Adieu aux profits faciles : les géants des stablecoins explorent d'autres modèles économiques que les obligations d'État
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Adieu aux profits faciles : les géants des stablecoins explorent d'autres modèles économiques que les obligations d'État
La concurrence sur le marché s'intensifie, les acteurs traditionnels de la finance font leur entrée, l'essor des stablecoins à rendement ; Tether et Circle explorent un « plan B », Coinbase mise fort sur la réforme des « intérêts on-chain ».
Dédié à des analyses Web3 approfondiesChers lecteurs, bonjour !
Ceci est le troisième numéro de Stable Weekly. Ce bulletin hebdomadaire vous propose une analyse approfondie du marché des stablecoins en pleine transformation.
Pendant longtemps, les émetteurs de stablecoins se sont principalement appuyés sur les revenus d'intérêts générés par leurs réserves adossées à des monnaies fiduciaires (comme les obligations américaines). Cependant, ce modèle traditionnel fait désormais face à de graves défis : l'incertitude liée au contexte de taux élevés, la concurrence croissante et la demande potentielle des utilisateurs en matière de rendement rendent insoutenable une dépendance exclusive aux intérêts des réserves.
Faisant face à ce changement, les principaux acteurs du marché explorent différentes stratégies. Tether, géant des stablecoins, a choisi une voie radicale de diversification, se transformant activement en société holding d'investissement. L'entreprise étend ses activités à l'agriculture, aux médias, au sport ou encore aux technologies de pointe, tout en investissant stratégiquement une partie de ses profits dans des actifs numériques comme le bitcoin. En 2024, Tether a réalisé un bénéfice dépassant 13 milliards de dollars, une capacité lucrative massive qui soutient solidement sa stratégie de diversification.
Circle, quant à lui, emprunte une autre voie, concentrée sur son activité principale et le développement de son infrastructure technologique, notamment avec le lancement du SDK USDCKit pour simplifier l'intégration des paiements, ainsi que la préparation active d'une introduction en bourse (IPO). Circle semble attendre davantage de clarté réglementaire, particulièrement sur la question des « intérêts on-chain », alors que Brian Armstrong, PDG de Coinbase, a récemment appelé publiquement à une réforme législative permettant de distribuer directement les intérêts des réserves aux détenteurs.
À noter également, la montée en puissance des stablecoins à rendement exerce une pression concurrentielle accrue sur les stablecoins traditionnels. JPMorgan prévoit une croissance significative de leur part de marché. Parallèlement, des institutions financières traditionnelles telles que Northern Trust, ICE et Mastercard entrent elles aussi sur le terrain, explorant les applications des stablecoins et des actifs tokenisés.
Comme le souligne Shawn d'Artichoke Capital, les stablecoins présentent des similitudes avec les fonds monétaires ; leur valeur finale dépendra de leur adoption dans des cas d'usage concrets, tels que les paiements transfrontaliers, la DeFi et l'économie numérique plus large.
Le marché actuel des stablecoins traverse une période critique de transformation. Le modèle traditionnel basé sur les intérêts est en cours de réévaluation, et la diversification, l'innovation technologique et les applications pratiques deviendront les piliers de la compétition future. Ce newsletter explore en profondeur ces tendances et développements, dans l'espoir de vous offrir des perspectives enrichissantes.
Focus
🎯 Les stablecoins sont les fonds monétaires (MMF) du monde numérique
Dans son article « Stablecoins and the parallels with Money Market Funds », Shawn (Artichoke Capital) avance une idée stimulante : les stablecoins sont les fonds monétaires (MMF) du monde numérique. Cette analogie saisit parfaitement la similitude entre ces deux instruments financiers, qui répondent à des problèmes comparables à des époques différentes.
Au début des années 1970, le système financier américain souffrait d’un manque criant d’efficacité : les comptes courants bancaires ne rapportaient aucun intérêt, et les entreprises disposaient de peu d'options pour épargner. Un besoin de solution s'est fait sentir, menant à la naissance des MMF, qui ont permis aux entreprises de gérer efficacement leur trésorerie en contournant les règles bancaires obsolètes de l’époque.
Aujourd'hui, les MMF détiennent plus de 7 200 milliards de dollars d'actifs et sont devenus un pilier central du système financier.
L'histoire se répète aujourd’hui sous forme de stablecoins. Ces derniers répondent aux mêmes besoins dans l'économie numérique et servent de vecteur de digitalisation du dollar. La plupart des stablecoins étant indexés sur le dollar, ils étendent naturellement l'influence de cette devise à l'ensemble du domaine numérique mondial.
Comme les MMF, les stablecoins maintiennent une valeur relativement stable et constituent un outil de détention de liquidités. Leur différence majeure réside dans leur technologie blockchain, qui leur confère un caractère sans permission — n'importe qui possédant un portefeuille cryptographique peut détenir et échanger des stablecoins.
Les critiques adressées aujourd’hui aux stablecoins — risques systémiques, arbitrage réglementaire, impact sur les banques traditionnelles — rappellent fortement celles formulées contre les MMF à leurs débuts. L’histoire montre que les innovations financières véritablement utiles finissent par trouver un cadre réglementaire adapté.
Le potentiel réel des stablecoins ne réside pas seulement dans leur rôle de digitalisation du dollar, mais aussi dans l’infrastructure qu’ils fournissent à la finance décentralisée (DeFi), où ils peuvent être considérés comme le système circulatoire.
À court terme, les stablecoins pourraient surtout desservir les marchés de détail et les régions hors des États-Unis, notamment là où les systèmes financiers traditionnels sont inefficaces. À long terme, les plateformes dotées d’une forte base d'utilisateurs joueront un rôle décisif dans leur adoption.
L’histoire financière montre que lorsque de nouveaux outils répondent plus efficacement à des besoins fondamentaux, leur adoption est souvent plus rapide et plus large que prévu. Il convient de noter que l’on ne devrait pas se focaliser uniquement sur le bitcoin — les stablecoins pourraient bien constituer la contribution la plus profonde de la cryptosphère au système financier traditionnel.
🎯 Au-delà des obligations : la stratégie de diversification de Tether
Le géant des stablecoins Tether est en pleine transition stratégique. Connu pour émettre USDT, le stablecoin indexé sur le dollar, l’entreprise étend désormais activement ses activités au-delà de son cœur de métier. Ce mouvement n’est pas anodin : il répond aux limites structurelles de son modèle économique et à l’intensification de la concurrence.
Historiquement, Tether tirait ses revenus principalement des intérêts générés par ses énormes réserves (plus de 140 milliards de dollars aujourd’hui, dont plus de 113 milliards en obligations américaines). Toutefois, ce modèle présente un plafond de croissance intrinsèque. Compter uniquement sur les intérêts obligataires n’est plus viable durablement, particulièrement dans un contexte d’incertitude macroéconomique et de volatilité des taux d’intérêt. En outre, les contraintes réglementaires empêchent Tether de partager directement les revenus des réserves avec les détenteurs d’USDT, ce qui le désavantage face aux institutions financières traditionnelles.
Par ailleurs, la montée des stablecoins à rendement exerce une pression concurrentielle croissante sur Tether. Ces stablecoins, qui versent des intérêts à leurs détenteurs, devraient, selon JPMorgan, voir leur part de marché passer de 6 % à 50 %. Ce phénomène représente un défi majeur pour les stablecoins traditionnels comme USDT, incapables d’offrir un rendement similaire.
Pour relever ce défi, Tether cherche activement de nouveaux moteurs de croissance, adoptant une stratégie d’investissement clairement diversifiée, touchant plusieurs secteurs :
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Augmentation substantielle de sa participation dans la société agricole latino-américaine Adecoagro (AGRO) jusqu’à 70 %, une stratégie visant l’économie réelle et la diversification d’actifs.
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Achat d'une participation dans la société média italienne Be Water, afin d’explorer les contenus numériques et les technologies émergentes.
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Acquisition d'une participation minoritaire dans le club de football italien Juventus FC, combinant actifs numériques et industrie du sport pour élargir sa notoriété.
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Investissements massifs dans la plateforme vidéo Rumble et la société d’interface cerveau-machine Blackrock Neurotech, reflétant son intérêt pour les technologies de pointe et l’innovation.
L’objectif principal de cette diversification est de réduire les risques opérationnels, de diminuer la dépendance excessive à l’émission de stablecoins et à la gestion des réserves, et d’ouvrir de nouvelles sources de profit potentiellement plus rentables, assurant ainsi la pérennité de l’entreprise. Notons que Tether a réalisé en 2024 un bénéfice supérieur à 13 milliards de dollars, offrant une base financière solide à sa stratégie de diversification audacieuse.
🎯 Les stablecoins devraient rapporter des intérêts : Brian Armstrong (Coinbase) plaide pour une réforme législative
Dans son message « Libérer les intérêts on-chain est une situation gagnant-gagnant », Brian Armstrong, PDG de Coinbase, affirme que les États-Unis devraient modifier leur législation sur les stablecoins pour permettre aux consommateurs de percevoir les intérêts générés par les réserves, tout comme pour un compte bancaire traditionnel. Le cadre juridique actuel, dépassé, freine artificiellement le potentiel des stablecoins, nuisant ainsi aux citoyens et à l’économie américaine.
Les stablecoins sont généralement adossés 1:1 à des monnaies fiduciaires comme le dollar. Les émetteurs investissent ces réserves dans des actifs à faible risque, tels que les obligations américaines à court terme. Les intérêts générés sont habituellement conservés par l’émetteur. Le concept d’« intérêt on-chain » vise précisément à redistribuer ces revenus directement aux détenteurs de stablecoins, à l’instar d’un compte courant rémunéré.
Mais des obstacles réglementaires bloquent ce flux naturel. La principale cause réside dans le décalage entre la loi existante et l’évolution technologique. Contrairement aux comptes courants traditionnels, les stablecoins ne bénéficient pas des mêmes exemptions prévues par la réglementation sur les valeurs mobilières, ce qui complique grandement le versement d’intérêts aux utilisateurs. Une nouvelle législation spécifique aux stablecoins devrait lever ces obstacles, permettant à tous les stablecoins régulés de verser directement des intérêts aux consommateurs, comme un compte d’épargne classique, sans imposer de charges excessives en matière de divulgation ou d’impôts.
Pourquoi ce changement est-il crucial ?
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Les consommateurs américains pourraient bénéficier d’un rendement proche du marché (4,75 %), contre un retour minime offert par les banques (0,41 %)
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Les populations non bancarisées dans le monde entier pourraient accéder à la stabilité et au rendement du dollar, avec seulement un téléphone portable
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Renforcement de la position du dollar, attirant les utilisateurs mondiaux vers l’écosystème du dollar
Les obstacles actuels sont purement réglementaires — si un compte courant traditionnel peut verser des intérêts, un stablecoin régulé devrait bénéficier du même traitement.
Régulation et conformité
🏛️ L’autorité britannique prévoit de commencer à octroyer des licences officielles aux sociétés crypto dès 2026
Points clés :
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L'Autorité de conduite financière britannique (FCA) annonce qu'elle commencera à octroyer des autorisations officielles aux entreprises crypto l'année prochaine, après consultation du secteur et mise en place de nouvelles règles.
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Des centaines d'entreprises avaient auparavant tenté de rejoindre la liste provisoire de la FCA sans succès. Le nouveau mécanisme réglementaire sera plus strict et complet.
Pourquoi c’est important :
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Cela marque la transition du Royaume-Uni d’un régime d’enregistrement provisoire vers un système de licence formel, offrant une trajectoire claire de conformité aux émetteurs de stablecoins, aux exchanges et autres entreprises crypto.
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Un cadre réglementaire plus rigoureux pourrait élever les barrières à l’entrée, mais créera aussi un environnement opérationnel plus stable et prévisible pour les entreprises conformes.
Nouveautés
👀 Circle lance le SDK USDCKit pour simplifier l’intégration et l’automatisation des paiements en USDC
Points clés :
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Circle a lancé un SDK nommé USDCKit destiné aux développeurs, afin de simplifier les paiements en USDC sur Circle Wallets, d’automatiser les processus et de renforcer la conformité.
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Grâce à des outils intuitifs prédéfinis, USDCKit réduit la complexité de l’intégration des infrastructures traditionnelles de paiement en stablecoins, aidant les entreprises à développer plus efficacement leurs solutions de paiement en USDC.
Pourquoi c’est important :
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Face à la demande croissante de paiements en stablecoins, USDCKit offre aux développeurs des outils efficaces et évolutifs, leur permettant de se concentrer sur la création de produits plutôt que sur l’infrastructure technique. Cela pourrait accélérer l’adoption généralisée des stablecoins.
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Ce SDK cible particulièrement les prestataires de services de paiement et les plateformes de transferts transfrontaliers, en automatisant les flux de trésorerie, en supportant des volumes élevés de transactions, en renforçant la gestion de conformité et en permettant le transfert inter-chaînes de USDC, réduisant ainsi les coûts opérationnels et la complexité technique, tout en accélérant la mise sur le marché.
👀 Northern Trust va fournir des services de custody et de gestion de trésorerie à l’émetteur de stablecoins Haycen spécialisé dans le financement commercial
Points clés :
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Le géant traditionnel de la finance Northern Trust fournira des services de custody et de gestion de trésorerie à Haycen, émetteur de stablecoins axé sur le financement commercial.
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Haycen propose des solutions basées sur les stablecoins aux prêteurs non bancaires dans le commerce international, et bénéficie déjà du soutien financier du gouvernement britannique.
Pourquoi c’est important :
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Cet accord marque la reconnaissance par les institutions financières traditionnelles du potentiel des stablecoins dans le financement du commerce, pouvant favoriser la modernisation et l’amélioration de l’efficacité dans ce domaine.
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Le secteur du financement commercial, d’une valeur immense mais en retard sur le plan technologique, repose encore largement sur des processus manuels coûteux pour les banques et les entreprises. La solution de stablecoin de Haycen, grâce à un règlement instantané et une réduction des frictions dans les transferts transfrontaliers, offre une alternative aux flux commerciaux annuels estimés à 2 000 milliards de dollars.
👀 La maison mère du NYSE, ICE, va explorer l’utilisation des stablecoins de Circle et des fonds tokenisés pour développer de nouveaux produits
Points clés :
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ICE étudiera les usages potentiels de l’USDC et du fonds monétaire tokenisé USYC dans ses bourses de dérivés, ses chambres de compensation et d'autres activités.
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Cette initiative s’inscrit dans une tendance plus large des géants de la finance américaine intégrant actifs numériques, stablecoins et tokenisation dans leurs services, dans un contexte de régulation améliorée.
Pourquoi c’est important :
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Cela marque l’accélération de l’adoption par les institutions financières traditionnelles des solutions blockchain et actifs numériques, représentant une étape cruciale dans la convergence entre TradFi (finance traditionnelle) et DeFi (finance décentralisée).
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L'amélioration du cadre réglementaire incite de plus grands acteurs financiers traditionnels à entrer dans le domaine des cryptomonnaies et de la tokenisation.
👀 USD₮0 lancé sur Unichain, améliorant l’évolutivité et l’efficacité des capitaux en DeFi
Points clés :
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La version multichaîne du plus grand stablecoin mondial, USD₮0, est désormais disponible sur Unichain.
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Les utilisateurs d'Unichain bénéficient désormais d'un glissement moindre, de coûts de transaction réduits, d'une vitesse accrue et d'une allocation plus efficace des capitaux en DeFi.
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Tous les déploiements de USD₮0 respectent la norme ERC-7802, garantissant cohérence et évolutivité au sein du réseau Superchain.
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Grâce à Stargate Finance, les rollups et protocoles du vaste écosystème Superchain peuvent accéder à la liquidité USD₮ via le pont USD₮0.
👀 Mastercard construit son prochain réseau de paiement basé sur la blockchain, visant à devenir le « Venmo » de la crypto
Points clés :
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Mastercard développe activement ses capacités blockchain et cryptomonnaies pour servir les consommateurs et les institutions financières, afin de saisir les opportunités de croissance du secteur.
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L’objectif est de reproduire son vaste réseau de cartes bancaires dans l’univers blockchain, facilitant les transactions d’actifs numériques, et d’attirer des banques via son « réseau multi-tokens ». Des collaborations existent déjà avec JPMorgan et Standard Chartered sur les paiements transfrontaliers et la tokenisation.
Pourquoi c’est important :
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Cette démarche vise à simplifier les flux de capitaux entre finance traditionnelle et finance décentralisée, comblant les lacunes en matière de conformité et d’expérience utilisateur. Elle pourrait positionner Mastercard comme fournisseur d’infrastructure clé dans la crypto, créant une barrière concurrentielle similaire à celle du paiement traditionnel.
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Avec un cadre réglementaire qui s’éclaircit et un intérêt croissant des institutions financières pour les actifs numériques, la stratégie de Mastercard pourrait bénéficier de la croissance du secteur et accélérer l’adoption généralisée des actifs numériques.
Adoption du marché
🌱 L’offre de stablecoins sur Ethereum atteint un niveau record, dépassant pour la première fois 132,4 milliards de dollars
Points clés :
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L'offre totale de stablecoins sur le réseau Ethereum a atteint un nouveau sommet historique, dépassant 132,4 milliards de dollars pour la première fois en près de trois ans.
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L'offre de stablecoins sur Ethereum a augmenté de 321 millions de dollars en un jour, de 1,407 milliard en une semaine et de 2,786 milliards en un mois.
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La capitalisation totale du marché mondial des stablecoins dépasse désormais 2000 milliards de dollars, avec USDT en tête (142 milliards), suivi de USDC (49 milliards).
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Ethereum représente 58 % de l'offre mondiale de stablecoins, Tron 31 %, Binance Smart Chain 3 %.
🌱 Les obligations américaines tokenisées connaissent une croissance annuelle supérieure à 500 %, mais ne représentent encore que 2 % du marché des stablecoins
Points clés :
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La capitalisation des obligations américaines tokenisées est passée de 800 millions à 5,2 milliards de dollars, dont 1 milliard ajouté seulement ces deux dernières semaines, principalement via les produits de BlackRock et Securitize.
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Bien que des émetteurs comme Tether tirent profit des revenus des réserves, la redistribution de ces revenus aux utilisateurs déclenche des obligations réglementaires plus strictes
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Les mécanismes de redistribution des revenus et l’incertitude réglementaire constituent les principaux obstacles à l’expansion rapide des obligations tokenisées, car l’entrée dans le domaine des produits d’investissement implique des exigences de conformité plus complexes.
🌱 Ripple s’associe à Chipper Cash pour améliorer l’efficacité des paiements en Afrique via XRP
Points clés :
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Ripple s’est associé au fournisseur de paiements africain Chipper Cash pour utiliser Ripple Payments et XRP dans les paiements transfrontaliers.
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Chipper Cash compte 5 millions d'utilisateurs dans neuf pays africains. Ce partenariat permettra aux utilisateurs de recevoir rapidement des fonds internationaux à tout moment.
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L'utilisation de XRP renforce son rôle en tant que solution de paiement transfrontalier mondial, aidant à résoudre les problèmes de coûts élevés et d'inefficacité des systèmes de paiement traditionnels en Afrique.
🌱 La capitalisation du gold tokenisé atteint un nouveau record à 1,4 milliard de dollars, les volumes de trading dépassent 1,6 milliard
Points clés :
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Croissance du gold tokenisé : capitalisation à 1,4 milliard de dollars (record), volumes de trading supérieurs à 1,6 milliard ; XAUT de Tether (749 millions) et PAXG de Paxos (653 millions) dominent le marché ; la hausse du prix de l’or physique au-delà de 3 000 dollars l’once stimule la demande.
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Capitalisation totale à 231 milliards de dollars, en hausse pendant 18 mois consécutifs ; USDT à 144 milliards, mais part de marché tombée à 62,1 % ; USDC en hausse de 7 %, à près de 600 milliards.
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Tendances émergentes : le stablecoin USDtb lancé par Ethena attire plus de 1 milliard d’actifs, devenant le 8ᵉ stablecoin ; le cadre MiCA booste les stablecoins en euros, EURC de Circle augmente de 30 % à 157 millions, capturant 45 % du marché.
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Le gold tokenisé reflète une demande croissante pour les actifs refuges, avec un fort potentiel de croissance.
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La diversification du marché des stablecoins se confirme, avec de nouvelles opportunités offertes par la régionalisation et la conformité réglementaire dans le cadre MiCA.
Stratégies d'investissement
💰 Tether augmente sa participation dans le géant agricole latino-américain Adecoagro à 70 %, le cours de l'action grimpe de 7 %
Points clés :
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Investissement agricole : Tether annonce avoir augmenté sa participation dans la société agricole latino-américaine Adecoagro de 51 % à 70 %, à 12,41 dollars par action. Cette annonce a fait bondir le cours d’Adecoagro de 7 % en pré-bourse, à 11,95 dollars.
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Diversification stratégique : Tether élargit aussi ses investissements dans le secteur du divertissement, acquérant 30,4 % de la société média italienne Be Water pour 10 millions d’euros.
Pourquoi c’est important :
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L’investissement de Tether dans l’agricole illustre son expansion stratégique au-delà de la crypto, à la recherche de sources de revenus stables et durables.
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Sa stratégie de diversification contribue à réduire les risques, renforce davantage sa position de premier émetteur mondial de stablecoins, et attire l’attention d’investisseurs traditionnels.
💰 Circle engage des banques d’affaires pour avancer son processus d’IPO, prévoyant de déposer son dossier public d’ici fin avril
Points clés :
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Bien que la capitalisation de USDC ait dépassé 500 milliards de dollars en 2022 avant de chuter suite à l’effondrement de Silicon Valley Bank, elle est désormais revenue à environ 600 milliards, un nouveau sommet historique, mais ses revenus restent fortement dépendants des intérêts.
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La valorisation de Circle a baissé, passant de 9 milliards de dollars en février 2022 à environ 5 milliards sur le marché secondaire, tandis que l’IPO ciblerait une valorisation comprise entre 4 et 5 milliards.
Pourquoi c’est important :
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L’IPO de Circle mettra à l’épreuve la confiance du marché dans le modèle économique des stablecoins, particulièrement dans un contexte de dépendance extrême aux revenus d’intérêts (99 % du chiffre d’affaires actuel).
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Les progrès du Congrès américain sur la législation des stablecoins sont un signal positif pour Circle, pouvant créer un environnement réglementaire plus favorable à son développement.
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Face à l’arrivée croissante de crypto-entreprises et d’institutions financières traditionnelles sur le marché des stablecoins, la concurrence s’intensifie. Circle doit démontrer sa capacité à diversifier son activité pour séduire les investisseurs.
💰 Le géant des stablecoins Tether achète 8 888 bitcoins au premier trimestre, portant ses réserves à 92 647 BTC
Points clés :
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Tether a acheté 8 888 bitcoins pour 735 millions de dollars au premier trimestre 2025
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À ce jour, les réserves de Tether en bitcoins dépassent 92 647 unités, d’une valeur d’environ 7,8 milliards de dollars. Cet achat s’inscrit dans la stratégie entreprise depuis mai 2023 consistant à allouer 15 % de ses profits trimestriels à l’achat de bitcoins comme réserve d’actifs.
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