L'orage approche, la synergie du marché propulsera la découverte de la valeur de l'ETH
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L'orage approche, la synergie du marché propulsera la découverte de la valeur de l'ETH
« La hausse de l'ETH n'est pas impulsée par l'achat ou la promotion de une ou deux institutions, mais résulte d'un choix commun des institutions traditionnelles lors d'un changement stratégique, et le point critique du changement de tendance est sur le point d'arriver. »
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Alfred@Gametorich
Récemment, avec les excellentes performances des cryptomonnaies actions comme CRCL et HOOD, plusieurs investisseurs ont posé des questions pertinentes : « Si la loi sur les stablecoins est adoptée, où apparaîtra la croissance du marché ? », « Pourquoi des actifs comme SBET ou BMNR connaissent-ils une forte hausse dès qu’ils s’associent à Ethereum ? », « Y a-t-il un lien entre les opportunités des RWA et celles d’Ethereum ? », « Pourquoi êtes-vous toujours aussi optimistes sur ETH malgré les fluctuations de prix à court terme ? ». Bien que nous ayons déjà répondu partiellement à ces questions, ce rapport vise à offrir une synthèse systématique basée sur la logique fondamentale et une perspective à long terme, complétant ainsi nos analyses précédentes.
« La hausse d’ETH n’est pas provoquée par l’achat ou la promotion de quelques institutions isolées, mais résulte d’un choix collectif des grandes institutions lors d’une transformation structurelle. Le point critique du changement de tendance approche rapidement. »
I. Partir des données
Les stablecoins ont connu une croissance dépassant les attentes du marché, atteignant une capitalisation totale record de 258,3 milliards de dollars. Le projet de loi américain Genius a passé le vote au Sénat et entre maintenant dans la phase dominée par le parti républicain à la Chambre des représentants. Trump exige que la législation américaine sur les stablecoins soit achevée avant la pause du Congrès en août. À Hong Kong, le règlement sur les stablecoins a déjà été adopté et entrera en vigueur le 1er août. Le secrétaire au Trésor américain, Benesset, prévoit que si cette loi est adoptée, la capitalisation des stablecoins pourrait croître rapidement pour dépasser 2 000 milliards de dollars (plus de 10 fois le niveau actuel) dans les prochaines années. Par ailleurs, la tokenisation d'actifs est l'un des marchés à plus forte croissance après les stablecoins : les RWA sont passés de 5,2 milliards en 2023 à 24,3 milliards aujourd’hui, soit une augmentation de 460 %.
Actuellement, la capitalisation totale de la finance traditionnelle dépasse 400 000 milliards de dollars, contre 3,3 000 milliards pour le marché crypto, 0,25 000 milliards pour les stablecoins, et 0,024 000 milliards pour les RWA. Selon les projections de Standard Chartered, Redstone, RWA.xyz et d'autres acteurs du secteur, entre 10 % et 30 % des actifs mondiaux pourraient être tokenisés d’ici 2030–2034, représentant une fourchette de 40 à 120 000 milliards de dollars. La capitalisation totale des RWA pourrait donc augmenter de plus de 1 000 fois par rapport à son niveau actuel.
Quels autres services développent activement les « BlackRock » qui poussent fortement les stablecoins et ETF crypto ?
Fonds BUIDL de BlackRock : BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) est un fonds numérique adossé au dollar américain, lancé par BlackRock sur blockchain. Il utilise des jetons numériques pour représenter ses actifs sous-jacents (principalement des obligations du Trésor américain). L’encours actuel atteint 2,86 milliards de dollars (11,7 % du marché RWA), dont 95 % sont déployés sur Ethereum.
Securitize : entreprise de tokenisation d'actifs financés principalement par BlackRock et Jump, avec la participation de Coinbase. Outre le lancement conjoint du fonds BUIDL, Securitize collabore avec plusieurs institutions financières traditionnelles pour émettre divers produits tokenisés : tokenisation d’un fonds de capital-investissement avec Hamilton Lane ; exploration de produits d’investissement tokenisés avec VanEck ; tokenisation de crédits privés et d’investissements alternatifs avec Apollo ; assistance à KKR pour la tokenisation de ses fonds. La capitalisation des produits tokenisés via Securitize atteint 3,7 milliards de dollars (15 % du marché RWA), dont 80 % sont déployés sur Ethereum.
Fonds BENJI de Franklin Templeton : BENJI (BENJI Tokenized Fund) est un fonds tokenisé lancé par Franklin Templeton, transformant des actifs traditionnels (fonds monétaires ou obligations) en jetons numériques. Ce mécanisme permet une segmentation des actifs, donne accès aux petits investisseurs, et intègre des fonctions de contrats intelligents pour le versement ou la réinvestissement des revenus. L’encours actuel est de 743 millions de dollars (3 % du marché RWA), dont 59 % sont sur Stellar et 10 % sur Ethereum.
De nombreuses institutions financières traditionnelles poursuivent activement leurs projets de mise en ligne et de tokenisation d'actifs. Cette vague d'adoption institutionnelle marque la transition vers un déploiement à grande échelle après des années de développement d'infrastructures.
II. Reconsidérer les RWA
Les RWA (Real-World Assets) désignent la transformation en jetons numériques, via la technologie blockchain, d’actifs physiques ou immatériels du monde réel (immobilier, œuvres d’art, obligations, actions, matières premières, etc.), puis leur représentation sous forme de jetons sur une blockchain. Dans une acception large, les RWA englobent toute forme de mise en ligne ou de tokenisation d’actifs extérieurs aux actifs natifs de la blockchain, permettant que la propriété, la circulation et le règlement soient entièrement gérés sur chaîne.
La tokenisation offre quatre avantages structurels majeurs :
1. **Programmabilité – Révolution de la gestion des actifs par contrats intelligents** : La programmabilité consiste à coder sur la blockchain, via des contrats intelligents, les règles, conditions et logiques d’exécution des actifs sous forme de code automatisé et vérifiable. Les actifs tokenisés peuvent intégrer des fonctions telles que dividendes, rachat ou mise en gage, éliminant ainsi l’intervention humaine. Cela transforme la détention passive en gestion dynamique, remplaçant la transmission manuelle des données par des mises à jour automatiques sur chaîne.
2. **Révolution du règlement – Gain d’efficacité et maîtrise des risques** : La tokenisation permet un règlement instantané et pair-à-pair via la blockchain, remplaçant le cycle de compensation T+2 longtemps problématique dans la finance traditionnelle. La propriété peut être transférée directement entre parties sans intermédiaire centralisé, réduisant ainsi le risque de contrepasse et les exigences en capital.
3. **Révolution de la liquidité – Adoption massive de la crypto par la finance traditionnelle** : En divisant des actifs traditionnellement peu liquides (comme l’immobilier ou le capital-investissement) en jetons fractionnés standardisés, la tokenisation permet leur négociation sur les marchés secondaires et leur intégration dans les systèmes DeFi matures, augmentant considérablement leur liquidité. L’environnement de trading 24h/24 et 7j/7 propre à la blockchain amplifie encore cet effet.
Chaque fois qu’un actif est mis en ligne, l’efficacité du règlement augmente et les actifs inactifs peuvent être utilisés dans le DeFi. « Plus vite la valeur est liquidée, plus fréquemment les capitaux sont réinvestis, élargissant ainsi l’économie globale. Les modèles économiques ne dépendront plus des frais liés au processus de [mouvement], mais créeront de nouvelles sources de revenus grâce à l’effet de [momentum] » (Sumanth Neppalli). Voilà précisément le cœur de la convergence entre finance traditionnelle et crypto.
4. **Accessibilité mondiale – Fin des barrières géographiques fragmentant le capital** : Grâce à la nature distribuée de la blockchain, la tokenisation permet aux investisseurs du monde entier d’accéder aux actifs tokenisés via Internet, sans avoir besoin d’intermédiaires transfrontaliers complexes ni de comptes locaux. Cela élargit fortement la base d’investisseurs tout en réduisant les coûts de distribution. L’application mondiale des stablecoins en est la meilleure preuve, et cette tendance s’étend désormais à d’autres marchés comme celui des actions.
Quels actifs sont en cours de tokenisation ?
1. **Crédit privé – Le plus grand segment RWA** : Contrairement aux idées reçues, le crédit privé est actuellement le domaine le plus développé en termes de tokenisation d’actifs, avec un volume total de 14,3 milliards de dollars (58,8 % du marché RWA). Figure, Tradable et Maple proposent respectivement 10,6, 2,0 et 0,8 milliard de dollars de prêts actifs.
2. **Obligations du Trésor – Point de départ des institutions traditionnelles** : Le marché des obligations du Trésor tokenisées atteint 7,4 milliards de dollars (30 % du marché RWA), incluant notamment BUIDL de BlackRock, BENJI de Franklin Templeton, USTB de Superstate et USDY d’Ondo Finance. Ces institutions utilisent ces produits comme base pour explorer le développement de produits financiers dérivés sur chaîne et leur intégration au DeFi.
3. **Tokenisation des actions – Accélération en cours** : Le 30 juin, les bourses Kraken et Bybit ont annoncé via xStocks la tokenisation d’actions américaines et d’ETF, permettant un trading 5*24h. Bien que non natif de la blockchain, cela permet de participer aux écarts de prix et brise les barrières géographiques du marché américain. Robinhood a également annoncé la construction de sa « Robinhood Chain » sur Arbitrum, visant une gestion décentralisée de la propriété des actifs, marquant sa transformation d’un courtier traditionnel vers une plateforme blockchain native. Elle divise la tokenisation des actions en trois phases pour tirer parti de la composable. Coinbase place la tokenisation des actions comme priorité absolue ; son directeur juridique Paul Grewal milite activement pour obtenir l’approbation de la SEC afin d’offrir un service de trading d’actions sur blockchain, utilisant potentiellement son réseau Base Layer 2 comme infrastructure de règlement. Cette année pourrait voir l’émergence d’actions populaires nées directement sur la blockchain.
4. **Matières premières – Principalement l’or** : L’or représente près de 100 % des matières premières tokenisées. Paxos Gold (PAXG) domine avec une capitalisation d’environ 850 millions de dollars.
5. **Capital-investissement – Objectif ultime de la tokenisation** : La tokenisation du capital-investissement vise à résoudre des problèmes structurels décennaux, notamment la très faible liquidité de ce type d’actifs.
III. Stablecoins – RWA – DeFi
Les stablecoins constituent la base fondamentale de l’intégration de la finance traditionnelle à la chaîne. Ils rendent la monnaie programmable et décentralisée, servant de socle à tous les flux et règlements d’actifs financiers sur chaîne. Dans une interview avec Dr. Xiao Feng, président du groupe Hashkey, et Meng Yan, ce dernier soulignait : « L’équipe présidentielle américaine et le Congrès sont relativement francs et transparents quant à leurs motivations législatives sur les stablecoins : premièrement, moderniser le système de paiement et financier américain ; deuxièmement, consolider et renforcer la position du dollar, créant ainsi une demande de plusieurs milliers de milliards de dollars pour la dette publique américaine dans les années à venir. » « La réserve nationale en Bitcoin est secondaire pour les États-Unis ; les stablecoins en dollars sont prioritaires, ils touchent aux intérêts stratégiques américains. »
La croissance rapide actuelle des RWA découle des efforts continus des institutions pour explorer de nouvelles formes d’intégration et faire avancer la réglementation sur la structure des marchés. Une fois les lois sur les stablecoins et la structure des marchés adoptées, un afflux massif d’actifs sera mis en ligne, avec transactions, rendements et règlements opérant nativement sur la blockchain, utilisant le stablecoin comme unité monétaire et support de valeur.
Une fois ces actifs en ligne, le DeFi prendra tout son sens : il intégrera ces nouveaux actifs avec des protocoles DeFi de plus en plus matures, apportant efficacité, automatisation et conformité. Cela stimulera la création de produits dérivés et générera des rendements élevés avec une forte liquidité. Ce cycle pourrait marquer, après le « DeFi Summer », un nouveau boom de l’écosystème DeFi.
Exemples de fusion RWA et DeFi
1. Securitize connecte les RWA au DeFi via les sTokens :
Securitize, le plus grand émetteur d’actifs tokenisés au monde, impose des restrictions réglementaires empêchant l’utilisation directe de ses titres natifs dans les protocoles DeFi. Pour y remédier, les utilisateurs doivent déposer leurs actifs dans un sVault afin de frapper des sTokens compatibles avec le DeFi.
BUIDL de BlackRock et protocole Euler : Le sBUIDL (jeton dérivé de BUIDL) est intégré au protocole de prêt Euler sur Avalanche. En déposant sBUIDL dans le sToken Vault, les détenteurs peuvent emprunter d’autres actifs tout en continuant à percevoir les revenus quotidiens de BUIDL.
ACRED d’Apollo et protocole Morpho : La version sToken d’ACRED (sACRED) fonctionne via Morpho sur Polygon PoS. Les détenteurs peuvent utiliser sACRED comme garantie pour emprunter des USDC, puis réinvestir automatiquement en boucle pour amplifier leurs rendements.
2. Ethena intègre USDtb alimenté par BUIDL pour un plancher de rendement stable
Le comité de risque d’Ethena a approuvé l’utilisation d’USDtb comme actif principal de soutien lorsque la stratégie de financement Delta neutre atteint un minimum local. 90 % des réserves d’USDtb sont placées dans le fonds BUIDL de BlackRock. Ce double usage sert à la fois de collatéral à faible risque pour le trading de marge sur les exchanges centralisés, et assure une exposition conforme au trésor public en cas de conditions défavorables.
« L’ajout d’USDe au panier de soutien d’USDtb a indirectement catalysé une explosion des stratégies DeFi de rendement, notamment celles de Pendle, avec ses jetons de capital (PT) et de rendement (YT), formant un marché monétaire robuste perçu par la finance traditionnelle comme un marché des taux d’intérêt. Pendant les périodes où les taux de financement des dérivés crypto deviennent négatifs ou fortement comprimés, USDtb assure une stabilité cruciale du plancher de rendement (généralement 4–5 % annuels). Cette base de rendement prévisible est essentielle pour l’évaluation des PT et pour le système d’oracle d’AAVE, permettant des modèles de tarification plus précis pour les obligations à zéro coupon et des mécanismes de liquidation plus sûrs. »
Actuellement, les institutions financières partent des stablecoins et des produits de tokenisation d’obligations pour explorer le développement de produits dérivés sur chaîne et leur intégration conforme au DeFi.
IV. ETH : le choix dominant des institutions
D’après les données actuelles, Ethereum reste la blockchain principalement choisie par les institutions pour la tokenisation d’actifs : 7,5 milliards de dollars de valeur tokenisée sur ETH (58,41 % du total), 2,245 milliards sur la couche 2 ZKsync Era (17,47 %), tandis que la troisième place revient à Aptos avec 540 millions (4,23 %).
Trois raisons fondamentales expliquent ce choix prioritaire des institutions :
1. **Sécurité maximale** : Ethereum possède le meilleur historique de sécurité parmi toutes les blockchains, sans aucun incident majeur comme une panne depuis dix ans. Son passage du PoW au PoS s’est fait sans interruption, comparé à « changer les moteurs d’un avion en plein vol ». Cette capacité technique et organisationnelle impressionnante répond parfaitement au principe de prudence requis par les institutions.
2. **Écosystème DeFi le plus mature et meilleure liquidité** : Les mécanismes les plus innovants se trouvent majoritairement sur Ethereum. En choisissant ETH, les institutions peuvent rapidement intégrer des protocoles DeFi éprouvés et bénéficier de la meilleure liquidité disponible.
3. **Décentralisation élevée et portée mondiale – Point d’équilibre entre grands acteurs et investisseurs globaux** : Tout comme les stablecoins permettent au dollar de franchir les barrières monétaires étatiques via la chaîne, la tokenisation d’actifs brise les cloisonnements géopolitiques. ETH, grâce à sa liquidité et son influence mondiales, devient la blockchain de référence pour les activités internationales. Sa nature décentralisée en fait un terrain neutre : aucune grande institution souveraine ne souhaite émettre ses produits ou mener des activités financières majeures sur une blockchain contrôlée par un autre pays.
Que dit Etherealize ?
L’EF (Ethereum Foundation) a connu une nette différenciation fonctionnelle et professionnelle, se réorganisant en trois divisions principales, tout en externalisant certaines fonctions. C’est dans ce contexte qu’Etherealize est né, positionné comme le « pilier marketing institutionnel et produit » de l’écosystème Ethereum, chargé d’accélérer l’adoption d’Ethereum par la finance traditionnelle et Wall Street.
Etherealize considère que l’ETH ne doit pas être évalué comme une action technologique classique, mais comme une nouvelle catégorie d’actif : l’ETH est le pétrole numérique — l’actif qui alimente, garantit et sert de réserve au nouveau système financier d’Internet.
« La finance traditionnelle est au seuil d’une transformation structurelle, passant d’une infrastructure analogique à une architecture numérique native. Ethereum est appelé à devenir la couche logicielle fondamentale — comparable à un système d’exploitation comme Windows — sur laquelle s’appuiera le nouveau système financier mondial.
Quand cela se concrétisera, l’ETH sera l’actif de base d’une plateforme globale intégrant finance, tokenisation, identité, calcul et intelligence artificielle. Cette complexité intrinsèque rend l’ETH plus difficile à cerner, particulièrement face à un actif simple comme Bitcoin, mais lui confère aussi une valeur stratégique supérieure et un potentiel à long terme bien plus grand. »
L’ETH n’est pas seulement une cryptomonnaie : c’est un actif multifonction comprenant : carburant de calcul ; réserve de valeur générant des rendements ; collatéral de règlement primaire ; actif contractant ; reflet de la croissance économique tokenisée ; paire de réserve stratégique.
Par conséquent, l’ETH ne peut être évalué précisément par la méthode DCF (flux de trésorerie actualisés). Il faut plutôt le considérer comme une réserve de valeur stratégique, dont la rareté découle de son utilité. L’ETH alimente l’économie numérique, sécurise celle-ci, capte la valeur de sa croissance, et possède une rareté intrinsèque due à sa dynamique d’offre et à son plafond d’émission. Alors que l’économie mondiale migre vers une infrastructure tokenisée, l’ETH deviendra indispensable — non seulement comme carburant, mais comme actif natif de la couche monétaire et de règlement du futur système financier.
Pourquoi ETH est-il en retard sur BTC ?
La réponse est simple : la narration autour de Bitcoin est déjà acceptée par les institutions, alors que celle d’Ethereum ne l’est pas encore. Comparativement, la proposition de valeur d’Ethereum est plus difficile à définir — non parce qu’elle est faible, mais parce qu’elle est beaucoup plus large. Bitcoin est un actif de stockage de valeur à usage unique, tandis qu’Ethereum est une base programmable soutenant toute l’économie tokenisée.
Le processus de reclassement d’ETH est en marche :
1. **Demande explosive** : Les institutions ont commencé à adopter massivement et rapidement les actifs tokenisés et infrastructures financières sur Ethereum — les données de ce rapport en témoignent.
2. **Accélération de la demande de rendement natif crypto** : À mesure que les institutions construiront massivement sur ETH, le staking via ETF ne sera plus qu’une question de temps. L’émergence de modes d’achat/retrait physique renforcera fortement l’intérêt des institutions pour le rendement du staking ETH.
3. **Accumulation stratégique d’ETH** : Une compétition émerge au sein de l’écosystème Ethereum pour accumuler l’ETH comme actif de réserve à prime. Récemment, Bitmine Immersion Technologies, société cotée aux États-Unis, a levé 250 millions de dollars pour lancer une stratégie financière autour de l’ETH, faisant passer son cours de 4 à 74 dollars en deux jours (+180 %).
4. **ETH comme actif de réserve institutionnel** : Les caractéristiques uniques de l’ETH — collatéral primaire, neutralité, rendement et utilité mondiale — en font l’actif de réserve privilégié par les institutions et à l’échelle mondiale.
En résumé, ETH n’est peut-être pas le seul choix à long terme pour les institutions entrant dans la blockchain, mais c’est clairement la meilleure solution aujourd’hui pour la mise en ligne massive d’actifs. Entre données, exemples concrets, logique fondamentale et récents événements majeurs, la tendance à la redécouverte d’ETH est imminente.
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