Injective, pionnier de la chaîne native dédiée au livre des ordres : une blockchain sur mesure conçue pour répondre aux exigences hautes performances des ordres
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Injective, pionnier de la chaîne native dédiée au livre des ordres : une blockchain sur mesure conçue pour répondre aux exigences hautes performances des ordres
La mise en œuvre fréquente de ventes aux enchères groupées fait d'Injective une plateforme décentralisée naturellement soutenue par les institutions.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Yilan, LD Capital
Paysage concurrentiel des plateformes DEX à carnet d'ordres sur blockchain
Lorsqu'on évoque les DEX, la plupart des gens pensent immédiatement aux AMM. Les AMM sont très utiles et constituent un mécanisme fondamental de DeFi. Bien que comparées aux AMM, les carnets d'ordres on-chain (onchain LOB) soient critiqués pour leur manque d'écosystème de fournisseurs de liquidités (LP) ainsi que pour les pratiques d'arbitrage réglementaire liées au déplacement des CEX vers la chaîne, elles jouent néanmoins un rôle non négligeable dans l'univers des DEX. En particulier pour les traders professionnels et les institutions, elles représentent une niche stratégique importante au sein du secteur DEX.
Dans l’ensemble, les bourses à carnet d'ordres peuvent être divisées en quatre catégories. La première catégorie comprend des CEX hautement centralisés offrant d'excellentes performances en termes de vitesse et de débit, qui constituent actuellement le choix majoritaire des utilisateurs sur le marché, comme Binance ou OKX. La deuxième catégorie correspond aux carnets d'ordres sur la couche L1 Ethereum, tels que Gridex, qui atteignent un haut niveau de décentralisation. Toutefois, en raison de l'exécution directe des transactions sur la chaîne, leurs performances sont limitées et les frais de gaz sont élevés pour les utilisateurs. La troisième catégorie regroupe les carnets d'ordres haute performance hors chaîne basés sur Rollup, où les ordres sont appariés hors chaîne afin de réduire les frais de gaz, tandis que les règlements sont traités par lots sur la chaîne pour garantir la sécurité, comme c’est le cas pour dYdX v3, Vertex ou Zigzag. Récemment, la couche 2 ETH Base a appelé les DEX à carnet d'ordres on-chain à intégrer son fonds écologique et à se déployer au sein de son écosystème, ce qui pourrait offrir un terrain fertile au développement des carnets d'ordres on-chain grâce à l’évolution des différentes couches 2. La quatrième catégorie concerne les blockchains natives DeFi haute performance ou les blockchains personnalisées conçues spécifiquement pour répondre aux exigences de performance des carnets d'ordres, telles qu'Injective, Sei (dont le mainnet n'est pas encore lancé), ou dYdX V4.
Parmi ces blockchains natives DeFi spécialisées dans les carnets d'ordres, outre Injective, figurent également dYdX V4 (actuellement en testnet), SEI, Osmosis, Kujira et Crescent. À ce jour, seuls dYdX et Injective ont atteint une certaine échelle. Grâce au cadre de consensus Ignite (anciennement Tendermint, une architecture PoS BFT propriétaire), à l’IBC et à un SDK personnalisable, presque toutes ces blockchains natives s’appuient sur l’écosystème Cosmos. Toutefois, Injective est le pionnier du carnet d'ordres on-chain sur Cosmos.
Cet article présente Injective, une blockchain native axée sur les carnets d'ordres DeFi, et examine la question suivante : dans quelle mesure Injective détient-elle un avantage fondamental par rapport à ses concurrents en matière de DEX à carnet d'ordres, notamment concernant ses atouts clés et sa défense stratégique ?
Injective est une blockchain de niveau 1 optimisée pour DeFi et interopérable. En réalité, avant l'annonce de son intégration à Cosmos, Injective était perçue comme une couche 2 ou une sidechain d'Ethereum. Mais après avoir obtenu une couche de consensus et la souveraineté sur Cosmos, Injective s’est transformée en infrastructure financière modulaire (plug-and-play), englobant une infrastructure DEX décentralisée haute performance, des ponts décentralisés, des oracles et une couche de contrats intelligents composable avec CosmWasm. Les autres protocoles de l’écosystème peuvent tirer parti du carnet d'ordres on-chain d'Injective pour lancer des services de liquidité et de matching, ajoutant ainsi une couche supplémentaire de composable.
Les composants technologiques Cosmos Tendermint/Ignite, le SDK et IBC permettent à Injective de bénéficier d’un réseau à haute finalité et à faible coût transactionnel pour soutenir ses fonctions de carnet d'ordres, tout en améliorant l'efficacité du capital et en atténuant la fragmentation de la liquidité, tout en maintenant l’interopérabilité avec Ethereum. En utilisant un moteur d'appariement d'ordres FBA (Frequent Batch Auctions) et un moteur OME (Order Matching Engine) conçu pour empêcher le frontrunning — en agrégeant tous les ordres à la fin de chaque bloc et en exécutant tous les ordres au même prix — Injective dispose d’un avantage concurrentiel déterminant en tant qu’infrastructure financière décentralisée, surpassant à la fois les carnets d'ordres financiers traditionnels et les AMM grâce à sa décentralisation, sa rapidité, sa haute finalité et sa résistance au MEV.
Architecture d'Injective
La chaîne Injective constitue le cœur du projet. Construite selon les standards Cosmos Tendermint/Ignite, elle hérite de la décentralisation, de la sécurité et d’une performance élevée.
L'image ci-dessus illustre l'architecture complète d'Injective
Domaine des Services
La couche de service fait office de pont entre les DApps d'échange (comme Helix) et la couche blockchain sous-jacente. Elle comprend plusieurs API : API d’échange, API coordinateur, API de produits dérivés et API The Graph. Ces API jouent un rôle crucial pour assurer une communication fluide entre les différents composants de l’écosystème Injective, aidant les utilisateurs à trader et à accéder à divers services DeFi. Grâce à cette conception modulaire, Helix peut interagir avec les chaînes Cosmos basées sur Tendermint/Ignite ainsi qu’avec la blockchain Ethereum. Cette approche favorise la flexibilité et l’extensibilité, permettant à Injective de continuer à évoluer face aux besoins changeants du secteur DeFi.
Couche Cosmos
La couche Cosmos constitue la base de la chaîne Injective, construite sur Tendermint/Ignite, chargée de l’exécution des différents types de transactions et d’ordres de produits dérivés. Elle inclut l’API Injective et l’API RPC EVM (machine virtuelle Ethereum), assurant la connexion avec la chaîne Injective et l’explorateur Injective. L’EVM est une machine virtuelle décentralisée et Turing-complète utilisée pour exécuter des contrats intelligents sur Ethereum. L’explorateur Injective permet de suivre toutes les transactions effectuées sur la chaîne, offrant aux utilisateurs des informations précieuses sur l’activité et les performances de la plateforme. La propriété de finalité instantanée de Tendermint en fait un choix idéal pour Injective, permettant une exécution et un règlement rapides des transactions. La couche Cosmos offre également des avantages significatifs en matière de sécurité et de performance, notamment le mécanisme de consensus Tendermint/Ignite, l’extensibilité horizontale et un cadre puissant pour construire des applications blockchain personnalisées.
L’importance du mécanisme de consensus
Le choix de Tendermint/Ignite comme mécanisme de consensus pour Injective repose sur sa capacité à offrir une quasi-finalité instantanée, une grande tolérance aux pannes et un support de l’extensibilité horizontale. Dans le contexte d’une plateforme d’échange, la quasi-finalité instantanée est particulièrement cruciale : elle garantit une exécution rapide et efficace des transactions, sans risque de rollback ou de double dépense. Cela permet à Injective de maintenir un haut niveau de performance même lorsque le volume d’activités augmente. L’algorithme de consensus PoS de Tendermint assure également une forte tolérance aux pannes, garantissant que la chaîne Injective continue de fonctionner correctement même en présence de nœuds malveillants ou défaillants.
Concrètement, le protocole Tendermint/Ignite utilise plusieurs tours pour propager les blocs aux validateurs du réseau via des messages de proposition. Pour qu’un bloc soit validé, il doit recevoir les votes d’une majorité qualifiée de validateurs, chacun signant avec sa clé privée. Les validateurs communiquent entre eux via un protocole P2P dit « gossip ». Un bloc n’est considéré comme valide que s’il reçoit l’approbation des deux tiers des validateurs — c’est ce qu’on appelle le consensus PoS BFT (Byzantine Fault Tolerant).
Domaine Ethereum
La couche pont est essentielle pour l’interopérabilité et la communication entre Injective et le réseau Ethereum. Elle repose sur des contrats intelligents Injective Bridge, eux-mêmes intégrant Wormhole, Peggy, IBC et Axelar. Cette couche interagit avec la chaîne Injective, le réseau Ethereum et d'autres blockchains compatibles. Le pont Injective permet, via Peggy, le transfert bidirectionnel des jetons ERC-20 et autres actifs entre Injective et Ethereum. L’interopérabilité transversale permise par Wormhole, Axelar et IBC est cruciale pour une infrastructure blockchain décentralisée, car elle permet aux différents réseaux de partager données et actifs de manière transparente. Grâce au pont Injective, Injective — et par extension l’écosystème Cosmos — peut bénéficier d'une partie de la vaste liquidité disponible sur Ethereum et ses DApps.
Contexte du projet
Injective a été incubé par Binance, faisant partie des huit projets sélectionnés lors du premier cycle d'incubation de Binance Labs, et a bénéficié du soutien de nombreux investisseurs institutionnels. Si Binance a récemment subi de plein fouet les poursuites de la SEC, cela a eu un impact limité sur Injective, une DEX décentralisée.
Eric Chen, cofondateur et PDG du protocole Injective, est diplômé de la faculté informatique de l'Université de New York. L’équipe centrale possède un solide parcours professionnel, ayant travaillé dans des entreprises internationales telles qu'Open Zeppelin, Amazon ou des hedge funds. Plusieurs membres clés sont diplômés d’universités prestigieuses comme Stanford.
Le 29 juillet 2020, Injective a levé 2,6 millions de dollars lors d’un tour de financement initial mené par Pantera Capital, avec la participation de QCP Soteria et Axia8 Ventures.
Le 20 avril 2021, Injective a levé 10 millions de dollars lors d’un tour dit « party round », avec la participation de Pantera Capital, Mark Cuban et Hashed.
Le 10 août 2022, Injective a levé 40 millions de dollars auprès de Jump Crypto et BH Digital.
En janvier dernier, Injective a annoncé la création d’un fonds écologique de 150 millions de dollars pour stimuler son développement. L’écosystème Injective compte aujourd’hui plus de 20 projets, dont Astroport, Celer Network et Helix. En avril, Injective a conclu un partenariat avec Tencent Cloud pour soutenir les développeurs sur sa plateforme.
Tokenomics
L’offre totale d’INJ est fixée à 100 millions. La récompense par blocs se fait par création de nouveaux jetons, entraînant une pression inflationniste. Le taux d’inflation cible initial est de 7 %, destiné à diminuer progressivement jusqu’à 2 %. Toutefois, le rachat et la destruction de 60 % des frais de transaction rendent actuellement INJ déflationnaire. Plus de 90 % des jetons ont déjà été distribués. Une libération d’environ 5 % est prévue prochainement (entre juin et août), principalement provenant des parts réservées à l’équipe, aux conseillers, au développement de l’écosystème et à la croissance communautaire. Les allocations liées à l’équipe et aux conseillers pourraient exercer une pression vendeuse potentielle, tandis que les autres portions alimenteront les rendements APY au sein de l’écosystème Injective, créant aussi une certaine pression vendeuse, mais incitant davantage d’activités et de données dans l’écosystème.
INJ est déflationnaire : 60 % des frais générés par les dApps sont utilisés pour racheter et brûler des INJ (60 % des frais de trading sont mis aux enchères ; les enchérisseurs paient en INJ, et les INJ obtenus sont ensuite détruits). La destruction hebdomadaire compense partiellement l’inflation due à la création de nouveaux jetons. Plus précisément, les 39,78 millions d’INJ mis en staking génèrent un taux d’inflation annuel de 5 %, soit environ 2 millions d’INJ frappés par an. À ce jour, 5,32 millions d’INJ ont été brûlés, soit 5,32 % de l’offre totale.
Figure : Destruction d’INJ
Figure : Situation du staking d’INJ
Capture de valeur
1) Capture de valeur via les frais de protocole
Après avoir alloué 40 % des frais de transaction aux DApps d’échange, Injective utilise les 60 % restants pour racheter des INJ. Le protocole organise une enchère hebdomadaire : les participants enchérissent en INJ pour remporter les frais de la semaine. Le gagnant tire profit des opportunités d’arbitrage, tandis que le protocole utilise les revenus pour acheter et brûler des INJ, préservant ainsi la nature déflationnaire du jeton.
2) Sécurité basée sur la preuve d'enjeu (PoS) de Tendermint
Les jetons INJ sécurisent la blockchain Injective via un mécanisme PoS. Les validateurs et les délégués peuvent participer au staking.
3) Incitation des développeurs
Les 40 % des frais générés par les utilisateurs des dApps sur Injective sont directement redistribués pour inciter de nouveaux développeurs à construire sur la plateforme, stimulant ainsi la croissance de la communauté des développeurs.
4) Gouvernance du protocole
Les jetons INJ permettent de gouverner chaque composant d'Injective, y compris les mises à jour de la chaîne.
Répartition des jetons
Données des ventes de jetons
Source : Binance Research
Projets de l’écosystème
À ce jour, 24 Dapps sont déployés sur le mainnet d'Injective, principalement axés sur DeFi, bien que certains concernent les infrastructures de communication, les protocoles d’information ou les NFT.
Principaux Dapps d'Injective
Source : Officiel Injective
Helix
Helix est l’interface frontale du carnet d'ordres d'Injective, initialement connue sous le nom d'Injective Pro. Son objectif est d’offrir des marchés prêts et perpétuels inter-chaînes, permettant aux utilisateurs d’échanger diverses cryptomonnaies. Helix prend en charge les frais de gaz nuls, réduisant ainsi les coûts de transaction pour les utilisateurs.
Mito
Après une longue attente, Injective Labs a officiellement dévoilé Mito — anciennement « Project X » — et lancé un accès fermé à sa testnet. Mito est un protocole composé de vaults de trading automatisés pilotés par des contrats intelligents, chacun exécutant des algorithmes de trading avancés généralement réservés aux institutions et hedge funds. Il en est actuellement à la phase d’accès anticipé. Mito comprend deux composantes clés : des vaults de stratégies automatisées pour générer facilement des rendements, et une plateforme sophistiquée de lancement de jetons. Grâce à cette plateforme innovante, les utilisateurs peuvent accéder à diverses stratégies de trading et générer des rendements tout en explorant de nouveaux jetons dans l’univers crypto.
Astroport
Astroport est un protocole AMM permettant à tout utilisateur d’échanger des actifs cryptographiques ou de fournir de la liquidité (LP) via plusieurs types de pools, notamment des pools d’échange de stablecoins à la manière de Curve ou des pools à produit constant inspirés d’Uniswap V2. Astroport peut exploiter le réseau interopérable d'Injective pour échanger des actifs pontés depuis Cosmos ou Ethereum, ainsi que depuis Solana, Aptos ou Avalanche grâce à l’intégration récente de Wormhole sur Injective.
Grâce à son intégration avec Injective, les utilisateurs peuvent transférer des actifs via le pont Injective, puis créer des pools de liquidité sur Astroport, devenir fournisseurs de liquidité et commencer à trader de nouveaux marchés.
Astroport apporte un avantage stratégique majeur à l’écosystème Injective. Initialement construit sur Terra, les contributeurs d'Astroport ont passé beaucoup de temps à analyser plusieurs grandes blockchains L1, avant de choisir Injective comme chaîne hôte pour sa version V2. Astroport a désormais migré officiellement son mainnet vers Injective, devenant l’un des plus grands AMM de l’écosystème Injective.
Source : @astroport_fi
Fin juin, la TVL totale d'Astroport s'élevait à 32,94 M$, répartis entre Neutron (21,99 M$), Terra (6,42 M$) et Injective (4,52 M$).
Paysage concurrentiel
SEI est un protocole comparable à Injective sur plusieurs aspects : mécanisme de consensus, type d’OME (FBA), FDV, etc., bien qu’il existe des différences subtiles au niveau du mécanisme OME, détaillées ci-dessous.
dYdX s’apprête à migrer d’Ethereum vers Cosmos avec le lancement de la chaîne dYdX (dYdX V4). Actuellement en testnet, le lancement du mainnet V4 pourrait grignoter une partie de la part de marché d'Injective. L’impact exact dépendra des mesures d’incitation et des préférences des institutions. Sur le plan de la distribution des jetons, Injective a déjà libéré 90 % de son offre, tandis que dYdX et SEI (non encore lancé) disposent potentiellement d’un espace d’incitation plus important.
Sur le plan de l’évaluation, SEI a levé 30 millions de dollars lors de son dernier tour à une valorisation de 800 millions, avec la participation de Jump Capital et Distributed Global. Injective est actuellement valorisé à moins de 800 millions, contre 1,9 milliard pour dYdX. Injective dispose donc encore d’un potentiel de croissance, bien que ses données clés comme le volume d’échanges soient nettement inférieures à celles de ses concurrents (volume sur 24h de Helix : 22 millions, contre 600 millions pour dYdX). Ce fossé s’explique en partie par le fait que les paires d’échange d'Injective concernent principalement des actifs de l’écosystème Cosmos.
Comparée aux autres blockchains du réseau Cosmos, Injective est actuellement la plus rapide, avec un temps de bloc moyen d’environ 1 seconde. Le graphique ci-dessous montre clairement que la vitesse de production de blocs d'Injective est supérieure à celle des autres chaînes.
Comparaison des moteurs d'appariement d'ordres (OME)
Source : Comparaison OME par 3V Labs
Le graphique ci-dessus compare les mécanismes d'appariement d'ordres de SEI, Injective, dYdX V4, Serum et Uni V3, selon une analyse de @3V Labs.
La protection contre le MEV est cruciale pour les flux d’ordres institutionnels importants. La plupart des DEX à carnet d'ordres sur blockchain utilisent aujourd’hui les Fréquentes Ventes aux Enchères (FBA) pour minimiser le MEV nocif. Outre la FBA, dYdX V4 adopte un modèle OME hors chaîne à faible latence.
Pour Injective, le passage au modèle FBA représente une mise à niveau majeure. Cette évolution permet de maintenir des délais de trading rapides, d’approcher davantage le prix du marché grâce à une liquidité accrue et de réduire l’écart entre les cours acheteur et vendeur.
Qu’est-ce que la FBA ? Pour comprendre la FBA, il faut d’abord saisir le concept des Enchères Doubles Continues (CDA). La FBA résout en effet les problèmes d’inefficacité du capital inhérents au CDA.
Problèmes des Enchères Doubles Continues (CDA)
Les bourses centralisées de produits dérivés cryptos et des marchés financiers traditionnels utilisent le modèle d’enchères doubles continues (CDA). Dans ce modèle, les ordres sont traités dès leur arrivée. Cela peut se faire par exécution immédiate sur l’autre côté du carnet d’ordres ou par conservation dans le carnet jusqu’à apparition d’un ordre correspondant.
Ce traitement continu des ordres favorise la vitesse, et les marchés volatils créent d’importantes opportunités d’arbitrage. Le rôle des market makers (MMs) est de suivre le prix de l’actif et de fournir de la profondeur en plaçant des ordres des deux côtés du carnet. Lorsque le prix fluctue, les MMs doivent annuler et replacer leurs ordres.
Entre deux mises à jour de prix externes, les traders à haute fréquence (HFTs) peuvent exécuter les ordres obsolètes des MMs avant qu'ils ne soient annulés. Ainsi, les HFTs captent les profits d’arbitrage. Ce jeu de capture d’ordres obsolètes étant extrêmement lucratif, les HFTs investissent massivement dans des technologies avancées comme des tours micro-ondes ou des FPGA pour gagner quelques nanosecondes, mettant les MMs en position d’infériorité insurmontable.
Face à ces problèmes flagrants, les MMs sont souvent contraints d’investir davantage dans des solutions technologiques compétitives, coût indirectement supporté par les traders via des frais plus élevés. De plus, les MMs deviennent plus prudents, réduisant la profondeur offerte près du prix du marché. Cela nuit non seulement aux traders particuliers cherchant à exécuter des ordres à un prix équitable, mais crée aussi une forte volatilité dans l’écart, perturbant la stabilité du marché à petite échelle. Les traders particuliers sont alors souvent obligés d’ouvrir des positions à des prix défavorables.
Le moteur d'appariement CDA nécessite un traitement à haut débit pendant des périodes imprévisibles, tandis que le reste du temps la demande est faible. Même conçus par des entités centralisées, les échanges CDA peinent rarement à garantir 100 % de disponibilité. Dans un contexte blockchain, la situation s’aggrave. Par conséquent, les DEX décentralisées ont beaucoup moins de flexibilité que les CEX les plus modulaires pour relever ces défis.
De petites modifications dans la conception CDA d’un DEX se sont révélées insatisfaisantes, nuisant souvent aux traders particuliers. Par exemple, donner priorité aux ordres payant des frais de gaz plus élevés plutôt qu’à ceux entrés en premier.
Tout utilisateur ayant tenté une opération agressive sur un AMM a déjà subi la frustration de voir des bots à frais de gaz élevés profiter de sa marge de glissement. Alors que les AMM visent à éliminer le besoin de MMs institutionnels, le coût d’inefficacité du capital lié au CDA est directement reporté sur les traders particuliers.
Avantages de la FBA et spécificités de la FBA d'Injective
La Fréquente Vente aux Enchères (FBA) d'Injective est largement reconnue comme une solution claire aux problèmes d’inefficacité du capital liés au CDA. Un avantage de la FBA est d’améliorer l’équité du marché et la liquidité en éliminant le frontrunning.
La FBA d'Injective se caractérise par trois éléments :
1) Temps discret : Les ordres sont acceptés pendant des intervalles discrets appelés « intervalles d’enchères ». À la fin de chaque intervalle, les ordres croisés sont exécutés selon l’ordre de priorité suivant :
D’abord les ordres au marché, puis les ordres à cours limité non exécutés lors de l’intervalle précédent, enfin les ordres à cours limité de l’intervalle courant. Si les quantités acheteuses et vendantes diffèrent, la partie la plus faible est entièrement exécutée, et la partie plus forte voit ses ordres remplis proportionnellement (remplissage partiel uniforme).
2) Prix de compensation unique : Les ordres à cours limité sont exécutés à un prix unique correspondant au niveau de croisement maximal. Si les volumes sont égaux, le prix médian est utilisé.
3) Enchères closes : Les ordres ne sont pas publiés sur le carnet avant la fin de l’intervalle et l’exécution de l’enchère groupée. Cela élimine toute possibilité de frontrunning ou de prix négatifs.
Dans le système FBA, les intervalles d’enchères plus longs donnent aux market makers assez de temps pour annuler leurs ordres obsolètes avant que les HFTs ne puissent les exploiter. Cela supprime le risque de frontrunning, évitant ainsi aux MMs d’investir massivement dans des technologies de pointe.
Les MMs sont encouragés à proposer plus de liquidité près du prix du marché et à resserrer les écarts, ce qui bénéficie aux traders particuliers cherchant à exécuter à un prix juste, tout en réduisant la volatilit
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