Prime sur la valeur patrimoniale nette (NAV) de MicroStrategy et rendement du BTC
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Prime sur la valeur patrimoniale nette (NAV) de MicroStrategy et rendement du BTC
Cet article analyse comment MicroStrategy utilise sa prime sur la valeur nette comptable (NAV) pour augmenter le nombre de bitcoins par action, renforçant ainsi la valeur pour les actionnaires.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : 0xEdwardyw
La capitalisation boursière de MicroStrategy est supérieure de 2,7 fois à la valeur de ses avoirs en bitcoins, un phénomène appelé prime sur la valeur nette comptable (NAV).
L'entreprise exploite cette prime NAV pour émettre davantage d'actions et utiliser les fonds levés afin d'acheter des bitcoins. Bien que l'émission d'actions nouvelles dilue habituellement la valeur actionnariale, dans ce cas précis, la quantité de bitcoins par action augmente effectivement.
MicroStrategy a introduit le concept de « BTC Yield » pour mesurer la croissance du nombre de bitcoins détenus par action.
L'entreprise a réalisé un rendement BTC de 17 % depuis le début de l'année, et prévoit que le rendement BTC futur se situera entre 4 % et 8 %, indiquant une tendance continue à la hausse du nombre de bitcoins détenus par action.
MicroStrategy et Michael Saylor
MicroStrategy a été fondée en 1989 par Michael J. Saylor. Initialement spécialisée dans les logiciels d'intelligence d'affaires (BI) et d'analyse avancée, l'entreprise fournit aux organisations des solutions leur permettant d'exploiter leurs données opérationnelles grâce à des outils d'analyse, de reporting et d'aide à la décision, afin de faciliter des choix basés sur les données.
Sous la direction de Saylor, figure clé dans les domaines technologique et de l'intelligence d'affaires, MicroStrategy a connu plusieurs cycles de croissance et d'innovation, restant leader dans son secteur. Toutefois, le tournant historique de l'entreprise s'est produit en 2020, lorsqu'elle décida de recentrer sa stratégie sur le bitcoin.
En août 2020, MicroStrategy annonça l'acquisition stratégique initiale de 21 454 bitcoins pour 250 millions de dollars. Saylor et la direction estimaient alors que le bitcoin constituait un meilleur moyen de conservation de valeur que la monnaie fiduciaire, notamment face aux risques d'inflation et de dévaluation monétaire. Depuis, MicroStrategy s'est transformée d'une société logicielle classique en pionnière des entreprises adoptant le bitcoin comme actif financier principal. Grâce à une stratégie consistant à lever des fonds via les marchés financiers pour investir dans le bitcoin, l'action MicroStrategy est devenue l'une des meilleures performances boursières du marché.
La prime de valeur nette comptable (NAV) de MicroStrategy
À octobre 2024, MicroStrategy détient environ 244 800 bitcoins, avec un coût moyen d'environ 38 585 dollars par bitcoin, soit un investissement total d'environ 9,45 milliards de dollars. La valeur marchande de ces avoirs dépasse désormais 16 milliards de dollars, représentant un retour sur investissement supérieur à 1,6 fois.
Bien que la valeur comptable des bitcoins de MicroStrategy excède 16 milliards de dollars, sa capitalisation boursière est bien plus élevée. Toujours en octobre 2024, la capitalisation boursière de MicroStrategy sur les marchés américains atteint plus de 44 milliards de dollars, soit environ 2,75 fois la valeur de ses avoirs en bitcoins.
Prime de valeur nette comptable (NAV)
La prime NAV de MicroStrategy correspond au ratio entre sa capitalisation boursière et la valeur de ses avoirs en bitcoins. Ce ratio reflète la surcote que les investisseurs sont prêts à payer pour l'action MicroStrategy par rapport à la valeur intrinsèque de ses réserves en bitcoins.
Fin octobre 2024, la prime NAV de MicroStrategy atteint environ 2,7 fois la valeur de ses bitcoins détenus, un niveau record depuis février 2021. Cela signifie que les investisseurs valorisent significativement plus l'entreprise que la simple somme de ses avoirs en bitcoins.
Cette prime peut s'expliquer par deux facteurs. Premièrement, bien que l'activité principale de MicroStrategy soit désormais centrée sur l'investissement en bitcoin, son activité logicielle génère encore des flux de trésorerie positifs, estimés à environ 12 millions de dollars en 2023. Bien que modeste comparé à l'échelle de ses investissements en bitcoin, cela apporte un soutien opérationnel non négligeable. Deuxièmement, les investisseurs anticipent une hausse future du prix du bitcoin, intégrant potentiellement dans leur valorisation une appréciation attendue de plus de 100 %, ce qui justifierait une prime de 2,75 fois par rapport à la valeur comptable des bitcoins.
Stratégie de titrisation du bitcoin
La titrisation est une technique d'ingénierie financière consistant à transformer des actifs ou des portefeuilles d'actifs en titres négociables. Dans la finance traditionnelle, cela s'applique typiquement aux prêts hypothécaires ou aux créances, où les flux de trésorerie futurs générés par ces actifs sont « titrisés » sous forme d'obligations, d'actions ou d'autres produits financiers vendus aux investisseurs. Ces derniers perçoivent un rendement en fonction de la performance des actifs sous-jacents.
Dans le contexte du bitcoin, la titrisation implique d'utiliser les avoirs en bitcoins comme actif sous-jacent. L'entreprise émet alors des titres adossés à ces bitcoins (comme des obligations, des actions ou des dettes convertibles), permettant ainsi aux investisseurs d'être indirectement exposés à la performance du bitcoin.
MicroStrategy détient sur son bilan des bitcoins d'une valeur de plusieurs milliards de dollars, considérés comme un « capital permanent », c’est-à-dire qu'elle n'a aucune intention de vendre ces bitcoins.
L'entreprise utilise ses avoirs en bitcoins comme garantie pour émettre des obligations convertibles auprès d'investisseurs. Une obligation convertible est un instrument de dette pouvant être transformé en actions de l'entreprise sous certaines conditions. Les fonds levés via ces obligations sont ensuite utilisés pour acheter davantage de bitcoins, augmentant ainsi ses réserves.
Outre les instruments de dette, MicroStrategy lève également des fonds en émettant de nouvelles actions, profitant de sa prime NAV sur le marché (la différence entre la capitalisation boursière et la valeur de ses avoirs en bitcoins).
La stratégie de la « machine à imprimer » exploitant la prime NAV
La prime boursière de MicroStrategy représente 2,7 fois la valeur réelle de ses bitcoins détenus. Cela signifie que lorsqu'elle émet de nouvelles actions, les investisseurs sont prêts à payer un prix 2,7 fois supérieur à la valeur réelle en bitcoins de chaque action. Par exemple, si une action représente réellement 1 bitcoin, le marché la valorise comme s'il s'agissait de 2,7 bitcoins. En émettant une nouvelle action, l'entreprise lève ainsi un montant équivalent à 2,7 bitcoins, qu'elle utilise pour acheter 2,7 nouveaux bitcoins. Résultat : les deux actions en circulation seront dorénavant adossées à 3,7 bitcoins, ce qui porte la détention de bitcoins par action de 1 à 1,85.
Voici les étapes détaillées :
1. Situation initiale :
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Action : 1 action en circulation
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Avoir en bitcoins : 1 bitcoin
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Valorisation du marché : en raison de la prime, le marché valorise cette action à 2,7 bitcoins
2. Émission d'une nouvelle action :
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Émission : MicroStrategy émet 1 nouvelle action
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Fonds levés : l'entreprise collecte une somme équivalente à 2,7 bitcoins
3. Achat de bitcoins supplémentaires :
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Utilisation des fonds : l'entreprise achète 2,7 bitcoins supplémentaires avec la somme collectée
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Nouvel avoir en bitcoins : 1 + 2,7 = 3,7 bitcoins
4. Nombre total d'actions après émission :
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Total des actions : 2 actions en circulation (1 ancienne + 1 nouvelle)
5. Bitcoin par action :
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Bitcoin par action : 3,7 bitcoins / 2 actions = 1,85 bitcoin par action
En émettant de nouvelles actions à un prix 2,7 fois supérieur à la valeur réelle en bitcoins par action, MicroStrategy parvient effectivement à augmenter la quantité de bitcoins détenue par action. Cette stratégie exploite l'optimisme des investisseurs et la valorisation à prime, augmentant non seulement la valeur de soutien en bitcoins par action, mais aussi la valeur des actifs en bitcoins pour les actionnaires existants.
Ironiquement, alors que l'émission d'actions nouvelles dilue généralement la participation des actionnaires, ici, grâce à la prime, MicroStrategy accroît réellement la détention de bitcoins par action. La clé réside dans le fait que le prix de vente des nouvelles actions dépasse largement leur valeur nette comptable (NAV). Les fonds levés permettent d'acheter plus de bitcoins que la dilution ne le réduit, renforçant ainsi efficacement la valeur en bitcoins par action.
Maximiser le bitcoin par action et le « BTC Yield »
MicroStrategy cherche à maximiser la détention de bitcoins par action en utilisant ses avoirs en bitcoins comme base pour lever davantage de capitaux, puis en réinvestissant ces fonds dans l'achat de nouveaux bitcoins. L'entreprise a introduit le concept de « BTC Yield » pour mesurer le rendement généré par sa stratégie bitcoin pour les actionnaires. Bien que désigné comme un « rendement », il ne s'agit pas d'un revenu traditionnel tel qu'un dividende ou un intérêt, mais plutôt d'une mesure de la croissance relative de la valeur de l'action par rapport aux réserves en bitcoins, obtenue via des opérations financières visant à accroître les avoirs en bitcoins.
Le BTC Yield reflète la croissance du nombre total de bitcoins détenus par MicroStrategy. Chaque fois que l'entreprise émet des actions ou de la dette dans des conditions favorables et utilise les fonds pour acheter des bitcoins, le nombre de bitcoins par action augmente, ce qui valorise davantage les actionnaires.
Le BTC Yield mesure précisément la variation en pourcentage du ratio entre le nombre total de bitcoins détenus et le nombre d'actions dilué, illustrant clairement l'évolution temporelle du nombre de bitcoins par action.
Selon les derniers rapports, MicroStrategy a atteint un BTC Yield de 12 % en 2024 (selon une récente interview de Michael Saylor, le rendement serait même de 17 % depuis le début de l'année). Ce chiffre indique une augmentation réelle du nombre de bitcoins par action, renforçant ainsi la valeur pour les actionnaires. L'entreprise prévoit que le BTC Yield annuel restera compris entre 4 % et 8 % au cours des trois prochaines années, suggérant que la détention effective de bitcoins par actionnaire pourrait continuer de croître.
Résumé
MicroStrategy utilise des techniques d'ingénierie financière pour maximiser la détention de bitcoins par action. En exploitant ses avoirs en bitcoins comme base de valorisation, elle lève des fonds via l'émission d'actions ou d'obligations à prime, puis réinvestit systématiquement ces capitaux dans l'achat de nouveaux bitcoins.
Le succès de cette stratégie repose sur l'appréciation à long terme du bitcoin. Tant que le prix du bitcoin continuera de grimper, MicroStrategy pourra maintenir une prime d'émission, lever des fonds avantageusement et réinvestir dans davantage de bitcoins, renforçant ainsi continuellement la valeur en bitcoins par action.
Toutefois, si le prix du bitcoin stagne ou chute fortement, la valeur de ses avoirs serait affectée, et le marché pourrait perdre confiance dans la capacité de l'entreprise à générer des rendements via ses investissements en bitcoin. Cela entraînerait probablement une baisse du cours de l'action, une réduction de la prime actionnariale, et une difficulté accrue pour lever de nouveaux capitaux dans des conditions favorables.
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