Rédaction : Akong
J'ai publié un tweet ce week-end disant qu'Eigenlayer pourrait devenir une arme à double tranchant. Profitant d'une période de marché calme, je partage ici mes réflexions très subjectives sur Eigenlayer.
Avant d'aller plus loin, il faut lever une idée reçue : nous sommes des investisseurs, pas des professionnels du secteur. Les détails techniques ne sont pas notre priorité ; ils ne sont qu’un facteur complémentaire. Pour nous, toute analyse doit se concentrer sur deux questions : « Ce projet peut-il nous rapporter beaucoup d’argent ? » et « Comment participer à ce projet ? »
Nous devons donc examiner plusieurs questions clés :
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Qu'est-ce qu'Eigenlayer et à quoi sert-il ?
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A-t-on besoin d'Eigenlayer pour assurer la sécurité ?
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Les rendements promis par le restaking d'Eigenlayer sont-ils sûrs et durables ?
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Eigenlayer est-il une tendance d'avenir ?
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Y a-t-il une opportunité pour nous dans Eigenlayer ?
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Qu'est-ce qu'Eigenlayer et à quoi sert-il ?
Je pense que beaucoup d’entre vous, en faisant une recherche approfondie sur Eigenlayer, ont été désorientés par une foule de termes techniques. En réalité, ignorer ces détails permet parfois de mieux comprendre.
Eigenlayer est un protocole middleware d'Ethereum. Il propose un service de restaking (restaking) des jetons de mise en garantie Ethereum, permettant ainsi aux Dapps de bénéficier d’un niveau de sécurité équivalent à celui d’Ethereum via ce mécanisme de restaking.
Ce système comporte deux volets. Le premier consiste à créer un pool de liquidités issu du restaking. Par exemple, si j’ai misé du ETH sur Lido et obtenu un jeton stETH, je peux ensuite restaker ce stETH dans le pool de liquidités d’Eigenlayer afin de générer des rendements supplémentaires.
Le second volet consiste à ouvrir un marché où les Dapps peuvent accéder à cette couche de sécurité mutualisée, en échange du paiement de frais de gestion à Eigenlayer. Ainsi, la sécurité des Dapps est renforcée car elle repose directement sur la mise en gage d’ETH.
2. A-t-on besoin d'Eigenlayer pour assurer la sécurité ?
Beaucoup de projets ont effectivement besoin d’une telle garantie de sécurité.
Lorsque nous discutions précédemment du secteur du pont inter-chaînes (layer0), nous avions déjà abordé une question similaire. Normalement, dans une blockchain PoS, les nœuds sont choisis selon la quantité de jetons misés, et assurent la sécurité du réseau — c’est le « staking ».
Plus il y a de nœuds, plus la sécurité est élevée et le réseau décentralisé. Pour inciter les participants, les blockchains PoS offrent des rendements aux stakers (souvent issus de l’inflation des jetons). En cas de comportement malveillant, les nœuds perdent leur mise (slashing).
Bien sûr, ce besoin de sécurité ne concerne pas uniquement les blockchains : les Dapps elles aussi doivent assurer leur sécurité — ponts inter-chaînes, projets DeFi, oracles, etc.
Mais souvent, les Dapps manquent de ressources financières et techniques, leurs nœuds sont peu nombreux et centralisés, tout en assumant des fonctions critiques comme le transfert entre chaînes. Cela fait d’eux les maillons les plus faibles — mais aussi les plus importants — du monde crypto.
Pour les projets, il n’y a alors que deux options : soit construire leur propre blockchain comme DYDX ou MakerDAO, mais tous n’ont pas les moyens nécessaires ; soit faire appel à un tiers comme Eigenlayer qui fournit un « service externalisé ». Sinon, ils resteront constamment exposés à de graves risques de sécurité, particulièrement les projets de ponts inter-chaînes.
Par conséquent, d’un point de vue sectoriel, le marché d’Eigenlayer représente un potentiel énorme.
3. Les rendements promis par le restaking d'Eigenlayer sont-ils sûrs et durables ?
Pour une infrastructure comme Eigenlayer, la stabilité et la sécurité des rendements de mise en gage sont cruciales. Selon la logique d’Eigenlayer, on aboutit finalement à un empilement infini de « Lego », et si la base venait à céder, cela reproduirait une crise similaire à celle des subprimes de 2008, avec des conséquences dévastatrices pour l’industrie.
Et justement, c’est là que réside le principal problème d’Eigenlayer — et ce que je peine à comprendre.
Pour les stakers, l’attrait d’Eigenlayer réside dans les rendements supérieurs générés par le restaking multiple. Mais d’où proviennent ces revenus ?
L’argent ne sort pas de nulle part. Il n’existe que trois façons de prêter de l’argent tout en payant des intérêts : premièrement, un système de Ponzi, où l’on paie les anciens avec l’argent des nouveaux ; deuxièmement, des bénéfices d’exploitation réels ; troisièmement, des gains provenant d’investissements dans d’autres projets.
D’après le modèle d’Eigenlayer, les revenus proviendraient de l’exploitation — en fournissant des services de sécurité AVS à d'autres protocoles. Actuellement, environ 500 000 ETH sont en cours de restaking sur Eigenlayer. Si l’on veut offrir un rendement supplémentaire de 1 %, cela représente 5 000 ETH à distribuer. Certains analystes prédisent que le taux excédentaire offert par Eigenlayer pourrait atteindre 9 %. Cela signifierait que Eigenlayer devrait payer plus de 5 % en surplus (hors rendements classiques du staking ETH). À un prix de 2 200 USD par ETH, cela représenterait plus de 55 millions de dollars US.
D’où viendrait cet argent ? Seuls les projets DeFi et les plateformes génèrent actuellement des profits stables. Hors quelques leaders du marché, même le protocole classé 8e, BAL, ne génère que 8 millions de dollars de revenus annuels.
55 millions de dollars impliqueraient que 10 projets paient chacun 5,5 millions par an, ou 100 projets paient 550 000 dollars chacun, ou encore 1 000 projets paient 55 000 dollars par an. Étant donné l’état actuel du secteur, cela semble impossible à court terme.
En outre, Eigenlayer n’accepte actuellement que les jetons de mise ETH, et sans revenus B2B significatifs, comment peut-il offrir des rendements supérieurs à ceux des autres LSD ? La seule explication serait que les opérateurs utilisent les jetons de restaking dans des protocoles DeFi pour générer des rendements.
Mais alors, on tombe dans un pur jeu de poupées russes. Même si un protocole DeFi est sécurisé, on ne peut garantir qu’il ne fera pas faillite à cause d’une mauvaise gestion, d’autant que les projets offrant les rendements les plus élevés sont généralement les plus risqués.
Dans ce cas, Eigenlayer théoriquement sécuriserait précisément les projets les plus susceptibles de dysfonctionner — ce qui, fondamentalement, n’est pas sécurisé.
Bien sûr, certains stakers ont une autre motivation : ils ne cherchent pas seulement de petits rendements, mais visent surtout le futur airdrop d’Eigenlayer. Ils veulent voir si le projet a de l’ambition, si l’airdrop sera généreux, et si le prix du jeton aura de la valeur.
De ce point de vue, cela atténue quelque peu le risque du jeu de poupées russes. Mais ce n’est clairement pas durable — bien que cela n’ait pas besoin de l’être. Étant donné l’état actuel d’Eigenlayer, maintenir la valorisation du jeton via la spéculation suffira probablement…
La dernière levée de fonds d’Eigenlayer s’élevait à 50 millions de dollars, portant le total cumulé à plus de 60 millions après deux tours précédents — un montant exceptionnel pour un projet protocolaire. Avec des investisseurs prestigieux comme Polychain, Coinbase et Blockchain Capital, le prix du jeton sur le marché secondaire bénéficie d’un soutien solide.
À court terme, l’histoire d’Eigenlayer n’est peut-être pas cohérente, mais elle profite parfaitement de la fièvre des airdrops. Le soutien des institutions au marché primaire attire massivement les « fermiers d’airdrops », tout en stimulant le taux de staking d’ETH.
Vitalik a écrit un article intitulé « Don’t Overload Ethereum’s Consensus », où il mentionne explicitement que le restaking d’Eigenlayer est acceptable — probablement après un calcul d’intérêt. Après tout, si un problème survient, Ethereum n’aura pas à effectuer un hard fork pour le résoudre, tout en profitant d’un taux de staking accru grâce à Eigenlayer.
Revenons à Eigenlayer : son modèle ne tient pas à court terme, mais tiendra-t-il à long terme ? Je pense que oui, et même qu’il pourrait devenir immense.
4. Eigenlayer est-il une tendance d’avenir ?
Au sens strict, Eigenlayer fournit un service SaaS. S’il s’adressait à des projets et utilisateurs chinois, je serais sceptique. Les traits culturels et environnementaux déterminent beaucoup de choses. En Chine, le SaaS existe depuis des années, mais n’a produit que quelques géants déficitaires — ce qui en dit long.
Mais dans le monde crypto, le modèle SaaS combiné au domaine d’application fait d’Eigenlayer une narration hautement inspirante.
Si l’aboutissement de l’industrie crypto est le métavers ou la forme Web3, alors nous entrons dans une ère multi-chaînes. Des milliers de Dapps devront se déployer sur plusieurs chaînes, mais sans disposer de fonds suffisants. Pour obtenir de la sécurité, comme expliqué plus haut, ils devront dépendre de projets comme Eigenlayer.
Un tel marché représente des dizaines de milliards de dollars, et empiète même sur le terrain des projets Layer0.
Les projets Layer0 affirment aussi améliorer la sécurité inter-chaînes, mais recourir à eux pour une sécurité mutualisée est moins pratique qu’avec Eigenlayer. Or, la praticité signifie le progrès.
En outre, plus de projets rejoindront Eigenlayer, plus le pool de restaking grossira, s’empilant comme les « contrats de prêt » de 2008, propulsant Ethereum vers des sommets inconnus.
Et cela pourrait résister au risque de subprimes — à condition qu’Eigenlayer parvienne à être suffisamment décentralisé. Pour plus de détails, voir cet article, je n’entrerai pas dans les explications ici :
5. Y a-t-il une opportunité pour nous dans Eigenlayer ?
En résumé, Eigenlayer est une narration à fort potentiel à long terme, mais sans progrès concrets à court terme, et déjà largement portée par de nombreuses institutions.
Pour nous, face à Eigenlayer aujourd’hui, il n’existe qu’une seule manière de participer : farmer l’airdrop.
La raison est simple : à court terme, il n’y aura pas de progrès réels, mais les acteurs du marché n’en ont pas besoin — ils cherchent l’effet de rentabilité. Et avec un groupe d’investisseurs institutionnels aussi prestigieux, il y a peu d’opportunités de barguigner sur le marché secondaire. Les seules entrées à bas coût passent par l’airdrop.
Le potentiel à long terme étant élevé, et clairement favorable à Ethereum, une autre stratégie consiste à acheter du ETH ou les leaders du secteur LSD.
Mais encore une fois, un bon projet ne signifie pas nécessairement un bon achat — il faut aussi en avoir un bon prix. Quant à savoir ce qu’est un bon prix, ce n’est pas le sujet de cet article. J’en ai déjà parlé auparavant, vous pouvez consulter mes anciens textes, et j’aborderai bientôt spécifiquement l’évaluation.
Voilà.
