Entretien avec un analyste du marché : Oracle forme un motif « tête-et-épaules » historique ; le recul actuel constitue la dernière opportunité d’achat
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Entretien avec un analyste du marché : Oracle forme un motif « tête-et-épaules » historique ; le recul actuel constitue la dernière opportunité d’achat
Je pense que les actions technologiques, en particulier les opérateurs bleu-chip de premier plan, connaîtront encore une longue période de forte croissance.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction et traduction : TechFlow
Invité : Thomas Hughes, analyste marché
Animatrice : Jessica Mitacek
Source du podcast : MarketBeat
Titre original : Wall Street Just Gave a Dire Warning. (Most Aren't Ready)
Date de diffusion : 25 juin 2026
Résumé des points clés
Thomas Hughes, analyste, estime que, bien que les entreprises technologiques « hyperscales » et les fournisseurs d’infrastructures IA aient contracté environ 750 milliards de dollars de dette au cours des 18 derniers mois, leurs carnets de commandes accumulées atteignent actuellement environ 2 100 milliards de dollars — soit près de trois fois ce montant. Ce phénomène suggère que le « brûlage de trésorerie » actuel, source d’inquiétude sur les marchés, constitue en réalité un investissement préalable à la concrétisation de demandes déjà contractualisées. Selon lui, la reconnaissance significative des revenus ne devrait intervenir qu’à la fin 2027 ou au début 2028, avec la mise en service progressive des premiers centres de données dédiés à l’IA. Par conséquent, une volatilité persistante est attendue ces prochains trimestres, mais la dynamique haussière à long terme des grandes capitalisations technologiques et des sociétés centrales d’infrastructure n’est pas remise en cause.
Résumé des points de vue saillants
Panique des marchés et interprétation erronée du « brûlage de trésorerie »
- « L’hésitation des marchés repose essentiellement sur la crainte que l’expansion des centres de données et les dépenses massives ne nuisent à l’endettement, au bilan et aux flux de trésorerie de ces entreprises. »
- « Au cours des 18 derniers mois, les fournisseurs de services cloud hyperscales et les entreprises d’infrastructures IA ont contracté environ 750 milliards de dollars de dette pour financer la construction de centres de données. Les investisseurs, voyant les flux de trésorerie chuter rapidement depuis des niveaux élevés, réagissent naturellement par de la tension à court terme — ce qui pèse sur le moral des marchés comme sur la performance boursière. »
- « Le développement de l’IA comporte des risques, mais ceux-ci relèvent principalement de la mise en œuvre. Ils se manifesteront plus probablement sous forme d’ajustements de prix temporaires qu’un effondrement complet des cours boursiers. À plus long terme, il est fort probable que ces entreprises poursuivent leur progression haussière. »
Le carnet de commandes, indicateur précurseur clé
- « Le fait le plus probant qu’il ne s’agit pas d’une simple “narration technologique émergente” mais bien d’une véritable modernisation du système technologique réside dans le carnet de commandes. Cette vague actuelle d’investissements, d’endettement et de construction de centres de données ne vise pas à miser sur des affaires hypothétiques futures, mais à livrer des prestations déjà contractualisées. »
- « Cela signifie que, sur le long terme, le capital emprunté aujourd’hui sera converti en revenus futurs représentant environ trois fois le montant de la dette. »
- « Nous devrions observer une croissance très robuste au cours des prochaines années, tandis que le niveau d’endettement diminuera progressivement, que les flux de trésorerie libres se rétabliront et que les rachats d’actions pourront reprendre à un rythme accéléré. »
Décalage temporel entre commande et reconnaissance des revenus, et volatilité des marchés
- « Globalement, ces entreprises expliquent assez bien la situation, car le cycle de reconnaissance des contrats est intrinsèquement différé : beaucoup dépendent de la puissance de calcul qui ne sera disponible qu’à l’avenir. Il faut garder à l’esprit que la puissance de calcul existante est presque entièrement sollicitée — c’est précisément pourquoi les prix augmentent. »
- « Bien que le carnet de commandes s’élève déjà à 2 100 milliards de dollars, une grande partie de ce montant ne sera pas immédiatement reconnue comme revenu. Une conversion substantielle en revenus réels ne devrait commencer qu’à la fin 2027, voire au début 2028, lorsque ces nouveaux centres de données seront effectivement opérationnels. »
- « La volatilité se poursuivra encore ces prochains trimestres. La bulle IA devrait très probablement continuer de gonfler, créant ainsi des opportunités de hausse significatives entre deux périodes de publication des résultats ; parallèlement, les marchés trouveront sans cesse de nouvelles raisons de s’inquiéter, de rester prudents ou simplement de réaliser des plus-values — ce qui entraînera fréquemment des corrections. »
- « Dans le contexte actuel, une baisse des cours apparaît davantage comme une opportunité d’achat. »
La position centrale d’Oracle
- « Pour moi, Oracle incarne l’un des meilleurs récits IA disponibles. »
- « Oracle est un fournisseur hyperscale qui sert d’autres fournisseurs hyperscales. Elle fournit des services de calcul haute capacité et haute performance à d’autres grands fournisseurs cloud, à Meta, à divers laboratoires IA ainsi qu’à une multitude d’entreprises clientes. Son activité historique de base de données — déjà profondément intégrée à l’écosystème cloud — est connectée aux systèmes et réseaux des principaux fournisseurs cloud. »
- « D’après son évolution actuelle, je pense qu’Oracle est en train de former un plancher très clair. Le marché l’a fortement sous-évaluée et surestimé les risques. La structure actuelle est donc particulièrement propice à un rebond — il ne manque plus qu’un catalyseur réel pour inverser durablement le sentiment. »
Les puces et le super-cycle IA
- « Selon la situation actuelle, la capacité de production de Micron est déjà réservée jusqu’à la fin de l’année prochaine, et ce rapport pourrait même repousser cette échéance à 2028. Cela soutient encore davantage les anticipations de prix et stimule directement ses performances commerciales actuelles. Ce qui la soutient, ce n’est pas seulement le volume des ventes, mais aussi les prix qu’elle parvient à obtenir. »
- « Le secteur des semi-conducteurs traverse actuellement un super-cycle d’une ampleur considérable, initialement porté par la normalisation des stocks, puis renforcé par l’IA. Ce cycle persistera pendant plusieurs années tant que l’offre ne parviendra pas à accroître suffisamment sa capacité pour répondre à la demande. »
- « Les investissements dans l’IA génèrent de nouvelles capacités et de nouvelles technologies, lesquelles améliorent à leur tour l’efficacité du secteur, lui permettant d’allouer davantage de capitaux à la prochaine vague de modernisation. Autrement dit, chaque cycle d’investissement favorise le progrès technologique, qui à son tour alimente un nouveau cycle d’investissement encore plus important — un mécanisme en boucle fermée. Du moins pour l’instant, cet effet bouleverseur de l’IA semble n’avoir aucun point final clairement identifiable. »
Jugement à long terme
- « Ce cycle est loin d’être terminé. Je pense que les valeurs technologiques — en particulier les grandes capitalisations bleues — connaîtront encore de belles années devant elles. L’IA fera évoluer continuellement les technologies, mais ces entreprises sont justement placées dans la position la plus avantageuse pour suivre et tirer profit de cette évolution. »
- « Nous n’avons même pas encore achevé la construction des premiers centres de données IA. Selon le calendrier actuel, ceux-ci ne commenceront à entrer progressivement en service qu’à partir de l’année prochaine. »
- « Lorsque nous passerons vraiment à la phase d’application, et que les entreprises transformeront ces technologies en valeur économique, nous verrons alors émerger des revenus et des bénéfices tangibles. »
- « Elles disposent de ressources financières suffisantes, d’une échelle adéquate et d’une capacité d’exécution éprouvée pour mener ce projet à bien. »
Ouverture : Pourquoi les marchés se sont-ils soudain inquiétés ?
Animatrice Jessica Mitacek : En seulement deux jours, les grandes capitalisations technologiques ont perdu plus de 2 500 milliards de dollars de valorisation boursière. Les gros titres médiatiques insistent tous sur le fait que les dépenses colossales engagées par ces géants dans le domaine de l’IA sont désormais trop importantes pour être ignorées. Mais cette vente massive constitue-t-elle une réaction excessive ? À long terme, y a-t-il une autre histoire, plus fondamentale, qui se cache derrière ? Notre invité aujourd’hui est Thomas Hughes, analyste chez MarketBeat, qui va décortiquer ce qui se passe réellement chez les fournisseurs cloud hyperscales, et nous présentera également trois entreprises particulièrement prometteuses. Thomas, commençons par la réaction actuelle des marchés.
Thomas Hughes :
Il y a quelques semaines, les marchés venaient juste d’atteindre un sommet ; ils semblent désormais chercher à retrouver leur élan haussier. L’hésitation des marchés repose essentiellement sur la crainte que l’expansion des centres de données et les dépenses massives ne nuisent à l’endettement, au bilan et aux flux de trésorerie de ces entreprises.
Animatrice Jessica Mitacek : Cette correction est effectivement très visible sur la carte thermique des sept derniers jours, et elle affecte presque exclusivement le segment des grandes capitalisations technologiques. Par exemple, Oracle a perdu plus de 14 % sur les sept derniers jours de cotation, Google près de 4 %, et l’ensemble de la zone « Big Tech » est presque entièrement rouge. Or, ces entreprises venaient tout juste de connaître une forte hausse — ce qui rend d’autant plus pressante la question suivante : quelle est la cause déclenchante de cette correction ? La raison invoquée le plus souvent est le « brûlage de trésorerie », notamment illustré par les chiffres massifs de dépenses divulgués par les fournisseurs cloud hyperscales dans leurs résultats du deuxième trimestre. Que pensez-vous de ce problème ?
Thomas Hughes :
À première vue, les fournisseurs cloud hyperscales et les entreprises d’infrastructures IA ont contracté environ 750 milliards de dollars de dette au cours des 18 derniers mois afin de financer la construction de centres de données, y compris certains financements dilutifs. Ces entreprises mobilisent simultanément leurs flux de trésorerie libres tout en augmentant leur endettement, ce qui, à son tour, érode les flux de trésorerie libres, car une partie de la trésorerie doit servir à rembourser la dette.
Ces entreprises procédaient auparavant à des rachats d’actions massifs et réguliers, mais les fonds destinés à ces rachats sont désormais détournés vers la gestion de la dette — ce qui explique la compression marquée des flux de trésorerie. Les investisseurs, constatant une chute rapide des flux de trésorerie depuis des niveaux élevés, réagissent naturellement par de la tension à court terme — ce qui exerce une pression baissière tant sur le moral des marchés que sur la performance boursière.
Animatrice Jessica Mitacek : J’ai vu aujourd’hui un graphique publié par Yahoo Finance qui illustre exactement cette évolution. Le problème ne réside pas seulement dans le montant dépensé au cours du dernier trimestre, mais dans le fait que ces entreprises investissent des capitaux colossaux dans l’expansion IA depuis plusieurs trimestres consécutifs. La vraie question est la suivante : ces investissements produiront-ils un jour un retour ? S’agit-il d’un pari excessivement risqué et trop agressif, ou aboutira-t-il à des gains substantiels ? Ce « brûlage » de trésorerie expose-t-il les fournisseurs cloud hyperscales à un risque structurel ?
Thomas Hughes :
Oui, il existe un risque, car les montants engagés sont effectivement très importants. Toutefois, il s’agit davantage d’un risque d’exécution : ils doivent construire ces systèmes, les mettre en service, puis réussir à les monétiser.
Néanmoins, comparé aux jeunes sociétés technologiques émergentes, ce risque est nettement moindre. Il ne s’agit pas ici d’une technologie dont la demande reste à prouver, ni d’un modèle économique à créer ex nihilo, mais d’une évolution du système technologique existant. Presque toutes les entreprises leaders sont déjà impliquées dans cette transition, qu’elles contribuent collectivement à faire avancer. Sous cet angle, le risque est nettement atténué.
La direction technologique est clairement définie : le défi n’est plus de prouver la viabilité de cette voie, mais de la construire, de la faire fonctionner et, enfin, de générer des profits. Mon jugement est donc le suivant : oui, il y a un risque, mais il relève du domaine de l’exécution. Il se manifestera plus probablement sous forme d’ajustements de prix temporaires plutôt que d’un effondrement total des cours boursiers. À plus long terme, il est fort probable que ces entreprises poursuivent leur progression haussière.
Animatrice Jessica Mitacek : Les marchés ont toujours été habitués à voir ces entreprises dominer de façon continue, à leur pratique constante de rachats d’actions et à leur croissance supérieure à celle du marché. Aujourd’hui, elles entrent dans un nouveau cycle d’investissement nécessitant des dépenses massives dans les infrastructures IA — ce qui inquiète naturellement les investisseurs. Un autre point à souligner : beaucoup d’investisseurs particuliers jugent des actions telles que Google ou Nvidia « ennuyeuses », alors que la réalité est que presque tous les investisseurs détiennent indirectement ces actifs. Même si vous n’achetez pas directement ces actions, vous les possédez très probablement via votre compte 401(k) ou divers ETF — ce qui explique pourquoi chacun souhaite comprendre ce que cela signifie pour son propre portefeuille.
Thomas Hughes :
C’est effectivement le cas : presque tous les investisseurs détiennent ces actions. Elles constituent l’une des principales sources de revenus et de flux de trésorerie, avec une trajectoire de croissance très claire. Même si un investisseur ne les détient pas directement, il les détient très probablement via des ETF ou des fonds. Beaucoup pensent donc ne pas y être exposés, alors qu’en réalité, ce n’est pas forcément le cas.
Au-delà du « brûlage de trésorerie » : le carnet de commandes est la clé
Animatrice Jessica Mitacek : Selon vous, ce « brûlage de trésorerie » représente-t-il réellement un risque auquel les investisseurs devraient s’alarmer, ou est-ce plutôt l’indice d’une logique plus profonde et plus durable ?
Thomas Hughes :
Je pense qu’il reflète une logique plus durable. Ce qui démontre le mieux qu’il ne s’agit pas d’une simple « narration technologique émergente », mais bien d’une modernisation du système technologique, c’est justement le carnet de commandes.
Cette vague actuelle d’investissements, d’endettement et de construction de centres de données ne vise pas à miser sur des affaires hypothétiques futures, mais à livrer des prestations déjà contractualisées. Tandis que l’endettement augmente, le carnet de commandes de ces entreprises croît encore plus rapidement. Actuellement, le carnet de commandes global — couvrant les fournisseurs cloud hyperscales, les entreprises d’infrastructures IA, les fabricants de puces, les équipementiers de centres de données et les prestataires de services de calcul — s’élève à environ 2 100 milliards de dollars, soit environ trois fois le montant de la nouvelle dette contractée.
Cela signifie que, sur le long terme, le capital emprunté aujourd’hui sera converti en revenus futurs représentant environ trois fois le montant de la dette. Nous devrions observer une croissance très robuste au cours des prochaines années, tandis que le niveau d’endettement diminuera progressivement, que les flux de trésorerie libres se rétabliront et que les rachats d’actions pourront reprendre à un rythme accéléré.
Il convient également de noter que ces commandes sont généralement signées sur plusieurs années. Nous estimons que ces 2 100 milliards de dollars devraient suffire à alimenter la croissance sur les trois à cinq prochaines années. Une fois ce lot de contrats exécuté, de nouveaux contrats prendront le relais. À ce moment-là, les centres de données seront construits, et il ne sera plus nécessaire de contracter de nouvelles dettes — seules subsisteront des contrats nouveaux, plus rentables, qui se renouvelleront de façon continue. Ainsi, du point de vue des perspectives à long terme de l’IA, je considère que l’ensemble est très solide.
Animatrice Jessica Mitacek : Voici un point crucial : vous mentionnez le carnet de commandes non seulement chez les entreprises qui construisent réellement des centres de données, vendent des équipements ou des composants, mais aussi chez d’autres acteurs, n’est-ce pas ? Nous savons que Google, Amazon et Meta investissent massivement — transférant ainsi des fonds aux entreprises « fournissant les pelles », c’est-à-dire aux fournisseurs d’infrastructures. Ce carnet de commandes ne concerne-t-il pas uniquement la chaîne d’infrastructures, ou se retrouve-t-il également chez les fournisseurs cloud hyperscales eux-mêmes ?
Thomas Hughes :
Il est effectivement présent, et ce, à travers toute la chaîne de valeur. Il ne concerne pas uniquement les GPU destinés à l’IA, ni seulement les composants et infrastructures nécessaires à leur assemblage et à l’exploitation des centres de données, mais aussi la capacité réelle de calcul elle-même.
Ces grands fournisseurs cloud hyperscales, ainsi que de nombreuses entreprises de services logiciels, ont commencé depuis longtemps à signer — et continuent de signer — des contrats pour des capacités de calcul futures. Ce sont précisément leurs besoins en capacité de calcul qui alimentent l’ensemble de la croissance ; et ce sont ces besoins qui, à leur tour, stimulent la construction d’infrastructures.
Nous sommes donc actuellement dans une phase d’expansion des infrastructures. La véritable ligne directrice d’investissement à long terme consiste à passer de la « construction de la capacité de calcul » à son « utilisation ». Dès que la capacité de calcul sera largement utilisée, le carnet de commandes se transformera de manière significative en revenus et en bénéfices.
Quand les commandes se transformeront-elles en revenus ?
Animatrice Jessica Mitacek : Il ne fait aucun doute que la demande de puissance de calcul IA est réelle. Entreprises, institutions et investisseurs particuliers utilisent de plus en plus fréquemment l’IA. Puisque la demande augmente effectivement, la décision des fournisseurs cloud hyperscales d’étendre massivement leurs infrastructures devient parfaitement compréhensible. Google en est un exemple typique : il investit massivement dans l’IA, mais ce qui préoccupe le plus les investisseurs, c’est comment ces dépenses se transformeront en revenus pour Google lui-même, et selon quelles modalités ce processus de monétisation se déroulera-t-il ?
Thomas Hughes :
Google constitue un excellent exemple. Comme le montrent les graphiques, ce n’est pas seulement Google qui connaît actuellement une correction notable : l’ensemble du groupe « MAG 7 », y compris Nvidia, est concerné. Pour ma part, cette correction me semble tout à fait normale dans le cadre des mécanismes cycliques des marchés entre deux périodes de publication des résultats. Après une série de résultats très positifs, le marché avait fortement grimpé — créant ainsi les conditions idéales pour une correction.
Je pense donc que le marché est actuellement en train de se repositionner pour une nouvelle vague haussière. Dans les deux à quatre semaines à venir, nous entrerons à nouveau dans une période de publication des résultats, et les rapports de ces entreprises devraient globalement demeurer solides — confirmant au moins trois tendances : la solidité persistante des dépenses en capital, la poursuite de la construction de capacités de centres de données, et la persistance de la demande finale en puissance de calcul.
Animatrice Jessica Mitacek : J’entends souvent dire récemment que, bien que les résultats divulguent des dépenses liées à l’expansion IA — ce qui soutient le « récit des investissements IA » — la question est de savoir si ces fournisseurs cloud hyperscales ont suffisamment clarifié, lors de leurs conférences téléphoniques, comment ces investissements d’aujourd’hui se transformeront concrètement en revenus pour eux-mêmes.
Thomas Hughes :
Globalement, je pense qu’ils expliquent assez bien la situation, car le cycle de reconnaissance des contrats est intrinsèquement différé : beaucoup dépendent de la puissance de calcul qui ne sera disponible qu’à l’avenir. Il faut garder à l’esprit que la puissance de calcul existante est presque entièrement sollicitée — c’est précisément pourquoi les prix augmentent.
De nombreux contrats sont donc liés à une puissance de calcul future et à des technologies futures. Une grande partie des centres de données sera construite sur la base de produits de nouvelle génération — tels que les nouvelles plateformes récemment lancées, ou la série MI450 d’AMD, qui n’est pas encore pleinement déployée. Autrement dit, bien que le carnet de commandes s’élève déjà à 2 100 milliards de dollars, une grande partie de ce montant ne sera pas immédiatement reconnue comme revenu. Une conversion substantielle en revenus réels ne devrait commencer qu’à la fin 2027, voire au début 2028, lorsque ces nouveaux centres de données seront effectivement opérationnels.
Animatrice Jessica Mitacek : Ce délai est crucial pour les investisseurs. Si la reconnaissance des revenus doit encore attendre un à deux ans, le marché continuera-t-il à osciller pendant cette période ? La perte de valorisation subie par de nombreuses grandes capitalisations technologiques pourrait précisément provenir du refus des investisseurs d’assumer les risques associés à cette période d’attente. Selon vous, cette inquiétude liée à des dépenses élevées et à une faible vitesse de reconnaissance des revenus persistera-t-elle encore pendant les un à deux prochaines années ?
Thomas Hughes :
Je pense que la volatilité se poursuivra encore ces prochains trimestres. La bulle IA devrait très probablement continuer de gonfler, créant ainsi des opportunités de hausse significatives entre deux périodes de publication des résultats ; parallèlement, les marchés trouveront sans cesse de nouvelles raisons de s’inquiéter, de rester prudents ou simplement de réaliser des plus-values — ce qui entraînera fréquemment des corrections.
Toutefois, dans le contexte actuel, une baisse des cours apparaît davantage comme une opportunité d’achat. Car les catalyseurs futurs de la hausse des cours ne se limiteront pas aux résultats et aux orientations actuels, mais incluront également le processus de transformation du carnet de commandes en flux de trésorerie et en bénéfices. Dès que ce processus commencera à porter ses fruits, les cours bénéficieront d’un soutien durable.
Entreprise n°1 : Oracle
Animatrice Jessica Mitacek : Nous venons de parler de Google. Passons maintenant à quelques entreprises que vous suivez particulièrement, dont Oracle. Vous venez justement de publier un article sur la récente correction d’Oracle, qui est précisément l’un des exemples les plus typiques de société en phase d’expansion intensive.
Thomas Hughes :
Oracle peut effectivement être considérée comme l’un des cas les plus emblématiques de cette dynamique. Elle utilise certes activement l’effet de levier de la dette, mais son carnet de commandes connaît également l’une des croissances les plus rapides parmi les entreprises que j’observe.
Pour moi, Oracle incarne l’un des meilleurs récits IA disponibles. Non seulement elle évolue d’une entreprise technologique traditionnelle vers un acteur moderne du cloud et de l’IA, mais elle passe aussi d’un participant relativement spécialisé à une société phare véritablement centrale dans l’écosystème IA et des centres de données. On peut dire qu’Oracle est un fournisseur hyperscale qui sert d’autres fournisseurs hyperscales.
Elle fournit des services de calcul haute capacité et haute performance à d’autres grands fournisseurs cloud, à Meta, à divers laboratoires IA ainsi qu’à une multitude d’entreprises clientes. Et ce n’est là que la partie « cloud » de son activité : son cœur historique, sa base de données, est déjà profondément ancrée dans l’écosystème cloud, intégrée aux systèmes et réseaux des principaux fournisseurs cloud. C’est également l’une des bases de données les plus répandues et les plus accessibles au monde, ce qui en fait un acteur fondamental au sein de l’infrastructure IA et de la chaîne industrielle.
Animatrice Jessica Mitacek : Comparé à Google ou aux autres entreprises du groupe « MAG 7 », Oracle présente-t-elle un risque plus élevé ? Après tout, son bilan initial n’est pas aussi solide que celui de ces géants absolus.
Thomas Hughes :
Je ne pense pas qu’elle présente un risque plus élevé. En réalité, avant le démarrage de cette vague d’expansion, son bilan était déjà très sain, et elle menait déjà une politique de rachats d’actions très active. Certains indicateurs financiers suscitent effectivement des inquiétudes, mais celles-ci sont partiellement compensées par ses flux de trésorerie solides et ses rachats d’actions agressifs.
Je pense que la principale inquiétude actuelle porte sur l’expansion de la dette, qui constituera un frein durant les 12 à 18 prochains mois — voire plus longtemps. Mais, comme je l’ai souligné précédemment, dès l’année prochaine, Oracle commencera progressivement à reconnaître ses commandes en revenus, et ce processus s’accélérera au fil des trimestres suivants, permettant de digérer rapidement la dette. Ainsi, la pression exercée sur le cours cette année devrait être inversée dans les années à venir, se traduisant par une hausse du cours.
Animatrice Jessica Mitacek : Si l’on observe simplement le graphique, Oracle a perdu environ 15 % ces derniers jours, et cette volatilité perdure depuis un an. Elle avait atteint un plus haut historique en septembre dernier, puis est restée dans une zone de forte volatilité. Les investisseurs se demandent donc aujourd’hui : s’agit-il du début d’une nouvelle phase baissière, ou avons-nous atteint un niveau de soutien intéressant pour investir ?
Thomas Hughes :
Pour moi, ce n’est pas le début d’une tendance baissière, mais une opportunité d’achat très claire. La forte hausse d’Oracle l’an dernier résultait essentiellement d’une réévaluation liée à l’expansion rapide de son carnet de commandes. La baisse ultérieure du cours s’explique surtout par les inquiétudes liées à la dette.
Mais d’après son évolution actuelle, je pense qu’Oracle est en train de former un plancher très clair. Bien qu’elle connaisse encore une correction ces dernières semaines, je vois un schéma classique de « tête-et-épaules inversé ». Le marché l’a fortement sous-évaluée et surestimé les risques. La structure actuelle est donc particulièrement propice à un rebond — il ne manque plus qu’un catalyseur réel pour inverser durablement le sentiment.
Oracle publie ses résultats au milieu du cycle de publication, ce qui signifie qu’elle vient juste de rendre compte de ses résultats — il lui reste donc encore plusieurs semaines avant la prochaine publication, et celle-ci interviendra après celles des autres fournisseurs cloud hyperscales. Or, à mes yeux, les résultats des autres géants constitueront eux-mêmes un catalyseur pour Oracle, car une partie des dépenses qu’ils annonceront sera précisément destinée à Oracle, afin de soutenir sa propre expansion hyperscale.
Entreprise n°2 : Micron et la chaîne des semi-conducteurs
Animatrice Jessica Mitacek : Bien qu’Oracle ne publie pas encore de nouveaux résultats, le rapport le plus attendu aujourd’hui est celui de Micron. Nous enregistrons cet épisode alors que Micron n’a pas encore clos ses marchés, donc son rapport n’est pas encore publié. Toutefois, tout le monde attend avec impatience de voir combien de ces dépenses colossales vont effectivement se diriger vers des entreprises comme Micron, spécialisées dans les puces et la mémoire. Ce rapport a-t-il un lien avec le récit d’Oracle ou, plus largement, avec l’investissement dans l’IA ?
Thomas Hughes :
Des fonds considérables affluent actuellement vers le secteur des semi-conducteurs — pas seulement vers les GPU, ni uniquement vers Micron, spécialiste de la mémoire. Le cours de Micron vient juste d’atteindre un plus haut historique cette semaine, et s’est légèrement corrigé avant la publication de ses résultats — mais, à mon avis, le graphique reste très robuste.
Le marché anticipe qu’elle continuera de démontrer un niveau de demande extrêmement élevé, voire qu’elle repoussera encore davantage l’échéance à laquelle elle pourra satisfaire pleinement la demande. Selon la situation actuelle, la capacité de production de Micron est déjà réservée jusqu’à la fin de l’année prochaine, et ce rapport pourrait même repousser cette échéance à 2028. Cela soutient encore davantage les anticipations de prix et stimule directement ses performances commerciales actuelles. Ce qui la soutient, ce n’est pas seulement le volume des ventes, mais aussi les prix qu’elle parvient à obtenir.
Si l’on élargit la perspective à l’ensemble du secteur des semi-conducteurs, l’IA stimule globalement la demande. Presque tous les types de puces que l’on puisse imaginer trouveront une application dans la construction de centres de données. À plus long terme, les applications de l’IA s’étendront à l’Internet des objets (IoT) et à divers scénarios d’usage, car le GPU n’est que le « cerveau » du calcul ; il faut aussi de nombreuses puces pour interconnecter les GPU, les serveurs et les centres de données, gérer l’alimentation électrique, piloter les actionneurs, et supporter l’ensemble des serveurs nécessaires au fonctionnement de l’IoT.
En définitive, l’IA conduira à une « IA du monde physique » et à l’IoT — c’est-à-dire à l’utilisation de ce « cerveau » calculatoire pour permettre aux machines d’exécuter des tâches à distance, à l’échelle mondiale.
Entreprise n°3 : Combien de temps durera encore le super-cycle IA ?
Animatrice Jessica Mitacek : Cela explique pourquoi de plus en plus d’investisseurs utilisent l’IA : dès qu’ils commencent à l’utiliser, ils constatent réellement sa capacité à créer de la valeur. Toutefois, la question suivante, qui préoccupe le plus les marchés, est la suivante : combien de temps ce super-cycle de croissance pourra-t-il encore durer ? En particulier dans le secteur des semi-conducteurs, cette forte conjoncture va-t-elle bientôt atteindre son pic ?
Thomas Hughes :
Le secteur des semi-conducteurs traverse actuellement un super-cycle d’une ampleur considérable, initialement porté par la normalisation des stocks, puis renforcé par l’IA. Ce cycle persistera pendant plusieurs années tant que l’offre ne parviendra pas à accroître suffisamment sa capacité pour répondre à la demande.
Si l’on se concentre uniquement sur les puces mémoire, il faudra encore environ un an pour que l’industrie parvienne à augmenter sensiblement sa capacité afin de satisfaire la demande actuelle. Cela signifie que les fabricants de puces devraient encore connaître une période favorable au cours de l’année à venir.
Mais si l’on regarde plus loin, l’IA est en train de générer un effet bouleverseur. Les investissements dans l’IA génèrent de nouvelles capacités et de nouvelles technologies, lesquelles améliorent à leur tour l’efficacité du secteur, lui permettant d’allouer davantage de capitaux à la prochaine vague de modernisation. Autrement dit, chaque cycle d’investissement favorise le progrès technologique, qui à son tour alimente un nouveau cycle d’investissement encore plus important — un mécanisme en boucle fermée.
Du moins pour l’instant, cet effet bouleverseur de l’IA semble n’avoir aucun point final clairement identifiable. L’industrie est encore à un stade très précoce, nous n’avons même pas encore achevé la construction des premiers centres de données IA. Selon le calendrier actuel, ceux-ci ne commenceront à entrer progressivement en service qu’à partir de l’année prochaine.
Animatrice Jessica Mitacek : Cela ramène justement à une autre source d’inquiétude actuelle des marchés. Tout le monde sait que des fonds sont investis dans les premiers centres de données IA, mais la question est la suivante : lorsqu’ils seront achevés, seront-ils déjà obsolètes ? Seront-ils réellement exploités à pleine capacité, comme l’anticipent les fournisseurs cloud hyperscales, ou le marché aura-t-il déjà basculé vers une génération plus récente de technologies avant même leur achèvement ? Cette obsolescence rapide des infrastructures est également une source d’anxiété majeure pour les investisseurs. Comment répondez-vous à cette inquiétude ?
Thomas Hughes :
Dans le secteur technologique, il est certain que, une fois construits, les centres de données verront apparaître des produits encore meilleurs. Mais l’arrivée de ces nouvelles technologies prend du temps. Il faut garder à l’esprit que cette vague d’enthousiasme autour des centres de données IA a mûri pendant plusieurs années, sans toutefois avoir encore produit de résultats à grande échelle.
Nous observons certes déjà quelques résultats préliminaires — par exemple, une demande très forte pour les produits d’infrastructure chez certaines entreprises — mais ces centres de données ne sont pas encore réellement achevés. Ainsi, l’application à grande échelle de la technologie est encore à venir.
Lorsque nous passerons vraiment à la phase d’application, et que les entreprises transformeront ces technologies en valeur économique, nous verrons alors émerger des revenus et des bénéfices tangibles ; et, au cours de ce processus, les fonds se déplaceront progressivement vers les produits de la prochaine génération. À ce moment-là, un nouveau super-cycle pourrait très bien se former.
Animatrice Jessica Mitacek : Votre conclusion reste donc la suivante : vous êtes optimiste quant aux entreprises du groupe « MAG 7 », aux fournisseurs cloud hyperscales, et aux perspectives à long terme de l’ensemble de la chaîne de valeur IA. Vous ne pensez pas que cette histoire touche à sa fin, ni que les risques soient devenus suffisamment importants pour compromettre l’avenir de ces entreprises.
Thomas Hughes :
Ce cycle est loin d’être terminé. Je pense que les valeurs technologiques — en particulier les grandes capitalisations bleues — connaîtront encore de belles années devant elles. L’IA fera évoluer continuellement les technologies, mais ces entreprises sont justement placées dans la position la plus avantageuse pour suivre et tirer profit de cette évolution. Elles disposent de ressources financières suffisantes, d’une échelle adéquate et d’une capacité d’exécution éprouvée pour mener ce projet à bien.
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