Comment Hong Kong peut-elle remporter la compétition pour devenir le « centre mondial de la tokenisation » ?
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Comment Hong Kong peut-elle remporter la compétition pour devenir le « centre mondial de la tokenisation » ?
S'il réussit, Hong Kong ne sera pas seulement un leader, mais aussi l'un des définisseurs de la forme future de la finance.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesÉdito : Le 3 juillet, le site du South China Morning Post a publié un article de Lily Z. King, COO de Cobo, analysant en profondeur comment Hong Kong prend une longueur d'avance dans la course mondiale à la tokenisation. L'article souligne qu'avec l'accélération de l'intégration des actifs du monde réel (RWA) dans le courant dominant, Hong Kong construit activement une nouvelle infrastructure financière grâce à un cadre réglementaire clair, une stratégie de marché ouverte et des politiques novatrices. Dans la seconde moitié de cette compétition, ce ne sera plus la politique qui déterminera le succès, mais bien la capacité des produits à répondre réellement aux besoins du marché.
Lily Z. King lors du Forum des actifs numériques Deloitte à Hong Kong le 8 juillet
Participants : responsables de la Secrétariat aux affaires financières et au Trésor, de la Commission des valeurs mobilières, du Conseil législatif et de l'Autorité monétaire de Hong Kong, ainsi que des institutions du secteur
Lorsque Larry Fink, président de BlackRock, écrit dans sa lettre annuelle aux actionnaires : « Chaque action, chaque obligation, chaque fonds – chaque type d’actif peut être tokenisé », il ne fait pas la prophétie d’un changement lointain, mais décrit un processus déjà en cours – une évolution qui redéfinit la formation du capital, les mécanismes de distribution des actifs et l’accès aux opportunités financières.
Au cœur de cette transformation se trouve un concept autrefois marginal, désormais en passe de devenir central : la tokenisation des actifs du monde réel (RWA). Aujourd’hui, plus de 24 milliards de dollars d’actifs RWA circulent déjà sur des blockchains publiques, incluant des obligations américaines générant des revenus, des pools de crédits privés, des matières premières et des biens immobiliers tokenisés. Ce que l’on considérait naguère comme de simples expérimentations « cryptographiques » devient progressivement une composante intégrée de l’infrastructure financière mondiale – le socle même des marchés de capitaux est en train de se reconfigurer silencieusement.
La question n’est donc plus de savoir si la tokenisation va transformer la finance, mais plutôt qui en sera le moteur.
Dans sa « Déclaration de politique sur le développement des actifs numériques 2.0 », publiée le 26 juin, Hong Kong a exprimé clairement son intention de prendre la tête de ce mouvement.
Ce document introduit le cadre réglementaire « Leap », étendant la supervision aux émetteurs de stablecoins, aux prestataires de custody et aux plateformes RWA. Plus important encore, il envoie un signal fort : Hong Kong ne se contente pas d’autoriser la tokenisation, elle la promeut activement.
« Leap » est l’acronyme de Legal (simplification juridique et réglementaire), Expand (extension des produits tokenisés), Advance (développement des cas d’usage) et People and Partnership (développement des talents et partenariats). À travers la mise en place d’un système de licence pour les stablecoins, la clarification du cadre réglementaire pour les ETF tokenisés, et la poursuite des projets pilotes lancés précédemment dans les obligations numériques et la finance verte, Hong Kong vise un objectif ambitieux : encourager la tokenisation d’une grande variété d’actifs, allant des métaux précieux aux infrastructures d’énergies renouvelables.
Mais sans doute le changement le plus significatif ne réside pas tant dans les détails réglementaires que dans la manière dont la tokenisation est définie : non plus comme une simple expérience en bac à sable, mais comme un pilier fondamental de la nouvelle infrastructure financière. Ce seul point suffit à distinguer Hong Kong des autres places financières.
Comparativement, Singapour adopte une approche plus prudente – concentrée sur les investisseurs institutionnels, avec des restrictions strictes pour les particuliers. Hong Kong, quant à elle, choisit une voie plus large et inclusive. En fixant des règles d’adéquation claires, elle permet la participation des investisseurs de détail, élargissant ainsi substantiellement le marché potentiel.
Face à la structure normative rigide du marché européen des actifs numériques (MiCA) et à la guerre réglementaire fragmentée des États-Unis, Hong Kong propose un système plus unifié, fondé sur des principes, offrant aux innovateurs et aux investisseurs la clarté dont ils ont besoin.
Toutefois, poser les rails ne garantit pas que le train roulera à l’heure. Il est facile d’émettre un actif tokenisé ; le difficile, c’est de trouver des personnes prêtes à le détenir, à l’échanger et à lui faire confiance.
Le 5 juin, Jeremy Allaire (troisième à gauche), PDG et cofondateur de Circle Internet Group, l’un des plus grands émetteurs de stablecoins au monde, accompagné de Heath Tarbert (deuxième à gauche), président de Circle, à la Bourse de New York le jour de leur introduction en bourse.
Photo : Reuters
Trop de projets de tokenisation ont appris cela à leurs dépens : la technologie fonctionne, mais le marché n’achète pas. Faute de canaux de distribution, de demande réelle ou de pertinence concrète, de nombreux produits finissent par être abandonnés. Le goulot d’étranglement n’est ni technique ni réglementaire, mais réside dans l’existence ou non d’une véritable valeur commerciale. L’épreuve décisive est la suivante : un actif tokenisé résout-il effectivement un problème précis pour un groupe d’utilisateurs bien identifié ?
Certains projets ont franchi cet obstacle et réussi à s’étendre. Par exemple, les produits de tokenisation d’obligations américaines, offrant des rendements stables et transparents, ont été largement adoptés par les épargnants du monde entier, en particulier dans les marchés émergents où les canaux de rendement sécurisés sont rares.
De même, des protocoles comme Maple Finance ont ouvert de nouvelles voies dans le crédit privé, en mettant en relation des emprunteurs institutionnels et des prêteurs natifs du monde crypto, avec une gestion des risques transparente sur blockchain, rendant le produit utile des deux côtés.
Ces réussites ne viennent pas de technologies novatrices, mais d’une adéquation parfaite entre l’actif, l’utilisateur et la forme du produit.
L’écosystème local de Hong Kong évolue également dans cette direction. Le projet « Ensemble » de l’Autorité monétaire de Hong Kong expérimente la tokenisation d’obligations, de fonds, de crédits carbone, d’infrastructures de bornes de recharge et de finance de chaîne d’approvisionnement. Ces projets sont porteurs, mais aucun n’a encore produit le produit phare capable de connecter massivement actifs, public cible et usage pratique.
Tous les éléments sont en place. Ce qu’il faut maintenant, c’est une « traction sur le marché ». Hong Kong a posé des bases solides : un cadre réglementaire clair, une reconnaissance institutionnelle croissante, et des projets crédibles menés en collaboration publique-privé. La ville est de plus en plus perçue comme un environnement sûr et structuré pour expérimenter les actifs numériques. Ajoutée à son potentiel de « tête de pont » stratégique pour la Chine dans le domaine des actifs numériques, sa portée dépasse désormais largement le marché local.
Mais la partie la plus difficile commence seulement. La prochaine phase de la compétition sera déterminée non par davantage de politiques, mais par l’adéquation produit-marché (product-market fit). Hong Kong parviendra-t-elle à attirer les épargnants d’Asie du Sud-Est vers des produits de stablecoin véritablement rentables ? Saura-t-elle connecter, via des formats numériques conformes, les actifs industriels chinois au capital mondial ? Pourra-t-elle faire émerger une nouvelle génération de produits RWA non seulement légaux et conformes, mais aussi profondément ancrés dans une demande réelle ?
Ces questions détermineront si la tokenisation RWA restera une simple mode passagère ou deviendra une transformation durable. Elles décideront aussi si Hong Kong peut devenir la capitale mondiale de la tokenisation à l’ère numérique. Si elle réussit, Hong Kong ne sera pas seulement une pionnière, mais l’un des architectes de la finance de demain.
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