La combinaison « Trump-Bessent-Wash » nous permet de rester extrêmement optimistes quant à l’année 2026.
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La combinaison « Trump-Bessent-Wash » nous permet de rester extrêmement optimistes quant à l’année 2026.
Ce n’est pas le moment d’abandonner : les renforts en liquidité arrivent.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Raoul Pal
Traduction : AididiaoJP, Foresight News
Le récit central
Le discours dominant aujourd’hui est le suivant : le BTC et les cryptomonnaies se sont effondrés, le cycle est terminé. Ils se sont décorrélés des autres actifs ; on accuse CZ, BlackRock, voire le ciel et la terre. Ce récit est effectivement très séduisant… surtout lorsque l’on assiste, impuissant, à une chute quotidienne des cours.
Hier, un client de fonds spéculatif m’a demandé si les actions de sociétés SaaS, actuellement en solde, constituaient un bon achat — ou bien, comme on le prétend actuellement, Claude Code aurait-il déjà prononcé la condamnation à mort du secteur SaaS ?
J’ai approfondi la question…
Et j’ai découvert que ni l’un ni l’autre de ces deux récits ne tient debout. Les courbes de performance des entreprises SaaS et du BTC sont identiques — étrange, n’est-ce pas ?
Indice SaaS UBS vs BTC
Cela révèle l’existence d’un autre facteur clé, largement sous-estimé, qui joue un rôle déterminant.
Ce facteur est le suivant : en raison de deux shutdowns gouvernementaux successifs et de dysfonctionnements internes au système financier américain, la liquidité aux États-Unis reste bloquée (le mécanisme des reverse repurchase agreements — « repo inversés » — s’est pratiquement achevé en 2024). Lorsque le Trésor américain a procédé, en juillet et août, à un réapprovisionnement de son compte au Trésor (TGA), aucune contrepartie monétaire n’a été mise en place, ce qui a entraîné un retrait net de liquidité.
Il n’est donc guère surprenant que les indicateurs ISM restent atones dans un contexte de liquidité aussi faible.
Nous accordons généralement davantage d’attention à la liquidité mondiale globale, car c’est celle-ci qui présente la corrélation la plus forte, sur le long terme, avec le BTC et le Nasdaq. Toutefois, à ce stade précis du cycle, c’est la liquidité américaine globale qui semble exercer une influence prépondérante — après tout, les États-Unis constituent la principale source de liquidité mondiale.
Au cours de ce cycle, la liquidité mondiale précède la liquidité américaine : dès qu’elle commence à remonter, la liquidité américaine suit — et l’indice ISM s’en ressent également.
C’est précisément cette dynamique qui affecte à la fois les entreprises SaaS et le BTC : dès lors que la liquidité se resserre temporairement, ces actifs sont les premiers touchés.
La hausse de l’or a encore aggravé la situation, attirant vers lui la liquidité marginale qui aurait pu autrement alimenter le BTC et les entreprises SaaS. Lorsque la liquidité est insuffisante pour tous, les actifs les plus risqués subissent inévitablement les premiers coups — telle est la réalité.
Or, le gouvernement américain vient de connaître un nouveau shutdown… Le Trésor y était toutefois préparé : après le précédent shutdown, il n’a pas seulement épargné les fonds du TGA, mais y a même versé davantage d’argent (ce qui revient à retirer encore davantage de liquidité).
Nous sommes ainsi confrontés à une véritable « rupture » de liquidité, dont les répercussions sur les cours sont particulièrement brutales. Nos cryptomonnaies préférées doivent, pour l’instant, attendre patiemment l’arrivée de nouvelles liquidités.
Néanmoins, des signes indiquent que ce shutdown pourrait être résolu dès cette semaine — ce serait alors le dernier obstacle à lever sur la voie de la restauration de la liquidité.
J’ai déjà plusieurs fois mis en garde contre ce risque de shutdown ; bientôt, il appartiendra au passé. Et toutes les sources de liquidité tant attendues suivront : ajustement de l’eSLR, diminution du solde du TGA, relance budgétaire, baisse des taux d’intérêt… Tout cela est étroitement lié aux élections législatives américaines de mi-mandat.
Dans une stratégie d’investissement cyclique intégrale, le temps compte souvent plus que le prix. Certes, les cours peuvent chuter violemment, mais tant que le cycle suit son cours, et que l’on dispose du temps nécessaire, tout finit par revenir à sa juste place.
C’est pourquoi je répète sans cesse : « Soyez patients ! » Les choses nécessitent du temps pour mûrir. Passer ses journées à surveiller les gains ou pertes de son portefeuille ne fait souffrir que vous-même — pas votre portefeuille.
Le faux récit autour de la Réserve fédérale
En ce qui concerne les baisses de taux, circule aussi la rumeur selon laquelle Kevin Warsh serait un « faucon ». Or, ces positions datent de vingt ans — elles ne reflètent plus sa pensée actuelle.
La mission de Warsh consiste à appliquer la stratégie héritée de l’ère Greenspan : abaisser les taux afin de stimuler l’activité économique, et faire confiance aux gains de productivité générés par l’IA pour contenir l’inflation sous-jacente — exactement comme entre 1995 et 2000.
Certes, Warsh n’apprécie guère la taille colossale du bilan de la Fed, mais les réserves bancaires systémiques ont atteint leur niveau plancher ; il est donc peu probable qu’il cherche à modifier ce statu quo. Il n’oserait d’ailleurs pas le faire, sous peine de provoquer un effondrement du marché du crédit.
Warsh ne fera qu’une chose : baisser les taux. Pour le reste, il laissera Trump et Bessent agir librement via le système bancaire afin de libérer de la liquidité. Milan, quant à lui, devrait très probablement pousser activement à une réduction de l’eSLR afin d’accélérer ce processus.
Je sais bien que, dans un contexte aussi dégradé, un discours optimiste peut paraître particulièrement discordant. Notre position sur Sui nous semble aujourd’hui dérisoire, et nous ne savons plus vraiment à quoi ni à qui croire.
Premièrement, nous avons déjà traversé de nombreuses fois des scénarios similaires. Lorsque le BTC chute de 30 %, les petites cryptomonnaies peuvent perdre jusqu’à 70 %. Mais si leurs projets sont solides, leur rebond sera aussi plus rapide.
Ma réflexion
Nous n’avions pas pris conscience que le facteur dominant actuel est la liquidité américaine. En général, sur l’ensemble du cycle, c’est la liquidité mondiale globale qui joue le rôle principal. Or, il est désormais clair que le principe de « tout est connecté » continue de s’appliquer pleinement.
Il n’y a pas de « déconnexion », simplement une succession d’événements — épuisement des repo inversés → réapprovisionnement du TGA → shutdown gouvernemental → envolée de l’or → nouveau shutdown — que nous n’avions ni anticipés, ni suffisamment mesurés dans leur ampleur cumulative.
Heureusement, cette phase touche enfin à sa fin, et nous serons bientôt de retour sur la bonne voie.
Il est impossible de prévoir parfaitement tous les paramètres à chaque fois, mais nous y voyons désormais plus clair. Nous restons profondément optimistes quant à 2026, car nous connaissons parfaitement le scénario « Trump-Bessent-Warsh ».
Ils l’ont répété à maintes reprises. Notre rôle est simplement de les écouter — puis d’attendre patiemment.
L’investissement cyclique intégral se mesure au temps, non au prix.
Si vous n’êtes pas un investisseur cyclique intégral, et que vous ne supportez pas ce genre de volatilité, cela ne pose aucun problème : chacun a sa propre approche.
Ce n’est pas le moment d’abandonner. Bonne chance à tous.
Les renforts en liquidité arrivent.
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