Rapport EMC Labs : Une baisse des taux en septembre redéfinira la tendance du Bitcoin après six mois d'ajustement
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Rapport EMC Labs : Une baisse des taux en septembre redéfinira la tendance du Bitcoin après six mois d'ajustement
Le mois de septembre deviendra le mois le plus important de l'année, où les marchés américains et cryptographiques donneront une première réponse.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : 0xWeilan
Depuis mars 2024, le marché des actifs cryptographiques semble passivement devenir une représentation médiocre centrée sur « l’attente ». Tous les acteurs, scénaristes et producteurs semblent avoir oublié l'intrigue, les rebondissements et le thème initial, tendant simplement le cou pour guetter l'arrivée d'un certain « spectateur », et se demandant s’il y aura un ouragan cette nuit.
De mi-mars à fin août, plus de cinq mois se sont écoulés durant lesquels le prix du BTC a oscillé de manière répétée dans la zone de « consolidation après nouveau sommet ». Pendant cette période, le marché mondial a connu des fluctuations d'inflation, des attentes ambiguës puis clarifiées concernant la baisse des taux d'intérêt américains, des spéculations incertaines sur un atterrissage en douceur ou brutal de l'économie, ainsi que de fortes turbulences provoquées par les ajustements de positions des différents investisseurs entraînés par ces changements de tendance.
Dans ce contexte, une partie des investisseurs en BTC ont réalisé une première grande vente massive afin de verrouiller leurs profits, épuisant ainsi la liquidité. Cela a été accompagné de ventes spéculatives à découvert, de ventes paniquées, ainsi que de réajustements de portefeuille entre altcoins et BTC dus aux variations du risque perçu par le marché.
C’est là l’essence du mouvement que nous avons observé pendant cette période.
Après cinq mois et demi de turbulence, le marché cryptographique est entré dans une phase de creux. La liquidité au comptant a fortement diminué, les leviers ont été purgés, les rebonds sont faibles et leurs niveaux baissent progressivement, tandis que les investisseurs sont apathiques, plongés dans un pessimisme généralisé.
Ceci est à la fois un résultat du mouvement du marché et une résistance interne pour la prochaine phase. Mais selon nous, la plus grande résistance provient de l’extérieur du marché — l’incertitude macro-financière, les inquiétudes concernant un atterrissage brutal de l’économie américaine, et l’absence de clarté quant à la tendance du marché boursier américain.
À l’intérieur du marché cryptographique, la purge touche à sa fin. La capitalisation réalisée et la distribution entre main longue et main courte sont désormais dans une phase d’accumulation, prêtes pour une hausse. Toutefois, les fonds présents sur le marché restent relativement faibles, manquant de confiance et de capacité à prendre des décisions indépendantes.
URPD : Plus de 2,91 millions de jetons afflués dans la « zone de consolidation après nouveau sommet »
Au cours des huit derniers mois, le marché a subi des secousses continues. En portant notre regard sur la chaîne, nous pouvons observer derrière ce mouvement chaotique un résultat ordonné.
Réseau Bitcoin URPD (13.03)
L’indicateur URPD permet d’analyser statistiquement tous les BTC non dépensés selon leur prix d’achat, offrant ainsi une vision claire de la répartition finale des jetons. L'image ci-dessus montre la structure de distribution du BTC le 13 mars, jour où Bitcoin a atteint un nouveau sommet historique. À ce moment-là, 3,086 millions de BTC étaient accumulés dans la « zone de consolidation après nouveau sommet » (53 000 ~ 74 000 USD). Au prix de clôture du 31 août, cette zone contenait 6,002 millions de BTC, signifiant qu'au moins 2,916 millions de BTC supplémentaires ont été engagés dans cette fourchette au cours des cinq derniers mois.
URPD BTC (31.08)
En termes de temps, depuis le déclenchement de la rupture en mi-octobre de l'année dernière jusqu'au sommet historique du 13 mars, la phase haussière a duré plus de cinq mois. Aujourd'hui, la phase de « consolidation latérale » dans cette même zone dure également depuis plus de cinq mois, avec un prix maximal à 72 777 USD et un minimum à 49 050 USD, et plus de sept cycles d'oscillation. Cette consolidation a permis l’échange de plus de 2,916 millions de jetons (la donnée réelle étant supérieure, car les échanges via les exchanges centralisés ne sont pas entièrement visibles sur la chaîne), érodant considérablement la liquidité du marché.
Capitalisation réalisée du BTC
À travers la « capitalisation réalisée », calculée selon le coût d’achat, nous observons que bien que le prix n’ait pas pu franchir de nouveaux sommets depuis l’entrée dans la zone de consolidation après nouveau sommet en mars, la capitalisation réalisée continue de croître. Cela signifie qu’une masse significative de jetons bon marché a été revalorisée durant cette période. Ces BTC revalorisés peuvent, sous certaines conditions, devenir soit un support, soit une pression à la baisse.
Nous adoptons donc une position neutre face à cette distribution URPD : certes, un volume suffisant de jetons a été échangé, et un volume important de capitaux a exprimé sa confiance dans la suite du marché, mais la nature exacte de ces fonds reste inconnue. Leur rôle futur — support ou résistance — devra être confirmé par l’observation future.
Main longue / Main courte : Grande vente et refroidissement
Nous considérons le cycle du marché comme un vaste transfert entre investisseurs à long terme et à court terme, chacun effectuant des conversions entre BTC et USD au fil du temps.
Statistiques des positions (hebdomadaires)
Le mouvement du BTC a démarré en mi-octobre. La désaccumulation massive par les détenteurs à long terme a commencé en décembre, culminant en février et mars, propulsant le marché vers un nouveau sommet avant d’entamer un ajustement progressif, définissant ainsi la « zone de consolidation après nouveau sommet ».
À partir de mai, les ventes massives par les mains longues se sont fortement réduites, et ce groupe a repris ses achats, dont le rythme s'est accéléré nettement en juillet et août. Depuis son point bas jusqu’au 31 août, ce groupe a accumulé 630 000 BTC. Les principales ventes provenaient plutôt des mains courtes et des mineurs.
Dans notre rapport de juin, nous avions souligné que chaque cycle haussier connaît deux grandes vagues de vente, et que seule la deuxième parvient à épuiser complètement les liquidités du marché, mettant ainsi fin au mouvement haussier. Ce qui s’est produit ces derniers mois n’était que la première vague. Cette première vente, ayant duré près de six mois, touche maintenant à sa fin, ce que confirme clairement la distribution on-chain.
Ondes HODL du BTC
Les ondes HODL montrent que les nouveaux jetons apparus en mars ont rapidement diminué, indiquant un recul marqué de l’activité spéculative. De même, les jetons apparus entre 3 et 6 mois (une composante importante de la zone de consolidation) sont aussi en forte baisse. Ces détenteurs sont majoritairement entrés après l’approbation des ETF, ce qui les classe comme des « mains longues monocycliques ». Cela signifie que la majeure partie de leurs BTC va désormais se transformer en détention à long terme — preuve en est l’augmentation brutale de 470 000 BTC par les mains longues en août. Dans les mois à venir, cette accumulation devrait continuer à croître rapidement.
Le refroidissement de la structure de détention du BTC résulte du retour des jetons des mains courtes vers les mains longues durant la phase de consolidation après nouveau sommet. Ce phénomène réduit fortement la liquidité du marché. Une telle raréfaction peut pousser le prix du BTC à la baisse en cas de pénurie de fonds, mais à la hausse s’il y a afflux de liquidités.
Nous pouvons donc conclure : après plus de cinq mois de consolidation, le marché interne est pleinement préparé, et l’évolution des prix sera désormais déterminée principalement par la direction des flux de capitaux (et non par les réallocations internes).
Flux de capitaux : Le canal ETF s’éteint
Dans notre rapport de novembre 2023, nous avions signalé que le flux net des stablecoins était redevenu positif depuis mi-octobre, pour la première fois depuis février 2022, marquant ainsi le début d’une nouvelle phase. Par la suite, le BTC a entamé une forte hausse.
Statistiques mensuelles des entrées/sorties des principales stablecoins
Au cours des plus de cinq mois d’ajustement, mai et juin ont été les périodes les plus pauvres en liquidités, avec seulement 1,201 milliard USD d’afflux. Cette situation pessimiste commence à s’inverser : les entrées ont atteint 2,696 milliards en juillet et 5,09 milliards en août. Ces nouveaux capitaux témoignent de leur reconnaissance du niveau des prix dans la zone de consolidation après nouveau sommet, ainsi que de leur confiance à long terme dans la seconde moitié du cycle haussier.
En janvier de cette année, après l’approbation de 11 ETF BTC aux États-Unis, ce canal est devenu une force indépendante importante. Nous avons déjà souligné à plusieurs reprises que ces fonds possèdent une volonté propre et, par leur ampleur et leur rapidité d'action, deviendront un facteur clé de fixation du prix du BTC. En juillet, face à la vente massive par le gouvernement allemand qui avait suscité une panique, les fonds ETF BTC ont agi fermement, acquérant massivement des jetons à bas prix.
Toutefois, en août, alors que la hausse des taux américains devenait plus probable, une hausse inattendue des taux japonais a forcé les traders de carry trade à dégonfler brutalement leurs positions, provoquant une forte volatilité sur les marchés boursiers mondiaux. Considéré comme actif à haut risque, le BTC ETF a été affecté. Dès le début du mois, les ventes continues des détenteurs d’ETF ont fait chuter le BTC à 49 000 USD, un plus bas depuis plusieurs mois, rompant même le seuil inférieur de la zone de consolidation. Ensuite, les fonds ETF ont progressivement reflui (les stablecoins suivant peu après), ramenant le prix du BTC à 64 000 USD. Mais fin août, avec un retour des sorties sur le canal ETF, le prix est retombé sous 60 000 USD.
Entrées/sorties journalières cumulées des 11 fonds ETF BTC (août)
Sur l’ensemble du mois, le flux net des ETF BTC s’établit à -72,83 millions USD, le deuxième plus mauvais mois de l’histoire, juste devant avril.
Entrées/sorties mensuelles cumulées des 11 fonds ETF BTC
Examinons maintenant ces deux flux combinés :
Afflux total combiné des stablecoins et des 11 ETF BTC (mensuel)
Bien que les stablecoins aient enregistré trois mois consécutifs d’afflux croissant, la sortie des ETF en août a fait chuter le flux total d’août à 5 milliards USD, en dessous des 5,9 milliards de juillet. Selon EMC Labs, c’est précisément l’afflux de capitaux qui, malgré la crise, a permis au BTC de remonter à 65 000 USD. Toutefois, la baisse de cet afflux explique pourquoi le sommet du mois (65 050 USD) est resté bien en dessous de celui de juillet (70 000 USD). Cette baisse provient directement du passage des ETF de +3,2 milliards en juillet à -72,83 millions en août.
L’attitude des ETF BTC, étroitement liée au marché américain, est devenue le facteur décisif de l’évolution du marché.
Septembre et la baisse des taux : Atterrissage en douceur vs brutal
Contrairement à la faiblesse du BTC en août, le marché boursier américain, bien qu’ébranlé, a montré une résilience remarquable. Le Nasdaq a gagné 0,65 % en août, tandis que le Dow Jones a atteint un nouveau record. Durant cette période, les débats ont fusé autour de la baisse de 25 ou 50 points de base en septembre, mais l’enjeu réel pour les traders était surtout la question centrale : « L’économie américaine connaîtra-t-elle un atterrissage en douceur ou brutal ? »
À la lumière de la trajectoire actuelle du marché américain, EMC Labs estime que les investisseurs tablent sur un atterrissage en douceur, évitant ainsi une réévaluation globale à la baisse. Sur cette hypothèse, une partie des capitaux a quitté les « Sept géants », déjà fortement valorisés (la plupart ayant sous-performé le Nasdaq ce mois-ci), pour rejoindre d’autres valeurs bleues moins valorisées, propulsant ainsi le Dow Jones à un nouveau sommet.
Sur la base d’expériences passées, nous pensons que les investisseurs du marché américain perçoivent le BTC comme un actif similaire aux « Sept géants » — prometteur mais potentiellement surévalué. Cela a conduit à une vente massive synchronisée avec celle des Sept géants. Néanmoins, comparé au BTC, les Sept géants conservent un attrait beaucoup plus fort auprès des capitaux principaux, ce qui explique leur rebond plus vigoureux après le krach.
Actuellement, CME FedWatch estime à 69 % la probabilité d'une baisse de 25 points de base en septembre, contre 31 % pour une baisse de 50 points.
EMC Labs pense que si une baisse de 25 points est confirmée en septembre, sans données économiques ou d’emploi majeures contredisant l’hypothèse d’un atterrissage en douceur, le marché boursier poursuivra sa progression stable. Si les Sept géants reprennent de la valeur, il est probable que les flux ETF BTC redeviennent positifs, poussant le BTC à la hausse, testant à nouveau le seuil psychologique des 70 000 USD voire de nouveaux sommets. En revanche, si des indicateurs clés montrent que l’économie ne correspond pas à un atterrissage en douceur, le marché boursier corrigerait à la baisse, particulièrement les Sept géants, et les flux ETF BTC seraient peu susceptibles d’être optimistes. Dans ce cas, le BTC pourrait replonger vers le seuil inférieur de la zone de consolidation, autour de 54 000 USD.
Cette analyse suppose que le canal stablecoin ne connaîtra pas de changement de tendance significatif en septembre. Par ailleurs, nous restons prudents sur les stablecoins : bien que ces fonds s’accumulent progressivement, nous pensons qu’ils peinent à générer une dynamique indépendante pour le BTC. Le scénario le plus optimiste serait une conjonction d’afflux positifs sur les canaux stablecoin et ETF, soutenue par une revalorisation des Sept géants, rendant alors un dépassement du précédent sommet largement probable.
Conclusion
Le BTC a franchi 54 000 USD en janvier, atteint un nouveau sommet historique en mars, puis entamé en avril une phase de consolidation latérale dans la « zone de consolidation après nouveau sommet », maintenant prolongée depuis plus de cinq mois — presque autant que la séquence de six mois de hausse continue depuis septembre dernier — ce qui, temporellement, place le marché près d’un point d’inflexion.
Graphique mensuel du BTC
C’est probablement la raison pour laquelle les flux de stablecoins s’accumulent progressivement, reconstituant la pression acheteuse.
Cependant, la véritable percée dépendra toujours de la confirmation de données macroéconomiques positives, notamment aux États-Unis, suivie d’un retour des capitaux institutionnels vers les ETF BTC.
Étant donné le retour du dollar dans un cycle de baisse des taux, septembre devient le mois le plus crucial de l’année, où les marchés américain et cryptographique donneront leurs premières indications.
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