TechFlow x Lishuo | Les VC du secteur de la cryptomonnaie : rejoignez-nous pour spéculer sur les cryptos
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
TechFlow x Lishuo | Les VC du secteur de la cryptomonnaie : rejoignez-nous pour spéculer sur les cryptos
Cette année, sans un niveau exceptionnel, il sera difficile de survivre. Mais tant qu'on parvient à survivre, les rendements seront très élevés.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : TechFlow
Il y a plusieurs années, j’ai vu le film « Mer Jaune », habitué à l’esthétique violente et retenue des réalisateurs chinois, les scènes de corps à corps sanglants entre personnes m’ont semblé oppressantes et tristes. Dans « Mer Jaune », tous les personnages sont comme des chiens enragés, se déchirant férocement pour survivre. Plus tard, je me suis rendu en personne sur la Mer Jaune : la mer était grise, extrêmement froide, le vent coupait le visage comme un couteau, chargé d’une odeur fétide. Les petites embarcations montaient et descendaient avec les vagues, vacillant comme du papier prêt à être renversé. Ce n’est qu’alors que mes émotions anciennes se sont libérées : cet endroit est à la fois une patrie flottante et une tombe.
Quand la violence devient le principal moyen de résoudre les problèmes, le crime n’existe plus au nom du mal, c’est la loi de la jungle où le fort domine le faible.
Quand l’escroquerie devient un modèle économique, la victime devient souvent elle-même un agresseur.
C’est un marché qui récompense l’avidité et le travail acharné.
À Shenzhen et Hangzhou, de nombreuses équipes de startups continuent d’opérer discrètement dans divers immeubles de bureaux sobres, sans logo visible, sans réceptionniste, parfois même sans téléphone fixe. La présence d’un bureau sert surtout à ne pas paraître une entreprise frauduleuse lors du recrutement. C’est comme revenir au début de l’histoire : pendant les réunions familiales du Nouvel An, si quelqu’un demande sur quelle colline vous opérez, on répond instinctivement un métier acceptable par tous. Alors que les secteurs lucratifs sont déjà largement occupés, ceux qui restent en Chine ont des objectifs plus clairs : plonger en mer pour pêcher, plus les vagues sont hautes, plus les poissons valent cher.
Shenzhen privilégie les activités génératrices de trésorerie, joue au jeu des emboîtements financiers, étudie les poupées russes monétaires. Elle s’adapte aux règles, dispose généralement d’équipes de médias sociaux entièrement anglophones. Peu de gens connaissent leur véritable origine, et encore moins par certitude — la plupart devinent. Quand vous voyez soudainement un projet apparaître sur une blockchain, atteindre le top 3 du TVL en une semaine, avec des gros investisseurs entrés des mois auparavant, des mécanismes de mise en gage imbriqués, des modes populaires partout, une communauté en effervescence, des analyses publiées sur tous les grands médias chinois, mais aucune trace de l’équipe fondatrice sur le site officiel — félicitations, les frères de Shenzhen sont prêts à vous faire gagner de l’argent.
Les amis de Hangzhou choisissent plutôt de construire des infrastructures populaires, contribuer du code, lancer une vingtaine de projets espérant en toucher un seul au moment de la hausse — ce voyage ne sera alors pas vain. Quant à Pékin et Shanghai, peu à dire : quelques rares fonds gardent encore un bureau, ou bien accueillent occasionnellement des représentants de projets étrangers. Ceux qui devaient partir sont partis, parfois même une réunion ne réussit pas à rassembler assez de monde pour un repas de火锅. Jadis florissants, aujourd’hui muets d’émotion.
Il dit : Je n’ai jamais vu une industrie tolérer à ce point l’escroquerie.
« Créer une entreprise dans ce secteur est extrêmement précaire. Bien sûr, puisque j’ai choisi cette voie, je ne peux pas parler de sécurité. En tant que fondateur, j’ai l’impression d’être un démineur : premièrement, ne pas exploser soi-même ni son équipe. Deuxièmement, éviter de nuire aux investisseurs. Ce n’est pas une industrie guidée par la technologie ; là où circulent les liquidités, nous devons aller. L’équipe ne peut pas attendre indéfiniment, il faut atteindre les objectifs dans un cycle limité, sinon c’est la liquidation. Vous pensez que tout le monde suit maintenant les horaires de trading américains, surveille les entrées et sorties des institutions, observe la politique macroéconomique américaine. Et ils prétendent vouloir bouleverser l’ordre financier traditionnel ? Ne soyez pas ridicules. »
« L’état idéal serait d’être exactement au centre d’un segment porteur. Aujourd’hui, les investisseurs posent directement des questions sur les données et les plans de cotation. Rien à faire avec les actions : impossible d’obtenir du financement. Tout se négocie autour du prix de la crypto et du verrouillage. Parler d’actions ici, c’est manquer de réalisme. Y a-t-il vraiment des fonds affirmant se concentrer uniquement sur le stade initial et n’investir que dans des actions ? Non, aucun. »
« Encore mieux serait d’être découvert par la communauté, poussé uniquement par les utilisateurs. Mais je ne miserais pas là-dessus, je ne crois pas à une telle perfection. »
« Vu sous un angle positif, le monde de la finance traditionnelle a déjà accepté ce secteur. Pourtant, beaucoup de gens ordinaires en sont exclus, et le seuil d’entrée pour créer une entreprise grimpe sans cesse. Oui, il est élevé — relativement parlant. Le coût de l’escroquerie, lui, diminue constamment. Au nord du Myanmar, vous devez encore engager des gardes et recruter des sbires ; après tant d’années d’éducation du marché, la tolérance des utilisateurs à l’escroquerie est étonnamment élevée. De mon point de vue, la technologie sert à résoudre des problèmes, mais elle ne rend pas nécessairement le monde meilleur. Pour les porteurs de projets, cependant, un investissement entraîne presque toujours un retour. Technologie, marché, opérations — si les utilisateurs perçoivent votre sincérité et vos efforts, le marché vous récompensera. Se faire insulter, c’est secondaire, tant qu’on survit. Ne pas tenir pendant le marché baissier, c’est une autre histoire. »
Quand l’escroquerie devient un modèle commercial, la victime devient souvent l’auteur. Nous observons facilement ce cycle répétitif de fraude, cette normalisation et cette indifférence affichées au grand jour.
Revenons neuf ans en arrière : les entrepreneurs de Shanghai n’oublieront jamais la première présentation de Vitalik. Je m’en souviens — une grande bannière plastifiée imprimée dans une boutique de copie, quelques rangées de chaises de bureau, V maigrelet debout à côté de Chu Xiahu potelé. Parmi les auditeurs, certains ont changé de nationalité par la suite, d’autres ont tout perdu dans des jeux de hasard, d’autres sont retournés à leur vie antérieure, certains restent en marge du secteur, d’autres sont devenus des escrocs. La réalité, c’est que les succès visibles sont extrêmement rares. Toucher le fond, tout recommencer, tout rafler — ces contes triomphants n’existent que dans les courtes séries dramatiques ou les récits de KOL sur X.
Investisseur : Les beaux discours abusent, embrasse la réalité.
Le fondement du changement. « Beaucoup de gens feront faillite cette année », a déclaré un responsable de fonds lors d’un entretien. Beaucoup célèbrent l’arrivée des ETF, ignorant que le prix a déjà été fixé. Vous plaisantez en disant que vous êtes passé de simple spéculateur en cryptos à trader sur le marché américain, sans réaliser que vous venez de franchir le seuil d’une autre forêt sombre et brumeuse.
Je repense à une remarque récente d’un ami : Si la blockchain devient juste un cercle financier alternatif, alors elle s’éloigne de sa vocation initiale — servir de remède à un système financier défaillant. Un cercle financier alternatif n’apporte aucune valeur au monde. La vraie valeur ne coule que vers les nouveaux lieux d’espoir.
Autrefois, le rôle idéal de l’investisseur était de « mettre en selle et accompagner ». Mais dans un marché financier, ce modèle est totalement inadapté. Des fonds expérimentés sur le marché primaire transforment silencieusement leur activité, dont LD CAPITAL est un exemple emblématique. Son fonds secondaire est dirigé par Lou Jiyue. Je lui ai posé une question simple : « En vous lançant sur le marché secondaire, comparé à vos investissements primaires passés, quelle est votre impression principale ? Ou quelle est la différence majeure entre les deux ? » J’ai eu une réponse légèrement inattendue.
Elle a répondu : « Je n’ai jamais vraiment fait de primaire, en fait. Le secondaire est sûrement plus difficile. »
Moi, je pensais que le secondaire, c’était acheter et vendre, plutôt tranquille si on ne s’expose pas publiquement sur la chaîne. Lou a répondu avec trois émoticônes pleurant, ajoutant : « C’est carrément ça. »
Le marché secondaire implique autant de rumeurs, calomnies et théories du complot que le primaire. Le niveau d’exigence professionnelle est très élevé.
Lou ajoute : « C’est surtout dur à faire. Cette année sera certainement très volatile, et le marché américain est incertain aussi. Sans un niveau exceptionnel, on risque même de ne pas survivre. Mais si on survit, les rendements seront très élevés. »
« Beaucoup peuvent analyser les données et en tirer un 1-2-3, mais avoir beaucoup de données ne fait pas un expert. Ceux qui ignorent efficacement les innombrables informations inutiles et parviennent à anticiper correctement les tendances intermédiaires sont les véritables talents. Ces experts-là se taisent généralement. (Après avoir fait du secondaire, je sais) Mon niveau est moyen, avant je ne comprenais rien, maintenant j’ai un peu compris, mais surtout, je sais ce que je ne sais pas. »
Lou adopte une attitude prudente et pragmatique envers le marché secondaire.
Certains investisseurs pressés de passer au secondaire sont probablement poussés par l’anxiété. Les récits à la mode changent trop vite. Des projets valorisés à haut prix sont désormais négligés par le marché, notamment avec le boom actuel des inscriptions et des MEME sur l’écosystème Bitcoin, ainsi que les lancements équitables (fair launch), où de nombreux projets à effet de richesse n’ont tout simplement pas besoin des VC. L’investissement primaire semble parfois brillant en surface, mais en réalité piégé de toutes parts, et les pertes doivent être avalées en silence. De nombreux projets financés échouent en cours de route ou restent en suspens. Certains projets responsables envoient un e-mail d’excuses : « Désolé, nous avons échoué. »
Même quand on touche un projet coté sur une bourse de premier plan, recevant des dizaines de messages privés de félicitations, pensant qu’on va enfin devenir financièrement libre, en réalité le projet modifie les conditions avant la cotation, prolonge la période de déverrouillage, et vous ne récupérez qu’une valeur comptable. Du placement jusqu’au déverrouillage complet, cela prend souvent 8 ans ou plus — après deux cycles complets de marchés haussiers et baissiers, le gain final pourrait être inférieur à ce qu’on aurait obtenu en accumulant simplement des actifs de qualité comme BTC/ETH/SOL pendant le marché baissier. Les « bons projets » sont dominants, les VC n’ont pas voix au chapitre. Lors d’un dîner, un investisseur, ivre, s’est lamenté : « J’ai investi plusieurs dizaines de millions de dollars au total, et jusqu’à présent, aucun “retour”. J’aimerais bien demander des comptes à certains projets (mais je porte un long manteau, donc j’ai retenu). »
VC anonyme : Que ce soit en primaire ou en secondaire, à la fin, il faut toujours sortir et encaisser. Quand le marché réalise — ou vérifie à maintes reprises — que la majorité des gens ne conviennent pas à l’investissement primaire (même s’il existe quelques fonds primaires très précis et performants), passer au secondaire devient un choix intelligent. “Trader des cryptos” est aussi un domaine important, très professionnel. Vos capacités de recherche, votre anticipation des tendances du marché, vos analyses micro et macro influencent directement les résultats. L’essentiel, c’est que je suis moins anxieux. En primaire, j’étais trop passif : les fonds asiatiques ont rarement accès aux bons projets. Et franchement, il n’y a probablement plus de place pour l’investissement pur en actions aujourd’hui.
Jayden (Greythorn) : Fin 2022. Nous avons constaté que l’investissement primaire avait radicalement changé par rapport à quelques années auparavant. D’un côté, les projets à réelles innovations technologiques, acclamés en Occident, ont des valorisations très élevées, et nous avons du mal à participer. D’autre part, nous avons connu plusieurs fois des projets primaires où, pour diverses raisons, les clauses SAFT ont été modifiées, ou les jetons non livrés à l’échéance. Autant passer directement au secondaire. J’investis encore en primaire, mais très marginalement. Pour les projets issus de communautés de développeurs, mon approche ressemble davantage aux dons du début de la crypto.
Kris (Xinhuo Asset Management) : Nous allons surtout nous concentrer davantage sur le secondaire. Car nous pensons que le marché secondaire offre une meilleure liquidité, une découverte des prix plus efficace et une information plus transparente. Depuis l’entrée en marché baissier en 2022, la chute des grandes institutions a entraîné un pessimisme généralisé. Mais en 2023, avec le passage à un marché haussier, tout le monde voit arriver un nouveau cycle de hausse en 2024-2025. Ainsi, les principales institutions et plates-formes d’asset management augmentent massivement leurs investissements en secondaire. On investit en primaire en période de baisse, en secondaire en période de hausse. Cycle court, résultat rapide, meilleur rapport coût-efficacité.
Que ce soit pour lever des fonds ou investir, les fonds secondaires sont bien plus simples que les fonds primaires.
L’approbation des ETF Bitcoin spot a donné aux cryptomonnaies une plus grande « légitimité ». Dans un monde traditionnel où les rendements diminuent et l’instabilité règne, les actifs cryptos deviennent un actif alternatif attrayant. Selon les données publiques de cette année, les fonds natifs ayant traversé les cycles profitent du mouvement pour pivoter vers le secondaire, tandis que les capitaux traditionnels entrent également sur le marché.
Les VC extérieurs au cercle ont eux aussi subi plusieurs cycles d’éducation du marché. Au début, ils investissaient comme dans Internet, distribuant l’argent aveuglément, puis se sont rendu compte qu’ils avaient été traités comme des cochons à engraisser. Leurs bilans affichaient des créances irrécouvrables, les LP étaient vidés, et lors des réunions, les GP n’osaient pas ouvrir le diaporama annuel.
Jack, employé d’un fonds dollar de premier plan, s’apprête à lancer son propre fonds cryptos secondaire. Ayant travaillé pendant des années, il a investi avec succès dans plusieurs licornes internet, cotées successivement au Nasdaq et à la Bourse de Hong Kong. Les fondateurs qu’il a soutenus sont devenus de nouvelles élites fortunées, valorisées à plusieurs centaines de millions, voire milliards de dollars — ils sont ses futurs LP potentiels. Sa stratégie est simple : lever des fonds principalement depuis le monde traditionnel, incluant les nouveaux riches d’Internet et les vieux capitaux de l’immobilier, et investir principalement sur le bêta, tout en exploitant son avantage informationnel pour capter un peu d’alpha.
Concernant le rendement, il n’est pas inquiet, non seulement parce que « le bêta global de l’industrie crypto dépasse déjà celui des secteurs traditionnels », mais aussi parce que, selon lui, les LP eux-mêmes n’y attachent peut-être pas tant d’importance.
À ses yeux, pour de véritables familles fortunées ou offices familiaux, l’essentiel est l’allocation d’actifs. Ils ne misent pas sur un seul type d’actif. La majorité de leurs portefeuilles reste composée d’actifs à revenu fixe (obligations), d’actions et d’immobilier. Les cryptomonnaies sont un actif alternatif parmi les actifs alternatifs, avec une participation limitée, n’ayant qu’un faible impact sur l’ensemble du portefeuille — mais ils refusent de les rater.
Ainsi, il ne répond pas simplement au besoin de « gagner de l’argent », mais à celui de « diversification d’actifs », une forme d’arbitrage entre monde traditionnel et monde crypto.
Les relations fondées sur l’intérêt se dissolvent quand l’intérêt disparaît.
Après avoir parlé à la fois avec des investisseurs et des porteurs de projets, on découvre que les points de vue, selon les positions, sont fascinants.
Les investisseurs et fondateurs qui s’entendent bien et se font mutuellement réussir sont rares, ils maintiennent une paix superficielle. Du point de vue du fondateur, il a choisi une voie extrêmement risquée. Il a connu des moments difficiles pour lever des fonds, constituer son équipe, embaucher du personnel, conquérir des utilisateurs, traverser le marché baissier. À ses yeux, l’argent dormant sur le compte, les logos d’institutions financières et d’échanges sur le site, tout cela lui revient de droit. Lorsqu’il s’agit de répartition concrète des intérêts, il remercie les VC qui ont investi, parfois même en pleurant, les larmes aux yeux. Regardez les contrats d’investissement signés à l’époque — « respecter les clauses » est déjà le plus grand geste de respect qu’il peut offrir aux investisseurs.
Jasmine, associée fondatrice d’A&T Capital, a publié en novembre 2023 que son fonds n’investissait plus activement depuis plus de six mois, passant progressivement d’un focus total sur le primaire au 1,5 et au secondaire. Une partie de la raison est la préparation à l’exit. Elle pense qu’il est plus facile d’opérer en lançant un nouveau fonds via l’incubation ou le secondaire.
Selon elle, « la communauté devient de plus en plus puissante, les appels à un lancement équitable (fair launch) se multiplient. Pour certains projets frauduleux, tromper la communauté est bien plus facile que de convaincre les VC. Pour certains projets sérieux, les VC ne comprennent peut-être pas mon secteur — plutôt que de « perdre du temps » à les éduquer, je préfère éduquer mes utilisateurs potentiels. L’espace laissé aux VC primaires devient de plus en plus restreint. »
Les VC ont compris : plutôt que cela, autant tous ensemble trader des cryptos. Reprenons Jayden de Greythorn Capital : Passez directement au secondaire !
Cet article est une co-création de TechFlow et Lishuo, basée sur des entretiens menés principalement auprès de fonds d’origine asiatique. Suivez notre compte officiel, envoyez un message privé pour obtenir l’interview complète de Greythorn Capital, incluant les préférences d’investissement 2024.
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
