Les stablecoins deviennent le prochain défi politique pour la version « Wash » de la Réserve fédérale.
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Les stablecoins deviennent le prochain défi politique pour la version « Wash » de la Réserve fédérale.
Le gouverneur de la Réserve fédérale américaine, Christopher Waller, a inclus les monnaies stables dans l’ordre du jour de ses recherches sur le rôle international du dollar.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Liam « Akiba » Wright
Traduction : TechFlow
Introduction de TechFlow : Lors de la réunion du 22 juin, le gouverneur de la Réserve fédérale américaine (Fed), Christopher Waller, a élevé les stablecoins du rang d’outil du marché crypto à celui d’objet d’étude dans le cadre de la politique monétaire liée au dollar. Cela signifie que, lorsque la taille des stablecoins tels que USDT et USDC devient suffisamment importante pour influencer la demande de bons du Trésor à court terme, le financement bancaire et la liquidité mondiale en dollars, ils ne sont plus simplement des jetons privés : ils constituent désormais un canal de transmission du dollar que la Fed doit intégrer à son dispositif de surveillance.
Lors de la conférence sur le dollar organisée par la banque centrale le 22 juin, le gouverneur de la Fed Christopher Waller a inclus les stablecoins dans l’ordre du jour de ses travaux de recherche portant sur le rôle international du dollar.
Cela revêt une importance particulière, car les stablecoins peuvent affecter le financement bancaire, la demande de bons du Trésor à court terme, ainsi que la manière dont les utilisateurs du monde entier accèdent à la liquidité en dollars.
La question centrale est désormais de savoir si cette croissance provient principalement d’une demande étrangère ou d’un remplacement des dépôts bancaires, et si les mécanismes de réserves et de rachat sont capables de résister à l’épreuve.
Les stablecoins sont passés d’un marché périphérique dans le domaine de la régulation crypto pour entrer directement à l’ordre du jour de la politique monétaire relative au dollar, pilotée par Kevin Warsh à la Réserve fédérale.
Lors de la conférence sur le dollar organisée par la banque centrale les 22 et 23 juin, le gouverneur de la Fed Christopher Waller a intégré les actifs numériques, y compris les stablecoins, à l’ordre du jour de ses recherches sur le rôle international du dollar.
Cette déclaration constitue un signal de recherche, non une nouvelle politique spécifique concernant les stablecoins. Toutefois, elle modifie radicalement le contexte : les flux liés aux stablecoins sont désormais placés sur le même plan que le financement en dollars, les canaux de paiement, les mouvements transfrontaliers de capitaux, la demande d’actifs sûrs, ainsi que la manière dont les émetteurs privés de jetons accèdent aux infrastructures publiques du dollar.
Le gouverneur de la Fed Waller déclare : « Rien de redoutable dans les paiements via les canaux DeFi »
Cette déclaration redéfinit le marché. Les stablecoins adossés au dollar restent des outils de transaction crypto, des moyens de paiement et des objets de régulation. Mais l’ordre du jour de la Fed relatif au dollar les considère désormais comme un canal potentiel de transmission monétaire.
Le discours de Waller et l’ordre du jour de la conférence de la Fed inscrivent les stablecoins dans un système plus vaste : des créances numériques privées libellées en dollars circulent entre bourses, portefeuilles, émetteurs, banques et portefeuilles de réserves, tout en demeurant fondées sur le dollar et les actifs à court terme qui le soutiennent.
Une question légitime se pose alors : quels changements interviendraient si ces émetteurs devenaient l’un des canaux par lesquels la demande mondiale de dollars atteint le système bancaire et le marché des bons du Trésor ?
La Fed considère les stablecoins comme un canal de transmission du dollar
Dans son allocution d’ouverture à la cinquième conférence sur le rôle international du dollar, Waller a décrit les technologies de registre distribué (DLT) et les actifs tokenisés — notamment les stablecoins — comme des canaux de médiation monétaire mondiale en dollars, parallèles ou connectés aux systèmes bancaires et de paiement traditionnels.
L’ordre du jour de la conférence clarifie le cadre politique. La Fed et la Banque de New York ont organisé cet événement des 22 et 23 juin autour de thèmes tels que l’innovation financière, les actifs numériques, le rôle du dollar dans les investissements et les paiements, la structure des marchés, le statut de monnaie de réserve, la fragmentation numérique et les enjeux géopolitiques.
Dans ce vaste paysage de recherche sur le dollar numérique, les stablecoins occupent une place centrale, aux côtés d’autres actifs numériques et de questions relatives à la structure des marchés.
Le rôle du dollar est généralement analysé sous l’angle des banques, du marché des bons du Trésor, des réserves de change, de la facturation commerciale et du financement offshore. Les stablecoins ajoutent à ce paysage une couche technologique privée.
Des utilisateurs situés hors des États-Unis peuvent détenir des jetons libellés en dollars, les transférer d’une blockchain à l’autre, les échanger contre d’autres actifs ou les racheter auprès de l’émetteur, tout en interagissant avec le système du dollar différemment des déposants bancaires ou des investisseurs dans des fonds monétaires.
Il en résulte une forme d’accès au dollar plus complexe. En facilitant la détention et le transfert des créances en dollars, les stablecoins peuvent étendre la portée du dollar.
Dès lors que la gestion des réserves, les mécanismes de rachat, les chocs de liquidité ou la demande étrangère deviennent suffisamment importants pour influencer d’autres marchés, les émetteurs privés sont inévitablement entraînés dans le débat politique.
C’est pourquoi la taille transforme la nature des enjeux politiques. Bien que les stablecoins restent modestes comparés à l’ensemble du marché des bons du Trésor, ils représentent déjà une part substantielle du secteur crypto.
Les données de marché de CryptoSlate indiquent que, le 25 juin, Tether et USDC figuraient parmi les cinq principaux actifs cryptographiques en termes de capitalisation boursière : USDT approchait les 186 milliards de dollars, tandis qu’USDC se situait près de 73,8 milliards de dollars.
Le volume de transactions sur 24 heures de Tether s’élevait à environ 81 milliards de dollars, soit presque le double du volume de Bitcoin, qui s’établissait à environ 43 milliards de dollars sur la même période.
Ces chiffres reflètent une situation ponctuelle. Ce qui compte davantage, c’est que les jetons en dollars disposent désormais d’une taille et d’un taux de rotation suffisants pour inciter les chercheurs des banques centrales à s’interroger sur l’origine de ces dollars, sur la localisation des réserves, sur les conséquences d’un rachat massif, et sur la possibilité que ces flux exercent une pression dans des domaines jusqu’ici étudiés principalement via les banques et les fonds monétaires.
Des documents internes de Circle indiquent qu’à la date du 22 juin, la masse en circulation d’USDC s’élevait à 74,3 milliards de dollars, et que ce jeton est soutenu par des liquidités et des instruments financiers hautement liquides. Circle précise également que la majeure partie des réserves est détenue dans le Circle Reserve Fund, un fonds monétaire gouvernemental enregistré auprès de la SEC et géré par BlackRock.
Cette structure transforme un simple moyen de paiement en canal de gestion des réserves. Des variations de la demande de stablecoins peuvent modifier la demande de dépôts bancaires, de prêts-repris ou de bons du Trésor à court terme, selon la manière dont les émetteurs gèrent leurs actifs de soutien.
Ainsi, la narration politique autour du dollar dépasse la simple promesse de rachat unitaire. La question centrale devient : une quantité suffisante de jetons privés, adossés à des actifs en dollars à court terme, peut-elle être intégrée à la distribution et à l’absorption de la liquidité en dollars ?
Les stablecoins concurrencent simultanément les paiements et les soldes
Les recherches menées par les équipes de la Fed commencent à distinguer les impacts potentiels sur les banques des explications simplistes selon lesquelles les stablecoins « drainent » les dépôts bancaires. Une note FEDS publiée en mai souligne que les stablecoins sont remarquables parce qu’ils combinent, sur des canaux numériques, la détention de soldes et la fonction de paiement : ils concurrencent donc à la fois les soldes de transaction et les flux de paiement.
Une autre note de la Fed, publiée en décembre, décrit l’impact sur les dépôts bancaires comme conditionnel. La croissance des stablecoins pourrait réduire, recycler ou restructurer les dépôts bancaires, selon qui a besoin de ces jetons, quels actifs sont convertis, et comment les émetteurs détiennent leurs réserves.
Le transfert de soldes de transaction depuis les banques par des utilisateurs nationaux produit un certain effet. En revanche, la demande de dollars numériques provenant d’utilisateurs étrangers peut générer un effet différent.
Le choix des émetteurs en matière de placement des réserves — banques, fonds monétaires, prêts-repris ou billets de trésorerie — fait passer la croissance par différentes parties du système financier.
Les banques font désormais partie des mesures de réponse. Le 5 juin, la chambre de compensation a annoncé que les principales institutions financières soutiennent un programme de monnaie bancaire sur chaîne, destiné à faciliter le règlement et la compensation des dépôts tokenisés, tout en connectant les activités blockchain aux systèmes RTP et CHIPS.
Les grandes banques auraient trouvé une réponse face aux défis posés aux stablecoins par la loi CLARITY
Cette annonce illustre la direction prise par les banques : maintenir les flux de monnaie numérique au sein du cadre régulé de la monnaie bancaire commerciale, pendant que les stablecoins établissent des canaux en dollars fonctionnant en continu.
Un rapport de recherche publié en 2026 par les équipes de la Banque de New York conclut que les activités liées aux stablecoins peuvent transmettre des tensions de liquidité aux banques et compliquer la mise en œuvre de la politique monétaire.
Il ne s’agit pas d’une déclaration officielle de politique publique, mais elle pointe vers la même question soulevée par le cadre conceptuel de Waller : dès lors que les stablecoins interagissent avec les banques, les réserves et les paiements de gros, leurs effets débordent largement du marché crypto.
Le lien macroéconomique le plus fort réside dans la demande d’actifs sûrs à court terme. Un article de travail publié en juin par la BRI (Banque des règlements internationaux) montre que les entrées de stablecoins adossés au dollar peuvent faire baisser les rendements des bons du Trésor à court terme, effet amplifié en période de stress sur le marché des bons du Trésor et à mesure que ce secteur se développe.
Les conclusions de ce document sont très précises : il décrit une compression des rendements liée à des entrées à court terme, sans affirmer que cela affecte l’ensemble de la courbe des rendements des bons du Trésor.
Les réserves de 141 milliards de dollars en bons du Trésor détenues par Tether révèlent les risques liés aux stablecoins, désormais intégrés à la dette américaine
Le rapport consultatif du Département du Trésor américain ajoute une vérification quantitative. Selon le rapport du Comité consultatif sur l’emprunt du Trésor américain pour 2026, les principaux émetteurs de stablecoins détiennent moins de 1 % des bons du Trésor en circulation.
Le même rapport indique également que, si la croissance future provient d’une nouvelle demande étrangère de dollars, les stablecoins pourraient accroître la demande d’émission de bons du Trésor à court terme. Cette combinaison constitue une tension que les décideurs politiques doivent surveiller de près.
Aujourd’hui, bien que les stablecoins soient encore modestes comparés à l’ensemble du marché des bons du Trésor, ils exercent néanmoins une influence marginale sur les billets de trésorerie et les prêts-repris.
À une échelle plus grande, leurs portefeuilles de réserves pourraient devenir une source supplémentaire de demande pour les actifs en dollars les plus sûrs et les plus liquides. En période de stress, les rachats pourraient jouer dans le sens inverse.
L’argument en faveur du renforcement du rôle du dollar repose précisément sur ce canal. Si les stablecoins adossés au dollar continuent de se diffuser à l’étranger, ils élargissent l’accès aux instruments en dollars sans exiger que les utilisateurs étrangers disposent d’un compte bancaire aux États-Unis.
Mais cela signifie aussi que les émetteurs privés et les gestionnaires de réserves deviennent des acteurs du système de distribution de la liquidité en dollars. Plus ce modèle connaît le succès, plus il devient difficile de le considérer comme un simple marché périphérique du secteur crypto.
Le prochain signal sera la façon dont le système les absorbe
La conférence de la Fed de juin laisse une question ouverte : les stablecoins continueront-ils d’être tolérés comme une extension privée du dollar dominant, ou deviendront-ils une couche d’infrastructure en dollars explicitement réglementée ? Elle montre clairement que cette question a désormais intégré l’ordre du jour principal des recherches sur le dollar.
Des signaux récents indiquent que les décideurs politiques observeront attentivement si la croissance des stablecoins provient essentiellement d’une demande étrangère de dollars ou d’un remplacement des dépôts bancaires nationaux.
Les banques testeront la capacité des dépôts tokenisés à concilier vitesse et programmabilité avec les stablecoins, tout en maintenant les soldes au sein du système bancaire. Les émetteurs devront démontrer que les réserves, les mécanismes de rachat et les risques de concentration sont capables de résister à une expansion ou à une contraction rapide de l’offre de stablecoins.
C’est là toute la différence introduite par la considération des stablecoins comme un élément du système mondial de transmission du dollar. Des jetons qui semblaient auparavant n’être que des actifs de règlement crypto deviennent des canaux privés de diffusion du dollar aux conséquences publiques.
Leur croissance peut renforcer la portée du dollar, mais elle peut aussi, dans le même cadre, susciter des interrogations sur le financement bancaire, la demande de bons du Trésor à court terme et les tensions de liquidité.
Le seuil critique n’est pas celui du remplacement des banques ou de la domination du marché des bons du Trésor. Dès lors que les stablecoins deviennent suffisamment grands, utiles et interconnectés pour que la demande de dollars passe de plus en plus par leur intermédiaire, ils deviennent un enjeu politique.
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