La manne de 2,9 milliards de dollars de Coinbase
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La manne de 2,9 milliards de dollars de Coinbase
Pour comprendre ce qui se passe réellement, nous avons besoin de bien plus que des gros titres : il faut examiner l'essence de ce jeu beaucoup plus vaste.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : TOKEN DISPATCH, THEJASWINI M A
Traduction : Block unicorn
Introduction
En une semaine, Coinbase a orchestré la plus grande acquisition de l'histoire des cryptomonnaies, révélé qu'elle accumulait discrètement du bitcoin, aidé à résoudre une affaire de meurtre et fait face à des enquêtes après la perte de 45 millions de dollars pour ses clients – le tout alors que ses revenus trimestriels étaient en baisse.
S'agit-il de risques calculés par une entreprise visant un avenir valant mille milliards de dollars, ou d'une stratégie désespérée d'une bourse en difficulté ?
Le PDG Brian Armstrong semble poursuivre un objectif bien plus vaste qu'une simple plateforme d'échange – un projet qui pourrait transformer Coinbase d'une bourse grand public en une infrastructure financière soutenant le marché mondial des cryptomonnaies.
Mais pour comprendre ce qui se passe réellement, nous avons besoin de bien plus que les gros titres ; nous devons examiner la nature profonde de ce jeu stratégique.
La guerre des dérivés
Lorsque Coinbase a annoncé l'acquisition de Deribit pour 2,9 milliards de dollars (700 millions en espèces et 11 millions d'actions Coinbase), la plupart des analyses se sont concentrées sur le prix.
Cette transaction procure immédiatement à Coinbase :
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Un encours actuel de 30 milliards de dollars
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Un volume de transactions dépassant 1 000 milliards de dollars l'année dernière
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La plateforme dominante pour les options Bitcoin et Ethereum
Les opérations sur options sont généralement plus résistantes aux baisses du marché que le spot, car les traders utilisent les options pour gérer les risques tant en période de hausse qu'en période de baisse.
Greg Tusar, vice-président des produits institutionnels chez Coinbase, a déclaré : « Nous pensons que les options sur cryptomonnaies sont sur le point d'entrer dans une phase d'expansion significative, similaire au boom des options sur actions des années 1990. Cette acquisition permettra à Coinbase de diriger cette croissance. »
Une semaine plus tôt, l'échange concurrent Kraken avait finalisé l'acquisition de la plateforme de futures NinjaTrader pour 1,5 milliard de dollars. Ces initiatives similaires montrent une reconnaissance sectorielle selon laquelle les dérivés – et non le spot – seront le prochain champ de bataille principal.
En rachetant Deribit, qui opère hors des États-Unis, Coinbase obtient immédiatement accès à un marché lucratif de dérivés, tout en se positionnant probablement pour les évolutions réglementaires futures concernant l'ouverture de ces marchés aux États-Unis.
Jeff Park, responsable des stratégies Alpha chez Bitwise, a commenté : « C’est peut-être la transaction la plus “value” que j’aie jamais vue dans le secteur des cryptomonnaies », qualifiant l’acquisition de « prouesse pour Coinbase ».
Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, est allé plus loin : « Un jour, Coinbase deviendra une entreprise d’une valeur de mille milliards de dollars. »
Compte tenu de la capitalisation actuelle d’environ 50 milliards de dollars, cela représenterait une croissance ambitieuse d’un facteur vingt.
Bénéfices, sécurité et signaux complexes
Malgré la couverture médiatique consacrée à l'acquisition de Deribit, les résultats trimestriels de Coinbase révèlent une image plus complexe d'une entreprise en pleine recherche d’équilibre.
Les revenus totaux ont chuté de 10 % en glissement trimestriel, atteignant 2 milliards de dollars, en dessous des attentes du secteur en raison du ralentissement des activités de trading. Plus frappant encore, le bénéfice net a plongé de 95 %, passant du record historique de 1,29 milliard de dollars du quatrième trimestre à seulement 66 millions de dollars au premier trimestre.
Cette chute s’explique principalement par une perte comptable de 596 millions de dollars liée à la détention d’actifs cryptographiques dont la valeur a baissé. Les revenus issus du trading ont reculé de 18,9 %, à 1,26 milliard de dollars, tandis que le volume des transactions a diminué de 10,5 %, à 393 milliards de dollars.
Cependant, sous ces chiffres bruts, une histoire plus nuancée émerge. Les revenus d’abonnement et de services ont en réalité augmenté de 8,9 %, atteignant 698,1 millions de dollars, avec une performance particulièrement forte des revenus liés aux stablecoins. Cette diversification croissante indique que Coinbase réduit progressivement sa dépendance aux frais de trading volatils.
Parallèlement, Coinbase a révélé avoir acheté pour 153 millions de dollars supplémentaires d’actifs cryptographiques, principalement du bitcoin, portant son portefeuille d’investissement à long terme à 1,3 milliard de dollars – environ 25 % de sa trésorerie nette.
La directrice financière, Alesia Haas, a souligné lors de la conférence de résultats : « Il faut être clair : nous sommes une entreprise opérationnelle. Mais nous investissons effectivement dans ce secteur. »
Auparavant, on apprenait que Coinbase avait envisagé à plusieurs reprises d’adopter une stratégie de gestion de trésorerie axée sur le bitcoin, similaire à celle proposée par Michael Saylor via Strategy, mais avait finalement décidé de ne pas le faire.
Armstrong, dans un entretien avec Bloomberg, a déclaré : « Au cours des 12 dernières années, nous avons effectivement envisagé à plusieurs reprises d’investir 80 % de notre bilan dans les cryptomonnaies – notamment dans le bitcoin. Nous avons fait des choix réfléchis quant au niveau de risque acceptable. »
À la différence d’entreprises qui associent explicitement leur identité à la détention de bitcoin, Coinbase adopte une approche plus prudente, réinvestissant les bénéfices opérationnels dans des actifs cryptographiques comme une stratégie cyclique alignée sur le secteur, plutôt qu’une transformation fondamentale de son bilan.
L'envers de la croissance
Alors que Coinbase étend ses produits institutionnels, elle continue de faire face à de graves défis de sécurité menaçant la confiance des utilisateurs.
Le 2 mai, l’enquêteur blockchain ZachXBT a découvert que, sur une période de sept jours seulement, des utilisateurs de Coinbase avaient perdu environ 45 millions de dollars à cause de fraudes par ingénierie sociale. Plus alarmant encore, il a affirmé que, depuis plusieurs mois, les pertes subies par les utilisateurs de Coinbase à cause de telles fraudes atteignaient désormais « neuf chiffres », un problème qu’il décrit comme propre à Coinbase parmi les grandes bourses.
Ces allégations suggèrent que les pertes annuelles totales dues aux escroqueries par ingénierie sociale pourraient atteindre jusqu’à 330 millions de dollars, reflétant des stratégies d’attaque sophistiquées ciblant les détenteurs de cryptomonnaies.
Cependant, Coinbase utilise également son expertise en sécurité pour aider les forces de l’ordre à élucider des crimes majeurs. Le 6 mai, le directeur juridique Paul Grewal a révélé que l’équipe d’analyse blockchain de l’entreprise avait joué un rôle clé dans une enquête criminelle à New York, ayant conduit à des condamnations pour plusieurs meurtres.
L'affaire impliquait une série de vols violents où des victimes – souvent issues de la communauté LGBTQ+ – avaient été droguées devant des bars et clubs à Manhattan, leurs téléphones volés, et leurs comptes financiers et cryptos vidés. Plusieurs victimes ont été retrouvées mortes après ingestion de substances mélangées à du fentanyl, et plus de 250 000 dollars avaient été dérobés sur plusieurs plateformes, y compris Coinbase.
Grewal a expliqué : « Notre analyse blockchain a permis de relier plusieurs portefeuilles au même gang criminel, aidant à retrouver des preuves dans les circuits financiers traditionnels et cryptographiques, et soutenant la condamnation sur 24 chefs d'accusation, dont un meurtre au deuxième degré. » Il a ajouté : « Cette affaire montre que les cryptomonnaies ne sont pas le problème – elles fournissent la chaîne de preuves nécessaire pour traduire des criminels violents en justice. »
Cette dualité – à la fois cible de fraudeurs et outil précieux pour les forces de l’ordre – illustre la position complexe de Coinbase à mesure qu’elle étend ses activités.
Le jeu institutionnel
Prises ensemble, ces évolutions clarifient davantage la stratégie de Coinbase.
L’acquisition de Deribit constitue la dernière étape d’une série d’opérations stratégiques visant à renforcer systématiquement ses capacités institutionnelles :
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Acquisition de Xapo en 2019, donnant naissance à Coinbase Custody
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Acquisition de Tagomi en 2020, conduisant à Coinbase Prime
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Acquisition de FairX en 2022, aboutissant à l’échange dérivé Coinbase
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Acquisition de One River Digital en 2023, créant Coinbase Asset Management
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Acquisition de Deribit en 2025, faisant de Coinbase la principale plateforme mondiale de dérivés cryptographiques
Chaque acquisition comble un manque spécifique dans les services institutionnels de Coinbase, construisant progressivement un système pouvant devenir une infrastructure financière intégrée pour les cryptomonnaies.
Cette progression vers une infrastructure institutionnelle correspond à des informations selon lesquelles Coinbase envisagerait de demander une licence bancaire aux États-Unis, suivant ainsi les traces de Circle et BitGo, comblant le fossé entre cryptomonnaies et finance traditionnelle grâce à une reconnaissance officielle.
L’objectif semble être de créer une plateforme permettant aux traders professionnels d’accéder de manière fluide et efficace en capital aux marchés au comptant, aux contrats à terme, aux perpétuels et aux options. Cela ferait de Coinbase non seulement une porte d’entrée pour les particuliers, mais un pilier central du trading institutionnel mondial en cryptomonnaies.
Parallèlement, l’approche prudente de Coinbase concernant la détention d’actifs cryptographiques sur son bilan montre que l’entreprise cherche à équilibrer son identité crypto-native avec ses responsabilités en tant qu’entreprise cotée.
Notre point de vue
Dans les cycles précédents, lorsque les passionnés de cryptomonnaies parlaient d’« adoption institutionnelle », ils imaginaient généralement BlackRock ou Goldman Sachs achetant du bitcoin pour leurs bilans ou offrant des produits cryptos à leurs clients. Bien que l’arrivée des ETF Bitcoin ait partiellement réalisé cette vision, un type différent d’infrastructure institutionnelle est en train de se construire silencieusement.
L’acquisition de Deribit par Coinbase marque un moment clé de cette évolution. Ce ne sont pas les institutions traditionnelles qui adoptent complètement les cryptomonnaies, mais les entreprises nées dans l’écosystème crypto qui deviennent elles-mêmes institutionnelles.
Les rumeurs selon lesquelles Coinbase envisagerait activement une licence bancaire aux États-Unis consolident cette transition d’outsider à insider – une inversion spectaculaire pour une entreprise qui, quelques années plus tôt, ne parvenait même pas à maintenir des relations bancaires basiques pour ses cadres supérieurs.
Cela crée une dynamique intéressante. Coinbase était initialement une bourse grand public simplifiant l’achat de bitcoin pour les utilisateurs ordinaires. Aujourd’hui, elle se transforme en une entité comparable aux géants de la finance traditionnelle – dotée de services de prime brokerage, de custody, de gestion d’actifs et désormais de trading avancé en dérivés.
Pourtant, contrairement aux institutions financières traditionnelles, Coinbase conserve son ADN crypto-native. Elle détient du bitcoin sur son bilan, fournit des analyses blockchain aux forces de l’ordre et reste engagée dans le potentiel des cryptomonnaies à transformer la finance.
Cette identité hybride pourrait devenir son plus grand atout ou sa faiblesse la plus marquée. Les institutions traditionnelles sont soumises à des décennies de réglementation, qui à la fois les limitent et les protègent. Les acteurs natifs du monde crypto créent de nouveaux modèles, sans précédent nombreux ni protections suffisantes contre les risques inconnus.
L’avenir des cryptomonnaies pourrait dépendre de la capacité de sociétés comme Coinbase à réussir ce pont – à développer une sécurité et une conformité de niveau institutionnel tout en préservant le potentiel d’innovation du monde crypto. Leur succès ou leur échec déterminera si les cryptomonnaies tiendront leur promesse de transformation financière ou resteront à la marge.
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