Quel est le PIB d'Ethereum ?
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Quel est le PIB d'Ethereum ?
Évaluation complète de la valeur, des activités économiques et du potentiel futur des écosystèmes numériques basés sur Ethereum et d'autres réseaux blockchain.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Diario
Traduction : MetaCat
Les méthodes traditionnelles d'évaluation des réseaux blockchain sont souvent trompeuses, considérant ces derniers comme des entreprises et utilisant des formules conçues pour calculer les prix justes des actions (fair stock prices), basées sur des critères très étroits. Cette approche souffre de défauts fondamentaux.
Les blockchains, en particulier les plateformes de contrats intelligents telles qu'Ethereum, ne sont pas des entreprises. Comme je l'ai expliqué dans un article précédent, ce sont des économies numériques émergentes et souveraines, dotées de leur propre monnaie de réserve. Cette monnaie ne sert pas uniquement son réseau natif, mais peut également exercer une fonction de réserve de valeur (SoV), d'unité de compte (UoA) et de moyen d'échange à l'étranger — prenons $ETH comme exemple : son rôle ne se limite pas au réseau principal d'origine, il pénètre et devient la monnaie de réserve sur plusieurs réseaux d'extension (L2), tombant sous sa juridiction monétaire, voire prospère au-delà même de ces frontières (de façon similaire au fonctionnement actuel du dollar américain).
De plus, les blockchains proof-of-stake (PoS) introduisent des mécanismes analogues aux obligations (bonds), où les participants immobilisent des actifs pour protéger le réseau en échange de retours futurs. Ces dynamiques reflètent la structure économique des États-nations, où des instruments financiers soutiennent la défense ainsi que la stabilité opérationnelle actuelle et future.
Autrement dit, les réseaux blockchain basés sur des contrats intelligents tels qu'Ethereum deviennent des « nations numériques » émergentes — des États numériques, qui se manifestent non seulement par leur pile technologique, mais aussi par leurs juridictions monétaires et monnaies de réserve, leurs valeurs et croyances communes, leur histoire et culture partagées, voire parfois par des mythes fondateurs.
Produit Intérieur Décentralisé (Gross Decentralized Product)
Pour répondre au besoin d'un cadre d'évaluation plus adapté à ces nouvelles économies numériques, nous proposons le Produit Intérieur Décentralisé (Gross Decentralized Product, ou GDP), une méthode capable non seulement de capter la masse monétaire, mais aussi l'activité économique de l'écosystème blockchain. Contrairement au Produit Intérieur Brut (PIB) des économies traditionnelles, le PID a une portée plus large : il prend en compte l'activité économique générée au sein de l'écosystème et de la base monétaire, ainsi que la capitalisation boursière des protocoles, applications décentralisées et actifs culturels construits sur une blockchain spécifique.
La base théorique de ce cadre élargi repose sur le changement de paradigme représenté par les économies blockchain. Bien que ces écosystèmes présentent des similitudes avec les économies nationales traditionnelles, leur différence fondamentale réside dans le fait que chaque aspect de l'économie devient fluide et acquiert un certain degré de monétarisation. Dans ce paradigme, la production et les facteurs de production ne sont pas seulement des composantes économiques, ils deviennent eux-mêmes des formes de « monnaie », négociables et monétarisables sur la chaîne.
Par conséquent, le moyen le plus efficace d'investir dans de telles économies blockchain est via leur monnaie native. Ces monnaies, dotées d'une offre programmée maximale, soutiennent toute l'activité économique sur la blockchain. Leur valeur est liée à la croissance du système, ce qui se reflète dans une capitalisation croissante. Avec le temps, l'actif natif des économies blockchain les plus performantes générera une prime monétaire, devenant la forme la plus primitive de collatéral au sein de son écosystème, atteignant le statut d'actif de réserve de valeur (SoV) dans l'écosystème crypto étendu, voire dans le monde réel.
Ci-dessous, nous présentons à travers Ethereum et d'autres blockchains leaders, les indicateurs clés constituant ce cadre.
ℹ️ Toutes les données utilisées dans cet article proviennent de Token Terminal, DeFiLlama et NFT Price Floor, au 26 novembre 2024.
1️⃣ Capitalisation boursière : mesure de la souveraineté monétaire
La capitalisation boursière de la monnaie native d'une blockchain peut servir de représentation de sa base monétaire et de l'échelle de son économie, de manière analogue aux offres M2, M3 et M4 du dollar américain. Comme mentionné précédemment, la base monétaire ne se limite pas toujours au réseau principal, car sa monnaie native devient réserve sur une série de réseaux étendus (comme les L2/L3 d'ETH), voire sur d'autres blockchains situées hors de sa juridiction monétaire, où ces actifs peuvent être transférés via des ponts. Il convient de rappeler que, puisque la base monétaire (l'offre) d'une blockchain ne peut pas être augmentée arbitrairement, le phénomène observé est le suivant : que l'économie native s'étende ou que sa monnaie franchisse ses propres frontières pour coloniser des économies étrangères, c'est sa valeur nominale qui augmente afin de maintenir et soutenir la croissance économique. C'est pourquoi, chaque fois que nous parlons de base monétaire, nous faisons référence à la capitalisation boursière.
Si nous utilisons la mesure la plus simple de la masse monétaire (M1 / M2), les principales économies blockchain sont :
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BTC : 1820 milliards de dollars
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ETH : 400 milliards de dollars
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SOL : 108 milliards de dollars
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BNB : 90 milliards de dollars
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TRON : 16 milliards de dollars
Inclure ici les jetons LST et LRT revient à mesurer l'offre monétaire M3 ou M4 d'une économie blockchain basée sur des contrats intelligents. Pour ETH, M1/M2 s’élève à 420 milliards de dollars, M3 à 467 milliards (LST), et M4 à 481 milliards (LST + LRT).
2️⃣ Valeur Totale Verrouillée (TVL) : taux d'utilisation du capital en DeFi
Le TVL mesure la valeur des actifs verrouillés dans les protocoles de finance décentralisée (DeFi). Certains en remettent l'utilité en question, mais il reste un indicateur puissant de l'activité économique active sur une blockchain. Pour les économies décentralisées, cet indicateur est comparable à la mesure de l'ampleur des activités d'intermédiation financière dans une économie nationale. En outre, il illustre la fiabilité et la sécurité de la juridiction monétaire, ainsi que sa capacité à attirer des investisseurs souhaitant non seulement effectuer des transactions à court terme, mais aussi conserver leur richesse sur une période prolongée.
Les principales économies blockchain classées par TVL :
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ETH : 66,6 milliards de dollars
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SOL : 9,25 milliards de dollars
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TRON : 8 milliards de dollars
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BNB : 5,5 milliards de dollars
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BTC : 4,4 milliards de dollars
3️⃣ Frais de transaction L1 : revenus provenant de l'activité économique
Les frais générés par une blockchain reflètent l'importance accordée par les utilisateurs à l'accès à ses services. Ces frais représentent les « recettes fiscales » de la blockchain et entrent directement dans son PIB. Disposer d'un marché des frais solide et durable est fondamental ; il doit atteindre un équilibre parfait afin d'assurer l'accessibilité globale aux utilisateurs et aux déploieurs de protocoles/applications, maintenir la stabilité opérationnelle et la sécurité du réseau, tout en compensant idéalement l'émission monétaire. Sinon, on risque de tomber dans un système dysfonctionnel, comme celui que l'on observe aujourd'hui dans les économies surendettées.
Les principales économies blockchain classées par revenus annuels de frais :
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ETH : 2,6 milliards de dollars
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TRON : 1,87 milliard de dollars
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BTC : 1,23 milliard de dollars
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SOL : 590 millions de dollars
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BNB : 191 millions de dollars
Pour ce calcul, nous avons ignoré REV, car a) il ne s'agit pas d'un protocole appliqué au niveau du réseau principal, et b) bien que toutes les formes de MEV ne soient pas extrêmement nuisibles aux utilisateurs, beaucoup le sont, et il est raisonnable de penser qu'elles tendront vers zéro, la majeure partie étant capturée par des applications qui cherchent à la restituer aux utilisateurs sous forme de tarifs préférentiels.
4️⃣ Stablecoins : capitaux étrangers et intégration monétaire
Les stablecoins représentent les capitaux étrangers au sein des économies blockchain. Similaires au TVL, les stablecoins constituent un indicateur important de la capacité d'une blockchain à attirer des capitaux extérieurs, autrement dit, la manière dont elle intègre des actifs du monde réel (RWA). Parmi les grandes blockchains, Ethereum domine largement, hébergeant 101 milliards de dollars sur son réseau principal et 10 milliards supplémentaires sur ses Layer 2.
Détention de stablecoins par blockchain :
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ETH : 101 milliards de dollars (+ 10 milliards sur L2)
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TRON : 59 milliards de dollars
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BNB : 5,8 milliards de dollars
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SOL : 4,65 milliards de dollars
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BTC : environ 1 milliard de dollars (Omni)
Bien qu'ils ne soient ni des stablecoins ni des actifs du monde réel (RWA), les versions emballées (wrapped) de BTC (telles que WBTC et cbBTC) peuvent également servir d'indicateur intéressant de la capacité des économies blockchain basées sur des contrats intelligents à attirer des capitaux étrangers. Dans ce cas, Ethereum se distingue comme l'économie la plus dynamique, hébergeant 15 milliards de dollars de bitcoins emballés sur son réseau principal et son écosystème L2.
5️⃣ Protocoles, applications et NFT : infrastructure économique et culturelle
Dans les économies blockchain, les protocoles, applications et NFT jouent un rôle similaire à celui des secteurs industriels et culturels dans les économies traditionnelles. Les protocoles et applications constituent l'infrastructure et les usines génératrices de valeur, incluant la finance décentralisée (DeFi), la finance sociale (SocialFi), la recherche décentralisée (DeSci), etc. Quant aux NFT, ils représentent les industries culturelles, du divertissement et des médias — composantes clés du pouvoir doux d'un réseau blockchain, car, comme indiqué dans notre article précédent, la culture fait partie intégrante de son influence et de son identité.
Ethereum domine dans ces deux domaines, avec une valeur totale d'environ 110 milliards de dollars pour les jetons fongibles (hors stablecoins et jetons de mise en jeu liquides) et 4,1 milliards de dollars pour les NFT. Cela souligne le leadership d'Ethereum tant sur le plan économique que culturel.
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ETH : environ 110 milliards de dollars en actifs fongibles, environ 4,1 milliards en actifs non fongibles
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SOL : environ 18 milliards de dollars en actifs fongibles, environ 100 millions en actifs non fongibles
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BTC : environ 500 millions de dollars en actifs non fongibles
Données basées sur les 100 cryptomonnaies ayant la plus grande capitalisation selon CoinGecko, et les 50 NFT ayant le prix plancher le plus élevé selon NFT Price Floor.
6️⃣ Frais des protocoles et applications : activité économique des entreprises au sein de l'économie blockchain
Pour approfondir notre compréhension de l'activité économique blockchain, nous analysons les frais générés par les principaux protocoles et applications hébergés sur chaque blockchain. Cet indicateur peut représenter la production économique des entreprises et organisations opérant dans ces écosystèmes, de façon analogue à la contribution des entreprises au PIB d’un pays.
Ethereum arrive largement en tête, avec des frais générés par ses principaux protocoles s’élevant à 6 milliards de dollars, reflétant son statut d’économie blockchain la plus mature et la plus diversifiée. Solana et BNB Chain suivent, avec une activité notable mais à une échelle moindre.
Frais estimés des 50 principaux protocoles et applications par blockchain :
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ETH : environ 6 milliards de dollars
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SOL : environ 1,95 milliard de dollars
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BNB : environ 300 millions de dollars
Ces chiffres tiennent également compte de la part des frais générés par les principaux émetteurs de stablecoins opérant sur chaque blockchain. Étant donné le volume important de transactions impliquant des stablecoins dans divers protocoles, des émetteurs comme Tether (USDT) et Circle (USDC) contribuent significativement à la base totale des frais.
En intégrant cet indicateur dans notre cadre de Produit Intérieur Décentralisé, nous pouvons mieux comprendre la vitalité économique des écosystèmes blockchain et le niveau d’activité des entreprises qu’ils abritent.
En combinant ces indicateurs, le concept de Produit Intérieur Décentralisé propose une méthode plus complète pour mesurer l’économie blockchain. Il met en lumière la complexité, l’étendue et le potentiel d’intégration économique mondiale des économies blockchain.
Déterminer comment mesurer et intégrer les différents indicateurs constituant le PIB d’une économie blockchain sera la tâche des économistes spécialisés à venir. Pour l’instant, nous pouvons simplement additionner ces chiffres afin de comparer les deux plus grandes économies blockchain basées sur des contrats intelligents :
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ETH : 1) 400 milliards + 2) 66,6 milliards + 3) 2,6 milliards + 4) 101 / 110 milliards + 5) 114 milliards + 6) 6 milliards = 700 milliards de dollars
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SOL : 1) 108 milliards + 2) 9,25 milliards + 3) 590 millions + 4) 4,65 milliards + 5) 18 milliards + 6) 1,95 milliard = 142,5 milliards de dollars
Ethereum, en tant que plus grande et plus diversifiée économie décentralisée basée sur des contrats intelligents, se distingue fortement sur les plans de la souveraineté monétaire, de l’activité DeFi, de la génération de revenus, de la liquidité des stablecoins et de l’influence culturelle.
La valeur totale de l’économie Ethereum (hors base monétaire) s’élève à 300 milliards de dollars, et le ratio entre sa base monétaire et sa valeur totale est de 1,33. Étant donné que $ETH possède les caractéristiques d’un « actif triple usage » et peut pénétrer des réseaux blockchain « extérieurs », la comparaison avec l’économie américaine doit se faire en référence au ratio M3/PIB ou M4/PIB, actuellement compris entre 1,2 et 1,5.
Au fur et à mesure que les réseaux blockchain continueront de se développer, des cadres similaires au PIB aideront les investisseurs, décideurs politiques et développeurs à mieux comprendre leur véritable valeur en tant qu’économies souveraines numériques. Par ailleurs, des indicateurs tels que le coefficient de Gini ou l’indice de diversité économique pourraient également s’avérer précieux pour évaluer la santé économique et le potentiel futur de ces écosystèmes. Soulignons-le : il ne s’agit pas ici de déterminer la juste valeur d’une action d’entreprise, mais plutôt de comprendre comment participer pleinement à l’ensemble de l’économie blockchain.
Reprenons l'exemple de l'économie américaine dans les années 1940, au moment de son essor économique. Comment les investisseurs de l'époque pouvaient-ils obtenir une exposition large au « marché américain » ?
Les options comprenaient probablement :
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Le dollar : pour accéder à la liquidité et à la monnaie de réserve.
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Les obligations d'État : avant l'apparition du pétrodollar en 1971, elles n'étaient que des instruments de dette, pas encore un moyen de réserve de valeur mondial.
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Les actions : pour bénéficier de rendements liés à la croissance.
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L'art : New York devenait progressivement le centre artistique mondial.
Comme on le voit, l'exposition à une économie traditionnelle implique d'investir dans plusieurs types d'actifs, dont les performances varient selon les conditions macroéconomiques : le dollar peut se renforcer en période d'incertitude, les obligations offrir une sécurité en période de ralentissement, les actions prospérer durant les phases d'expansion.
Obtenir une exposition à l'économie blockchain
Dans une économie basée sur des contrats intelligents (prenons Ethereum comme exemple), la monnaie native, en tant qu'actif triple usage, offre un avantage unique : elle agit simultanément comme monnaie de réserve, réserve de valeur et obligation (lorsqu'elle est mise en jeu). Contrairement à la nécessité de détenir un portefeuille soigneusement configuré contenant des actifs aux caractéristiques variées, un seul actif (comme $ETH) permet d'obtenir une exposition intégrée à l'ensemble de l'économie blockchain.
Cette approche simplifiée facilite la prise de décision d'investissement tout en alignant les incitations avec la croissance et la sécurité du réseau. Vous pouvez également ajouter un panier de protocoles DeFi natifs et de NFT blue-chip de l'économie blockchain, et vous êtes prêt !
Application du modèle PIB pour estimer la valeur future de l'économie blockchain
Comme souligné tout au long de cet article, les monnaies natives des blockchains ne doivent pas être évaluées à l'aide de cadres conçus pour les sociétés par actions. Les économies blockchain sont mieux comprises et évaluées comme des homologues numériques des États-nations traditionnels, apparus à l'époque du traité de Westphalie — précisément lorsque les sociétés par actions ont commencé à émerger. À l'image des États-nations traditionnels, les économies blockchain sont en compétition constante pour attirer du capital, assurer leur sécurité et recruter des ressources humaines (développeurs, utilisateurs, et plus largement des « colons »). C’est exactement ce que l’esprit tribal dominant sur Crypto Twitter perçoit instinctivement — d’où le tribalisme et le maximalisme. C’est dans la nature humaine : lorsqu’une communauté se sent menacée, son système immunitaire se déclenche pour protéger une idée, une technologie ou un ensemble de valeurs jugées précieuses.
Il convient de noter que, bien que les économies blockchain partagent certaines similitudes avec les États-nations traditionnels, elles incarnent un nouveau paradigme. Dans ces écosystèmes, la frontière entre la finance et les autres secteurs économiques devient floue, au point que tout — y compris l’art, le divertissement et l’attention — atteint un certain degré de monétisation. Cette fluidité rend difficile la distinction entre la base monétaire et le produit intérieur brut qu’elle représente. Toutefois, l’économie traditionnelle reste notre point de comparaison le plus proche, fournissant une référence pour anticiper la croissance des économies blockchain.
À présent, faisons une expérience de pensée : imaginons que l’histoire de croissance d’Ethereum puisse rivaliser avec celle des États-nations les plus extraordinaires du siècle dernier. Que signifierait cela pour le prix de l’ETH ? L’activité économique totale d’Ethereum (hors base monétaire) s’élève actuellement à 300 milliards de dollars, soit l’équivalent de l’économie chinoise en 1986. La Chine a mis environ 30 ans pour porter son PIB à 18 000 milliards de dollars, un montant comparable à la capitalisation actuelle de l’or. La croissance économique chinoise a été exceptionnelle, une prouesse rare pour une économie de cette taille. Mais il est intéressant d’imaginer un monde où une « nation réseau » comme Ethereum pourrait reproduire cette vitesse de croissance sans précédent.
Bien que cette comparaison puisse déjà sembler surprenante, je pense que les principales économies blockchain ont effectivement de bonnes raisons de rivaliser avec les performances des États-nations modernes :
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Numérisation et ouverture
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Accessibilité mondiale
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Absence de contrôle des capitaux
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Infrastructure financière adaptée à une économie dominée par l’IA
Supposons que les nations réseaux prospèrent, qu’Ethereum consolide sa domination dans les domaines extrêmement dynamiques de la DeFi et de l’IA, et qu’un scénario haussier extrême se produise : d’ici 2054, la valeur économique totale du réseau Ethereum atteindrait 18 000 milliards de dollars, suivant la trajectoire de développement de la Chine ces 30 dernières années ! Dans ce cas hypothétique, comment appliquerions-nous le modèle PIB pour calculer le prix de l’ETH ?
En adoptant un ratio conservateur base monétaire / valeur totale de 1,2 (similaire au ratio actuel M3/PIB des États-Unis), la capitalisation d’Ethereum atteindrait 21 600 milliards de dollars, entraînant un prix de l’ETH à 180 000 dollars (sans tenir compte d’une éventuelle contraction de la base monétaire due à la destruction de frais). Mais si nous envisageons la possibilité pour Ethereum de dépasser son écosystème natif, de la même manière que le dollar est devenu omniprésent via le système du dollar européen, il pourrait atteindre un ratio base monétaire / valeur totale de 1,5 (équivalent au ratio M4/PIB américain). Dans ce cas, la capitalisation d’Ethereum atteindrait 27 000 milliards de dollars, soit un prix de l’ETH de 225 000 dollars.
Ceci n’est en aucun cas une prédiction de prix de l’ETH ni un conseil financier, mais il est fascinant de réfléchir à la manière dont le cadre PIB offre une perspective puissante pour comprendre les économies blockchain, en révélant leur véritable nature d’États ou d’économies numériques émergents. Ce cadre met également en évidence qu’à l’instar des économies nationales traditionnelles, plusieurs dimensions doivent être évaluées avant de prendre une décision d’investissement.
Dans ce cadre, l’argument en faveur d’un investissement dans Ethereum repose sur son statut d’économie blockchain la plus dynamique et diversifiée, dont l’écosystème couvre un large spectre allant des services financiers aux produits culturels, lui conférant non seulement une puissance économique forte, mais aussi un pouvoir doux significatif. La capacité d’Ethereum à attirer et retenir du « capital collant » renforce encore cet argument, signalant que malgré les fluctuations de prix à court terme, les investisseurs le considèrent comme l’économie basée sur des contrats intelligents la plus sûre et la plus prometteuse pour la préservation de la richesse à long terme.
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