En proie à une crise de dettes d'environ 200 millions de dollars, l'ancien projet phare du pont entre blockchains THORChain lance un plan de restructuration pour se sauver lui-même
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En proie à une crise de dettes d'environ 200 millions de dollars, l'ancien projet phare du pont entre blockchains THORChain lance un plan de restructuration pour se sauver lui-même
Confronté à une crise de passif supérieur à l'actif, le protocole cache de multiples problèmes.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Nancy, PANews
En tant que projet vedette du pont cross-chain lors du dernier marché haussier, THORChain fait aujourd'hui face à une grave crise de survie. Une dette élevée d'environ 200 millions de dollars suscite l'inquiétude au sein de la communauté, poussant THORChain à mettre en place un plan de restructuration pour résoudre cette crise de la dette.
Crise de surendettement : le protocole cache de multiples problèmes
Le 24 janvier, un membre clé de THORChain, TCB, a publié un long message dénonçant une situation critique de passif supérieur à l'actif, soulignant des risques liés à un effet de levier excessif, des incitations à la liquidité trop généreuses et une complexité excessive du protocole.
“En cas de rachat massif de la dette ou de désengagement (délevier) des épargnants et des actifs synthétiques, THORChain serait incapable d'honorer ses dettes libellées en bitcoins et en ethers”, a indiqué TCB. Actuellement, les dettes totales de THORChain comprennent environ 97 millions de dollars de crédits (libellés en BTC et ETH) ainsi qu’environ 102 millions de dollars de passifs liés aux dépôts et aux actifs synthétiques. En revanche, les actifs de THORChain se limitent à 107 millions de dollars provenant d'injections externes de liquidités vers les pools.
“Les obligations de prêt de THORChain sont satisfaites par le minting de RUNE puis sa vente dans les pools de liquidité, ce qui confère au protocole un risque réflexif très élevé – et la situation est encore pire qu'elle n'y paraît”, a précisé TCB. Il a ajouté que, en cas de rachat important de dettes ou de délevier des dépôts et produits synthétiques, THORChain ne pourrait honorer ses engagements libellés en BTC et ETH.
TCB a révélé avoir alerté à plusieurs reprises depuis son arrivée dans la communauté sur les dangers du levier caché. Depuis le lancement de la protection contre les pertes d'immobilisation (ILP), il plaide pour une réduction du levier, affirmant que le protocole nécessite désormais moins de capital pour fonctionner, car la liquidité active peut désormais participer au remplissage. Selon lui, THORChain est devenu trop complexe et doit revenir aux principes fondamentaux pour croître. Jusqu’à ce retour, aucun capital avisé ne devrait investir dans RUNE ou devenir fournisseur de liquidité (LP), étant donné les risques élevés. En s’appuyant sur les nombreux précédents dans DeFi, une dette publique massive devient un appât pour les liquidations. Sans action, si tous les rachats se produisent de manière chaotique, cela pourrait déclencher un “interrupteur mortel”. Ce serait alors une course effrénée à la sortie, et toute la valeur du protocole THORChain s’effondrerait.
En réalité, peu de temps auparavant, THORChain avait annoncé dans sa dernière feuille de route une focalisation, durant le premier trimestre de cette année, sur la couche applicative (App Layer) afin d’éliminer les risques présents au niveau du protocole de base. Les objectifs spécifiques incluent : l’intégration avec Base et Solana ; la réduction de THORFi – visant à diminuer les risques au niveau de base tout en recentrant les efforts sur la couche applicative ; l’ajout d’un environnement d’exécution CosmWasm appelé App Layer ; l’utilisation de IBC pour intégrer davantage d’actifs à la couche applicative ; le lancement d’activités de rendement actif pour améliorer l’expérience des fournisseurs de liquidité ; et la mise à jour de la fonction transferOutAndCall du routeur Ethereum.
Ces annonces ont eu un impact négatif sur le jeton RUNE et la TVL de THORChain, qui ont tous deux connu des baisses significatives. Selon CoinGecko et DeFiLlama, au cours des dernières 24 heures, le jeton RUNE a chuté de 33,3 %, tandis que la TVL a reculé de plus de 8,9 %, tombant à 250 millions de dollars.
Revenus du protocole supérieurs à 30 millions de dollars : lancement d’un plan de restructuration de 90 jours
“THORChain est en faillite et a suspendu ses opérations sur chaîne, similaire à un gel en cas de faillite, afin d’éviter une fuite massive de capitaux. S’agit-il de la première restructuration on-chain ?”, a commenté Haseeb Qureshi, managing partner de Dragonfly.
Bien que THORChain soit exposé à un risque d’implosion, TCB considère que le protocole conserve de la valeur. THORChain génère environ 200 000 dollars de revenus par jour, affiche un volume annuel de transactions dépassant 50 milliards de dollars et a accumulé plus de 30 millions de dollars de revenus, disposant ainsi d’un solide modèle économique – à condition de purger les dettes toxiques inscrites au bilan.
Les données de DeFiLlama indiquent qu’au 23 janvier, les frais cumulés de THORChain atteignaient 47,45 millions de dollars, avec des revenus s'élevant à 45,54 millions de dollars. Rien que durant la dernière année, THORChain a capté environ 30,5 millions de dollars de frais et 28,59 millions de dollars de revenus.
TCB a affirmé que le prêt sans liquidation de THORFi doit être considéré comme une erreur, et que THORChain doit simplement éliminer les dettes toxiques de son bilan pour revenir à son essence initiale : retrouver les principes fondamentaux. Par ailleurs, TCB a proposé deux scénarios : soit laisser la situation suivre son cours, entraînant le prélèvement anticipé de 5 à 7 % de la valeur par une minorité, plongeant RUNE dans une spirale baissière et conduisant à la destruction de THORChain ; soit procéder à un défaut de paiement et à une faillite contrôlée, sauver les éléments ayant de la valeur, les développer autant que possible pour rembourser la dette, tout en préservant la viabilité du protocole.
TCB recommande que, pour traverser cette crise, THORChain puisse augmenter ses chances de sauvetage en gelant définitivement toutes les positions de prêt et d'épargne, en tokenisant toutes les créances liées aux prêts et aux dépôts, et en procédant à une désescalade du levier. Il propose également la création d’un comité de conception économique pour accompagner la réussite de la restructuration de THORChain, notamment via l'amélioration de l'efficacité du capital, l'interdiction permanente d'intégrer des fonctionnalités à levier à l'avenir, et la garantie que Rujira ne mette pas en danger l'écosystème L1.
Actuellement, THORChain a suspendu ses activités de prêt THORFi dans le cadre d’un plan de restructuration de 90 jours, visant à réduire les problèmes liés au projet de “économie et crédit” et à éviter un retrait massif de fonds. John-Paul Thorbjornsen, fondateur de Thorchain, a déclaré : “Le protocole continue de fonctionner correctement et génère de substantiels revenus. Une fois la restructuration achevée, il sera capable de rembourser sa dette.”
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