高盛研報解讀：存儲缺貨至 2028，繼續買入

撰文：潮向研究

6 月 1 日，高盛發佈每日亞太股票綜述"The 720"，封面掛著三星、海力士、鎧俠、聯發科、聯想、比亞迪一長串名字。看上去是一篇面面俱到的掃貨清單，讀進去會發現它有一個絕對的核心：存儲芯片。

高盛這期最重的一筆判斷是，當前這輪存儲上行週期"會持續更久"（higher for longer），缺貨會一路延續到 2028 年，而市場遠遠低估了它的長度。證據就擺在估值上：大部分存儲股至今還在個位數中段的市盈率上交易，像是市場認定這只是又一次普通的週期反彈，高盛不這麼看。

下面按重要性拆開講，最後附一張標的速覽表。

重頭戲：存儲缺貨要缺到 2028，三家被集體上調

高盛把這輪週期和過去做了對比，結論是這次不一樣。理由有三個：AI 服務器需求的能見度更高、供給增長有限、長期供貨協議越籤越死（鎖單鎖價）。三者疊加，2027 年的 DRAM、NAND 和 HBM 供需會比 2026 年還要緊張，缺貨延續到 2028 年。

最直觀的是高盛那張 DRAM 供需圖。負數代表供不應求，缺口越深、價格越有支撐。高盛這次把 2026 到 2028 年的預測全部下調到更深的缺貨區間，其中 2027 年從原先預測的 -2.5%一口氣改到 -5.9%，幾乎翻了一倍多。翻譯成人話：高盛認為存儲廠明年後年會越來越缺貨，這意味著漲價能持續更久。

落到具體公司，三家被集體動刀：

• 三星電子：上調 12 個月目標價至 48 萬韓元，維持買入。
• SK 海力士：上調 12 個月目標價至 350 萬韓元，維持買入。
• 鎧俠（Kioxia）：從持有上調至買入，新目標價 9.3 萬日元。

鎧俠是這期唯一的評級升級，高盛的邏輯值得單獨看：它認為這輪週期的利潤峰值比之前預想的更高，而且能維持兩到三年，不是一衝就回落。基於此，高盛把鎧俠 2027 到 2029 財年的營業利潤預測一次性上調了 16%到 48%，並預計毛利率能維持在 80%左右的高位。對一家做存儲這種強週期生意的公司給出三年高利潤可持續的判斷，是相當強的表態。

AI 算力鏈"全家桶"：從芯片到光模塊到數據中心

存儲之外，這期幾乎把中國和亞洲的 AI 硬件供應鏈點了一遍，邏輯統一在一條主線上：全球雲廠商（hyperscaler）資本開支在加速，錢順著這條鏈往下流。

• 聯發科（MediaTek）：買入，目標價新臺幣 5000 元。看點是它從手機芯片向數據中心和定製 ASIC（為特定客戶量身設計的 AI 芯片）轉型。公司給的目標是 2026 年拿到 20 億美元的數據中心/AI ASIC 收入，並在 2027 年 700 到 800 億美元的 ASIC 市場裡吃下 10%到 15%的份額。
• 新易盛（Eoptolink）：買入，目標價上調至 841 元人民幣。它做的是光模塊，AI 數據中心裡負責高速數據傳輸的關鍵部件。高盛看好它 1.6T 光模塊從二季度開始放量、下半年加速，並在泰國擴產，把 2027 和 2028 年的盈利預測分別上調了 5%和 6%。
• 壁仞（Biren）：買入，目標價上調至 70.7 港元。國產 AI 芯片廠商，旗下 Bili166 拿到了安全可靠一級評級。高盛預計它隨著產品向更高算力的 AI 芯片遷移、賣得越來越貴，2027 年能扭虧為盈，並把 2026 到 2030 年的收入預測上調了 4%到 28%。
• 華勤技術（Huaqin）：買入，是這期"新覆蓋"的標的。A 股目標價 149 元人民幣，同時首次覆蓋其 H 股，目標價 127.76 港元。邏輯是它從消費電子代工（ODM）切入 AI 數據中心，預計 2025 到 2027 年收入複合增速 32%。
• 數據中心雙雄：萬國數據（GDS）維持買入，但 ADR 目標價下調至 49 美元（入駐速度偏慢、單月服務收入走低，部分被海外 DayOne 業務的更高估值抵消）；世紀互聯（VNET）維持買入，目標價上調至 16 美元（一季度業績超預期、產能爬坡執行強勁、戰略投資者帶來的壓制因素解除）。
• 聯想（Lenovo）：買入，目標價從 27 港元上調至 31 港元。押的是 AI PC 換機潮，高盛預計其筆記本市場份額到 2028 年擴大到 28%，AI 筆記本滲透率達到 66%，拉高整體均價。它對聯想 2027、2028 財年的盈利預測比彭博一致預期高出 22%和 25%，分歧不小。

不在 AI 主線，但同樣被點名的標的

• 中國房地產（中海、華潤置地）：高盛在測算這輪地產板塊的反彈是否站得住。它假設一個樂觀情景，15 個重點城市跟隨上海、深圳的房價復甦，到 2028 年底房價上漲 15%。在這個前提下，它估算中海（COLI）和華潤置地（CR Land）到 2028 年的現金利潤能分別擴張 30%以上和 50%以上。基於分部估值，高盛給出中海 52%、華潤置地 76%的進一步上行空間，並對這兩家更強的國企開發商維持積極看法。這裡要劃重點：這是建立在一個樂觀假設之上的測算，不是基準預測。
• 比亞迪（BYD）：買入，目標價 137 元人民幣/134 港元。看點是它在智能化戰略發佈會上把"天神之眼 B"城市領航輔助（NOA）做成全系 1.2 萬元的選裝，把搭載城市 NOA 的入門車型價格壓到 7.88 萬元，做成全中國最便宜的城市 NOA 車。同時發佈首顆自研 4nm 智駕芯片"玄璣 A3"，已量產。高盛認為這些工程能力能推高高階智駕的滲透率、壓低成本、改善利潤率。
• 日本半導體設備：高盛維持對 Lasertec、荏原（Ebara）、迪思科（Disco）、東京電子（Tokyo Electron）的買入。唯一的反向操作是把真空設備廠 Ulvac（6728.T）從買入下調至中性，目標價降到 9400 日元，理由是高毛利的功率半導體訂單疲軟，毛利率擴張會比預想得慢。
• 松下（Panasonic HD）：買入，目標價從 4000 日元上調至 4220 日元，看好生成式 AI 相關業務（備用電源、覆銅板 CCL、高性能電容）。
• NTT：買入，目標價從 176 日元小幅上調至 179 日元，看的是國內 IT 服務需求和約 5%的股東總回報率提供的安全邊際。

一條宏觀主線：AI 繁榮撞上能源危機

把個股串起來的，是高盛的宏觀判斷：新興市場正在被兩股力量撕成兩半。一邊是 AI 投資熱潮，另一邊是霍爾木茲海峽封鎖帶來的能源供給收縮。

韓國、臺灣這類科技出口經濟體，靠出口暴增和經常賬戶盈餘受益；而能源進口國則面對通脹上升、貨幣走弱、燃料補貼拖垮財政。高盛預計四季度布倫特原油均價在 90 美元/桶，對重度依賴進口石油的經濟體繼續施壓，並建議超配中國、韓國、巴西、南非的股票。這條線和近期伊朗局勢、油價的宏觀背景是接得上的。

另外兩個對 A 股資金面有直接影響的點：

中國的進口在今年前四個月同比大漲 23.6%，但高盛認為這是高度集中的現象，黃金和半導體兩項就佔了進口增量的約 65%，不代表外部平衡持續惡化。

CSI 和 CNI 指數的半年度調樣，高盛估算會帶來超過 480 億美元的雙向被動資金流動，其中科技硬件與半導體、資本品板塊流入最多（分別約 31 億和 14 億美元），醫療和銀行流出最多。被點名"預計獲被動資金淨流入最多"的新增標的包括華工科技、源傑科技、華虹半導體、兆易創新、芯原等。對做指數調樣套利的資金，這是張明牌。

最後高盛照例埋了個彩蛋：2026 世界盃奪冠概率預測，西班牙 26%居首，法國 19%、阿根廷 14%、巴西 8%、英格蘭 5%。模型給衛冕冠軍阿根廷做了減分，當個樂子看。

標的速覽表

本文系深潮 TechFlow 對第三方券商研究報告的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表深潮 TechFlow 的觀點，也不構成任何投資建議。

閱讀時請注意三點：

一、目標價是分析師對未來一段時間（通常為 12 個月）的預期，是預測而非承諾，會隨公司業績和市場環境被反覆調整。

二、賣方研報天然偏多。券商對覆蓋公司給出"買入"是常態，且部分覆蓋公司與該券商存在投行業務等利益關係。一份以"買入"為主的清單，需帶著這層底色閱讀。

三、研報的價值在於它的主線邏輯及其依賴的前提假設，而非某一個目標價。主線成立，相關標的的邏輯才成立；主線一旦被證偽，整串標的會一起鬆動。看邏輯，不要只看價格。

市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何證券的依據。