards et coûts liés aux transactions au comptant, cela simplifie les interactions avec l'émetteur d'ETF et permet au prix secondaire de l'ETF de mieux refléter son NAV, améliorant ainsi l'efficacité du marché.
Par ailleurs, dans le modèle en espèces, les transactions en cash peuvent déclencher une distribution de plus-values au niveau du fonds, tandis que le transfert en espèces physiques n'est généralement pas considéré comme une réalisation de plus-value au niveau du fonds, réduisant davantage les coûts fiscaux pour l'AP.
Réduction de l'impact des rachats d'ETF sur les prix du marché crypto
Dans le modèle en espèces, le rachat d'ETF oblige l'émetteur à vendre massivement des actifs cryptos sur le marché pour obtenir des espèces, ce qui peut provoquer un « piétinement de liquidité ».
Mais dans le modèle en espèces physiques, le rachat d'ETF signifie simplement que l'émetteur restitue les actifs cryptos à l'AP sans passer par le marché. Une fois en possession de Bitcoin ou d'Ethereum, l'AP décide librement s'il les vend immédiatement, comment et à qui, selon sa propre stratégie. Comparé à une liquidation massive et centralisée par un fonds ETF, les comportements des AP sont plus dispersés, flexibles et adaptés au marché.
Offrir un mécanisme plus efficace aux arbitragistes d'ETF
L'arbitrage sur le marché des ETF repose sur le mécanisme d'« arbitrage primaire », où l'AP profite de l'écart entre le prix de l'ETF et son NAV via des opérations de création / rachat. Dans le modèle en espèces, le décalage temporel entre les transactions au comptant et la création / rachat d'ETF peut entraîner des échecs d'arbitrage ou des coûts accrus. En revanche, avec le modèle en espèces physiques, l'AP peut ouvrir ou clôturer ses positions directement en actifs cryptos, rendant l'arbitrage plus rapide, plus important en volume et plus efficace.
En outre, un mécanisme d'arbitrage plus efficace aide le prix des ETF cryptos à suivre étroitement leur valeur liquidative, renforçant ainsi la liquidité.
Intégration des actifs cryptos dans la structure profonde de la finance traditionnelle
Les ETF internationaux sur matières premières, comme ceux sur l'or, l'argent ou le pétrole brut, utilisent majoritairement le modèle en espèces physiques pour la création et le rachat. Le fait que les ETF cryptos adoptent désormais le même mécanisme signifie que les actifs cryptos s'intègrent progressivement dans la structure profonde du système financier traditionnel, favorisant ainsi la configuration institutionnelle mondiale d'actifs cryptos.
L'introduction du mécanisme en espèces physiques offre un tampon structurel pour des flux de capitaux bien plus importants, facilitant l'entrée de fonds à long terme tels que les institutions, les fonds de pension ou les hedge funds.
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