Défis et opportunités de liquidité pour l'ETH : analyse des ETF à terme et de la dynamique du marché
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Défis et opportunités de liquidité pour l'ETH : analyse des ETF à terme et de la dynamique du marché
La forte baisse des frais de gaz sur Ethereum est étroitement liée à l'adoption de solutions de mise à échelle de couche 2 (Layer 2).
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur | Ebunker
Traduction | Huo Huo
Dans le contexte d’un marché baissier prolongé pour les cryptomonnaies, six nouveaux produits financiers dérivés sur l’Ethereum ont officiellement commencé leurs transactions à partir du 2 octobre. Toutefois, ces instruments n’ont pas encore suscité un grand enthousiasme de la part des investisseurs institutionnels envers l’ETH. Le volume total échangé lors du premier jour de cotation des ETF sur futures ETH a été inférieur à 1,5 million de dollars. À titre de comparaison, le volume d’échanges du premier jour du ETF sur futures Bitcoin (BITO) en 2021 avait dépassé 1 milliard de dollars. Cela signifie que les flux entrants vers les ETF sur futures ETH représentaient moins de 2 % du montant initial attiré par BITO.
Duong, analyste financier chez Coinbase Research, a identifié plusieurs raisons principales expliquant cette différence :
Premièrement, les moments de lancement sont différents. ProShares a lancé le ETF sur futures BTC en 2021, pendant un marché haussier pour les cryptomonnaies, lorsque la liquidité était abondante. En revanche, les ETF sur futures ETH sont arrivés en pleine période de marché baissier marquée par une pénurie sévère de liquidités. (Note : ProShares est une société américaine de gestion d'actifs spécialisée dans les fonds négociés en bourse - ETF)
Deuxièmement, le niveau de familiarité des conseillers financiers avec ces actifs joue également un rôle. Les conseillers sont généralement plus familiers avec le bitcoin, qui s’intègre plus facilement aux portefeuilles clients. L’ETH est souvent perçu comme un actif d’investissement plus complexe, encore mal compris et peu accepté dans les cercles traditionnels de l’investissement.
Enfin, les attentes réglementaires ont changé. Dans une récente décision judiciaire concernant l’affaire Risely contre Uniswap, le juge Katherine Polk Failla a classé l’ETH comme une « marchandise cryptographique ». Cela pourrait renforcer les anticipations du marché autour d’un ETF spot sur ETH, rendant ainsi les ETF sur futures ETH moins attractifs.
Sur le plan des flux de capitaux, le prolongement du marché baissier exerce un impact significatif sur les investissements institutionnels. Selon les données de CoinShares, au cours des 39 semaines écoulées depuis 2022, il y a eu des sorties nettes de capitaux pendant 61,5 % du temps.
Les données récentes reflètent une évolution de l’intérêt des institutions pour les actifs cryptographiques. Au 4 octobre, plus de 101 millions de dollars avaient quitté l’ETH cette année, tandis que le BTC avait attiré 219 millions de dollars durant la même période. Toutefois, ces dernières semaines, BTC et ETH ont connu des entrées nettes hebdomadaires similaires, respectivement de 16,4 millions et 12,9 millions de dollars.
En somme, bien que les ETF sur futures ETH n’aient pas suscité l’attention escomptée par certains, leur volume d’échanges reste dans la fourchette normale observée pour de nouveaux ETF. Ils ont toutefois un effet positif sur l’intérêt institutionnel. Néanmoins, avant un redressement plus large du marché crypto, des facteurs tels que le marché baissier actuel pourraient freiner un afflux massif de capitaux institutionnels.
Risques potentiels liés au staking d’Ethereum
Le 5 octobre, JPMorgan a publié un rapport de recherche mettant en lumière des préoccupations relatives à la centralisation au sein du réseau Ethereum. Le rapport indique que le taux de récompense du staking ETH a diminué, passant de 7,3 % avant le hard fork de Shanghai à 5,5 %. Cette baisse du rendement, particulièrement face à la hausse des taux dans la finance traditionnelle, diminue l’attractivité de l’Ethereum en tant qu’actif d’investissement.
Le rapport souligne que les cinq principaux fournisseurs de liquidité dans le staking – dont Lido, Coinbase, Figment, Binance et Kraken – contrôlent conjointement 50 % du total des ETH mis en staking. À noter que Lido détient à lui seul près d’un tiers du volume total de staking ETH, ce qui suscite des inquiétudes quant à la centralisation.
Considéré par la communauté crypto comme la meilleure alternative aux plateformes de staking CEX, Lido s’efforce activement d’élargir sa liste d’opérateurs de nœuds. Cette expansion vise à réduire le risque de centralisation en empêchant toute entité unique de contrôler une grande partie des ETH en staking.
Par ailleurs, afin de résoudre les problèmes de centralisation sur la blockchain Ethereum, la communauté promeut des technologies de validateurs distribués (DVT), telles que SSV et Obol. Ces solutions DVT permettent à plusieurs opérateurs de nœuds de collaborer pour gérer un seul validateur. Cette approche réduit les risques associés aux validateurs sans compromettre les fonctions essentielles de la blockchain.
JPMorgan exprime également des inquiétudes quant à la pratique du recyclage d’actifs comme liquidité. Cette pratique consiste à utiliser à plusieurs reprises des jetons de liquidité comme garantie dans divers protocoles DeFi. Si la valeur des actifs en staking chute brutalement ou est compromise par une attaque malveillante ou un bogue de protocole, cela pourrait provoquer une chaîne de liquidations en cascade.
Les frais de gas sur Ethereum atteignent un creux historique
Selon les données de la plateforme d’analyse blockchain Santiment, les frais de gas sur Ethereum ont atteint leur plus bas niveau depuis près d’un an. La semaine dernière, le coût moyen d’une transaction Ethereum s’élevait à seulement 1,13 dollar, en forte baisse par rapport au début mai. À noter que la dernière fois où les frais de gas étaient inférieurs à 1,15 dollar, le prix de l’Ethereum avait touché son plancher.
Les solutions L2 ouvrent la voie à l’extension d’Ethereum
La baisse importante des frais de gas sur Ethereum est étroitement liée à l’adoption croissante des solutions de mise à échelle de couche 2 (Layer 2). En raison de leur efficacité en termes de coûts, un grand nombre d’utilisateurs se sont tournés vers les solutions L2, entraînant une forte augmentation de la demande d’espace bloc sur ces plateformes.
Selon les données de L2Beat, l’activité transactionnelle sur les solutions de mise à échelle L2 a fortement augmenté en 2023. Les chiffres récents indiquent que le volume de transactions par seconde (TPS) sur les L2 atteint désormais 5,78 fois celui de la blockchain Ethereum principale.
En essence, les solutions L2 remplissent leur fonction attendue : alléger la charge transactionnelle du réseau principal Ethereum et améliorer sa scalabilité. Santiment estime que des frais de gas plus bas peuvent stimuler l’utilisation du réseau Ethereum, attirer davantage d’applications décentralisées et de contrats intelligents. À long terme, avec une adoption accrue du réseau, cela pourrait avoir un impact positif sur le prix de l’ETH.
Récemment, un rapport de Grayscale a également souligné que les solutions L2 ouvrent la voie à l’extension d’Ethereum. Sur le plan fonctionnel, les L2 améliorent considérablement la scalabilité d’Ethereum, réduisant les coûts réseau d’environ 100 fois pour les utilisateurs. En août dernier, Coinbase a lancé Base, une blockchain L2 sur Ethereum, un geste important qui témoigne de la reconnaissance de l’écosystème Ethereum, visant à ouvrir ses applications décentralisées aux 100 millions d’utilisateurs de Coinbase.
Coinbase s’efforce de favoriser l’adoption massive des dApps sur sa blockchain L2 BASE. Si certaines blockchains alternatives de couche 1 rencontrent des difficultés d’acceptation généralisée dues à des problèmes de sécurité et de liquidité, l’intégration avec les solutions L2 d’Ethereum pourrait devenir une option plus attrayante.
L’utilisation des solutions de mise à échelle L2 sur Ethereum a progressé de manière constante au cours de l’année écoulée, et le nombre total d’adresses actives quotidiennes sur les L2 dépasse désormais celui des principales blockchains concurrentes de couche 1.
Au-delà du nombre d’adresses actives, la valeur totale bloquée (TVL) est un indicateur clé, reflétant le degré de confiance des utilisateurs dans une blockchain donnée. Les meilleures solutions L2, comme Arbitrum et Optimism, ont déjà surpassé leurs rivaux L1 tels que Solana et Avalanche, illustrant ainsi la confiance généralisée dans l’écosystème Ethereum et l’attrait des solutions de mise à échelle.
Avec l’expansion de l’échelle du réseau, davantage d’activités migreront vers les solutions L2 plus économiques.En retour, les L2 contribuent directement à la valorisation d’Ethereum. Concrètement, pour chaque transaction effectuée sur une solution L2, les utilisateurs paient des frais. Une partie de ces frais est conservée par la L2 (avec une marge moyenne actuelle d’environ 1/4), tandis que les validateurs du réseau Ethereum reçoivent les 3/4 restants.
Chaque transaction envoyée vers une L2 consomme également une petite fraction de l’offre totale d’ETH sur le réseau Ethereum. Ainsi, l’augmentation de l’activité sur les L2 d’Ethereum accroît directement la valeur de l’ETH. Si les L2 d’Ethereum poursuivent leur trajectoire positive, cela consolidera la position d’Ethereum en tant que blockchain L1 dominante.
Le solde d’ETH sur les plateformes centralisées atteint un plus bas de 5 ans
Selon les données de Santiment datant du 5 octobre, la quantité d’ETH détenue sur les plateformes d’échange a chuté à 10,66 millions, un niveau record bas depuis mai 2018. En comparaison, la quantité d’ETH détenue en dehors des plateformes atteint 115,88 millions, un nouveau record historique.
Le 4 octobre, environ 110 000 ETH (d’une valeur supérieure à 180 millions de dollars) ont été retirés des CEX, marquant la plus forte sortie quotidienne depuis le 21 août. Ces tendances sont généralement interprétées comme des indicateurs optimistes à long terme sur l’évaluation d’Ethereum, reflétant une confiance durable des investisseurs.
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