Quatre raisons expliquant le faible rendement des ETF spot sur Ethereum
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Quatre raisons expliquant le faible rendement des ETF spot sur Ethereum
La capitalisation boursière d'ETH est d'environ 290 milliards de dollars, une valorisation supérieure à celle de n'importe quelle banque dans le monde.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Tom Carreras, Benjamin Schiller
Traduction : BitpushNews Mary Liu
Pour de nombreux investisseurs, les fonds négociés en bourse (ETF) sur l'Ethereum au comptant ont été une déception.
Alors que les ETF Bitcoin au comptant ont enregistré près de 19 milliards de dollars de flux entrants en dix mois, les ETF Ethereum, lancés en juillet, n'ont pas suscité le même engouement.
Encore pire, ETHE de Grayscale, qui existait auparavant sous forme de trust Ethereum avant sa conversion en ETF, a connu d'importants rachats, et la demande pour les autres produits similaires n'a pas suffi à compenser ces sorties.
Cela signifie qu'il y a eu un total net de 556 millions de dollars de sorties depuis le lancement des ETF Ethereum au comptant. Selon les données de Farside, ces produits ont affiché une sortie nette de 8 millions de dollars rien que cette semaine.
Alors, pourquoi les ETF Ethereum se comportent-ils si différemment ? Plusieurs raisons sont possibles.
Contexte des flux entrants
Tout d’abord, il est important de noter que les performances des ETF Ethereum ne sont pas mauvaises par rapport à celles des ETF Bitcoin. Les produits Bitcoin ont battu tant de records qu'ils peuvent être considérés comme les ETF les plus réussis de l'histoire.
Par exemple, les ETF IBIT de BlackRock et FBTC de Fidelity ont levé respectivement 4,2 milliards et 3,5 milliards de dollars lors de leurs 30 premiers jours, surpassant largement le précédent record détenu par un autre fonds de BlackRock, Climate Conscious, qui avait collecté 2,2 milliards de dollars durant son premier mois (août 2023).
Nate Geraci, président de The ETF Store, indique que bien que les ETF Ethereum n’aient pas démarré en trombe, trois d’entre eux figurent tout de même parmi les 25 meilleurs ETF de l’année.
Les fonds ETHE de BlackRock, FBTC de Fidelity et ETHW de Bitwise ont absorbé respectivement près de 1 milliard, 367 millions et 239 millions de dollars d’actifs – ce qui constitue déjà une performance honorable pour des fonds âgés de seulement deux mois et demi.
Geraci a déclaré à CoinDesk : « En termes de flux, les ETF Ethereum au comptant ne rivaliseront jamais avec les ETF Bitcoin au comptant. »
« Si vous examinez le marché au comptant sous-jacent, vous constaterez que la capitalisation d’Ethereum représente environ un quart de celle du Bitcoin. Cela devrait raisonnablement refléter la demande à long terme pour les ETF Ethereum au comptant par rapport aux ETF Bitcoin au comptant. »
Le problème, c’est que les importantes sorties d’ETHE masquent cette performance positive.
Créé en 2017 sous forme de trust pour des raisons réglementaires, ETHE était initialement conçu de manière à ne pas permettre aux investisseurs de racheter leurs parts – les fonds étaient bloqués dans le produit. Cette situation a changé le 23 juillet, lorsque Grayscale a obtenu l'autorisation de convertir son trust en un ETF officiel.
Au moment de la conversion, ETHE détenait environ 1 milliard de dollars d’actifs, mais depuis, il a subi près de 3 milliards de dollars de sorties, même si une partie de ces actifs a été transférée par Grayscale vers un autre de ses fonds, l’ETF mini-Ethereum.
Il convient de noter que l’ETF Bitcoin de Grayscale – GBTC – a connu une situation similaire : depuis sa conversion en janvier, GBTC a enregistré plus de 20 milliards de dollars de sorties. Toutefois, les excellentes performances des ETF Bitcoin de BlackRock et Fidelity ont suffi à compenser ces pertes.
Absence de rendement par mise en gage (staking)
Une grande différence entre Bitcoin et Ethereum réside dans le fait que les investisseurs peuvent miser (staker) Ethereum – c’est-à-dire le verrouiller sur le réseau Ethereum afin de percevoir des récompenses en ETH.
Cependant, sous leur forme actuelle, les ETF Ethereum n’autorisent pas les investisseurs à participer au staking. Détenir de l’Ethereum via un ETF implique donc de renoncer à ce rendement (actuellement d’environ 3,5 %), tout en payant des frais de gestion allant de 0,15 % à 2,5 %.
Bien que certains investisseurs traditionnels n’aient aucun problème à sacrifier ce rendement contre la commodité et la sécurité offertes par un ETF, pour les investisseurs natifs du monde crypto, il est logique de chercher d’autres moyens de détenir de l’Ethereum.
Adam Morgan McCarthy, analyste chez Kaiko Research, société spécialisée dans les données cryptographiques, a déclaré à CoinDesk : « Si vous êtes un gestionnaire de portefeuille compétent, que vous avez une compréhension basique du marché crypto, et que vous gérez l’argent de quelqu’un, pourquoi achèteriez-vous un ETF Ethereum maintenant ? »
McCarthy ajoute : « Vous pouvez payer pour avoir une exposition à l’ETH (dont l’actif sous-jacent est conservé par Coinbase), ou acheter vous-même l’actif sous-jacent et le staker auprès du même fournisseur pour générer un rendement. »
Problème de communication
Un autre obstacle auquel se heurtent les ETF Ethereum est que certains investisseurs peuvent éprouver des difficultés à comprendre les cas d’utilisation fondamentaux de cette cryptomonnaie, car elle tente de dominer plusieurs domaines différents au sein de l’écosystème crypto.
Bitcoin dispose d’une offre maximale fixe : il n’y aura jamais plus de 21 millions de bitcoins. Cela permet aux investisseurs de le considérer relativement facilement comme de « l’or numérique » ou un outil potentiel de couverture contre l’inflation.
En revanche, expliquer l’importance d’une plateforme de contrats intelligents décentralisée et open source – et surtout pourquoi la valeur de l’ETH continuera de croître – est une tout autre affaire.
Eric Balchunas, analyste ETF chez Bloomberg Intelligence, écrivait en mai : « L’un des défis auxquels les ETF Ethereum seront confrontés pour s’imposer auprès des investisseurs traditionnels (génération baby-boomer, portefeuilles 60/40) est de résumer clairement leur objectif et leur valeur ajoutée. »
McCarthy partage cet avis : « Le concept d’ETH est plus complexe que celui des autres cryptomonnaies et ne se prête guère à une explication simple en une seule phrase », a-t-il déclaré à CoinDesk.
C’est pourquoi Bitwise, fonds indiciel crypto, a récemment lancé une campagne publicitaire éducative mettant en avant les avantages technologiques d’Ethereum – une démarche nécessaire.
Zach Pandl, responsable de la recherche chez Grayscale, a déclaré à CoinDesk : « À mesure que les investisseurs découvriront davantage les stablecoins, la finance décentralisée, la tokenisation, les marchés prédictifs et bien d'autres applications soutenues par Ethereum, ils accueilleront chaleureusement à la fois cette technologie et les ETP sur Ethereum cotés aux États-Unis. »
Mauvais rapport qualité-prix
En réalité, la performance d’ETH lui-même cette année est loin d’être comparable à celle de BTC.
La deuxième cryptomonnaie par capitalisation boursière n’a augmenté que de 4 % depuis le 1er janvier, tandis que BTC a grimpé de 42 %, restant proche de son sommet historique atteint en 2021.
Brian Rudick, responsable de la recherche chez GSR, société de trading crypto, a déclaré à CoinDesk : « Un facteur clé du succès des ETF Bitcoin a été l’appétit pour le risque et la peur de manquer une opportunité (FOMO). Ces ETF sont encore principalement alimentés par les petits investisseurs, motivés notamment par la hausse de 65 % du prix du BTC juste avant le lancement des ETF, suivie d'une nouvelle progression de 33 %. »
Rudick ajoute : « Depuis le lancement des ETF, le prix de l’ETH a baissé de 30 %, ce qui a fortement refroidi l’enthousiasme des petits investisseurs. L’opinion sur Ethereum est mitigée, certains le voyant comme situé entre Bitcoin (le meilleur actif monétaire) et Solana (la meilleure blockchain haute performance pour contrats intelligents). »
Valorisation peu attrayante
Enfin, les investisseurs traditionnels pourraient tout simplement ne pas trouver la valorisation de l’ETH attrayante à ce niveau.
La capitalisation d’ETH atteint environ 290 milliards de dollars, soit une valeur supérieure à celle de n’importe quelle banque mondiale, derrière seulement JPMorgan (608 milliards de dollars) et Bank of America (311 milliards de dollars).
Même si cela peut sembler une comparaison entre pommes et oranges, Quinn Thompson, fondateur du hedge fund crypto Lekker Capital, souligne auprès de CoinDesk que la valorisation d’ETH apparaît également élevée par rapport aux actions technologiques.
Thompson écrivait en septembre que la valorisation d’ETH « est désormais encore moins favorable comparée à d'autres actifs, car aucun cadre d'évaluation classique ne parvient à justifier son prix. Soit le prix doit baisser, soit il faudra élaborer un nouveau cadre d'évaluation universellement accepté. »
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