Clé de voiture, ballon de football : la méthode réglementaire de Gary Gensler
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Clé de voiture, ballon de football : la méthode réglementaire de Gary Gensler
Avant l'arrivée du gouvernement Trump, Gary Gensler a exposé sa vision personnelle sur la régulation de la SEC et a évoqué l'industrie des cryptomonnaies. Quelle était donc sa perception de l'industrie des cryptomonnaies à ce moment crucial ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesTexte : Gary Gensler
Traduction : Nicky, Foresight News
Il y a deux ans, lors de mon intervention ici même, j’avais cité les mots prononcés en 1933 par le président Franklin D. Roosevelt lorsqu’il avait signé la première loi fondamentale sur les valeurs mobilières : « Cette loi, et son application efficace, constituent une étape du plan visant à rétablir certains anciens standards d’intégrité. »
Cette année, je souhaite aborder précisément ce sujet de l’application efficace. Comme à l’accoutumée, je précise que les opinions exprimées ici sont uniquement les miennes, en tant que président de la Securities and Exchange Commission (SEC), et ne reflètent pas nécessairement celles des autres commissaires ou du personnel.
Je considère que, durant les 90 dernières années, nos lois sur les valeurs mobilières ont grandement contribué au succès économique exceptionnel de notre pays. Depuis leur mise en place, ces lois ont protégé les investisseurs comme les émetteurs, tout en renforçant la confiance dans nos marchés de capitaux. Elles ont également permis de réduire les coûts et les risques.
Le résultat se voit dans l’ampleur, la portée et la profondeur de nos marchés financiers. Aujourd’hui, la taille de nos marchés dépasse 120 billions de dollars, constituant un avantage comparatif national, soutenant la prédominance du dollar américain ainsi que notre rôle mondial. Nous sommes le marché de capitaux privilégié par les émetteurs et les investisseurs du monde entier, détenant plus de 40 % des parts du marché mondial, bien que nous représentions seulement 24 % de l’économie mondiale — une preuve d’influence disproportionnée par rapport à notre taille.
Tout cela n’est pas le fruit du hasard.
Dès les années 1930, le président Roosevelt et le Congrès avaient compris qu’un marché bien régulé pouvait instaurer la confiance et créer les conditions d’un succès économique.
Par la suite, plusieurs présidents – Richard Nixon, Gerald Ford, Ronald Reagan, Bill Clinton, George W. Bush et Barack Obama – ainsi que le Congrès, ont régulièrement reconnu ce principe en mettant à jour les lois sur les valeurs mobilières afin de mieux servir le développement de nos marchés et notre prospérité économique.
Une manière que j’ai de concevoir ce sujet est de le comparer aux règles du bon sens qui s’appliquent à la conduite automobile ou au football américain.
Au fil des années, chaque fois que l’une de mes trois filles empruntait les clés de voiture, je pouvais dormir tranquille, sachant que des règles de circulation simples et efficaces veillaient sur elles : panneaux stop, feux rouges, limitations de vitesse, interdiction de conduire en état d’ivresse. Et grâce aux policiers patrouillant dans les rues pour faire respecter ces règles, mes filles pouvaient conduire en sécurité, et moi, je pouvais dormir paisiblement.
Ces règles routières ne réduisent pas seulement les risques liés à la conduite ; elles favorisent aussi la prospérité économique. Imaginez si, il y a cent ans, les États-Unis n’avaient pas eu de feux tricolores ni de limitations de vitesse : les constructeurs automobiles américains n’auraient peut-être jamais atteint un tel niveau de réussite, car ces règles ont permis aux consommateurs américains de faire confiance à ce nouveau produit.
De même, alors que nous profitons de la passion du football américain cet automne, imaginez à quoi ressemblerait la National Football League (NFL) sans aucune règle du jeu ? Sans arbitres pour maintenir l’ordre sur le terrain, le chaos régnerait, et les joueurs seraient gravement blessés.
Ces règles du bon sens dans le football ne protègent pas seulement les joueurs, elles instaurent aussi la confiance des supporters dans l’équité du jeu. C’est pourquoi la présence de règles et d’arbitres est essentielle au développement continu de ce sport.
Le domaine financier suit la même logique : des règles simples et raisonnables permettent de réduire les risques et de bâtir la confiance entre les acteurs du marché.
Lorsque le président Roosevelt et le Congrès ont élaboré les lois sur les valeurs mobilières dans les années 1930, ils avaient connu les années 1920, une période où des escrocs, des fraudeurs, des arnaqueurs et des promoteurs de pyramides de Ponzi exploitaient les investisseurs à leur profit. Ils avaient tiré les leçons d’un marché livré à lui-même, sans régulation. Dans les décennies suivantes, face à l’évolution des technologies et des modèles économiques, les présidents successifs ont constaté à plusieurs reprises les bénéfices similaires apportés par un renforcement de la régulation financière.
Ils savaient aussi que ces « règles de circulation » ne devaient pas se limiter à la lutte contre la fraude. Le Congrès comprenait pleinement l’importance cruciale de l’information boursière pour l’intérêt public, et a donc mis en place des dispositions clés en matière de divulgation d’informations. Il a également établi des règles importantes en matière de gouvernance d’entreprise afin d’assurer le bon fonctionnement des sociétés. Concernant les intermédiaires, le Congrès a accordé une attention particulière à la gestion des conflits d’intérêts, à la transparence des informations fournies et aux normes de conduite professionnelle. Ces dispositions visent à protéger les intérêts des investisseurs et à garantir l’équité et l’intégrité des marchés. En outre, une attention particulière a été portée aux « gardiens » du système, tels que les banques d’investissement et les auditeurs, auxquels des obligations spécifiques ont été imposées afin qu’ils jouent un rôle positif dans les marchés de capitaux et contribuent à leur stabilité et à leur sécurité.
Marché des cryptomonnaies
Lorsque j’ai rejoint la SEC en 2021, le président Jay Clayton avait déjà intenté environ 80 actions en justice contre des acteurs du marché des cryptomonnaies qui ne respectaient pas les règles fondamentales, dont l’affaire Ripple.
Le président Clayton et son équipe discutaient fréquemment de ces nouveaux marchés, publiant dès ses trois premiers mois de mandat le fameux « Rapport DAO ». La Securities and Exchange Commission est restée vigilante, veillant à ce que toute entité émettant ou vendant des titres respecte nos lois éprouvées sur les valeurs mobilières. Depuis 2018, ces activités de répression représentent généralement entre 5 % et 7 % de notre charge de travail totale.
Plusieurs tribunaux ont appuyé nos actions de protection des investisseurs, rejetant toutes les arguments juridiques contestant la capacité de la SEC à réguler l’émission de titres sous différentes formes.
Il convient de noter que tous les actifs ne sont pas considérés comme des valeurs mobilières. L’ancien président Clayton et moi-même avons tous deux clairement indiqué que le bitcoin n’entre pas dans la catégorie des valeurs mobilières, et la Commission ne l’a jamais traité comme tel. Notre attention se concentre plutôt sur une partie des quelque dix mille autres actifs numériques, dont beaucoup ont été qualifiés de valeurs mobilières par les tribunaux. Dans ce contexte, hors du bitcoin, de l’Ethereum et des stablecoins, la part restante du marché des cryptomonnaies représente environ 600 milliards de dollars, soit moins de 20 % du marché total des cryptomonnaies, et seulement environ 0,25 % des marchés de capitaux mondiaux.
À ce stade, je tiens à souligner deux points essentiels :
Premièrement, toute entité émettant ou vendant des titres au public doit s’enregistrer et fournir au public des informations complètes et transparentes. Deuxièmement, les intermédiaires – notamment les courtiers, les plateformes d’échange et les chambres de compensation – doivent être agréés et soumis à une régulation appropriée en matière de conflits d’intérêts, de divulgation d’informations et de conduite commerciale.
Avant mon arrivée à la Commission, plusieurs demandes de fonds négociés en bourse (ETF) et de produits négociables (ETP) sur le bitcoin avaient été rejetées ou retirées à la demande du personnel de la SEC. Toutefois, peu après mon entrée en fonction en 2021, le premier ETF sur les contrats à terme bitcoin a pu être lancé, suite à des consultations avec le personnel de la Commission. Bien que nous ayons initialement suivi la position de nos prédécesseurs concernant les ETP adossés au bitcoin physique, la Commission a approuvé, au début de cette année, des ETP basés sur le bitcoin physique et l’Ethereum. Comparés aux marchés non régulés des cryptomonnaies, les investisseurs dans ces produits bénéficient d’une plus grande transparence d’information, d’une régulation plus stricte, de frais réduits et d’une concurrence accrue.
Au fil des ans, ce secteur a causé de graves préjudices aux investisseurs. En dehors des investissements spéculatifs et des risques liés à des activités illégales, la grande majorité des actifs cryptos n’ont toujours pas démontré de valeur d’usage durable.
Tout ce que nous faisons vise à garantir le respect de la loi. Depuis les années 1930, nous avons toujours considéré que la conformité était primordiale. Elle protège les investisseurs, renforce la confiance dans nos marchés de capitaux et facilite l’accès au marché pour les émetteurs. L’histoire de ces 90 dernières années montre que la régulation solide des marchés boursiers peut à la fois instaurer la confiance et stimuler l’innovation.
Réflexions personnelles
Mes parents, Sam et Jane Gensler, n’ont jamais travaillé dans le secteur financier et n’ont même pas terminé leurs études universitaires. Pourtant, lorsque, avec leurs modestes économies, ils ont investi dans le marché boursier, toute notre famille a pu bénéficier de ces règles du bon sens applicables aux marchés.
La Securities and Exchange Commission, en assurant une gestion efficace de marchés bien régulés, renforce la confiance. C’est précisément ce qui attire les investisseurs et les émetteurs vers nos marchés avec enthousiasme, comme les supporters assistent aux matchs de football. C’est aussi ce qui constitue le socle solide du développement du plus grand marché de capitaux du monde. C’est ainsi que notre pays a connu un succès économique extraordinaire au cours des 90 dernières années.
J’éprouve une grande fierté à travailler aux côtés des collègues de la Securities and Exchange Commission. Chaque jour, ils veillent sur la route financière, protégeant patiemment le patrimoine de chaque foyer américain.
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