Feuille de route Ethena 2025 : intégration et synergie
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Feuille de route Ethena 2025 : intégration et synergie
En 2025, nous bouleverserons le système financier à une échelle bien plus grande que ce qu'il est actuellement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : G | Ethena, Fondateur d’Ethena
Traduction : 0xresercher
En mai, j’ai décrit la feuille de route finale d’Ethena pour 2024, exposant alors notre vision de créer le produit le plus important du domaine cryptographique — une monnaie internet — afin de fusionner les capitaux et les taux d’intérêt entre DeFi, CeFi et TradFi.
Rétrospectivement, ce dont nous sommes le plus fiers, c’est de la résilience démontrée pendant ces six mois de marasme du marché. Nous avons connu beaucoup de spectateurs satisfaits de nos difficultés, mais aussi quelques personnes qui sont restées fermement à nos côtés. Je leur suis profondément reconnaissant.
Je sais qu’il n’a pas été facile, au tout début d’Ethena, de choisir de nous soutenir. Cela impliquait de prendre des risques particuliers, de comprendre des concepts nouveaux, et surtout de faire preuve de confiance — en croyant que nous tiendrions nos promesses.
Mais c’est précisément cela, l’innovation : remettre en question l’existant et pousser l’industrie vers l’avant.
L’équipe et moi-même vous remercions pour votre confiance. Nous sommes honorés et travaillons jour et nuit à construire un meilleur produit, pour honorer cette confiance.
Quelques jours après l’effondrement de Luna, j’ai quitté mon emploi pour fonder Ethena, puis quelques mois après l’effondrement de FTX, j’ai constitué mon équipe.
Nous avons avancé avec ténacité durant le marché baissier de 2023, et redoublé d’efforts ces six derniers mois de crise, augmentant par 10 les objectifs centraux du produit et de l’écosystème d’Ethena.
Cet article détaille nos objectifs pour 2025, autour des thèmes suivants :
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Synthèse des indicateurs clés d’Ethena en 2024 ;
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Le lancement d’Ethena dans la finance traditionnelle via son produit personnalisé sUSDe ;
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Pourquoi sUSDe est la prochaine étape logique après les ETF pour la finance traditionnelle ?
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Les conditions macroéconomiques favorables liées à l’assouplissement monétaire pour USDe ;
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L’état actuel et futur du paysage des dollars cryptographiques ;
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La création par Ethena d’une application d’épargne et de paiement sur Telegram destinée à un milliard d’utilisateurs ;
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L’écosystème et les nouvelles blockchains du réseau Ethena.
Retour sur 2024 : Ethena
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Entrée dans le top 3 des actifs dollar du secteur en dix mois, avec une offre atteignant 6 milliards de dollars
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Actif dollar ayant atteint le cap des 5 milliards le plus rapidement de l’histoire
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Chiffre d’affaires annualisé supérieur à 1,2 milliard de dollars le mois dernier
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Deuxième startup crypto la plus rapide à atteindre 100 millions de dollars de revenus, juste après pump.fun
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Protocole le plus rentable par employé dans le secteur en décembre
Ce qui m’a initialement attiré vers les protocoles DeFi, c’est :
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La possibilité d’étendre les services financiers au coût marginal du logiciel
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La capacité pour les capitaux de circuler librement à l’échelle mondiale à la vitesse d’internet
Ces éléments nous permettent de créer l’entité la plus profitable de la planète, presque sans coût.
Pour atteindre cet objectif, Ethena n’existe encore que depuis un an.
Comparaison du run rate mensuel des revenus par employé en décembre
Ethena est la deuxième startup de l’histoire la plus rapide à atteindre 100 millions de dollars de chiffre d’affaires
Ethena a officiellement lancé ses services en février 2024. L’offre d’USDe est aujourd’hui d’environ 6 milliards de dollars, faisant de lui l’une des applications cryptographiques à croissance la plus rapide. Un an après sa création, USDe arrive juste derrière USDT et USDC, opérationnels depuis près de dix ans.
L’actif libellé en dollar ayant atteint 5 milliards le plus rapidement de l’histoire
Hormis USDT et USDC, Ethena a capté à lui seul 85 % de toute la croissance des actifs dollar sur chaîne en 2024. Ces dernières semaines, les entrées nominales en dollars d’USDe ont dépassé la croissance totale des ETF, y compris les produits ETF les plus réussis de l’histoire.
Depuis le 1er octobre, les flux entrants d’USDe ont dépassé ceux de tous les ETF agrégés d’ETH et BTC (sauf IBIT)
Dans l’univers DeFi, Ethena est devenu un composant clé pour d’autres applications financières. Plus de 50 % de la valeur verrouillée totale (TVL) de Pendle provient d’Ethena ; environ 25 % des revenus de Sky (soit plus de 100 millions de dollars) sont liés à Ethena ; 30 % du TVL de Morpho provient des actifs Ethena ; le lancement d’Ethena sur Aave a été l’actif à la croissance la plus rapide de 2024, dépassant 1,2 milliard de dollars en trois semaines ; la majorité des bourses de contrats perpétuels basées sur EVM acceptent désormais USDe comme collatéral.
Ethena fait également partie des premiers produits blockchain à avoir pénétré le marché CeFi, principalement utilisé comme garantie pour les produits dérivés. USDe est désormais disponible sur environ 60 % des marchés des exchanges centralisés, ne laissant que deux grandes plateformes à conquérir. En quelques semaines seulement, USDe a dépassé USDC en termes de solde sur Bybit, ce qui témoigne clairement de la pertinence du produit sur le marché.
USDe a dépassé le solde de USDC sur Bybit en moins d’un mois
USDtb a également été lancé le mois dernier, adossé au fonds de trésorerie BUIDL de BlackRock. Pour l’utilisateur final, ce produit ne diffère pas d’un stablecoin classique, car il est conçu pour partager les revenus avec des partenaires distributeurs comme les exchanges centralisés, afin de les inciter à intégrer le produit sur leurs plateformes. Nous annoncerons progressivement les intégrations avec les exchanges en janvier, permettant ainsi à ces institutions d’offrir à leurs utilisateurs une gamme complète de produits dollar via Ethena.
Enfin, nous observons que des stablecoins décentralisés et sur chaîne commencent à adopter un modèle hybride combinant USDe et des actifs du monde réel (RWA). Ethena peut désormais fournir l’infrastructure backend nécessaire aux émetteurs, proposant deux types de produits, comme Sky, Frax ou Usual qui intègrent déjà des produits Ethena dans leurs offres.
Mais toutes ces réalisations seront bientôt dépassées par les changements à venir.
La prochaine phase de croissance d’Ethena sera tirée par son entrée dans la finance traditionnelle.
L’infrastructure est prête, le chemin réglementaire est clair, et l’ampleur des opportunités dépasse largement tout ce que nous avons vu jusqu’à présent dans la sphère cryptographique.
Entrée dans la finance traditionnelle : une convergence gagnant-gagnant
Note : Les plateformes de distribution visées ci-dessus sont données à titre indicatif. Toutes les institutions listées ne sont pas nécessairement des partenaires actuels.
Le marché des titres à revenu fixe est la catégorie d’investissement la plus liquide au monde, représentant plus de 190 000 milliards de dollars. La plupart des sociétés de gestion d’actifs, des fonds souverains, des caisses de retraite et des assureurs investissent dans des produits à revenu fixe. La capitalisation totale du marché cryptographique est actuellement inférieure à celle du marché de la dette australien, alors que l’Australie représente moins de 0,5 % de la population mondiale.
L’instrument financier le plus important au monde pour l’épargne et la préservation de la valeur, c’est le dollar américain et son rendement. Cela semble simple, mais la demande pour un tel produit dépasse largement la somme de tous les actifs cryptographiques existants, Bitcoin inclus.
C’est pourquoi, après les ETF, un produit d’épargne en dollar constitue la prochaine étape logique pour ces institutions. Le marché des futures est actuellement le seul segment cryptographique assez grand pour répondre à leurs besoins en dollars.
Ethena est prêt à offrir précisément ce produit.
sUSDe adapté à la finance traditionnelle : iUSDe
Ethena lancera le mois prochain un nouveau produit, iUSDe, conçu pour introduire sUSDe dans la finance traditionnelle via un produit réglementé.
iUSDe est identique à sUSDe, mais inclut un contrat d’emballage simple ajoutant des restrictions de transfert au niveau du jeton, facilitant ainsi la détention et l’utilisation par les entités traditionnelles.
Cela inclut la collaboration avec des partenaires pour proposer des véhicules à usage spécifique (SPV) indépendants, gérés par des gestionnaires d’investissements réglementés, permettant de souscrire à des parts de ces véhicules. Ainsi, les institutions financières traditionnelles peuvent participer efficacement au produit sans jamais avoir à interagir directement avec l’écosystème crypto.
Nous annoncerons ce mois-ci les premiers partenaires distributeurs de iUSDe dans la finance traditionnelle.
L’objectif principal du premier trimestre 2025 sera de collaborer avec ces partenaires pour permettre à leurs clients d’accéder à iUSDe, couvrant les domaines suivants :
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Sociétés de gestion d’actifs
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Fonds de capital-investissement
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Produits négociés en bourse (ETP)
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Fiducies d’investissement privé
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Grands agents bancaires
En construisant ce pont vers la finance traditionnelle, les institutions pourront emprunter en dollars à un spread de SOFR + 100-200 pbs. Des flux de capitaux sans précédent afflueraient alors vers Ethena, jusqu’à ce que le rendement du protocole sUSDe se rapproche étroitement du taux sans risque.
Dans ce scénario, Ethena jouera le rôle d’un outil d’arbitrage de taux, favorisant la convergence des mouvements de capitaux et des marchés de taux entre DeFi, CeFi et la finance traditionnelle.
La finance traditionnelle pourra valoriser iUSDe en fonction de son spread par rapport au taux sans risque, tandis que l’offre d’USDe s’ajustera selon les variations des taux locaux de la cryptosphère, servant ainsi d’élément d’équilibre entre finance traditionnelle et finance internet.
Sur la base des conditions actuelles, nous estimons que ces pools de capital disposent d’une capacité supplémentaire de plus de 10 milliards de dollars pour iUSDe.
Attractivité d’iUSDe pour la finance traditionnelle
La particularité d’Ethena iUSDe réside dans :
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Il combine les deux seules formes de rendement natif en crypto capables de s’échelonner à l’échelle du milliard de dollars.
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Son rendement présente une corrélation faiblement négative avec les taux d’intérêt traditionnels.
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Ses actifs sous-jacents sont détenus par des entités de custody agréées, pouvant être assurés par les institutions financières traditionnelles.
Intégrer les deux seules sources natives et extensibles de rendement crypto dans un produit unique en dollar offre aux allocateurs d’actifs traditionnels un accès simple à l’excédent de rendement de la cryptosphère via un seul actif.
Le rendement ajusté au risque en dollar le plus élevé dans la cryptomonnaie
Lorsqu’on compare iUSDe d’Ethena à des portefeuilles traditionnels de titres à revenu fixe, le rendement annuel en dollar non levé était d’environ 20 % l’an dernier — un niveau inédit auparavant. À mesure que les taux baisseront, iUSDe deviendra une alternative encore plus attrayante.
Comparaison entre sUSDe et les produits traditionnels de revenu fixe
Le volume du basis dans la cryptomonnaie reste mal compris. Il s’agit sans doute de la plus grande source potentielle de cash-flow du secteur. Depuis le lancement d’Ethena, le basis a triplé. Critiquement, cette ampleur suffit désormais à capter l’attention du monde traditionnel comme une opportunité crédible.
Avec un nominal ouvert de 1100 milliards de dollars et un basis annualisé d’environ 20 %, Ethena génère environ 10 milliards de dollars de cash-flow par an — près de 10 fois celui du marché entier du staking ETH.
Actuellement, Ethena représente environ 7 % du nominal ouvert. À un prix de 200 000 dollars pour le bitcoin, détenir simplement 10 % du nominal ouvert ferait passer l’offre d’USDe à 25 milliards de dollars.
La voie est claire. Notre mission maintenant est de livrer ce produit au marché traditionnel.
Objectif d’offre d’USDe à 25 milliards de dollars avec la croissance du nominal ouvert du bitcoin et de la part de marché
Facteurs macroéconomiques favorables et corrélation négative :
La caractéristique la plus attrayante de sUSDe pour la finance traditionnelle est sa corrélation négative avec les taux d’intérêt réels. Peu de produits de dette traditionnels offrent cette propriété.
C’est intuitif : lorsque les taux réels baissent, l’activité spéculative dans la cryptomonnaie s’accélère, la demande de levier augmente, ce qui pousse les taux de financement à la hausse, améliorant ainsi les revenus collectés par Ethena.
Nous avons observé ce phénomène lors de la politique de taux zéro (ZIRP) de 2020/21, où les écarts de financement ont dépassé 15 %. Ce phénomène recommence à se manifester au quatrième trimestre 2024.
Impact de la baisse des taux sur la croissance de sUSDe
Récemment, nous avons observé une réaction précise à la baisse des taux : une réduction d’environ 75 points de base a fait passer les taux de financement de 8 % à plus de 20 %, en quelques mois. Avec l’arrivée du cycle d’assouplissement l’année prochaine, cette tendance devrait se poursuivre.
Effet composé de la baisse des taux
La baisse des taux a bien sûr un effet multiplicateur sur la croissance et les fondamentaux d’Ethena. Elle stimule non seulement la demande de stablecoins, mais rend aussi Ethena plus attractif sur une base ajustée au risque, à mesure que les taux de référence des RWA baissent, compensant ainsi la chute des rendements réels dans les produits traditionnels de revenu fixe.
Exemple simple :
Pour un portefeuille de revenu fixe de 100 milliards de dollars, une baisse de 200 points de base nécessiterait d’ajouter environ 15 milliards de dollars de sUSDe pour maintenir le rendement global du portefeuille mixte au même niveau.
Impact exemplaire de sUSDe sur un portefeuille de revenu fixe de 100 milliards de dollars
Un rendement en dollar ajusté au risque, généré par des ressources natives de la cryptomonnaie, est exactement le type de produit capable de déplacer des dizaines de milliards de dollars de l’ancien système financier vers l’économie internet.
Ethena sera ce pont.
Ce changement aura lieu au premier trimestre 2025.
L’avenir du paysage des dollars cryptographiques :
Le paysage actuel des dollars cryptographiques
Le paysage actuel des dollars cryptographiques sera radicalement différent de l’avenir.
Actuellement, les cas d’usage des stablecoins peuvent être divisés en quatre catégories principales :
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Échanges et garanties : dominé par Tether, dont la majorité des paires au comptant et perpétuelles sont cotées en USDT, marché d’environ 125 milliards de dollars. Ethena, en tant que collatéral dérivé, a déjà dépassé USDC sur la deuxième plus grande bourse.
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Outil d’épargne dans les pays en développement : offrant un accès mondial au dollar pour les individus exclus du système bancaire américain, dominé par Tether sur Tron, marché d’environ 60 milliards de dollars.
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Outil d’épargne ou produit d’investissement : actuellement dominé par Ethena et Sky, avec peu ou pas de participation des institutions traditionnelles, marché d’environ 15 milliards de dollars.
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Scénarios de paiement : marché quasi inexistant aujourd’hui, PYUSD et USDC ont une certaine visibilité mais aucune intégration significative avec les systèmes de paiement traditionnels, marché inférieur à 5 milliards de dollars.
En résumé, Tether domine actuellement les deux principaux cas d’usage : les échanges et l’épargne dans les pays en développement.
Le futur paysage des dollars cryptographiques
Mais je crois que l’entrée de deux nouveaux acteurs va bouleverser ce paysage :
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La finance traditionnelle dans les produits d’épargne
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Les entreprises fintech et Web2 dans les produits de paiement
Bien que ces deux catégories soient actuellement les plus petites, elles offrent les plus grandes opportunités de croissance.
Bien qu’Ethena ait déjà trouvé son ajustement produit-marché dans les deux cas d’usage les plus populaires, je crois que l’entrée de la finance traditionnelle dans l’épargne et des entreprises Web2/fintech dans les paiements apportera plus de 50 milliards de dollars de nouveaux flux nets dans les deux prochaines années.
sUSDe sera le principal bénéficiaire du premier.
Pour le second, nous prévoyons de résoudre les cas d’usage de paiement et d’épargne via des applications dédiées dans Telegram et l’écosystème TON, sans entrer directement en concurrence avec les entreprises de paiement.
Un produit pour un milliard d’utilisateurs :
Application de sUSDe dans Telegram
En 2025, nous lancerons dans Telegram une application dédiée à sUSDe, permettant aux utilisateurs d’effectuer des virements, des achats et de l’épargne dans une expérience similaire à celle d’une banque numérique mobile.
Les paiements seront directement connectés à Apple Pay, permettant aux utilisateurs de basculer entre leurs actifs d’épargne en sUSDe et les paiements mobiles directs sur leur téléphone.
Le dollar rémunéré est l’actif d’épargne le plus important au monde pour la préservation de la richesse, et je crois que c’est le seul produit crypto, après Bitcoin, capable d’atteindre un milliard d’utilisateurs.
Avec l’accès offert par les plus de 900 millions d’utilisateurs de Telegram, nous disposons d’une plateforme de distribution capable de porter ce produit à l’échelle mondiale.
Notre objectif commun est d’offrir à un milliard de personnes un produit de paiement et d’épargne aussi simple à utiliser qu’un message.
Le réseau Ethena :
L’objectif central d’Ethena est simple : avec USDe et USDtb, rivaliser avec Tether comme l’un des produits les plus importants du domaine cryptographique.
Stratégie produit et jeton étroitement intégrée via les applications de l’écosystème
Au-delà de ces produits centraux, Ethena continuera de se transformer d’un simple émetteur d’actifs en une plateforme soutenant les meilleurs développeurs pour innover dans la finance sur chaîne.
Dans le cadre de la construction d’un écosystème autour de sUSDe, sENA est conçu pour accumuler de la valeur selon un modèle similaire à BNB, où les applications de l’écosystème réserveront une partie de leur émission de jetons pour une distribution aux détenteurs de sENA.
Le dollar restera l’infrastructure des flux de capitaux sur chaîne, non seulement pour le règlement et les paiements, mais aussi pour tous les primitifs DeFi clés : échanges, prêt, dérivés et levier.
Aujourd’hui, chaque protocole DeFi utilisant le dollar pourrait être reconstruit autour d’Ethena, améliorant structurellement son économie par défaut.
sUSDe ouvre de nouvelles possibilités d’innovation, comme le prêt à taux fixe, les stratégies de levier sur les marchés monétaires, ou les marges dérivées portant récompense. Mais le panorama complet des nouveaux produits pouvant être construits sur sUSDe reste encore à découvrir.
Ethena Network est notre programme pour soutenir directement les protocoles innovants basés sur sUSDe, en alignant leur succès avec le jeton ENA.
Nous avons déjà annoncé deux applications :
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Ethereal : un exchange spot et perpétuel sur une blockchain dédiée, dont le carnet d’ordres complet est alimenté par sUSDe et des récompenses natives. Ethena fournira liquidité et couverture à cet exchange.
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Derive : le plus grand protocole d’options et de produits structurés sur chaîne, où sUSDe est l’actif de collatéral central.
Ethereal ouvrira son testnet le mois prochain, et Derive prévoit de lancer son jeton dans les deux semaines à venir.
Ce ne sont que les premiers exemples d’un écosystème DeFi entier basé sur sUSDe, d’autres applications seront lancées au premier trimestre 2025.
La description technique de la chaîne sera publiée avec le mainnet d’Ethereal au premier trimestre.
Applications du réseau Ethena
Merci encore à tous pour votre soutien en 2024. Sans nos utilisateurs et ceux qui ont toujours cru en notre vision, Ethena ne serait rien.
2024 a été l’année de notre premier produit réel, nous avons posé les bases, prêts à saisir la convergence des vents macroéconomiques favorables.
En 2025, nous allons bouleverser le système financier à une échelle bien supérieure à ce que nous connaissons aujourd’hui.
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