Il a parié gros sur les créances de faillite de FTX et a gagné 25 millions de dollars
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Il a parié gros sur les créances de faillite de FTX et a gagné 25 millions de dollars
Un pari audacieux avec un taux de rendement supérieur à 700 %.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Niamh Rowe, Fortune
Traduction : Luffy, ForesightNews
Lorsque des rumeurs ont commencé à circuler sur Internet concernant les difficultés de FTX, l'un de ses clients, Louis d'Oringy, n'y a pas prêté attention et s'est recentré sur ses amis qu'il recevait dans son appartement à Miami Beach.
« Des fausses nouvelles », se souvient-il. Il a fermé son ordinateur portable, laissant derrière lui la communauté croissante d'inquiets du monde des cryptomonnaies, pour passer une journée détente à la plage.
Mais quelques heures plus tard, l'ambiance avait changé. De retour chez lui, il a vu des tweets indiquant que les demandes de retrait de fonds de clients de FTX étaient refusées.
« Les choses sont devenues de plus en plus chaotiques », se rappelle-t-il. Alors que le soleil disparaissait derrière les baies vitrées, ce jeune homme de 31 ans à l'époque se demandait ce qui allait suivre.
« Puis, » dit-il, « tout à coup, nous n'avons plus pu retirer notre argent déposé sur FTX. »
D'Oringy fait partie des plus d’un million de victimes tentant de récupérer leurs fonds perdus auprès de FTX, effondrée après que les fraudes financières de son cofondateur Sam Bankman-Fried ont été révélées.
« À ce moment-là, cela ressemblait à la fin du monde des cryptomonnaies », explique-t-il. « Tout semblait très sombre ; personne ne pensait que le bitcoin atteindrait un nouveau record historique. »
Pourtant, dans les moments les plus sombres du secteur des cryptomonnaies, la pensée de d'Oringy commençait à évoluer.
Louis d'Origny a acheté plus de 1 000 créances liées à la faillite de FTX depuis décembre 2022
« Mon raisonnement était que Sam n'avait pas eu assez de temps pour commettre cette fraude ou perdre autant d'argent. J'étais très confiant qu'une grande partie des fonds pourrait être récupérée », affirme-t-il.
D'Oringy a repéré une opportunité : de nombreux créanciers comme lui espéraient récupérer au moins une partie de leurs fonds, mais aucune information claire ni garantie n'était disponible sur la manière dont l’exchange comblerait un déficit total de 8,7 milliards de dollars au moment de la faillite. Autrement dit, les créanciers pourraient vendre leurs créances à bas prix.
Et si on pouvait couvrir sa créance ?
Le commerce des créances : risque et opportunité
D'Oringy avait déjà acheté certaines créances issues de la faillite de Celsius avec son ancien fonds spécialisé Arceau, mais il restait novice dans ce domaine. La plupart des investisseurs qu’il connaissait ne voulaient pas s’impliquer dans l’affaire FTX — personne ne voulait avancer de l’argent pour acheter ces créances.
Mais quelques semaines après les événements de Miami, d'Oringy a commencé à utiliser son propre argent pour acheter des positions FTX auprès de hedge funds, exigeant leur liquidation.
« Nous ne savions rien de plus sur la procédure de faillite. Nous avons pris un gros risque. J'ai simplement décidé d'agir », a confié d'Oringy à Fortune.
Le commerce des créances en situation de faillite est une stratégie à haut risque et potentiellement à haut rendement. À la suite des faillites de Lehman Brothers, Enron ou General Motors, des traders de créances auraient gagné des centaines de millions, voire des milliards de dollars grâce à ces géants autrefois prospères. Mais bien souvent, ces créances se sont finalement révélées sans valeur.
« Le résultat final a été bien meilleur que ce que j’avais imaginé », dit-il.
Lorsqu'une entreprise fait faillite, ses créanciers doivent traverser une longue procédure judiciaire sans garantie quant au pourcentage de remboursement. Beaucoup choisissent donc de vendre immédiatement leurs créances contre espèces à des acheteurs prêts à assumer le risque d’une perte de valeur, la perte réelle dépendant de la capacité du mandataire judiciaire à recouvrer les dettes.
Depuis que FTX a déposé plainte le 11 novembre 2022 au tribunal de district du Delaware en vertu du chapitre 11, calculer le moment exact et la valeur des transactions de créances est devenu extrêmement complexe. Des opérateurs du secteur ont indiqué à Fortune que certaines transactions ont lieu sur des plateformes en ligne, d'autres en privé, certains acheteurs n’étant pas tenus de soumettre immédiatement une demande de transfert, ce qui crée des retards, tandis que d’autres transactions sont simplement signalées comme faisant partie de leurs propres créances.
Au 28 mars, 49 transactions avaient échangé des créances d'une valeur totale dépassant 439 millions de dollars sur Claims Market, la principale plateforme en ligne du secteur. Par ailleurs, selon les documents judiciaires disponibles au 20 mars, des hedge funds avaient déjà acquis des créances d'une valeur supérieure à 2,3 milliards de dollars à prix fortement réduit.
Bien que le tribunal de faillite n'ait pas encore fixé la date précise de remboursement des créanciers, tout indique désormais qu'ils seront probablement intégralement remboursés. « Il semble que les clients soient sur le point d'être entièrement remboursés », a déclaré Bankman-Fried devant le tribunal de Manhattan jeudi lors de sa condamnation.
Quand les créances ont été initialement approuvées, elles ont été vendues à bas prix. Plus de 60 transactions, chacune dépassant 1 million de dollars, ont été réalisées sur le marché – vendues environ à 10 % de leur valeur en novembre 2022, elles valent maintenant jusqu’à 93 %, signe d'une confiance croissante dans le remboursement.
Par ailleurs, deux personnes informées des transactions de créances ont indiqué à Fortune que, compte tenu de la hausse de la valeur des cryptomonnaies et de la vente des actions de FTX dans la start-up d’intelligence artificielle Anthropic pour plus de 880 millions de dollars, la valeur de ces créances pourrait dépasser leur montant initial, atteignant entre 120 % et 140 %.
Un pari aux rendements supérieurs à 700 %
Les acheteurs de créances ont indiqué à Fortune que la nomination de John J. Ray III au poste de PDG par intérim après le dépôt de bilan de FTX a également stimulé l'intérêt pour les créances. « Il a immédiatement commencé à vendre tous les actifs incertains (volatils), ce que les acheteurs institutionnels ont apprécié car ils ne veulent pas de bitcoin », explique d'Oringy.
Selon les données déposées dans le cadre du dossier FTX, environ 7 milliards de dollars d'actifs ont été récupérés à ce jour, incluant des cryptomonnaies liquidées, 38 biens immobiliers aux Bahamas et 2,6 milliards de dollars en espèces.
Ce patrimoine comprend environ 59 millions de SOL et 21 482 bitcoins, dont les cours ont augmenté respectivement d’environ 1 000 % et 343 % depuis le dépôt de bilan de la société. FTX prévoit de vendre 41 millions de SOL à des investisseurs institutionnels à 68 % en dessous du prix du marché actuel, soit environ 7,65 milliards de dollars au moment de la publication. Cette décision a provoqué la colère de certaines victimes, notamment Sunil Kavuri, qui a critiqué Bankman-Fried lors de sa condamnation, affirmant qu’il « mentait constamment en disant que nous serions tous pleinement punis ».
Au 20 mars, les documents du chapitre 11 indiquaient que d'Oringy avait acheté des créances d'une valeur d'environ 29 millions de dollars. Il affirme avoir acquis ces créances pour 3,5 millions de dollars avec ses propres fonds : « C’est un investissement de mon bureau familial et de quelques amis. » Ce placement a généré un rendement supérieur à 700 %.
Il a effectué son premier achat de créance pendant les fêtes de Noël en famille. Il se souvient de l’expression inquiète de ses parents, qui plaisantaient en disant que, à cause de son pari audacieux, toute la famille pourrait être ruinée d’ici Noël prochain. Selon les contrats consultés par Fortune, cette créance d'une valeur proche de 3 millions de dollars a été acquise le 28 décembre 2022 à 6 % de sa valeur nominale.
À ce jour, les acheteurs ayant le plus fort potentiel de gain issu des décombres de FTX sont les hedge funds spécialisés dans les dettes moroses. Au 20 mars, Attestor, Baupost et Farallon avaient respectivement acquis des créances d'une valeur supérieure à 520 millions, 518 millions et 346 millions de dollars, dominant largement la course. Des sources ont confirmé que ces fonds utilisaient des entités différentes pour leurs achats.
Un autre grand joueur dans ce jeu, et ami de d'Oringy, est Thomas Braziel, courtier en créances en faillite chez 117 Partners, qui agit pour certains des plus grands hedge funds du marché. Braziel affirme que sa première transaction a eu lieu le 12 novembre 2022, avant même le dépôt officiel de la faillite. Il a payé environ 240 000 dollars pour acquérir des créances d'une valeur déclarée de 8 millions de dollars (environ 3 % de leur valeur), puis environ 210 000 dollars pour 3,5 millions de dollars de dette.
Le commerce des créances n'est pas facile
Les valorisations actuelles sont très éloignées de celles d'avril dernier, lorsque les acheteurs de créances ont frôlé la catastrophe.
Lors d’un appel Zoom avec un débiteur de Singapour, d'Oringy était sur le point de conclure un accord d'achat de créance de 3 millions de dollars. Pendant l'appel, une information est tombée : le fisc américain (IRS) avait déposé une réclamation de 44 milliards de dollars contre FTX, l'accusant d'évasion fiscale.
« Vous savez, pendant l'appel, nous étions terrifiés », raconte-t-il. Malgré cela, il a décidé d'acheter la créance. « C'était vraiment, vraiment effrayant. »
Bien que l'IRS ait ramené sa réclamation à 20,4 milliards de dollars, si aucune objection n'était soulevée, les créanciers restaient exposés à la faillite. « Nous aurions tout perdu », affirme d'Oringy.
Cependant, FTX mène un combat juridique contre cette réclamation, demandant au tribunal de la rejeter : elle « pourrait indéfiniment bloquer les progrès du débiteur ainsi que tout paiement aux clients et autres créanciers ». Autrement dit, étant donné que cette revendication obligerait les victimes de la fraude à payer, elle est peu susceptible d’aboutir, ont indiqué des sources à Fortune.
En juillet, FTX a lancé son propre portail public permettant aux clients de déposer leurs créances. Mais durant les premiers échanges, les informations sur les actifs pouvant être liquidés ou sur la manière de vérifier les créances étaient limitées. D'Oringy explique que beaucoup de choses semblaient organisées via Twitter, et que la procédure KYC (connaître son client) était à la fois chronophage et improvisée.
« Acheter des créances a été extrêmement difficile », affirme Braziel, ajoutant qu'au moins deux ou trois des créances qu'il a achetées se sont révélées frauduleuses.
En raison de la rapidité requise pour la vérification des créances, d'Oringy a acheté 40 créances durant la première année de transactions. Cela lui a donné une nouvelle idée : automatiser le processus de due diligence. En décembre dernier, il a cofondé son propre portail, FTX Creditor, qu'il décrit comme une « solution CRM, KYC et de due diligence sur mesure », capable, dit-il, de réduire le processus de vérification de plusieurs jours à seulement 30 minutes. L'entreprise emploie aujourd'hui 14 personnes réparties sur différents continents, disponibles 24 heures sur 24 pour répondre aux appels des créanciers.
La société traite spécifiquement les créances inférieures à 100 000 dollars, offrant aux investisseurs particuliers un moyen simple de vendre en 30 minutes, évitant ainsi de rester bloqués dans de longues procédures de confirmation.
Des documents publics montrent qu'FTX Creditor a acheté près de 1 000 créances d'une valeur totale d'environ 100 millions de dollars depuis décembre. Selon les estimations du marché, en supposant un prix d'achat à 70 % de la dette, cela signifie que l'entreprise pourrait réaliser un bénéfice d'environ 30 millions de dollars — dont une partie proviendrait peut-être des premières créances achetées par d'Oringy.
Toutefois, d'Oringy explique que la hausse de la valeur des créances a ralenti le rythme des transactions. Néanmoins, selon un contrat consulté par Fortune, plus de 6 millions de dollars de créances ont été achetées cette semaine seulement sur le marché, et Braziel continue d'acquérir des créances à 70 % de remise.
D'Oringy a décidé de poursuivre l'activité de FTX Creditor après la résolution de la faillite de FTX, mais une fois les créances remboursées, il partira d'abord en vacances.
Placer de l'argent dans ces créances relevait-il d'une intelligence stratégique bien réfléchie ? Peut-être. Mais selon d'Oringy, ces circonstances étaient simplement dues au hasard. Il utilise un mot bien différent de l'intelligence : « chance ».
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