Décryptage de Backed xStocks : la tentative et les voies de rupture des actions tokenisées sur blockchain
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Décryptage de Backed xStocks : la tentative et les voies de rupture des actions tokenisées sur blockchain
xStocks et bTokens proposent des services de titrisation sur chaîne couvrant les actions blue-chip mondiales, les fonds indiciels et les obligations à court terme.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Wu Shuo Blockchain
Le 30 juin 2025, les exchanges de cryptomonnaies Bybit et Kraken ont annoncé le lancement du produit xStocks fourni par la plateforme suisse de tokenisation d'actifs réglementés Backed Finance. Les xStocks sont une série de jetons adossés à des actions réelles dans un ratio 1:1, dont les actifs sous-jacents sont détenus par des institutions tierces réglementées (telles que les banques suisses InCore Bank et Maerki Baumann). Émis selon le standard SPL sur la blockchain Solana, ces jetons permettent des transactions 7×24 heures et un règlement instantané sur chaîne, dépassant ainsi les contraintes temporelles et géographiques des marchés boursiers traditionnels. En raison de considérations réglementaires, les xStocks sont actuellement exclusivement disponibles pour les utilisateurs non américains ; toute personne résidant aux États-Unis est interdite d’acheter ou de détenir ce produit. Par la suite, un grand nombre de grandes plateformes telles que Crypto.com et GMGN ont également intégré les xStocks.
Profil de l'équipe
Selon LinkedIn, les trois cofondateurs de Backed Finance ont tous travaillé auparavant sur le projet DAOstack, désormais inactif. DAOstack avait levé près de 30 millions de dollars entre le quatrième trimestre 2017 et mai 2018 via des rounds privés, préventes et financements publics, avec un prix de levée compris entre 0,708 $ et 0,9423 $. Les principaux investisseurs incluaient Cultu.re, Endor Protocol, Gnosis et Menlo One. Toutefois, le prix du jeton GEN du projet a chuté fortement après mai 2021, tendant finalement vers zéro. À la fin 2022, DAOstack a officiellement cessé ses activités. Ce passé relativement négatif de l’équipe suscite des discussions au sein de la communauté.
En 2021, inspirés par le déploiement massif des stablecoins, ces trois fondateurs ont quitté DAOstack pour créer Backed Finance, avec pour objectif d’introduire des actifs traditionnels tels que les actions dans l’écosystème blockchain selon un cadre réglementaire. Entre 2021 et 2022, Backed a mené à bien la validation de faisabilité du projet, une levée de fonds en semences, établi des partenariats avec des banques et courtiers dépositaires, et obtenu l’approbation réglementaire européenne du prospectus du produit. Le premier lot de produits a été lancé en 2023, atteignant un volume cumulé d’émission supérieur à 50 millions de dollars. En avril 2024, Backed a finalisé un tour de financement de série A de 9,5 millions de dollars dirigé par Gnosis, avec la participation d’institutions telles qu’Exor Seeds, Cyber Fund et Mindset Ventures.
Architecture produit et déploiement sur chaîne
Backed Finance propose actuellement des services de titrisation sur chaîne pour des valeurs mobilières mondiales — grands groupes côtés, fonds indiciels et obligations à court terme — via deux lignes de produits principales : xStocks et bTokens. Tous les jetons sont entièrement soutenus par des actifs physiques à hauteur de 1:1 et disposent d’un code ISIN approuvé par les autorités européennes. Ces produits sont déployés sur les blockchains majeures telles qu’Ethereum, Solana, Avalanche, Base et Polygon, et sont intégrés à des protocoles DeFi comme Kamino Finance, Raydium et Jupiter Exchange, permettant ainsi des stratégies telles que prêt, fourniture de liquidités et arbitrage.
Ryan, analyste chez DigiFT, souligne que le jeton xStocks repose essentiellement sur une structure de dette (corp debt) qui suit l’actif sous-jacent, et non sur un jeton d’action. L’émission d’une dette suivant un actif ne requiert pas de licence de dépositaire ; ainsi, l’émetteur de Backed est une SPV (société à usage particulier), elle-même sans capacité de distribution. Dans le processus xStocks, un entité basée aux Bermudes, PDSL, détentrice d’une licence DA, intervient en réalité comme distributeur — il s’agit en fait d’une filiale de Kraken.
Étant donné qu’il s’agit d’une dette, cela impacte la distribution de dividendes : ceux-ci sont directement distribués en airdrop de jetons. Le jeton n’est pas non plus concerné par les opérations sociétaires (corp actions). Une dette peut être émise sous forme d’obligation au porteur, ce qui signifie que, fondamentalement, xStocks ressemble davantage à un stablecoin, constituant une passif de l’entreprise. Plus important encore, le transfert de propriété d’une dette n’exige pas d’enregistrement (contrairement aux actions, qui l’exigent), évitant ainsi la taxe de timbre (même si cette taxe relève du système financier traditionnel peu logique), et permettant des transferts libres sur chaîne.
Lors de l’achat, un mécanisme de financement préalable et de conversion via stablecoin est impliqué, ce qui impose une limite par transaction. Ajouté au fait que les courtiers traditionnels ne fonctionnent que pendant les heures d’ouverture en semaine, complété par BlueOcean pour les séances pré- et post-marché, afin de compenser les pertes des market makers, un spread de 1 % est fixé, accompagné de frais relativement élevés de 0,5 %. En résumé, cela permet aux utilisateurs d’accéder à l’exposition aux actions américaines, sans aller plus loin pour l’instant, mais suffisant dans l’état actuel. Pour une adoption institutionnelle future, d’autres structures et modèles d’émission seront nécessaires.
Expérience utilisateur : faible liquidité et seuils d’accès
Malgré le soutien de Bybit et Kraken, l’activité réelle des xStocks reste très concentrée : seuls six actifs — NVDAx, MSTRx, TSLAx, CRCLx, SPYx et AAPLx — affichent un volume d’échanges significatif. Selon les données chaines fournies par Defioasis, le jour du lancement le 30 juin 2025, le volume total des transactions sur chaîne s’élevait à 1,338 million de dollars, avec 1 225 utilisateurs distincts ayant réalisé 2 510 transactions. Le 1er juillet, l’activité a fortement augmenté, atteignant 6,64 millions de dollars de volume, 6 565 nouveaux utilisateurs et 17 879 transactions. Les échanges se concentrent principalement sur TSLAx (1,71 million), SPYx (1,53 million) et CRCLx (940 000), tandis que la majorité des autres actifs connaissent une activité quasi nulle, certains pools affichant même une liquidité nulle, moins de 20 transactions, et des problèmes de slippage fréquents.
Au-delà du chemin sur chaîne, les xStocks peuvent aussi être échangés via le système interne des plateformes : Bybit propose des paires en USDT, tandis que Kraken autorise les transactions en monnaie fiduciaire, mais n’a pas encore ouvert les paires en stablecoin et impose un montant minimum d’achat. Quel que soit le canal — on-chain ou centralisé — les deux font face à un manque généralisé de liquidité, entraînant une faible efficacité des exécutions, une profondeur de marché limitée, et une expérience globale nettement inférieure à celle des plateformes traditionnelles de CFD.
Cible utilisateur et avantages structurels
Le modèle Backed cible principalement les utilisateurs non américains qui ont du mal à accéder aux actions américaines via les courtiers traditionnels, notamment les utilisateurs natifs de la cryptosphère. Ses avantages comprennent : paiement en stablecoin, possibilité de petits montants, absence de besoin d’un compte boursier américain, règlement 7×24 heures sur chaîne, détention sécurisée par des tiers réglementés et conformité au cadre réglementaire européen.
Voies d’expansion : produits dérivés et titrisation d’actions non cotées
Bien que les xStocks offrent une infrastructure pour l’investissement en actions américaines sur chaîne, le goulot d’étranglement de liquidité sur le marché au comptant persiste, rendant difficile l’émergence d’un écosystème transactionnel à grande échelle. C’est pourquoi l’industrie commence à s’intéresser aux produits dérivés, en particulier les contrats perpétuels sur actions (« stonk perps »). Les actions technologiques populaires présentent une forte volatilité, combinée à un effet de levier élevé, pouvant générer des rendements comparables à ceux des altcoins, attirant ainsi davantage les utilisateurs crypto. Ces produits n’exigent pas de livraison physique d’actions, reposent sur des oracles de prix et un mécanisme de taux de financement, et leur mise en œuvre technique est mature, adaptée à un déploiement prioritaire sur des plateformes décentralisées telles que Hypeliquid. Comparées aux obstacles réglementaires des exchanges centralisés, les plateformes de dérivés décentralisées offrent plus de flexibilité et d’espace expérimental.
Une autre voie prometteuse concerne la titrisation des actions d’entreprises non cotées. Contrairement aux marchés privés traditionnels, caractérisés par un manque de transparence et des mécanismes de sortie limités, l’émission sur chaîne de jetons d’actions transférables, combinée à des mécanismes de gouvernance DAO, de verrouillage contractuel et de seuils d’investisseurs qualifiés, pourrait créer une structure fluide et transparente pour la circulation des capitaux en phase initiale, particulièrement pertinente pour des entreprises star comme OpenAI ou SpaceX. Toutefois, ce modèle fait toujours face à des incertitudes réglementaires et à une complexité structurelle, et restera probablement à court terme sous forme de projets pilotes ou de conformité grise.
Conclusion
Les xStocks offrent une voie concrète vers la tokenisation d’actifs conformes, illustrant des capacités solides en conception produit grâce à leur architecture sur chaîne, leur déploiement multi-chaînes et leur intégration DeFi. Toutefois, la faible liquidité du modèle au comptant et son incapacité à étendre rapidement sa base utilisateur limitent sa capacité à porter seul la croissance du marché des actions tokenisées. À l’avenir, une combinaison de percées autour des dérivés perpétuels et de la tokenisation des actions précoces pourrait devenir le point clé transformant les marchés de titres sur chaîne d’un statut de « produit outil » à celui d’« actif transactionnel ».
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