La première neige du secteur de la cryptographie en 2026
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La première neige du secteur de la cryptographie en 2026
Lorsque l’orientation du capital est clairement définie, la foi devient à la fois la chose la plus bon marché et la plus luxueuse.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesTexte : Sleepy
Pékin, porte Jianguo. J’ai rendez-vous avec un ami venture capitalist dans un café au rez-de-chaussée. À travers la baie vitrée, le ciel gris et limpide caractéristique du mois de février s’étend à l’infini. C’est la première fois depuis longtemps que je prends un café avec quelqu’un du secteur crypto : ce simple fait en soi constitue déjà un signe. Effectivement, dès qu’il s’assied, mon ami me lance un regard désolé : « Combien de temps cette baisse va-t-elle durer ? Nous n’avons plus investi depuis six mois. »
Six mois représentent presque un siècle dans une industrie où l’itération se mesure à l’échelle journalière.
Il m’explique que ce n’est pas faute d’entrepreneurs : chaque mois, ils rencontrent encore de nombreux fondateurs. Mais aujourd’hui, ils sont perdus, incapables d’identifier de nouvelles directions ou opportunités prometteuses.
Il remue lentement son café, esquisse un sourire amer : « Mon patron me demande d’aller étudier l’IA… mais moi, j’ai encore foi dans la crypto. »
Dans cette phrase, j’entends la dernière résistance et le dernier ressentiment d’un professionnel. Lorsque les vents du capital ont clairement changé de direction, la foi devient à la fois la chose la plus bon marché et la plus luxueuse qui soit.
Le lendemain, Kyle Samani, cofondateur de Multicoin Capital — autrefois surnommé le « grand prêtre de Solana » et figure emblématique de l’investissement « guidé par les articles scientifiques » — annonce sur les réseaux sociaux sa retraite définitive du secteur. Le grand prêtre a renié sa foi.
Lorsque les esprits les plus brillants et les capitaux les plus sensibles quittent simultanément un secteur, je réalise que nous traversons un moment critique.
La grande marée basse
Pendant dix ans, l’histoire des cryptomonnaies a été écrite sur les eaux débordantes d’une liquidité mondiale abondante. Aujourd’hui, ces eaux se retirent — et ce n’est pas seulement la crypto qui s’échoue sur la berge.
Février 2026 est un cauchemar pour tous les détenteurs d’actifs à risque à travers le monde. Ce que nous observons n’est plus un effet balancier classique : actions américaines, or et cryptomonnaies — actifs autrefois aux profils de risque très distincts — marchent désormais main dans la main vers l’abîme.
Derrière cette chute généralisée se cache une vérité que nous pressentions depuis longtemps, sans toutefois vouloir y croire : l’ère des liquidités bon marché, durant laquelle nous pouvions fermer les yeux et croire aveuglément que « demain sera meilleur », est officiellement close.
L’économiste Hyman Minsky disait que la fin de la prospérité marque souvent le début de l’effondrement. Ce moment est arrivé. La source de cette crise est le robinet que Washington serre progressivement. Pendant près de dix ans, le cycle de politique monétaire accommodante mené par les banques centrales — avec des taux d’intérêt quasi nuls — a inondé les marchés mondiaux de capitaux chauds à la recherche de rendements élevés. Ces fonds, semblables à des eaux débordant d’un barrage, se sont rués vers toutes les classes d’actifs capables de raconter une histoire séduisante — et la crypto était, sans conteste, la plus séduisante d’entre elles.
Or, dès lors que Kevin Warsh, figure emblématique de la ligne « faucon », est nommé candidat à la présidence de la Réserve fédérale américaine, que la Fed commence à réduire son bilan, que l’indice du dollar poursuit sa hausse soutenue et que le coût global du financement augmente partout dans le monde, la marée se retire. Les actifs les plus exposés sont alors ceux qui reposent essentiellement sur des récits, non sur des fondamentaux solides.
L’effondrement de deux temples
Le monde crypto repose sur deux temples. Le premier est le temple de la valeur, consacré à l’or numérique qu’est le bitcoin ; le second est le temple des applications, consacré à la prochaine génération d’internet, Web3. Or, aujourd’hui, ils s’effondrent presque simultanément.
Examinons d’abord le temple de la valeur. Depuis la publication du livre blanc de Satoshi Nakamoto en 2008, la métaphore de l’« or numérique » constitue le récit central et le pilier le plus solide du bitcoin. Celui-ci est perçu comme un moyen de stockage de valeur résistant à l’inflation, décentralisé et indépendant des États souverains.
Pourtant, face à une véritable crise, le marché vote avec ses fonds. Au fil des dernières années, le bitcoin a été largement adopté par des institutions traditionnelles, faisant grimper sa corrélation avec les actions technologiques cotées au Nasdaq jusqu’à 0,8. Autrefois considéré comme un hedge contre le risque, il est aujourd’hui un amplificateur de risque. Il ne constitue plus un port d’attache, mais bien le centre de la tempête : un simple éternuement du Nasdaq pourrait envoyer le bitcoin directement en réanimation.
Le temple de la valeur vacille. Et qu’en est-il du temple des applications ?
Pour comprendre l’effondrement de ce deuxième temple, il faut appréhender un contexte plus large : le socle des récits technologiques a profondément changé ces dernières années.
Entre 2010 et 2020, la technologie blockchain était pratiquement la seule « technologie du futur » capable d’enflammer l’imagination des investisseurs. Elle incarnait le récit dominant de l’innovation technologique de l’époque, la partie incontournable du jeu pour tout VC sérieux. La hausse du bitcoin n’était donc pas seulement un phénomène monétaire : elle reflétait aussi la valeur fondamentale de cette innovation technologique.
Aujourd’hui, cependant, le rôle principal a changé de mains. L’IA est devenue la nouvelle divinité.
L’essor de l’IA agit comme un miroir, révélant le vide des applications Web3. Dans un premier temps, l’industrie crypto avait nourri une forme d’optimisme naïf face à la vague d’IA. Nous avions tenté de les fusionner, créant ainsi le beau récit selon lequel « l’IA est la productivité, tandis que la blockchain est la relation de production ». Aujourd’hui, il apparaît clairement qu’il s’agissait là d’une simple consolation auto-suggérée. L’IA n’a pas besoin de la blockchain pour prouver sa valeur. Les capitaux et les talents se dirigent toujours vers les domaines les plus faciles à comprendre, les plus séduisants, les plus propices à la formation de bulles. Et aujourd’hui, ce domaine, c’est l’IA.
Ce même miroir plonge des croyants comme Kyle Samani dans le désespoir. Samani et sa société Multicoin ont été les plus fervents missionnaires de Web3. Ils furent les premiers et les plus importants soutiens de Solana ; leur article sur DePIN fut un temps considéré comme la voie la plus réaliste pour faire entrer Web3 dans le monde réel.
Mais lorsque ce grand prêtre reconnaît enfin que l’essence même de la blockchain ne réside que dans un registre d’actifs, cela revient à déclarer l’effondrement du temple des applications. Nous pensions construire une Rome du futur, et nous découvrons finalement que nous n’avons fait qu’installer, encore et encore, de nouveaux jetons et tapis dans un casino.
Un problème encore plus grave est que le secteur perd son actif le plus précieux : l’imaginaire du futur.
Les meilleurs développeurs et les jeunes talents votent désormais avec leurs pieds, quittant une industrie vouée à la répétition perpétuelle de schémas pyramidaux pour rejoindre d’autres secteurs. Lorsque les incubateurs de startups cessent totalement de pointer vers Web3, nous savons qu’une ère s’achève peut-être.
Cela dit, les technologies ne disparaissent jamais simplement parce que leurs récits s’effondrent. Les registres décentralisés, les contrats intelligents, les percées en cryptographie — ces technologies continuent tranquillement d’exister.
Seulement, personne ne sait plus aujourd’hui où elles trouveront leur véritable vocation. Peut-être ne vont-elles pas remodeler le monde aussi bruyamment que l’IA, mais plutôt résoudre, dans un cadre concret et précis, un problème spécifique et réel. Seulement, de telles histoires ne sont plus « sexy », et ne peuvent plus attirer ni les capitaux chauds ni les fidèles.
Les visages de la foule
L’effondrement des grands récits finit toujours par se traduire dans la vie concrète de chacun. Lorsque les temples se transforment en ruines, ce que nous voyons, c’est une scène triste et désolée.
En janvier 2026, Entropy, startup pionnière de la garde décentralisée, réputée pour sa rigueur technique extrême, annonce sa fermeture après quatre ans d’activité. Toujours en janvier, la plateforme d’échange Bit[.]com annonce également sa fermeture progressive. En février, Gemini, la bourse réglementée fondée par les frères Winklevoss, annonce un plan de licenciement affectant 25 % de ses effectifs et un retrait complet des marchés britannique, européen et australien, concentrant ses activités sur le territoire américain. Depuis son pic de 2022, le nombre total d’employés de cette entreprise a chuté de plus de 70 %.
Je consulte les réseaux sociaux et constate que les développeurs qui, autrefois, arboraient fièrement « WAGMI » dans leur biographie ou ajoutaient systématiquement l’extension « .eth » à leur nom, écrivent désormais « Building with LLMs ».
Sur Twitter, je vois « la Princesse » évoquer nos conversations d’il y a quatre ans, dans ce même café, où nous rêvions ensemble de l’avenir de l’industrie. Je vois aussi de nombreux anciens collègues publier des messages nostalgiques sur la prospérité passée et les moments insolites qu’elle a engendrés.
Lorsqu’un secteur commence collectivement à cultiver la nostalgie, cela signifie qu’il a perdu toute vision du futur. Nous nous remémorons l’été 2021, le sommet historique de la capitalisation boursière globale des cryptomonnaies atteignant trois mille milliards de dollars, cette folie où une image de singe pouvait se vendre à plusieurs millions de dollars, cette illusion d’une richesse aussi accessible que l’air que l’on respire.
Lorsqu’une avalanche se déclenche, chaque flocon de neige se croit innocent. Or, nous ne sommes pas des flocons : nous avons nous-mêmes façonné cette neige, et nous la voyons maintenant fondre entre nos doigts.
La conférence Consensus aura-t-elle encore une « consensus » ?
La semaine prochaine, sous les lumières scintillantes du port Victoria, la conférence Consensus se tiendra à Hong Kong. On peut aisément imaginer que les adeptes de la crypto du monde entier s’y rassembleront à nouveau. Costumés, parlant inlassablement de « consensus ». Mais y aura-t-il vraiment un consensus dans la salle ?
Cela me donne une impression profonde d’absurdité. Dans une industrie dont les deux récits fondateurs — or numérique et Web3 — se sont effondrés, dans un hiver où les liquidités bon marché ont disparu et où les grands prêtres font tous défection, quel consensus reste-t-il possible ? Un consensus pour se réchauffer mutuellement ? Ou un consensus pour admettre notre échec ?
Peut-être que le vrai consensus ne se forge jamais dans l’agitation d’une salle comble, mais dans la réflexion silencieuse de chaque professionnel, dans le courage de repartir à zéro après avoir reconnu la fin de l’illusion.
Ce secteur a besoin d’un examen de conscience radical, complet, allant du sommet à la base. Or, un examen de conscience ne signifie pas une destruction. Lorsque la marée se retire, quelque chose subsiste toujours dans les ruines.
Ceux qui croient sincèrement en la technologie décentralisée pourraient bien y découvrir une étincelle. Mais ce ne sera plus la flamme destinée à transformer le monde : ce sera une lueur discrète, destinée à résoudre des problèmes concrets. Peut-être, dans la prochaine décennie, verrons-nous des applications blockchain véritablement ancrées dans l’industrie, répondant à des besoins spécifiques de populations ciblées, sans viser le gain de cent fois leur valeur initiale. Elles pourraient émerger dans le financement de la chaîne logistique, dans l’authentification des identités numériques, ou encore dans des domaines que nous ne pouvons pas encore imaginer.
Ce seront des histoires plus modestes, plus lentes, mais aussi plus vraies. Elles n’auront plus besoin de récits grandioses ni de mythes enrichissants du jour au lendemain. Elles auront seulement besoin de patience et de temps. Pour ceux qui restent encore à la table de jeu, c’est peut-être là l’unique espoir qui subsiste.
En terminant cet article, je lève les yeux vers la fenêtre. Le ciel matinal de Pékin reste gris, tout comme l’état actuel de ce secteur.
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