Dialogue avec Jeff Park, trader chez Bitwise : les jeunes ne font pas confiance à la bourse, investir dans le bitcoin, c'est parier sur la baisse de la valeur de la monnaie fiduciaire
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Dialogue avec Jeff Park, trader chez Bitwise : les jeunes ne font pas confiance à la bourse, investir dans le bitcoin, c'est parier sur la baisse de la valeur de la monnaie fiduciaire
La clé de la valeur réside dans le fait qu'elle doit être un actif physique rare, impossible à produire facilement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesPréparation et traduction : TechFlow
Invité : Jeff Park, trader chez Bitwise Asset Management
Animateurs : Bonnie & David Lin
Source du podcast : Bonnie Blockchain
Titre original : Comment investir pour changer sa vie ? La seule règle d'investissement absolue apprise à Morgan Stanley ! Jeff Park 【Bonnie Blockchain】
Date de diffusion : 24 juillet 2025
Résumé des points clés
L'allocation traditionnelle est morte ! Jeff Park, trader chez Bitwise Asset Management, révèle pour la première fois dans le monde francophone : le portefeuille 60 % actions / 40 % obligations n'est qu'un vieux scénario dépassé !
Le marché boursier est devenu un casino, les obligations ont perdu leur fonction de refuge, les jeunes ne veulent plus jouer au jeu pourri du système financier traditionnel. En tant qu'expert en investissement ayant fait ses preuves chez Morgan Stanley, il a brisé les chaînes institutionnelles grâce à une règle fondamentale et reconstruit une logique d'investissement radicale. Jeff Park propose une théorie d'investissement audacieuse, conçue comme une nouvelle loi de survie pour cette ère pleine d'incertitudes.
Résumé des idées fortes
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Les « actifs de résistance » permettent de couvrir à 100 % les actifs conformes (actifs dépendant des courtiers et du levier). Ces « actifs de résistance » sont difficiles à obtenir, ce ne sont pas des choses que l'on peut acheter facilement sur le marché boursier. Ils possèdent un caractère non fongible et ne peuvent pas être levés.
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La rareté elle-même constitue la valeur. Dans un monde marqué par la répression financière, nous devons chercher des actifs qui ne sont pas artificiellement créés, ce qui explique pourquoi le bitcoin revêt aujourd'hui une importance cruciale.
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Si vous souhaitez vraiment diversifier par rapport au système financier traditionnel, seuls les actifs indépendants du système et entièrement sous votre contrôle ont une véritable valeur. Ce caractère de « désengagement du système » est la source principale de valeur de ces actifs.
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La clé de la valeur réside dans le fait que l'actif doit être un bien physique rare, impossible à reproduire facilement ; ces actifs doivent aussi présenter un caractère non fongible, c’est-à-dire qu’ils ne doivent pas pouvoir être copiés ou standardisés aisément ; un autre facteur crucial est qu’ils doivent offrir une certaine résistance à la censure, c’est-à-dire qu’ils ne doivent pas dépendre du système financier traditionnel.
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Si vous voulez vraiment vous diversifier par rapport au système financier traditionnel, seuls les actifs indépendants du système et entièrement sous votre contrôle ont une véritable valeur. Ce caractère de « désengagement du système » est la source principale de valeur de ces actifs.
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Les gens confondent souvent valeur et prix, mais la différence tient au fait que le prix reflète l’intention de quelqu’un à payer pour quelque chose, tandis que la valeur est inhérente à l’objet lui-même, et on ne connaît généralement pas cette valeur avant de l’avoir expérimentée.
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Les jeunes ont pris conscience que le système financier traditionnel est manipulé, et leur niveau de confiance envers la bourse est globalement faible.
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Investir dans le bitcoin ne signifie pas toujours parier sur sa hausse de prix ; parfois, c’est plutôt parier sur la baisse de valeur des monnaies fiduciaires.
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Nous vivons dans une culture qui tend de plus en plus à simplifier les choses : soit « vrai », soit « faux » ; soit « gauche », soit « droite », laissant peu de place aux nuances. Pourtant, le monde est nuancé, et le trading d'options peut vous entraîner à considérer la distribution des résultats possibles, vous offrant ainsi une vision plus complète des problèmes.
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Le marché des altcoins est manifestement moins actif qu’auparavant. Si vous recherchez une expérience à haut risque, essayer les options bitcoin pourrait produire un effet similaire, plutôt que d’acheter des memes.
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Si vous êtes convaincu par le bitcoin, investir via des options est une voie très intéressante, particulièrement adaptée aux investisseurs à long terme.
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J’ai appris beaucoup de choses chez Morgan Stanley. La première règle était « ne pas faire d’erreur », et la deuxième règle était « n’oubliez jamais la première règle ». Ces enseignements s’appliquent également au domaine des cryptomonnaies.
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Les RWA (actifs du monde réel) évoluent selon deux directions principales. La première consiste à tokeniser des actifs financiers existants. La deuxième concerne la tokenisation d’actifs qui n’ont jamais été échangés ni titrisés auparavant.
Le portefeuille traditionnel 60/40 n’est plus adapté & la théorie d’investissement radical
David :
Aujourd’hui, nous accueillons Jeff Park, responsable de la stratégie Alpha chez Bitwise Asset Management, et gestionnaire chevronné de portefeuilles. Jeff, bienvenue ! Nous sommes ravis de vous entendre parler de votre vision sur le bitcoin et le marché des cryptomonnaies.
Bonnie :
Jeff est très populaire sur Twitter, notamment grâce à ses publications sur le « portefeuille radical », qui ont suscité de nombreux débats. Jeff, pouvez-vous nous expliquer ce qu’est un portefeuille radical ?
Jeff :
C’est une excellente question. J’ai étudié l’économie et la finance traditionnelles depuis mon enfance, cela a presque imprégné toute ma vie. Au début de ma carrière, la crise financière mondiale a éclaté, et j’ai constaté que les théories que j’avais apprises semblaient incapables d’expliquer la réalité. Après la crise, nous sommes entrés dans une longue période de « répression financière » (intervention politique visant à maintenir les taux bas et contrôler les flux de capitaux), un phénomène absent des manuels universitaires.
Le « portefeuille radical » est en fait un résumé de mon parcours personnel. Il redéfinit comment les nouveaux investisseurs doivent allouer leurs actifs. Le portefeuille traditionnel 60/40, composé de 60 % d’obligations et 40 % d’actions, est considéré comme une stratégie classique équilibrant risque et rendement. Or, en réalité, la corrélation entre obligations et actions est plus élevée qu’on ne le pense, ce portefeuille ne diversifie donc pas vraiment le risque. L’essence du portefeuille radical réside dans une réflexion fondamentale sur ce qu’est une allocation d’actifs diversifiée, et sur la manière de redéfinir les sources et la distribution du risque.
Bonnie :
Dans votre théorie, à quoi ressemble donc la nouvelle méthode d’allocation d’actifs ?
Jeff :
Oui, commençons par comprendre pourquoi le portefeuille traditionnel 60/40 échoue. Quand on creuse davantage, on réalise que depuis la crise financière mondiale, les fluctuations des prix de la plupart des titres et actifs sont principalement causées par les interventions gouvernementales et les mouvements transfrontaliers de capitaux.
Actuellement, le système monétaire mondial connaît une forte expansion budgétaire, ce qui déforme aussi le concept de PIB. Par exemple, les dépenses publiques sont incluses dans le PIB, mais peut-on vraiment parler de croissance économique ? Cette distorsion transforme progressivement les obligations, anciennement actif refuge, en actif risqué.
Dès lors que les gens s’en rendent compte, ils réalisent que le soi-disant portefeuille 60/40 n’est en réalité qu’un seul et même actif à 100 %. Que représente donc ce 100 % ? À mon avis, c’est 100 % d’« actifs conformes ». Ce sont les actifs que nous échangeons dans un monde hyper-financiarisé, dépendants des courtiers et du levier.
Et ce modèle de système d’arbitrage mondial constitue justement la base du système financier traditionnel. Alors, comment couvrir ces 100 % d’actifs conformes ? La réponse est ce que j’appelle les « actifs de résistance ». Ces actifs sont difficiles à obtenir, ce ne sont pas des choses que l’on peut acheter facilement en Bourse. Ils possèdent un caractère non fongible et ne peuvent pas être levés.
Par exemple, l’or, mais ici je parle d’or physique, pas du GLD ETF. L’or physique incarne une approche décentralisée, permettant de se détacher du système financier traditionnel. Le bitcoin est aussi un actif de résistance, offrant une autre manière d’exprimer son opinion sur cette catégorie d’actifs. En outre, les œuvres d’art haut de gamme, les œuvres uniques, impossibles à reproduire, possèdent une vraie rareté et une vraie valeur.
Les actions et obligations traditionnelles perdent de leur valeur car elles peuvent être imprimées à l’infini. En comparaison, des objets de collection rares, comme les cartes Pokémon, peuvent paraître absurdes, mais conservent réellement de la valeur pour certaines personnes. De même, les sacs de luxe, comme les Birkin, deviennent précieux grâce à leur rareté, et leur capacité à préserver la valeur dépasse parfois celle de certains actifs traditionnels.
David :
Cela ressemble à un portefeuille alternatif.
Jeff :
On peut le voir ainsi, mais ces formes d’actifs alternatifs ne correspondent pas au langage traditionnel de l’investissement. Peu de gens envisagent l’achat de cartes Pokémon, de sacs ou d’œuvres d’art comme une stratégie de diversification de portefeuille, car ils ne sont pas facilement négociables comme des ETF. On ne peut pas non plus facilement acheter des ressources rares telles que la propriété intellectuelle dans les biotechnologies ou le droit.
La valeur de ces objets provient de leur rareté, et la rareté est elle-même une valeur. Je tiens à souligner qu’à une époque de répression financière, notre génération doit ouvrir les yeux pour trouver des actifs qui ne sont pas artificiellement fabriqués. C’est pourquoi le bitcoin est si important aujourd’hui.
Si je me souviens bien, il existe une carte Pokémon japonaise extrêmement rare, émise spécialement pour l’anniversaire de Peter. Cette carte est très limitée, surtout dans un état parfait, et sa valeur peut atteindre près d’un million de dollars.
Les actifs alternatifs sont hors système
David :
Il y a un côté ironique, mais chercher de la valeur suit une méthodologie. Par exemple, la méthode que vous utilisez pour évaluer une carte Pokémon peut aussi servir à évaluer une crypto-monnaie ou une œuvre d’art, n’est-ce pas ? Pouvez-vous partager avec nous votre processus de pensée ?
Jeff :
L’essentiel, c’est qu’il s’agisse d’un actif physique rare, impossible à reproduire facilement. Mieux encore, si cet actif diminue progressivement au fil du temps, car cela renforce encore sa rareté. Par exemple, la valeur des cartes Pokémon Pikachu ne vient pas de leur nombre, mais du fait que beaucoup ont été endommagées ou perdues pendant l’utilisation, rendant celles restantes intactes plus précieuses.
Un exemple similaire est le vin de qualité. Les gens achètent du vin non seulement pour collectionner, mais aussi parce qu’il se détériore avec le temps. Si vous savez le conserver correctement, sa valeur peut croître exponentiellement. Cela montre que la rareté est le facteur central de la valeur.
En outre, je pense que ces actifs doivent avoir un caractère non fongible, c’est-à-dire qu’ils ne doivent pas pouvoir être copiés ou standardisés facilement. Contrairement aux actions et obligations, dont la valeur dépend largement du système de crédit et dont la volatilité est souvent contrôlée artificiellement. Les actifs que nous recherchons doivent intrinsèquement présenter une forte volatilité et un potentiel élevé, sans dépendre d’une volatilité artificiellement créée par le système financier.
David :
Utilisez-vous un modèle particulier pour décider de la répartition de vos fonds ?
Jeff :
C’est davantage une préférence personnelle. J’aime collectionner des œuvres d’art uniques, par exemple j’adore les œuvres de Daniel Arsham. Son art mêle culture urbaine et art haut de gamme, très apprécié. Ses œuvres sont souvent exposées dans de grandes galeries. Des œuvres comme celles-ci enrichissent non seulement la diversité du portefeuille, mais apportent aussi une valorisation durable.
En outre, un autre facteur crucial est que ces actifs doivent offrir une certaine résistance à la censure, c’est-à-dire qu’ils ne doivent pas dépendre du système financier traditionnel. Sur les marchés obligataire et boursier, vos actifs sont généralement négociés via des courtiers, et vous n’en êtes pas le détenteur direct. Même si vous détenez des actions Microsoft, celles-ci sont enregistrées au nom d’un dépositaire, pas directement à votre nom.
Même si vous possédez des actions Microsoft, elles ne sont généralement pas détenues à votre nom, mais au nom d’un gardien agissant pour vous. Ainsi, la véritable propriété est très importante. C’est pourquoi la différence entre l’or physique et le GLD ETF est significative. Si vous voulez vraiment vous diversifier par rapport au système financier traditionnel, seuls les actifs indépendants du système et entièrement sous votre contrôle ont une véritable valeur. Ce caractère de « désengagement du système » est la source principale de valeur de ces actifs.
Beaucoup confondent valeur et prix
Bonnie :
Je voudrais vous demander : qu’est-ce que la valeur ? Comment la valeur est-elle créée ? Hier, Peter Schiff était ici, et il a dit : « Vous, les passionnés de bitcoin, vous ne faites que trader du “rien”, vous achetez fondamentalement rien du tout. » Que répondriez-vous à cela ?
Jeff :
Je répondrais par un proverbe célèbre, que je trouve très juste : Les gens aujourd’hui semblent connaître le prix de tout, mais ignorent la valeur de toute chose.
Nous vivons dans une ère d’information abondante, où chaque transaction est visible en temps réel, avec les opportunités du trading haute fréquence. Ces données de transaction semblent refléter une certaine valeur, mais en réalité, elles ne représentent que le comportement transactionnel à un instant donné, pas la valeur intrinsèque.
En vérité, les choses véritablement précieuses ne sont pas souvent échangées. Certaines valeurs résident dans la détention à long terme, pas dans les achats et ventes rapides. Par exemple, de nombreux milliardaires investissent dans des clubs sportifs ou des franchises, actifs rarement négociés sur le marché. Ce sont des transactions ponctuelles, parfois transmises de génération en génération, créant et transférant réellement de la valeur.
Ainsi, je pense que les gens confondent souvent valeur et prix, mais la distinction est que le prix reflète l’intention de quelqu’un à payer pour quelque chose, tandis que la valeur est inhérente à l’objet lui-même, et on ne connaît généralement pas cette valeur avant de l’avoir expérimentée.
Les jeunes ne veulent plus jouer au jeu financier du vieux système
Bonnie :
Faut-il un consensus général ? Par exemple, si tout le monde pense que cet objet vaut 2000 dollars ?
Jeff :
Peut-être que tout le monde se trompe. Sa valeur dépend largement des préférences individuelles. C’est comme pourquoi les personnes âgées préfèrent l’or, alors que les jeunes penchent vers le bitcoin. Ces choix relèvent finalement de préférences personnelles. Mais une autre raison pour laquelle je suis favorable au bitcoin et aux actifs résistants, c’est que les jeunes ont pris conscience que le système financier traditionnel est manipulé, et leur confiance envers la bourse est globalement faible.
Franchement, je pense que notre système financier ne réussit pas à créer un marché équitable et sain. Par exemple, le volume des options à expiration journalière dépasse désormais 50 % du volume combiné des options S&P 500 et Nasdaq.
Les options à expiration journalière sont essentiellement des instruments financiers similaires à des loteries. Plus inquiétant encore, ce phénomène de financiarisation extrême se produit avec la complicité implicite des régulateurs, donnant au marché des allures de casino.
Face à cela, la réaction des jeunes est compréhensible. Ils disent : « Je ne veux pas jouer à ce jeu, car je n’en comprends même pas le fonctionnement. Mais j’achèterai ce que j’aime, ce que j’estime valable, car au moins, cela a de la valeur pour moi, et d’autres jeunes partageront cette valeur. »
Je pense que c’est ainsi que la valeur est créée — parce que nous commençons à vraiment apprécier ces choses.
La valeur de l’or
David :
Parlons de votre vision globale sur ces actifs. Vous avez mentionné l’or, comparons donc or et bitcoin. Hier, j’ai lu un article disant qu’un analyste de Goldman Sachs prévoit que le prix de l’or atteindra 4000 dollars. Selon lui, l’or est plus adapté que le bitcoin comme instrument de couverture, et devrait atteindre ce niveau à moyen terme.
L’offre d’or est très limitée, la majeure partie étant déjà extraite. L’offre de bitcoin est aussi techniquement limitée. Cette caractéristique de « rareté » rassure les investisseurs craignant une inflation incontrôlée.
De plus, l’article mentionne des facteurs géopolitiques derrière l’or. Depuis 2020, de nombreux investisseurs se sont tournés vers l’or, en partie parce que le dollar a été « instrumentalisé », et la confiance dans les obligations américaines a diminué. Autrefois, on choisissait les obligations et le dollar comme refuge, mais avec ce doute grandissant, on opte désormais pour l’or. Telle est une interprétation.
Qu’en pensez-vous ? Et de la prédiction de l’analyste de Goldman Sachs ?
Jeff :
À mon avis, la valeur de l’or provient principalement de sa reconnaissance historique prolongée chez les humains. Cela ramène à la question que vous avez soulevée : qui décide de ce qui a de la valeur ? L’or est sans conteste l’un des actifs les plus anciennement reconnus.
Par exemple, j’ai reçu de l’or en cadeau lors de mon mariage ; quand j’ai eu un enfant, ma famille m’a offert de l’or. Derrière ces traditions, l’or est vu comme un « actif solide ». Il offre la possibilité de sortir du cadre de la monnaie fiduciaire en cas de besoin. Dans des situations extrêmes, sa transférabilité en fait un excellent outil de protection patrimoniale.
Sous cet angle, la valeur psychologique de l’or existe bel et bien. Les facteurs géopolitiques sont aussi importants. Après la chute du système de Bretton Woods en 1971, bien que le temps ne soit pas très long, pour une génération, le souvenir de l’or comme base de capital reste fort. Beaucoup regrettent encore un système économique fondé sur des actifs réels, plutôt que sur la simple crédibilité nationale.
Si le monde devait un jour repenser à un système de prix similaire à l’étalon-or, l’or pourrait redevenir central. En effet, de nombreuses institutions gouvernementales dans le monde accumulent de l’or, les banques centrales aussi. Elles y voient un outil de couverture pouvant soutenir un nouvel ordre international futur. Sous cet angle, cette tendance est parfaitement logique.
Comparaison entre or et bitcoin
David :
Comparer l’or au bitcoin, l’or est un outil de couverture plus sûr. Le bitcoin est plus volatile, sujet à des corrections de prix, et fortement corrélé aux actions technologiques. Bitcoin et actions performent bien quand l’appétit pour le risque est élevé, ce qui explique peut-être son caractère risqué. Que pensez-vous de ces arguments ?
Jeff :
Beaucoup considèrent la volatilité comme un aspect négatif, mais en réalité, les jeunes sont plus enclins à l’accepter. Cela tient à des différences générationnelles. Ils savent que sans accepter une certaine volatilité, la croissance de richesse serait difficile, et le coût d’opportunité trop élevé. Néanmoins, la volatilité n’est qu’un aspect du parcours d’investissement ; ce qui intéresse vraiment les investisseurs, c’est le rendement final.
Si vous croyez au gain de valeur du bitcoin à long terme, la volatilité n’est pas effrayante. En revanche, je m’inquiète davantage du fait que le bitcoin a certains défauts par rapport à l’or, notamment au niveau de l’autogestion des actifs. La plupart des gens ne gèrent pas bien leurs actifs, préférant déléguer cette responsabilité à des tiers comme les banques ou les dépositaires, car ils craignent les risques. C’est une réaction humaine normale. Or, le bitcoin bouleverse complètement ce modèle.
Pour posséder réellement du bitcoin, vous devez le gérer vous-même, ce qui implique d’accepter le risque de tout perdre en cas d’erreur. Beaucoup ne supportent pas cette pression. L’or présente aussi des risques, mais la perte d’or n’est pas aussi radicale que d’oublier une clé privée ou de se faire pirater. Après tout, l’or est un actif physique, réellement présent dans le monde réel.
Ainsi, lorsqu’on compare or et bitcoin, je ne m’inquiète pas de la volatilité, ni des fluctuations de prix, mais davantage du problème de l’autogestion. Beaucoup préfèrent posséder un actif physique tangible, ce qui leur paraît plus fiable. Le bitcoin, étant numérique, semble abstrait, ce qui explique pourquoi certaines personnes refusent encore sa valeur.
Bonnie :
Et si nous confions le bitcoin à une banque, cela ne serait-il pas plus simple ? Tout le monde serait rassuré ?
Jeff :
Oui, je trouve cette direction très intéressante. Nous devons explorer comment intégrer le bitcoin dans les modèles commerciaux existants, en réduisant certains risques extrêmes, par exemple via l’assurance, sans toutefois perdre complètement le caractère de l’actif souverain. Car une fois intégré dans un modèle de garde, la propriété de l’actif ne vous appartient plus, et on retombe dans le vieux système financier. Les banques et exchanges pourraient alors recommencer à prêter et réhypothéquer, ce qui ne résout pas le problème initial. Nous devons donc trouver un moyen permettant aux utilisateurs de se sentir en sécurité et à l’aise tout en conservant la propriété de leurs actifs. Je pense que c’est une direction clé où l’industrie peut progresser.
Bonnie :
Pensez-vous qu’il existe déjà des solutions ? À quelle distance sommes-nous de la solution ?
Jeff :
Je pense que la popularité et la croissance rapide des ETF montrent que les investisseurs peuvent obtenir une exposition au prix du bitcoin sans craindre les risques de conservation. Ainsi, ETF et détention directe de bitcoin peuvent coexister. Beaucoup ont encore besoin d’une version financiarisée du bitcoin, car elle fonctionne bien dans la gestion de portefeuille, permettant le trading sur marge et l’emprunt. Prêter directement du bitcoin expose à un risque de contrepartie, mais prêter un ETF bitcoin évite ce problème. Les caractéristiques du système financier traditionnel ont donc bel et bien des avantages.
Cependant, cela ne signifie pas que les investisseurs ne devraient pas stocker une partie de leur bitcoin en stockage froid. Le stockage froid, mode hors ligne, est plus sécurisé. Je pense que chacun devrait essayer les deux méthodes pour vraiment comprendre leurs forces, faiblesses et usages respectifs.
Prévisions sur les ETF bitcoin d’ici 2026
David :
Récemment, Bitwise Asset Management a publié un rapport. Vous prévoyez une forte augmentation des flux vers les ETF bitcoin, atteignant 300 milliards de dollars d’ici 2026, avec 120 milliards prévus d’ici la fin de cette année, une nette hausse par rapport à l’année dernière. Pourquoi pensez-vous que la croissance des ETF bitcoin sera si marquée l’année prochaine ?
Jeff :
Cela rejoint ce que vous avez mentionné. Le bitcoin était fortement corrélé aux actifs risqués, mais cette corrélation s’affaiblit maintenant. Nous observons que la trajectoire du prix du bitcoin commence à se dissocier progressivement des actions. Les gens réalisent que le bitcoin peut performer non seulement en période de bonne humeur, mais aussi en période de repli vers la sécurité.
J’appelle cela le « bitcoin positif » et le « bitcoin négatif ». « Row » est un terme d’options désignant la variation de la valeur d’un actif avec les taux d’intérêt. Généralement, si les taux augmentent, l’environnement devient plus difficile. Dans un tel contexte de repli, le bitcoin peut être perçu comme un refuge. Historiquement, le bitcoin ressemblait davantage à un actif risqué, non ? Quand les taux baissent, le bitcoin est l’outil le plus rapide contre l’inflation. L’enjeu est de savoir s’il peut parfois incarner les deux. Longtemps, la trajectoire du bitcoin a montré qu’il peut être à la fois « positif » et « négatif » selon les circonstances. Cette particularité unique est précisément la source de sa valeur. L’arrivée des ETF permet aux investisseurs d’entrer sur ce marché de manière structurée. Les conseillers financiers réalisent progressivement que le bitcoin n’est plus un sujet controversé, mais une classe d’actifs digne d’intérêt. Cela prend une importance particulière face à la dégradation de la notation américaine et aux problèmes budgétaires croissants.
David :
Je me suis peut-être mal exprimé. Non seulement les ETF sont la principale source de flux, mais les entrées totales vers le bitcoin devraient atteindre 400 milliards. Mais c’est ma prochaine question. Pouvez-vous simplement indiquer les proportions respectives des ETF, spot, futures, etc., dans ces 400 milliards ?
Jeff :
Je pense que le marché des ETF deviendra très important à l’échelle mondiale. Il faut noter que de nombreux pays n’ont pas encore d’ETF bitcoin, comme la Corée. Le potentiel de développement mondial des ETF est donc immense.
L’attrait des ETF réside dans le fait que de nombreux investisseurs ne veulent pas assumer le risque de conserver eux-mêmes du bitcoin, problème que les ETF résolvent. Ceux qui souhaitent détenir directement du bitcoin peuvent continuer à le faire, car ils croient en sa philosophie initiale. Mais la majorité des investisseurs se concentrent sur la meilleure façon d’obtenir un rendement. Grâce aux ETF, ils peuvent utiliser davantage d’outils financiarisés, comme le trading de base. En résumé, vous pouvez détenir du bitcoin au comptant tout en vendant à découvert les futures bitcoin, profitant ainsi de l’écart entre les deux. Ce type de transaction est plus facile dans le système financier traditionnel, grâce aux opérations de marge croisée via un broker principal. Dans le domaine actuel des actifs cryptos, l’efficacité du capital reste un défi. D’un point de vue opérationnel, les ETF ont donc actuellement un avantage sur la détention directe d’actifs au comptant.
Le franchissement de 100 000 $ par le bitcoin est-il un événement extrême ?
David :
Si nous intégrons la trajectoire du bitcoin avant 2013 dans un modèle, en supposant que le bitcoin a atteint 100 000 $ en 2013, s’agirait-il d’un événement à trois écarts-types ?
(Note de TechFlow : Un « événement à trois écarts-types » est un concept statistique mesurant la rareté ou l’anomalie d’un événement. Ici, « événement à trois écarts-types » signifie que le prix du bitcoin atteignant 100 000 $ serait un événement très rare, largement au-delà des fluctuations habituelles.)
Jeff :
Ce serait même un événement à 15 écarts-types (presque « impossible »), et pourtant cela s’est produit. Beaucoup diraient que cela nécessite beaucoup de temps, d’efforts et de concentration. Mais en réalité, nous sommes encore en chemin, et nous ne savons toujours pas où se situe le plafond du prix du bitcoin. Toutefois, je dis souvent aux gens que investir dans le bitcoin ne signifie pas toujours parier sur sa hausse, parfois c’est plutôt parier sur la baisse de valeur des monnaies fiduciaires. Cela peut sembler contre-intuitif, mais le fait est que la croissance de la valeur du bitcoin découle largement de la dévaluation continue des monnaies fiduciaires. Je pense qu’après la crise financière mondiale, la vitesse de dévaluation des monnaies fiduciaires a été bien plus rapide que ce que la plupart imaginaient.
Pourquoi les altcoins ne sont-ils plus populaires ?
Bonnie :
Concernant le bitcoin, tout le monde le connaît assez bien. Mais si j’utilise un altcoin à la place du bitcoin, ce modèle fonctionne-t-il encore ?
Jeff :
Personnellement, je pense que nous sommes entrés dans une ère « bitcoin ou faillite ». Le bitcoin est extrêmement populaire, tandis que les altcoins semblent encore chercher leur place. Mais je pense qu’avec la maturation de la structure du marché et une utilisation financière plus claire, les altcoins pourraient trouver leur propre valeur, au-delà de la spéculation et du trading de memes.
Actuellement, la plupart des gens achètent des altcoins parce que leur volatilité à effet de levier est attrayante. Par exemple, quand le bitcoin monte de 5 %, on pense que l’altcoin pourrait grimper de 15 %, donc on l’achète. Mais ces derniers neuf mois, voire plus, nous avons constaté que cette corrélation s’est complètement rompue. Maintenant, le bitcoin peut monter tandis que les altcoins baissent. Autrement dit, les altcoins ne sont plus des paris levés sur le bitcoin.
Une partie de la raison réside dans l’arrivée des ETF. Une fois les ETF bitcoin approuvés, depuis décembre dernier, les investisseurs peuvent directement trader les options sur ces ETF. Si vous voulez une exposition au bitcoin avec plus de levier, trader les options d’achat sur bitcoin est plus pratique.
David :
Le marché des altcoins est manifestement moins actif qu’avant. Je suppose que si je veux une expérience à haut risque, plutôt que d’acheter des memes, je pourrais essayer les options bitcoin, ce qui produirait un effet similaire.
Jeff :
Exactement, avec les options bitcoin, vous obtenez la même expérience à haut risque, avec un effet de levier. Et c’est plus sûr, car vous n’avez plus à vous soucier des relations complexes entre bitcoin et autres altcoins, comme Helium ou Solana. Les options bitcoin sont donc un bon choix. De plus, certaines entreprises liées au bitcoin, comme MicroStrategy, voient leur cours fluctuer encore plus que le bitcoin lui-même. Je pense que l’émergence de ces entreprises, comme MicroStrategy et Meta Planet, attire aussi davantage de volumes, détournant ceux qui allaient aux altcoins. Aujourd’hui, les investisseurs ordinaires préfèrent spéculer via ces sociétés et titres, car ils offrent un risque de base plus clair tout en permettant l’exposition au bitcoin souhaitée.
Entreprises coffre-fort d’altcoins vs entreprises coffre-fort de bitcoin
Bonnie :
Savez-vous qu’actuellement certaines entreprises tentent d’imiter les stratégies de Solana et Ethereum ? Pensez-vous que cette méthode fonctionne ?
Jeff :
J’attends avec impatience de voir si cela fonctionne. Personnellement, je suis optimiste, je pense que cela pourrait répondre à certains besoins du marché. Je dirais que le bitcoin a réussi car tout le monde croit en sa valeur, n’est-ce pas ? Ainsi, vous pouvez emprunter avec du bitcoin, car les gens lui accordent une certaine valeur de crédit.
C’est pourquoi cette stratégie peut entrer sur le marché du crédit. Tant que vous détenez une certaine quantité de bitcoin, les prêteurs considéreront ces actifs comme ayant de la valeur et récupérables.
D’abord, vous devez croire que la garantie a de la valeur, et sur ce point, le bitcoin a fait ses preuves. Vous pourriez dire qu’aucun autre actif dans le domaine des cryptos n’a encore atteint ce niveau, comme l’Ethereum ou Solana. Certains pourraient désapprouver, d’autres approuver.
C’est une question à explorer. J’aimerais voir comment ces actifs seront assurés à l’avenir. Mais je peux vous dire pourquoi ces stratégies de trésorerie fonctionnent. Outre la garantie de crédit, un autre facteur est que si l’actif sous-jacent est très volatile, cela fonctionne aussi. Car l’effet de levier issu de la volatilité peut créer plus de valeur pour la trésorerie de l’entreprise. Et Ethereum et Solana sont plus volatils que le bitcoin, ce qui constitue un avantage pour eux.
En outre, le bitcoin est actuellement un actif passif relativement statique. Les gens le stockent généralement dans des portefeuilles froids, comme de l’argent sous le matelas. Il ne génère ni revenu ni mise en jeu. Mais l’Ethereum est différent. Tout le monde sait qu’il faut participer à la sécurité du réseau Ethereum via la preuve d’enjeu pour gagner des revenus supplémentaires. Par exemple, la re-staking est devenu un sujet brûlant. Il existe d’autres moyens d’obtenir des revenus avec Ethereum, au-delà du simple stockage dans un portefeuille froid. Bien que les ETF ne puissent pas encore offrir ces fonctions, certaines sociétés opérationnelles pourraient le faire.
Ainsi, je pense que ces actifs pourraient devenir plus productifs au sein de structures d’entreprises, contrairement au bitcoin qui n’a pas besoin de ces mécanismes. Avec la volatilité, ces facteurs pourraient constituer un avantage potentiel des jetons proof-of-stake (comme Ethereum) face aux jetons proof-of-work (comme Bitcoin).
Trader d’options exotiques
David :
Vous étiez trader dérivés chez Morgan Stanley. Quels produits traitiez-vous principalement ? J’aimerais voir comment ces expériences se connectent à votre travail actuel.
Jeff :
Ma carrière a commencé chez Morgan Stanley, spécialisée dans les options exotiques (Exotic Options) sur actions. Ces instruments financiers sont si complexes que le modèle de Black-Scholes, modèle traditionnel de valorisation, ne peut pas les évaluer précisément. Le modèle de Black-Scholes est relativement déterministe, mais les options exotiques exigent des traitements plus complexes.
Pour certaines options exotiques, il faut recourir à des modèles stochastiques, dépendants du chemin suivi par le prix de l’actif, et intégrant plusieurs paramètres de volatilité locale. Ces outils incluent les options hybrides, les options barrières et les options knock-out. Vous n’avez peut-être jamais entendu ces noms, mais ce sont parmi les produits les plus complexes conçus en ingénierie financière pour répondre à des besoins d’assurance ou de spéculation variés.
En tant que trader d’options exotiques, mon plus grand souci était que le modèle ne puisse pas capturer précisément les événements extrêmes. Prévoir ces événements est difficile, même avec des modèles de volatilité stochastique, certaines corrélations clés entre paramètres pouvant ne pas être entièrement représentées. Par exemple, une hausse du prix au comptant influence généralement la volatilité ; une baisse du prix au comptant fait généralement monter la volatilité. Il faut intégrer ces corrélations et dépendances de chemin dans le modèle, mais ces facteurs peuvent parfois devenir très instables.
Peut-être est-ce justement cette expérience qui m’a attiré vers le bitcoin. Mon métier consistait essentiellement à valoriser des événements quasi-impossibles, comme les options de queue (Tail Options). Le cœur des options exotiques réside dans l’anticipation du pire scénario, souvent jugé impensable à valoriser. Il faut supposer que ces événements extrêmes (comme un événement à trois écarts-types) sont plus probables que ce que la plupart imaginent. Quand j’ai découvert le bitcoin, la plupart étaient sceptiques : « Ça a l’air bizarre, peut-être intéressant, mais probablement sans valeur, ça finira à zéro. » Moi, je pense naturellement : et si ça ne tombait pas à zéro ? Et si ça ne tombait pas à zéro, cela pourrait devenir extrêmement précieux. Ce calcul probabiliste est difficile pour beaucoup, car le résultat est soit zéro, soit une valeur très élevée, avec une probabilité très faible.
David :
Quand avez-vous découvert le bitcoin ?
Jeff :
C’était en 2010, dans la salle des marchés, que j’ai entendu parler du bitcoin pour la première fois. J’ai acheté mes trois premiers bitcoins à ce moment-là.
Le trading d’options est une compétence ultra-importante
David :
Quels conseils donneriez-vous aux investisseurs particuliers qui nous regardent ? Par exemple, certains pensent qu’ils pourraient essayer le trading d’options, intéressés par ce marché. Qu
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