Nuit agitée : ce qu'il faut surveiller lors du FOMC

Rédaction : Chen Min, Bonjour Marchés

Ce soir, l'indice américain des prix à la consommation (CPI) et la réunion de fixation des taux d'intérêt du FOMC se succéderont, avec moins de six heures d'intervalle. Après le rapport sur l'emploi, une autre nuit agitée pourrait s'annoncer.

01 Le graphique des projections

Étant donné que la décision concernant les taux d'intérêt elle-même ne comporte pratiquement aucune surprise (maintien inchangé des taux lors de la réunion de politique monétaire de juin), tous les regards seront désormais tournés vers les indications fournies par le graphique des projections ("dot plot") publiées à l'issue de cette réunion.

Les résultats peuvent être divisés en trois scénarios principaux :

• Scénario de base : dans le graphique mis à jour, la médiane indiquera deux baisses de taux d'intérêt d'ici la fin 2024

• Scénario accommodant : dans le graphique mis à jour, la médiane indiquera trois baisses de taux d'intérêt d'ici la fin 2024

• Scénario restrictif : dans le graphique mis à jour, la médiane indiquera une baisse de taux d'intérêt d'ici la fin 2024

Parmi ces trois scénarios, le scénario de base est le plus probable. D'après les résultats du vote lors de la dernière réunion du FOMC en mars, le ratio entre les membres votant pour plus de trois baisses de taux et ceux préconisant moins de deux baisses était de 10 contre 9. Compte tenu des déclarations récentes des responsables de la Fed qui affichent une tendance plutôt restrictive, un ajustement à la baisse d'une projection au cours de l'année constitue le scénario de base.

Voici ci-dessous les déclarations récentes des responsables de la Réserve fédérale :

Actuellement, les principales institutions financières étrangères prévoient un rehaussement de 25 pb du graphique des projections (deux baisses de taux durant l'année). Toutefois, des divergences importantes subsistent quant au nombre de baisses de taux anticipées durant l'année ainsi qu'à la date de la première baisse.

Concernant les projections à long terme, si celles pour 2024 sont relevées, la médiane des taux neutres ou à long terme pourrait également augmenter davantage. Selon le scénario de base, les projections médianes pour 2025 et 2026 pourraient elles aussi être légèrement relevées d'environ 25 points de base.

02 Déclaration de la réunion et conférence de presse

La déclaration publiée après la réunion risque de ne pas différer significativement de celle du mois de mai ; ce sera donc la conférence de presse suivant la réunion qui retiendra particulièrement l'attention. Les journalistes poseront directement leurs questions à Powell, dont les réponses et formulations permettront d'obtenir des informations supplémentaires. Lors de la réunion du FOMC en mai, Powell avait rejeté toute possibilité d'une nouvelle hausse des taux, ce qui était devenu le point central de la réunion. À l'issue de la conférence de presse de mai, le président Powell a été unanimement perçu comme adoptant une posture accommodante.

Mais le scénario le plus probable est que le président Powell maintienne lors de la conférence de presse un ton similaire aux récents discours des responsables de la Fed : à savoir que la prochaine étape pourrait être une baisse des taux, mais compte tenu de la persistance de l'inflation, il insistera sur la nécessité de rester patient.

03 Prévisions économiques

Les prévisions économiques devraient plutôt pencher vers une orientation baissière : depuis mai, les indicateurs économiques américains ont globalement été inférieurs aux attentes. Le PIB du premier trimestre a déjà été revu à la baisse ; récemment, les données sur la consommation, la production industrielle, les indices PMI, les offres d'emploi JOLTS, et le chiffre ADP des créations d'emplois ont toutes été corrigées en recul. Bien que le rapport non-farm ait dépassé les attentes, la révision à la baisse des chiffres du mois précédent ainsi qu'une hausse continue du taux de chômage issu de l'enquête auprès des ménages pourraient entraîner une légère révision à la baisse des prévisions de croissance pour l'année.

Les informations relatives à l'inflation seront étroitement liées au chiffre du CPI publié quelques heures plus tôt. Bien que le CPI soit publié seulement quelques heures avant la réunion du FOMC, les décideurs ont très probablement déjà pris connaissance des données d'inflation. D'après les dernières composantes de l'inflation, la persistance des services hors loyer et du logement reste un facteur clé influençant l'évolution de l'inflation.

Voici ci-dessous les prévisions du CPI selon différentes banques étrangères, à titre indicatif :

04 Réaction des marchés

Si les événements suivent le scénario de base, les marchés des changes n'extraieront probablement que peu d'informations supplémentaires de la réunion de la Fed cette semaine.

Toutefois, si les données du CPI dépassent les attentes ce soir, provoquant ainsi un résultat du FOMC plus « hawkish », cela pourrait engendrer une certaine panique sur les marchés, poussant les opérateurs à anticiper un report voire une absence totale de baisse des taux durant l'année. Actuellement, le marché anticipe implicitement une ou deux baisses de taux ; cette anticipation pourrait alors chuter rapidement sous une seule baisse. En termes de réaction des marchés, l'indice dollar et le rendement des obligations du Trésor américain connaîtraient une forte hausse, et l'indice dollar pourrait tester son précédent sommet autour de 106.

Si, en revanche, les données du CPI sont faibles, nous anticipons que les informations issues de la réunion du FOMC auront davantage tendance vers une neutralité, du moins en ce qui concerne le ton adopté par Powell lors de sa conférence de presse. Dans ce cas, les marchés continueraient très probablement à évoluer latéralement dans une phase de consolidation.