Four Pillars : Dynamique récente du marché Eigenlayer et perspectives futures
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Four Pillars : Dynamique récente du marché Eigenlayer et perspectives futures
Ce rapport analysera les causes fondamentales des mauvaises performances de $EIGEN et examinera ses perspectives futures.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Ponyo
Traduction : TechFlow
Au début de cette année, $EIGEN était échangé hors bourse à plus de 13 dollars américains. Depuis son lancement officiel le 1er octobre, toutefois, son prix oscille entre 3 et 4 dollars, correspondant à une capitalisation entièrement diluée d’environ 5 à 7 milliards de dollars. Cela signifie que la valorisation du projet EigenLayer a chuté de 70 % en seulement six mois. Cette baisse abrupte a surpris les investisseurs et alimenté des critiques selon lesquelles l’innovation très attendue du Restaking n’aurait pas atteint les attentes. Dans ce rapport, nous analyserons les causes fondamentales de la faible performance de $EIGEN et explorerons ses perspectives futures.
*Pour une explication détaillée du concept de Restaking, voir le rapport « Restaking Stack: Classifying the Restaking Ecosystem »
1. Contexte – Raisons de la faible performance post-lancement de $EIGEN
La faiblesse observée après le lancement de $EIGEN est principalement attribuée à deux facteurs clés fréquemment mentionnés par la communauté.
1.1 Ambiguïté concernant l’utilité du jeton
Dans son livre blanc publié le 29 avril 2024, Eigenlayer décrit $EIGEN comme un « jeton de travail intersubjectif universel ». Ce terme complexe et inhabituel rend difficile pour les investisseurs la compréhension de la valeur fondamentale du jeton.
Source : Youtube (@Curt Explores)
En termes simples, le rôle principal de $EIGEN consiste à arbitrer et résoudre les problèmes au sein des services de validation active (AVS), mais transmettre efficacement ce message s’avère être un défi.
Par exemple, bien que ce concept soit clair pour les spécialistes, il manque d’informations directes sur l’utilisation concrète du jeton — en particulier pour les investisseurs particuliers — ce qui crée de la confusion. La complexité liée à l’explication de la manière dont $EIGEN permet de gérer les pannes dans un système décentralisé augmente la difficulté de son adoption et de sa compréhension, surtout dans un écosystème concurrentiel marqué par de nombreuses narratives. Examinons de plus près chacun des composants de cette description.
Universel
« Universel » indique que $EIGEN n’est pas limité à une blockchain spécifique, mais peut être appliqué largement à diverses infrastructures et applications blockchain, telles que les zk-rollups, les ponts inter-chaînes, les solutions MEV, les environnements d’exécution fiables (TEE), voire même les solutions d’AGI (intelligence artificielle générale). Cette flexibilité découle du fait qu’EigenLayer, bien qu’étant basé sur Ethereum, peut gérer des tâches de mise en jeu et de validation sur plusieurs réseaux. Comparé aux jetons traditionnels de niveau 1 souvent liés à un écosystème blockchain particulier, cette large applicabilité constitue une caractéristique différenciatrice majeure de $EIGEN.
Jeton de travail (Work Token)
Un « jeton de travail » désigne un jeton mis en jeu pour exécuter des tâches spécifiques au sein d’un réseau. Dans le contexte blockchain, ces tâches incluent la validation des transactions, la génération de preuves et la garantie de l’intégrité du réseau — fonctions centrales des systèmes Proof-of-Stake (PoS). Chez EigenLayer, $EIGEN et sa version mise en jeu $bEIGEN soutiennent l’exécution de ces tâches dans divers AVS. Les validateurs qui ne respectent pas les règles du protocole encourent des sanctions économiques, notamment la réduction ou la confiscation de leur $bEIGEN. Ce mécanisme ressemble aux systèmes PoS classiques, mais étend son champ d’action au-delà de la simple validation L1, élargissant ainsi son utilisation dans les services décentralisés.
Intersubjectif
Dans un contexte blockchain, les pannes peuvent être classées en trois catégories : objectivement vérifiables, subjectives, et subjectivement attribuables. Les pannes subjectivement attribuables sont particulièrement intéressantes car elles ne peuvent pas être vérifiées uniquement par des moyens techniques, bien qu’elles soient unanimement reconnues comme telles par les participants. Ces cas surviennent souvent lorsqu’il y a traitement de données hors chaîne ou nécessité d’un jugement humain, comme une erreur dans les données de prix ou un événement de censure. Leur résolution repose sur le consensus collectif des participants du réseau, ce qui constitue précisément le cœur de l’utilité de $EIGEN. Cette capacité à traiter les erreurs fondées sur le consensus, en particulier celles impliquant des entrées de données subjectives, distingue $EIGEN des jetons centrés exclusivement sur la validation technique.
Source : EIGEN : Universal Intersubjective Work Token | EigenLayer
Comme mentionné précédemment, $EIGEN agit comme un outil de médiation spécialement conçu pour résoudre les pannes subjectives — des situations où la justesse ne peut être techniquement prouvée, mais qui sont largement perçues comme incorrectes par les participants. Par exemple, si un validateur soumet intentionnellement des données erronées ou viole les règles du protocole, les $EIGEN mis en jeu du malveillant seront retirés du réseau via un processus de fork. Ce fork ne signifie pas simplement une séparation du réseau ; c’est une sanction puissante qui peut réduire à zéro la valeur des jetons détenus par le contrevenant.
Le processus de fork
Lorsqu’une panne est détectée dans un service de validation active (AVS) donné, un contestataire peut soulever un litige. Pour y remédier, le réseau détruit les $EIGEN existants et émet une nouvelle version bifurquée, $EIGEN2. Dans ce cadre, le contrat Distributeur de Fork (FD) permet aux détenteurs légitimes de $EIGEN et aux validateurs de convertir leurs jetons vers la nouvelle version $EIGEN2. En revanche, les $bEIGEN mis en jeu par les acteurs malveillants ne peuvent pas être convertis en $bEIGEN2, rendant ainsi leurs actifs totalement sans valeur.
Ce mécanisme de fork fonctionne à la fois comme dissuasion et protection : il préserve la valeur des participants contribuant à la santé du réseau, tandis que les comportements malveillants se voient dépouillés de toute valeur. Il s’agit d’un puissant mécanisme de sanction économique visant à maintenir l’intégrité du réseau et à garantir que seuls les participants honnêtes soient récompensés.
Source : EIGEN : Universal Intersubjective Work Token | EigenLayer
Ici, une question légitime se pose : pourquoi ne pas utiliser directement $ETH pour gérer ces pannes, plutôt que de dépendre de $EIGEN ? La raison est que d’ajouter des tâches requérant des décisions subjectives ou intersubjectives au mécanisme de consensus d’Ethereum pourrait le surcharger. Le consensus d’Ethereum est principalement destiné à des tâches objectivement vérifiables, comme la validation des transactions ou la préservation de l’état correct de la blockchain.
Toutefois, lorsque des tâches impliquant un jugement humain entrent en jeu — par exemple, déterminer si un résultat est juste dans un marché prédictif ou dans une modération de contenu —, atteindre un consensus devient nettement plus complexe. Ces tâches risquent de surcharger le mécanisme social de consensus d’Ethereum, car elles exigent un accord subjectif entre participants, ce qui est bien plus complexe que de vérifier une preuve cryptographique. En introduisant le jeton $EIGEN, EigenLayer cherche à transférer ces tâches subjectives vers une couche de consensus distincte. Ainsi, la sécurité cryptoeconomique d’Ethereum sur les transactions objectivement vérifiables est conservée, tandis que les tâches plus complexes, nécessitant un consensus social, sont traitées ailleurs.
En somme, bien que l’existence de $EIGEN soit justifiée, son utilité apparaît à la fois évidente et quelque peu floue. Bien que le rôle théorique de $EIGEN dans le renforcement de la sécurité des AVS et la résolution des pannes subjectives soit clair, sa valeur pratique reste obscure pour de nombreux investisseurs. La valeur de ce jeton ne se manifeste que lorsque des erreurs subjectives surviennent dans le réseau, ce qui signifie qu’en l’absence de tels incidents, son utilité peut sembler marginale. Cela fait de $EIGEN un jeton de niche, en contraste marqué avec les « meme coins », dépourvus d’utilité intrinsèque mais populaires grâce à la spéculation.
Ce point est illustré par une récente enquête menée par DeFiIgnas, PDG de Pinkbrains, selon laquelle plus de 60 % des répondants (2 314 sur 3 839) préféreraient investir dans $MOG plutôt que dans $EIGEN. Ce résultat montre que les investisseurs ont tendance à privilégier les actifs dotés d’une narration simple et compréhensible, soulignant davantage les difficultés rencontrées par $EIGEN pour attirer un intérêt plus large.
Source : X (@DefiIgnas)
1.2 Pression vendeuse liée aux airdrops
Un autre facteur clé expliquant la faible performance récente de $EIGEN est la pression vendeuse exercée par les bénéficiaires d’airdrops cherchant à réaliser des profits. Ce phénomène est courant après le lancement des jetons de nombreux projets. Les données historiques montrent que de nombreux jetons distribués via airdrop subissent une pression baissière peu après leur cotation, car les premiers détenteurs vendent rapidement leurs jetons obtenus gratuitement. Par exemple, la plupart des principaux projets lancés au cours de l’année écoulée ont vu leurs jetons chuter significativement durant les 30 premiers jours suivant leur cotation. Bien que les conditions macroéconomiques, les valorisations et l’économie des jetons influencent ces variations, l’impact des airdrops ne doit pas être sous-estimé.
Dans le cas d’EigenLayer, parmi les 185 millions de $EIGEN initialement en circulation, pas moins de 46 % (environ 86 millions de $EIGEN) ont été distribués via airdrop. Ces jetons ont été attribués à des investisseurs institutionnels et grands acteurs du secteur comme Blockchain Capital et Galaxy Digital. Il convient de noter que Justin Sun et GCR auraient respectivement transféré vers des exchanges centralisés des $EIGEN issus de l’airdrop d’une valeur d’environ 8,75 millions et 1,06 million de dollars, accentuant ainsi la pression vendeuse. De plus, la Fondation EigenLayer a récemment annoncé le vol d’environ 1,67 million de $EIGEN lors d’un piratage, aggravant encore la situation.
2. Perspectives – Croissance robuste attendue de l’écosystème AVS
Comme pour tout actif, les fluctuations de prix reflètent à long terme la croissance fondamentale du projet. Sur ce plan, les fondamentaux d’EigenLayer restent solides, et le principal indicateur à surveiller à l’avenir est la croissance de son écosystème de services de validation active (AVS).
2.1 Avantage de premier entrant et domination du marché
EigenLayer a lancé ses services en juin 2023, introduisant ainsi en pionnier le concept de Restaking. Depuis, inspiré par ce modèle, une vague de projets innovants a émergé dans différents écosystèmes blockchain. Par exemple, Symbiotic et Karak ont réalisé des progrès significatifs dans l’écosystème Ethereum, tandis que Solayer et Jito se sont étendus à Solana. Dans le domaine Bitcoin, des projets comme Babylon explorent également des approches similaires. En outre, des projets de Liquid Restaking Token (LRT) tels qu’Ether.fi et Puffer.fi développent leurs solutions à partir des concepts fondamentaux introduits par EigenLayer. Cette dynamique illustre le rôle central joué par EigenLayer dans la structuration de l’écosystème global du Restaking, favorisant collaboration et innovation continue.
Les données du marché confirment davantage cette domination. Au 11 octobre 2024, la valeur totale verrouillée (TVL) dans les protocoles de Restaking atteignait environ 13 milliards de dollars, dont environ 10 milliards (soit l’équivalent de 4,5 millions d’$ETH) étaient détenus par EigenLayer, représentant 80 % du marché. En comparaison, Symbiotic et Karak détiennent respectivement 11,7 % et 3,7 % des parts de marché.
2.2 La croissance de l’écosystème AVS est cruciale
Bien qu’EigenLayer conserve une part de marché dominante, le facteur le plus important à surveiller à l’avenir est la vitesse de croissance de son écosystème AVS. Quelle que soit la sophistication technologique d’EigenLayer, sa valeur restera limitée sans adoption massive et applications concrètes. Si la croissance de l’écosystème stagne, EigenLayer risque de perdre des parts de marché face à de nouveaux concurrents. Plus important encore, les revenus générés par les AVS sont directement distribués aux personnes qui mettent en jeu $EIGEN, ce qui signifie que le succès et l’expansion des AVS sont étroitement liés à la valeur de $EIGEN.
Enfin, bien qu’il n’existe actuellement aucune narration claire stimulant la demande pour $EIGEN, l’apparition d’un scénario similaire à celui du jeton $TIA plus tôt cette année — un « airdrop AVS » — pourrait servir de catalyseur potentiel. Une fois qu’une telle anticipation se forme, la croissance de l’écosystème AVS pourrait fortement augmenter la demande pour $EIGEN. À ce jour, 17 projets AVS sont en développement sur EigenLayer, dont EigenDA, et davantage pourraient rejoindre l’écosystème. De plus, 44 réseaux majeurs, notamment Abstract, MegaETH, Mantle et Movement, prennent déjà en charge ou utilisent EigenDA, témoignant d’une influence en constante expansion.
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