Regarder vers le haut, vers les étoiles et l'obscurité de Cosmos : une analyse complète d'ATOM 2.0
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Regarder vers le haut, vers les étoiles et l'obscurité de Cosmos : une analyse complète d'ATOM 2.0
Cet article présente les avantages et risques de Cosmos, la mise à jour majeure ATOM 2.0, ainsi que l'impact de cette mise à jour sur le système Cosmos.
Dédié à des analyses Web3 approfondies
Production : LD Capital Research
Auteur : Yilan
Résumé
En tant que blockchain de troisième génération,Cosmos SDK et Tendermint BFT abaissent le seuil de développement et d'exploitation des blockchains publiques. Cosmos SDK constitue une méthode idéale pour construire des chaînes applicatives (app-chain) indépendantes. Les projets utilisant ces infrastructures dépasseront les applications par contrats intelligents en devenant des systèmes évolutifs dotés de leur propre blockchain spécialisée et de leur propre communauté.
Caractéristiques combinant couplage inter-chaînes et découplage architectural. Grâce à son expansion écologique et sa coordination, Cosmos pourrait se distinguer dans la prochaine narration des blockchains publiques. Toutefois, les chaînes applicatives personnalisées présentent un inconvénient par rapport aux contrats intelligents : elles ne peuvent pas être invoquées librement.
Souveraineté sur la chaîne et forte capacité opérationnelle. Les fondateurs de Cosmos considèrent qu’en raison des divergences d’opinions entre groupes ou régions, aucune blockchain unique ne dominera à grande échelle. Ainsi, Cosmos valorise la souveraineté de chaque chaîne afin d’éviter la « tyrannie » et les conflits sur chaîne, tout en offrant une relation d’interconnexion égalitaire via IBC (Inter-Blockchain Communication). Cette approche affaiblit la capture de valeur par $ATOM et Cosmos Hub, mais est essentielle pour la prospérité de l'écosystème.
Le modèle de décentralisation de Cosmos permet à davantage d'alpha d’exister au sein de son écosystème. Cosmos Hub capte un bêta stable, tandis que la sortie de Cosmos 2.0 offre désormais à Cosmos Hub l’opportunité de capturer une partie de l’alpha écologique.
La boucle circulaire du système Cosmos optimise la capture de valeur du jeton. ATOM 2.0 repose sur un ensemble constitué de sécurité inter-chaînes, de mise en gage liquide, de coordinateur inter-chaînes et d’allocateur inter-chaînes, formant ainsi la boucle circulaire du système Cosmos. Ce dispositif transforme le rôle purement passif de mise en gage de $ATOM, augmentant ainsi l’attractivité globale des actifs libellés en $ATOM servant de collatéraux. En matière de politique monétaire, l’inflation globale de $ATOM s’accentuera à court terme, mais à moyen et long terme, le système Cosmos s’oriente clairement vers une direction plus durable avec un plafond fixe.
Introduction
Le 28 septembre 2022, la conférence Cosmoverse (la légendaire conférence de Cosmos) s’est achevée à Medellín, en Colombie. Le livre blanc de Cosmos 2.0 a été officiellement publié, introduisant la sécurité inter-chaînes (ICS), le coordinateur inter-chaînes (Interchain Scheduler), l’allocateur inter-chaînes (Interchain Allocator), la mise en gage liquide (Liquid Staking), ainsi que le dernier modèle économique de jetons. Cet article présente les avantages et risques de Cosmos, et propose une analyse complète de la mise à jour majeure ATOM 2.0 ainsi que de ses impacts sur l’ensemble du système Cosmos.
I. Architecture fondamentale et mécanismes de fonctionnement de Cosmos
Cosmos divise le réseau en deux types : les Hubs et les Zones. En réalité, Hubs et Zones sont strictement égaux en statut. La seule différence réside dans le fait qu'une Zone connectée à de nombreuses autres Zones devient un Hub, spécialisé donc dans la fourniture de services inter-chaînes au sein du réseau IBC.
Source : Livre blanc de Cosmos
La pile technologique de Cosmos comprend Cosmos SDK comme outil de couche application, Tendermint comme couche consensus réseau, et IBC comme média de communication reliant les Hubs et les chaînes hébergées.
La couche consensus utilise le mécanisme de consensus Tendermint développé par Tendermint.Inc. Ce mécanisme présente des avantages notables tels qu’une forte extensibilité, une excellente interopérabilité, un débit pouvant atteindre 10 000 TPS, et nécessite seulement 1/3 des validateurs en ligne et 2/3 de validateurs honnêtes pour assurer le bon fonctionnement des transactions. Toutefois, en raison de la complexité quadratique des calculs liés à Tendermint, le système de validation reste relativement centralisé. Actuellement, il n’y a que 150 validateurs (ce nombre croît linéairement de 13 % par an jusqu’à atteindre 300).
L’interopérabilité inter-chaînes est réalisée via le protocole de pont inter-chaînes (IBC). Chaque chaîne doit implémenter IBC pour pouvoir se connecter aux autres. Le fonctionnement d’IBC ressemble beaucoup à celui d’un pont inter-chaînes traditionnel. La principale différence entre IBC de Cosmos et les ponts indépendants réside dans le fait que la sécurité du verrouillage et du mappage des actifs dans IBC est garantie par le propre mécanisme de consensus de Cosmos, ce que les protocoles de ponts indépendants ne peuvent pas offrir. D’un point de vue inter-chaînes, IBC représente une avancée par rapport aux technologies précédentes, bien qu’il reste limité face aux nouvelles technologies inter-chaînes basées sur MPC.
II. ATOM 2.0 et son impact sur le système Cosmos
Le livre blanc de Cosmos 2.0 a été officiellement publié récemment, annonçant la sécurité inter-chaînes (ICS), le coordinateur inter-chaînes (Interchain Scheduler), l’allocateur inter-chaînes (Interchain Allocator), la mise en gage liquide (Liquid Staking), ainsi que le dernier modèle économique de jetons.
Source : Livre blanc ATOM 2.0
Sécurité inter-chaînes (ICS) vise principalement à résoudre le problème de faible sécurité des blockchains écologiques construites sur Cosmos Hub. ICS permet de louer la puissance de validation de $ATOM afin de protéger les chaînes du petit marché de l’écosystème Cosmos. En contrepartie, ces chaînes paient des frais. Cela génère des revenus pour les détenteurs misant $ATOM. Outre la protection de la sécurité, ICS peut également servir à la finalisation des Rollups, au routage IBC, au marché de contrats relais, ou encore aux services de noms de domaine sur chaîne.
À ce jour, quatre chaînes de l’écosystème Cosmos ont annoncé leur intégration à la solution ICS, notamment QuickSilver et Neutron, toutes de petite taille. En revanche, des chaînes plus importantes comme Evmos, Cronos ou Osmosis n’utilisent pas $ATOM comme jeton de mise en gage pour la validation. Concernant la capture de valeur par $ATOM, une grande partie des revenus générés par la location est directement distribuée à la chaîne concernée, le solde allant à Cosmos Hub. Ainsi, la valeur captée par $ATOM correspond à une part des frais payés par les nœuds validateurs choisissant de louer la validation de Cosmos Hub.
Mise en gage liquide (Liquid Staking) améliore considérablement l’expérience utilisateur et l’efficacité du capital au sein du système Cosmos. En exigeant des fournisseurs de conserver les actifs, elle s’inspire partiellement du concept « liquidité en tant que service » d’Olympus. Elle augmente simultanément le taux de mise en gage tout en libérant la liquidité. Grâce à cette mise en gage liquide, le taux de mise en gage des actifs $ATOM augmente, les actifs liquides devenant ainsi le principal moyen d’échange. Les intérêts générés par ces actifs misés récompensent ensuite les stakers. Il s’agit d’un changement majeur dans le modèle de sécurité de Cosmos Hub. La méthode la plus efficace pour assurer une sécurité à long terme consiste à maintenir une décentralisation durable des fournisseurs individuels et du marché de l’offre, plutôt que de compter sur des récompenses inflationnistes insoutenables. Comme composant indispensable d’ATOM 2.0, la mise en gage liquide propose une solution optimisée aux problèmes de sécurité liés au modèle monétaire initial (mise en gage pure de $ATOM).
Coordinateur inter-chaînes (Interchain Scheduler) s’appuie sur la sécurité inter-chaînes pour réguler le marché de l’espace bloc. Concrètement, lorsqu’une chaîne active le module du coordinateur, elle peut aux enchères vendre son espace bloc futur via des contrats inter-chaînes. Le coordinateur crée alors un NFT attestant de la réservation de cet espace bloc. Ce NFT peut circuler sur un marché secondaire tant qu’il n’a pas été racheté par un validateur. Une partie des frais d’enchères est redistribuée à la chaîne en échange de l’espace bloc. Les revenus MEV inter-chaînes générés par le coordinateur alimentent Cosmos Hub, qui utilise l’infrastructure Interchain Allocator pour promouvoir une croissance équilibrée de l’ensemble de l’écosystème.
Allocateur inter-chaînes (Interchain Allocator) a pour fonction d’offrir aux nouveaux projets Cosmos des voies plus efficaces pour acquérir des utilisateurs, obtenir de la liquidité et maintenir un équilibre écologique à long terme.
Dans l'allocation inter-chaînes, grâce aux deux outils que sont le contrat et le rééquilibrage, plus Cosmos Hub détient de jetons d’une chaîne de son écosystème, plus cette chaîne possède de $ATOM.
Un DAO d’allocation composé de détenteurs de $ATOM peut conclure des accords (comme des échanges de jetons) avec d’autres chaînes. À long terme, plusieurs DAO pourraient coexister au sein du Hub. Le droit de vote dans chaque DAO dépend de la quantité de jetons misés et de la durée de verrouillage, transformant ainsi Cosmos Hub en un fonds géré par plusieurs DAO. Le système de rééquilibrage permet de réduire le glissement dans les investissements du DAO, en adoptant progressivement la combinaison cible via des stratégies comme l’investissement programmé ou les enchères hollandaises.
Grâce à ces deux outils – contrat et rééquilibrage – Cosmos Hub deviendra le plus grand organisme DAO et le fonds géré par DAO, augmentant ainsi l'utilité de $ATOM et le nombre de chaînes dans l’écosystème.
Source : Livre blanc ATOM 2.0
Le coordinateur inter-chaînes et l’allocateur inter-chaînes, fondés respectivement sur la sécurité inter-chaînes et la mise en gage liquide, forment conjointement la nouvelle boucle circulaire du système Cosmos. Ils modifient le rôle purement passif de $ATOM en tant que jeton misé, renforçant ainsi l’attractivité globale des actifs libellés en $ATOM servant de collatéraux.
Source : Livre blanc ATOM 2.0
III. Changements de la politique monétaire
ATOM 1.0 adoptait un modèle inflationniste avec un taux annuel flottant compris entre 7 % et 20 %, ajusté selon le ratio total de mise en gage. Si ce ratio dépasse 67 %, l’inflation tend vers 7 % ; s’il est inférieur, l’inflation monte jusqu’à 20 %. En réalité, cette inflation pénalise davantage les détenteurs non misants que les récompenser, car si le taux global de mise en gage diminue, l’inflation s’accélère.
La mise à jour du modèle économique d’ATOM 2.0 a des conséquences profondes sur le système. Le modèle d’émission est divisé en deux phases : transitionnelle et stable. L’émission passe d’une croissance exponentielle à une croissance linéaire, réduisant fortement la croissance totale de l’offre ATOM à long terme. Toutefois, à court terme (les dix premiers mois), l’inflation sera supérieure à la fourchette précédente (7 %-20 %), car une émission élevée est nécessaire pour subventionner les dépenses de sécurité et financer les infrastructures de base de Cosmos Hub. Durant les 36 premiers mois de transition, 10 millions de $ATOM seront émis le premier mois, puis la quantité mensuelle diminuera d’environ 12 % chaque mois. À moyen et long terme (après 20 mois), l’émission totale d’ATOM atteindra un niveau neutre, avec une inflation graduellement stabilisée à un taux faible et fixe (1 %). Comme le montre le graphique ci-dessous, durant les 20 premiers mois suivant l’adoption d’ATOM 2.0, l’émission totale/l’inflation sera supérieure à celle d’ATOM 1.0.
Note : courbe mensuelle d’émission d’ATOM. La ligne en pointillés représente ATOM 1.0, la ligne pleine ATOM 2.0.
Après 36 mois, le modèle d’émission entre en phase stable : la subvention d’inflation pour la sécurité cessera, et les rendements de mise en gage proviendront désormais des revenus générés par ICS, etc. L’émission mensuelle totale sera fixée à 300 000 $ATOM pour financer et stabiliser la croissance des projets écologiques. Une fois cette phase stable atteinte, le taux d’inflation annuel d’ATOM se stabilisera autour de 1 %.
Remarque : courbe cumulative d’émission d’ATOM. La ligne en pointillés représente ATOM 1.0, la ligne pleine ATOM 2.0.
IV. Analyse de capture de valeur
Du point de vue de la capacité de $ATOM à capturer de la valeur, les revenus des détenteurs proviennent principalement de la récompense inflationniste liée à la mise en gage et des frais de transaction IBC. Pourtant, les frais de transaction captés par $ATOM restent négligeables. Pour atteindre l’équilibre offre-demande — c’est-à-dire que les revenus journaliers compensent l’inflation quotidienne — il faudrait multiplier par 500 les frais de transaction (le seuil d’équilibre étant actuellement de 150 000 dollars d’inflation quotidienne contre seulement 2 300 dollars de revenus journaliers). La philosophie centrale de COSMOS repose sur la démocratie et la souveraineté. Le but principal d’ATOM 1.0 était de fournir une fonctionnalité de mise en gage. ATOM 2.0 apporte une amélioration en permettant à $ATOM de capturer une partie des frais perçus par les chaînes de l’écosystème qui louent la fonctionnalité de sécurité de Cosmos Hub. Cela procure un APY supplémentaire aux stakers de $ATOM. Toutefois, $ATOM reste exposé au risque de voir sa capture de valeur diluée par les jetons de mise en gage d’autres Hubs.
V. Points d’équilibre de sécurité et analyse offre-demande
Le premier point d’équilibre compare le coût de la corruption au TVL. Actuellement, dans Tendermint BFT, la corruption nécessite que 2/3 des nœuds validateurs agissent malicieusement. La valeur de 2/3 des jetons misés représente environ 1,8 milliard de dollars, comparée au TVL actuel d’ATOM de 730 millions. Il n’existe donc aucun motif lucratif à la corruption. Toutefois, avec l’expansion de l’écosystème, les exigences de sécurité augmenteront, ce qui explique pourquoi la nouvelle politique monétaire de Cosmos prévoit une période transitoire avec une inflation élevée et une exécution flexible.
Le deuxième point d’équilibre compare l’offre journalière d’ATOM nouvellement créée à sa consommation quotidienne. Avec un taux d’inflation annuel actuel de 12,8 % et une capitalisation totale de 310 millions de dollars, environ 10 871 $ATOM (d’une valeur de 154 000 dollars) sont émis chaque jour. Actuellement, 204 millions de $ATOM sont misés, et 196 millions sont en circulation sur le marché. $ATOM ne dispose d’aucun mécanisme de brûlage, et les frais perçus par les relais IBC sont très faibles. Pour atteindre l’équilibre offre-demande — c’est-à-dire que les revenus quotidiens compensent l’inflation quotidienne — il faudrait multiplier par 500 les frais de transaction (avec un revenu actuel de 2 300 dollars par jour face à une inflation quotidienne de 150 000 dollars). Actuellement, pour que $ATOM entre dans une spirale positive d’offre et de demande, davantage de chaînes doivent rejoindre ICS et générer des frais suffisants pour couvrir les dépenses de sécurité de Cosmos.
VI. Projets écologiques
Les app-chains remarquables de l’écosystème Cosmos
Note : les chaînes jaunes sont actuellement les trois chaînes IBC ayant le plus grand nombre d’utilisateurs actifs (24h), soit Osmosis, Evmos et Cosmos Hub, avec respectivement 6 978, 4 728 et 2 711 DAU IBC.
D’un point de vue des données des chaînes écologiques, Osmosis inclut non seulement un DEX AMM axé sur les échanges inter-chaînes, mais est aussi une chaîne applicative développée indépendamment via Cosmos SDK et IBC. Son TVL de 252 millions de dollars est le plus élevé de l’écosystème Cosmos. L’interface IBC d’Osmosis est bien plus élevée que celle de Cosmos Hub, ce qui en fait l’un des hubs les plus actifs. Théoriquement, cela pourrait conférer au jeton OSMO une capacité de capture de valeur similaire à celle d’$ATOM au niveau hub. Comparé horizontalement aux DEX des différentes blockchains, le ratio P/S d’Osmosis est relativement élevé : avec un chiffre d’affaires mensuel de 2,5 millions de dollars, sa capitalisation boursière de 1,38 milliard semble élevée. Toutefois, en raison de ses attributs de blockchain publique et de fonction hub, sa capitalisation reste raisonnable par rapport aux autres blockchains publiques. Osmosis combine confidentialité des transactions (utilisant un déchiffrement seuil pour prévenir le frontrunning) avec un AMM inter-chaînes, et réalise l’interopérabilité via IBC.
Kava est une plateforme DeFi destinée aux actifs cryptographiques, prenant en charge le prêt multi-actifs, l’émission autonome de prêts, la création de jetons stables, etc., via des CDP. Actuellement, le TVL de Kava (271 millions) est bien supérieur à celui de son concurrent direct Evmos, probablement en raison de son rendement extrêmement élevé en mise en gage (2 800 % contre 181 % pour Evmos). Dans l’écosystème Kava, les deux protocoles en tête par TVL sont des protocoles de prêt, indiquant indirectement un levier très élevé. Le réseau Kava 10 a activé la machine virtuelle Ethereum (EVM), permettant aux utilisateurs d’emballer/désassembler leurs actifs KAVA en ERC-20 via MetaMask. Kava Network peut désormais directement connecter ces ressources et des dizaines de milliers de développeurs actifs, dApps et projets blockchain présents sur ces réseaux.
Le TVL d’Evmos est de 1,6 million de dollars, dont 54 % provient du DEX Diffusion Finance. Parmi les 11 projets construits sur Evmos, 7 sont des DEX. Le TVL de Secret est de 10 millions, dont 68 % provient du protocole privé Sienna Network, et 4 projets sont actuellement en cours de développement.
Parmi les autres app-chains notables figurent Quicksilver, une chaîne d’applications de mise en gage liquide ; Kujira, qui interconnecte des actifs multichaînes, avec des dApps comme Blue et FIN, et impose un vote rigoureux pour le déploiement de projets de haute qualité ; Axelar, protocole fondamental inter-chaînes généraliste visant à libérer la composable inter-chaînes et la liquidité, bien que ses frais de relais soient plus élevés que ceux de Kujira ; JUNO, aspirant à devenir une chaîne sœur de Cosmos avec un airdrop 1:1 aux détenteurs d’$ATOM représentant 47 % de ses jetons ; Sei Network, une app-chain axée sur DeFi intégrant un ordre book et prévenant le frontrunning, etc.
Conclusion
Cosmos Hub fait face à une concurrence directe avec d'autres chaînes disposant d'une taille et de fonctions de type Hub, ce qui rend l'impact de $ATOM sur l’écosystème Cosmos encore incertain. Si des chaînes comme Juno, Evmos, Osmosis ou Axelar, au fort potentiel de marché, aspirent à devenir des Security Hubs, cela réduira la part de marché de $ATOM ainsi que son pouvoir de fixation des prix.
Du point de vue inter-chaînes, la technologie IBC est supérieure aux solutions précédentes, mais présente encore des limitations importantes et ne peut rivaliser avec les nouvelles technologies inter-chaînes fondées sur MPC. De plus, les app-chains personnalisées de l’écosystème Cosmos souffrent d’un manque de flexibilité comparé aux contrats intelligents, entraînant une interopérabilité moindre au niveau des appels. Cosmos Hub délègue les droits des jetons pour favoriser un développement écologique à long terme, mais cela signifie également que l’alpha se situe probablement au sein de l’écosystème Cosmos. $ATOM de Cosmos Hub capte un bêta stable, tandis que la sortie de Cosmos 2.0 offre à Cosmos Hub l’opportunité de capturer une partie de l’alpha écologique.
ATOM 2.0, fondé sur la sécurité inter-chaînes et la mise en gage liquide, forme avec le coordinateur inter-chaînes et l’allocateur inter-chaînes la nouvelle boucle circulaire du système Cosmos, transformant ainsi le rôle purement passif de $ATOM en tant que jeton misé, et augmentant l’attrait global des actifs libellés en $ATOM comme collatéraux. Sur le plan de la politique monétaire, l’inflation globale de $ATOM s’aggravera à court terme, mais à moyen et long terme, le système Cosmos s’oriente clairement vers une trajectoire plus durable.
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