Pourquoi MSTR se précipite-t-il ainsi pour devancer la prime ?
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Pourquoi MSTR se précipite-t-il ainsi pour devancer la prime ?
En vendant des actions à 2-3 fois la valeur comptable, MSTR achète en réalité du bitcoin avec une forte remise.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Zhang Yaqi, Wall Street Insights
MicroStrategy (MSTR) a augmenté massivement ses achats de bitcoins pour la neuvième semaine consécutive, adoptant une stratégie contre-intuitive consistant à acheter davantage alors que le cours de l'action baisse. Quel est le mystère derrière cette « opération énigmatique » ?
Le 6 janvier, Craig Coben, ancien responsable du marché mondial des actions de Bank of America, a souligné dans un article de chronique publié par le Financial Times britannique que la stratégie de MSTR semblait présenter un problème structurel : l'entreprise aurait tendance à acheter davantage de bitcoins lorsque leur prix augmente. Cette approche comporte d’importants risques. En cas de baisse du prix du bitcoin, la prime sur la valeur nette comptable de MSTR se réduirait, entraînant une chute du cours de l'action, et les obligations convertibles de 7,2 milliards de dollars risqueraient d'être remboursées à l'échéance plutôt que converties en nouvelles actions.
Actuellement, bien que le prix du bitcoin reste autour de 100 000 dollars, le cours de l'action MicroStrategy a baissé. Depuis son sommet intrajournalier de 552 dollars atteint le 21 novembre, il a chuté de 40 %.
En conséquence, la prime de l'entreprise sur sa valeur nette comptable est passée d’un pic de 3,8 fois à 1,9 fois. À noter également que les dirigeants de MSTR ont massivement vendu leurs actions, réalisant 570 millions de dollars de cessions seulement en 2024.
Dans le même temps, MSTR accélère ses achats de bitcoins. Le plan d’émission d’actions « au pair » annoncé le mois dernier pour un montant total de 21 milliards de dollars, initialement conçu sur trois ans, a déjà été réalisé aux deux tiers en seulement deux mois. Selon les analystes de JPMorgan, MSTR a absorbé pas moins de 28 % des entrées de capitaux sur le marché des cryptomonnaies en 2024.
Tandis que MSTR vend massivement ses propres actions, elle investit massivement dans l’achat de bitcoins. Les analyses indiquent qu’en vendant ses actions à 2 à 3 fois la valeur nette comptable, MSTR achète effectivement des bitcoins à fort rabais.
Courir avant que la prime ne disparaisse !
MicroStrategy semble mener actuellement une opération urgente d’élargissement de son financement. Vendredi dernier, l’entreprise a annoncé son intention d’émettre jusqu’à 2 milliards de dollars d’actions privilégiées perpétuelles au cours du trimestre afin d’acheter davantage de bitcoins. Et ce, moins d’une semaine après avoir demandé aux actionnaires d’approuver une augmentation du nombre d’actions autorisées, passant de 330 millions à 10,33 milliards, soit une hausse de plus de 3 000 %.
Coben estime que ce comportement suggère clairement que la direction reconnaît que la prime actuelle sur la valeur nette comptable pourrait ne pas être permanente, et tente donc d’en tirer parti au plus vite.
Les agissements de la direction de MSTR attirent également l’attention. Michael Saylor, président de l’entreprise, dénonce publiquement la diversification des investissements et recommande même aux investisseurs d’emprunter en hypothéquant leur maison pour acheter du bitcoin. Pourtant, d'autres cadres supérieurs de l’entreprise ont massivement vendu leurs actions, réalisant 570 millions de dollars de cessions en 2024 seulement.
Coben fait remarquer que MSTR a tendance à acheter davantage de bitcoins lorsque leur prix augmente. Pendant l’hiver cryptographique de 2022-2023, lorsque le prix du bitcoin oscillait entre 10 000 et 20 000 dollars, les achats de MSTR ralentissaient nettement. Mais dès que le prix du bitcoin a grimpé, la frénésie d’achats de l’entreprise a suivi.
Tant que le prix du bitcoin continue d’augmenter, la prime sur la valeur nette comptable peut être maintenue — cette prime étant justement le pilier central de toute la stratégie.
Cependant, celle-ci comporte d’importants risques. Si le prix du bitcoin baisse, la prime sur la valeur nette comptable fondra, le cours de l’action chutera, et les obligations convertibles de 7,2 milliards de dollars pourraient devoir être remboursées en espèces plutôt que converties en nouvelles actions. Sachant que l’activité logicielle de MSTR est déficitaire et que le bitcoin ne génère aucun flux de trésorerie, cela représenterait un défi majeur pour l’entreprise.
Coben considère que les importantes cessions d’actions par MSTR visent précisément à éviter ce risque :
En vendant des actions à 2 à 3 fois la valeur nette comptable, MSTR achète en réalité du bitcoin à fort rabais.
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