VanEck propose de lancer un bond « Trésor + BTC » pour résoudre le problème des 14 000 milliards
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VanEck propose de lancer un bond « Trésor + BTC » pour résoudre le problème des 14 000 milliards
Ce concept a été présenté lors du sommet stratégique sur les réserves de BTC, dans le but de répondre aux besoins de financement souverain et à la demande des investisseurs en matière de protection contre l'inflation.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesSource : cryptoslate
Traduction : Blockchain Knight
Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, a proposé le lancement des « BitBonds » (obligations Bitcoin), un instrument hybride combinant une exposition à la dette publique américaine et au BTC, comme stratégie innovante pour faire face au besoin imminent de refinancement de 14 000 milliards de dollars du gouvernement américain.
Ce concept, présenté lors du sommet sur les réserves stratégiques en Bitcoin (Strategic Bitcoin Reserve Summit), vise à répondre simultanément aux besoins de financement souverain et à la demande croissante des investisseurs en protection contre l'inflation.
Les BitBonds seraient conçus comme des titres à 10 ans, composés à 90 % d'une exposition traditionnelle aux obligations du Trésor américain et à 10 % à une exposition au BTC, cette dernière étant financée par les recettes générées par l'émission des obligations.
À l'échéance, les investisseurs recevraient la pleine valeur de la partie obligations du Trésor (par exemple, 90 dollars pour une obligation de 100 dollars) ainsi que la valeur de la part allouée au BTC.
En outre, jusqu'à ce que le rendement à l'échéance atteigne 4,5 %, les investisseurs bénéficieraient intégralement de la plus-value du BTC. Tout gain excédentaire au-delà de ce seuil serait partagé entre le gouvernement et les détenteurs d'obligations.
Cette structure vise à aligner les intérêts des investisseurs obligataires avec ceux du Trésor américain, qui cherche à se refinancer à des taux compétitifs, alors que les investisseurs souhaitent de plus en plus se protéger contre la dépréciation du dollar et l'inflation des actifs.
Sigel affirme que cette proposition constitue une « solution unifiée pour résoudre le problème de mésalignement des incitations ».
Seuil de rentabilité pour les investisseurs
Selon les prévisions de Sigel, le seuil de rentabilité pour les investisseurs dépend du taux nominal fixe de l'obligation et du taux de croissance annuel composé (TCAC) du BTC.
Pour une obligation à un taux nominal de 4 %, le seuil de TCAC du BTC est de 0 %. Toutefois, pour des obligations à taux plus faibles, ce seuil augmente : il est de 13,1 % pour une obligation à 2 %, et de 16,6 % pour une obligation à 1 %.
Si le TCAC du BTC reste compris entre 30 % et 50 %, les rendements selon le modèle augmenteraient fortement à tous les niveaux de taux nominal, avec des gains maximums pour les investisseurs pouvant atteindre 282 %.
Sigel indique que les BitBonds constitueraient pour les investisseurs croyant au BTC un « pari convexe », car cet instrument offrirait un potentiel de hausse asymétrique tout en conservant une couche de rendement sans risque. Cependant, sa structure implique que les investisseurs supportent l'intégralité du risque baissier lié au BTC.
En cas de baisse de la valeur du BTC, les obligations à faible taux nominal pourraient entraîner des pertes sévères. Par exemple, si le BTC sous-performe, une BitBond à 1 % de coupon pourrait subir une perte comprise entre 20 % et 46 %.
Bénéfices pour le Trésor américain
D’un point de vue gouvernemental, l’avantage principal des BitBonds serait la réduction du coût de financement. Même si le BTC augmente légèrement ou ne progresse pas du tout, le Trésor réaliserait des économies sur les dépenses d’intérêt comparé à l’émission d’obligations classiques à taux fixe de 4 %.
Selon l’analyse de Sigel, le taux de rentabilité du gouvernement serait d’environ 2,6 %. Émettre des obligations dont le taux nominal est inférieur à ce niveau permettrait de réduire les dépenses annuelles d’intérêt, même en cas de stagnation ou de baisse du BTC.
Sigel prévoit qu’émettre 100 milliards de dollars de BitBonds à un taux nominal de 1 %, sans aucune hausse du BTC, permettrait au gouvernement d’économiser 13 milliards de dollars sur la durée de vie des obligations. Si le BTC atteint un TCAC de 30 %, le même montant émis pourrait générer une valeur supplémentaire supérieure à 40 milliards de dollars, principalement grâce au partage des gains issus du BTC.
Sigel souligne également que cette approche créerait une catégorie différenciée d’obligations souveraines, offrant aux États-Unis une exposition asymétrique à la hausse du BTC tout en réduisant leur dette libellée en dollars.
Il ajoute : « Une hausse du BTC ne ferait que rendre la transaction plus avantageuse. Le scénario le plus défavorable est un financement à bas coût ; le meilleur scénario est une exposition à long terme à la volatilité de l’actif le plus solide au monde. »
Le seuil de TCAC du BTC pour le gouvernement augmente avec le taux nominal de l’obligation : il est de 14,3 % pour une BitBond à 3 %, et de 16,3 % pour une version à 4 %. En cas de mauvaise performance du BTC, le Trésor ne subirait une perte que s’il émettait des obligations à taux élevé pendant que le BTC chute fortement.
Complexité d’émission et compromis dans la répartition des risques
Malgré les bénéfices potentiels, le rapport de VanEck reconnaît également les inconvénients de cette structure. Les investisseurs supportent l’intégralité du risque baissier du BTC, mais ne participent pleinement aux gains à la hausse que si le BTC performe exceptionnellement bien ; autrement, les obligations à faible taux deviennent peu attractives.
D’un point de vue structurel, le Trésor devrait en outre émettre davantage de dette pour compenser les 10 % des recettes utilisés pour acheter du BTC. Pour chaque levée de 100 milliards de dollars, il faudrait émettre 11,1 % d’obligations supplémentaires afin de neutraliser l’impact de l’allocation au BTC.
La proposition inclut des pistes d’amélioration possible, notamment l’octroi aux investisseurs d’une protection partielle contre une chute brutale du prix du BTC.
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