Le rêve du chiffrement brisé ? Pourquoi de plus en plus de gens s'en vont-ils discrètement ?
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Le rêve du chiffrement brisé ? Pourquoi de plus en plus de gens s'en vont-ils discrètement ?
Je suis bien conscient que ce genre de message est généralement considéré par les traders comme un « signal de bas ».
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Travis Kling
Traduction : TechFlow
Après un été particulièrement mauvais pour la cryptomonnaie, je publie la troisième partie de ma série d'articles, dont les précédents étaient intitulés : « Il n’existe aucune excuse pour affirmer que ces choses ont une utilité ou en auront jamais » et « Le nihilisme financier : l’esprit du temps des jeunes Américains ». Cet article dure environ 10 minutes de lecture, sous le titre « L’exode silencieux généralisé ».
J’étudie le domaine des cryptomonnaies depuis sept ans et j’opère Ikigai depuis plus de six ans. J’ai un réseau assez étendu dans le cercle crypto américain, et je discute régulièrement avec des dizaines d’acteurs du secteur.
Récemment, j’observe ou entends fréquemment une certaine attitude ou position, au point qu’elle soit devenue une tendance. La cryptomonnaie connaît un phénomène généralisé de « retrait silencieux ».
Pour mieux cadrer le contexte, si vous n’êtes pas familier avec le terme « retrait silencieux », il s’agit d’un concept relativement nouveau —
Les gens viennent souvent me parler de cette attitude de « retrait silencieux », en partie parce que mes deux articles précédents — « Il n’existe aucune excuse... » et « Le nihilisme financier » — ont suscité beaucoup d’échos.
Ces deux articles sont parmi mes textes longs les plus populaires. Je continue à être mentionné sur Twitter à leur sujet. La semaine dernière, lors d’une conférence crypto, au moins six personnes m’en ont parlé en personne. Ils ont clairement touché une corde sensible.
La tendance généralisée du « retrait silencieux » prolonge ces analyses, qui ont précisément anticipé et capturé l’état actuel du secteur crypto.
Je constate et j’entends dire que, dans la communauté crypto, un nombre important de personnes s’investissent nettement moins qu’auparavant. Leur désengagement vient du fait qu’ils ont perdu foi dans la capacité des projets crypto à résoudre des problèmes réels et à connaître une adoption massive. De 2017 (l’année où j’ai intégré ce monde) à 2022, ce rêve a été répété et largement accepté : « Les cryptos résoudront des problèmes concrets et seront donc massivement adoptées ». Des milliards de dollars de capital-risque ont été levés sur cette base.
Dans ce processus, certains phénomènes ont donné l’impression que la crypto progressait vers quelque chose : la finance décentralisée (DeFi), les NFT, la montée en puissance des stablecoins, Axie Infinity. En outre, le taux d’adoption et le prix du bitcoin augmentaient, soutenus par des figures comme Paul Tudor Jones, Saylor ou Elon Musk, ce qui alimentait l’optimisme face aux performances exceptionnelles du BTC.
Tous ces éléments, combinés à d’autres engouements mineurs (comme les organisations autonomes décentralisées DAO ou le métavers), ont maintenu un optimisme généralisé, attirant de nombreuses nouvelles personnes dans l’écosystème crypto, qu’elles soient investisseurs ou employés à plein temps. Parfois, cet optimisme est devenu une frénésie, mais même dans les périodes les plus irrationnelles, la plupart des gens savaient en secret que beaucoup de choses étaient instables, surestimées et manquaient cruellement d’adéquation produit-marché. Ces inquiétudes existaient déjà. Elles se sont amplifiées pendant les marchés baissiers, quand l’optimisme a basculé dans le pessimisme. Pourtant, même durant les pires phases baissières (comme fin 2018 et la seconde moitié de 2019), les participants restaient profondément optimistes quant aux divers projets, et nourrissaient de grands espoirs sur le potentiel technologique.
À mon sens, l’humeur actuelle est différente (beaucoup semblent partager cet avis). Avec le dévoilement de la réalité, de nombreuses choses apparaissent désormais absurdes, grotesquement surestimées, et le potentiel des projets existants est de moins en moins cru.
Les campagnes de points pour des airdrops sont un échec maladroit et peu judicieux, tentant de forcer l’adoption utilisateur. L’euphorie autour des memecoins est encore plus embarrassante et insensée. Pour de nombreux participants ayant vécu plusieurs cycles, la prise de conscience progresse : nous avons parcouru un long chemin sans accomplir grand-chose de concret. Cette réalisation est un choc profond pour ceux d’entre nous qui y ont consacré des années d’efforts et d’énergie.
Soudainement, on peut avoir l’impression que toute une vie de travail a été gaspillée. On devient mécontent de l’état actuel de la crypto et du chemin qu’elle emprunte.
Pour rationaliser cette dissonance cognitive, beaucoup traversent un moment difficile, mais cette prise de conscience finit par s’imposer. Elle conduit de nombreuses personnes à quitter complètement le secteur, provoquant un exode massif. Cependant, une partie choisit de rester, bien que leur motivation, leur enthousiasme et leur conviction aient considérablement diminué. Beaucoup restent simplement parce qu’ils peinent à imaginer faire autre chose ou investir ailleurs. Accepteriez-vous un emploi classique en entreprise ? Cela semble une catastrophe.
Il existe aussi la notion de « voter avec son portefeuille ». Bien que beaucoup soient profondément déçus par la faible réalisation du potentiel promis par la crypto, ils restent présents car, comparé aux autres choix d’investissement, le rendement ajusté au risque et au temps reste perçu comme plus attractif. Cela semble contradictoire, mais c’est ainsi —
« Je crois qu’en majorité d’années, le bitcoin (BTC) surpassera toutes les autres classes d’actifs, même s’il connaît parfois des années difficiles. En outre, je pense que lors des hausses, certains altcoins sélectionnés dépasseront largement le BTC. Peut-être quelques-uns, peut-être beaucoup, mais il y en aura toujours. Si je peux identifier ces opportunités, je peux facilement multiplier mon capital par plusieurs fois. Donc, selon moi, cela vaut la peine de continuer à suivre ce domaine… »
Imaginez que vous ayez 30 ans et environ 2 millions de dollars d’actifs liquides, accumulés ces cinq dernières années grâce à vos investissements en crypto. C’est une somme importante, mais peut-être pas suffisante pour prendre votre retraite. Vous devez transformer ces 2 millions en 5 ou 10 millions pour vraiment vous stabiliser. Et vous êtes jeune, pas prêt à raccrocher.
Vous êtes entré dans la crypto en 2017, attiré par l’excitation, l’innovation et le potentiel. Bien que financièrement vous vous en soyez bien sorti, vous êtes déçu par les réalisations concrètes limitées du secteur, et vous êtes moins optimiste quant à l’avenir de la crypto… Pourtant, vous ne partez pas. Parce que vous ne savez pas où investir votre temps ? Aller en bourse plutôt qu’investir dans des altcoins ? Cela paraît peu pertinent. La bourse est plus concurrentielle, plus efficace, mais offre moins de rendements. Alors vous choisissez de rester observateur, espérant saisir une opportunité pour tripler votre patrimoine en un an… Ce type de situation est très courant.
Bien que de plus en plus de personnes doutent de « l’utilité de ces choses, passée ou future », cette perception persiste néanmoins. Les passionnés de crypto ignorent totalement ce qui pourrait déclencher la prochaine grande hausse. Pas de « été DeFi », pas de boom NFT. Le secteur du jeu est presque mort. Le métavers s’est révélé une plaisanterie totale. Les médias sociaux décentralisés stagnent. On essaie de s’enthousiasmer pour la combinaison crypto et IA, mais moi (comme beaucoup) je pense que cet enthousiasme est probablement mal fondé (du moins pour l’instant).
Le DePIN connaît des avancées rapides et impressionnantes — probablement la partie la plus prometteuse actuellement dans l’univers des altcoins. C’est donc un domaine où l’on espère voir une application réelle pousser les prix à la hausse. Mais dans la crypto, de tels cas restent rares.
Un autre aspect est l’environnement très critiqué des fonds de capital-risque crypto. En résumé, le marché crypto continue de récompenser les VC ayant investi précocement dans des projets token, même lorsque ces projets n’ont réalisé aucun progrès notable dans leur usage prévu, permettant aux VC de revendre massivement leurs jetons aux petits investisseurs avec des profits colossaux.
Un projet token peut : lancer une chaîne de points vers airdrop ; gonfler artificiellement sa valorisation ; embaucher des market makers et payer des frais élevés pour garantir leurs profits quel que soit le résultat ; lister son token sur les grandes bourses centralisées (CEX) ; puis vendre massivement, faisant chuter la valeur à son plus bas niveau. Même si le prix du token chute de 85 % après le listing, les VC précoces empochent encore des multiples substantiels. C’est une caractéristique marquante de la structure actuelle du marché des altcoins. Le marché crypto permet aux VC de récupérer leur capital et de lever de nouveaux fonds grâce à des investissements qui n’ont jamais eu d’impact réel. Un exemple typique de distorsion d’incitations. Difficile de blâmer les VC — les gens agissent toujours selon leurs incitations. Et jusqu’à présent, le marché a dit : « S’il vous plaît, les VC, lancez-nous davantage de projets médiocres cotés à des valorisations FDV (fully diluted valuation) absurdes sur les grandes bourses centralisées, puis vendez-les-nous. » Tant que le marché continuera à offrir de telles opportunités, on ne peut guère espérer un changement de comportement. Ils gagnent assez pour s’acheter un avion privé.
Dans le monde crypto, une phrase, popularisée par un de mes amis, circule : « Préférez-vous faire ce qui est juste, ou préférez-vous gagner de l’argent ? » Elle est devenue un slogan pour de nombreux professionnels du secteur. Je comprends : elle met l’accent sur le profit, au-delà du désir de prouver qu’on a « raison ». Mais je voudrais proposer une contre-argumentation — « Si vous commettez assez d’erreurs tout en gagnant de l’argent, vous risquez un jour de perdre la possibilité même de continuer à faire des erreurs lucratives. » Nous assistons aujourd’hui à quelques exemples de ce phénomène.
Tout cela explique pourquoi le phénomène de « retrait silencieux » est si répandu dans la crypto. Revenons à la définition traditionnelle du « retrait silencieux » telle qu’évoquée dans un article du New Yorker — dans le monde professionnel, ce « retrait silencieux » nuit gravement à la culture d’entreprise. C’est le cauchemar de tout CEO ambitieux. Quand les employés voient d’autres personnes ne pas travailler, ne pas croire à la mission, ils finissent naturellement par ne plus vouloir travailler ni croire à la mission eux-mêmes. Nous sommes des êtres mimétiques. L’enthousiasme est contagieux, mais le manque d’enthousiasme l’est tout autant. C’est pourquoi le « retrait silencieux » en entraîne d’autres.
Jusqu’à présent dans ce cycle, nous n’avons même pas approché le nombre d’utilisateurs nouveaux attirés lors des cycles précédents (hors investisseurs ETF). La crypto n’est pas le choix prioritaire des jeunes talents les plus brillants aux États-Unis. Depuis les dégâts causés en 2022, l’industrie traîne encore de nombreuses casseroles, et nous n’avons pratiquement rien fait pour attirer les meilleurs cerveaux et restaurer notre image. Imaginez que vous hésitez à rejoindre une entreprise où règne un « retrait silencieux » généralisé : serait-ce une opportunité que vous saisiriez ?
Alors, que signifie tout cela ?
Je suis bien conscient que ce genre de publication est souvent interprété par les traders comme un « signal de plancher ». Dans le domaine crypto, historiquement, acheter lorsque le moral est au plus bas et vendre lorsque l’euphorie domine a souvent rapporté des rendements spectaculaires. Ce phénomène généralisé de « retrait silencieux » est assurément un signal de pessimisme, donc normalement, dans ce cas, on devrait être tenté d’acheter massivement. Je le comprends parfaitement.
Une autre réponse classique à mes arguments est : « Nous sommes encore au tout début, mec. » Arrêtez. Ce n’est plus vrai. Nous ne sommes plus au début. La capitalisation du bitcoin atteint déjà mille milliards de dollars, près de la moitié de Wall Street détient du BTC. Le reste du marché crypto représente lui aussi mille milliards. Tether détient plus de bons du Trésor américain que l’Allemagne. Plus de 20 milliards de dollars de capital-risque ont afflué dans le secteur ces quatre dernières années. Nous ne sommes plus à un stade précoce.
Arrêtez de comparer cela avec « Internet à la fin des années 90 » et regardez ce qui s’est passé alors. Ce n’est pas Internet à la fin des années 90. Le bitcoin et les stablecoins ont trouvé leur place, mais les autres cryptomonnaies errent comme perdues en mer. Au mieux, elles cherchent des problèmes à résoudre ; au pire, ce sont des escroqueries impitoyables et brutales.
Néanmoins, je pense qu’on peut rester optimiste quant aux altcoins. À mon avis, le scénario le plus prometteur serait une victoire de Trump en novembre, conduisant à un cadre réglementaire de fait, permettant de repenser la structure des altcoins avec des caractéristiques similaires à des titres, favorisant ainsi une croissance de valeur attrayante.
Depuis des années, nous parlons de création de valeur et d’accumulation de valeur, et le pont entre les deux réside dans la structure du token. Sous l’administration Trump, il serait possible d’éliminer les tokens de gouvernance sans valeur et d’introduire des pseudo-titres dotés de mécanismes de revenus ou de brûlage — grâce à un cadre réglementaire américain autorisant ce type d’innovation. Dans un tel environnement, on peut imaginer que, dans deux ans, le marché des altcoins devienne bien plus réel.
C’est une évolution qu’il convient de surveiller attentivement.
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