對話 Asymmetric 交易主管：市場波動時不要被 FUD，經濟正在逐步恢復

2024.08.20

分享至

TechFlow Selected深潮精選

對話 Asymmetric 交易主管：市場波動時不要被 FUD，經濟正在逐步恢復

解析最新的市場波動及其背後的驅動因素。

2024.08.20 - 03:14:24

專注 Web3 行業深度報導，洞察潮水流動的方向

解析最新的市場波動及其背後的驅動因素。

整理 & 編譯：深潮TechFlow

嘉賓：Chris Cecere，Asymmetric GP 兼全球宏觀和交易主管

主持人：James Seyffart，Bloomberg Intelligence 研究分析師；Alex Kruger，Asgard 的創始人；Joe McCann，Asymmetric 創始人、首席執行官兼首席信息官

播客源：Unchained

原標題：Market Chaos, Fed Missteps & Harris' ‘Crypto Reset’ - Bits + Bips

播出日期：2024年8月14日

要點總結

在本期播客中，主持人 James Seyffart、Alex Kruger 和 Joe McCann 與來自加密投資公司 Asymmetric 的 Chris Cecere 進行討論。Chris Cecere 曾在多個傳統知名金融機構工作，包括 Brevin Howard、Citibank 和 Lehman Brothers。他強調自己在宏觀經濟和交易方面的深厚經驗，尤其是在當前市場環境下，這些經歷顯得尤為重要。

此外，Asymmetric是一家專注於加密投資的公司，由前微軟高管Joe McCann創立。

本期主持人與嘉賓共同解析最新的市場波動及其背後的驅動因素。從日元套利交易的影響以及美聯儲關於利率的爭議決定，到傑克遜霍爾可能傳出的信號，討論深入探討了推動市場變化的核心因素。小組還討論了 SEC 對 Ripple 的打壓、wrapped bitcoin, WBTC 保管權的持續戲劇，以及拜登-哈里斯政府是否真的在考慮“加密重置”，還是僅僅出於政治考量。

日元套利交易是否是近期市場拋售的主要原因，以及風險價值 (Value at Risk, VAR) 的概念

日元套利交易的定義與影響

Chris 解釋了日元套利交易的基本概念。他指出，由於日本的利率非常低，而美國的利率相對較高，這種利差創造了套利機會。投資者可以通過長期持有美元兌日元的合約，從中獲得利息差異。
然而，Chris 也提到，雖然許多人都在進行這種套利交易，但它並不是導致市場動盪的唯一因素。
當日元貶值時，這對一些出口商（如耐克）是有利的，而當市場趨勢逆轉時，套利交易的解除引發了跨市場的波動。Chris 認為，日元套利交易的解除只是一個觸發因素，並不完全是市場混亂的根本原因。

風險價值（VAR）的概念

Chris 解釋說，解釋風險價值（Value at Risk, VAR）是一種風險管理工具，通過回測過去的市場數據來評估可能的損失。當市場波動加劇時，機構會被迫縮減頭寸，因為高波動性意味著更高的風險。
Joe 補充道，市場上的許多參與者在同一時間被迫降低風險，導致了整體市場的下跌。

市場動態與交易者的經歷

Alex 認為，日元套利交易的解除確實發生了，並且是市場崩潰的一個重要因素。他將這種情況比作一場野火，認為一系列的觸發事件導致了市場的快速崩潰。
James 提到了一些經濟數據的疲軟，以及 Genesis 解鎖資金和跳躍交易的影響，進一步加劇了市場的動盪。

Asymmetric 如何利用 delta 替代策略來應對拋售波動

市場波動與交易策略

Joe 分享了他和 Chris 在 Asymmetric 的交易經驗，特別是在面對市場劇烈波動時的應對策略。他提到，雖然他們喜歡這種波動性，但訂單簿的流動性非常薄弱，導致交易變得更加困難。Joe 指出，週末期間，比特幣現貨的訂單簿流動性從 1.5 億美元降至 5300 萬美元，這是一個顯著的下降。
為了應對這種情況，他們採用了一種稱為“delta 替代”的策略。Joe 解釋道，他們將一些現貨資產賣出，轉而購買期權，以降低潛在損失並優化他們的投資組合。
Chris 進一步解釋了這種策略的運作方式，強調在高波動性市場中，利用期權可以幫助交易者在價格回升時獲得更好的收益。

應對市場不確定性

Chris 強調，在這種市場環境下，最糟糕的做法是恐慌性拋售。他指出，經歷過多次市場波動後，他們對市場動態有很好的理解，並能夠保持冷靜。他們避免在市場底部拋售，以防在價格回升時不得不以更高的價格重新買入。
Alex 也分享了他的看法，提到他在市場崩潰時採取了謹慎的策略，儘管他在社交媒體上可能發表了不同的觀點。他提到，他在以太坊價格大幅下跌時進行了重新平衡，增加了以太坊的持倉，並在合適的時機退出。

市場回升的潛力

Joe 和 Chris 還提到，歷史上有幾次市場在經歷劇烈波動後迅速反彈。他們相信，儘管市場波動劇烈，但如果能夠正確把握時機，投資者仍有機會在市場復甦時獲得良好的回報。
Chris 指出，儘管市場可能會經歷短期的劇烈波動，但長期來看，價格通常會恢復到更合理的水平。

為什麼波動率指數 (Volatility Index, VIX) 激增，是否會再次出現類似情況

市場情緒的劇變

Joe 提到，最近的市場情緒非常低迷，尤其是在週日晚上（亞洲時間週一早晨）。許多人通過社交媒體聯繫他，詢問市場底部是否已經到來，表現出極度的擔憂。他指出，當市場情緒如此恐慌時，通常意味著接近短期底部。

VIX 的激增原因

Joe 觀察到，VIX 指數在週一達到了 66 的高位，原因之一是有人大量做空 VIX 看漲期權，導致在市場反彈時遭受重大損失。此外，流動性不足也是導致 VIX 激增的一個因素，尤其是在盤前交易中，流動性非常薄弱。

風險資產的表現

儘管 VIX 指數激增，標準普爾 500 指數卻基本持平，這一現象十分反常。Joe 進一步分析，德意志銀行和高盛發佈的報告顯示，投資經理的持倉情況發生了劇烈變化，持倉指數從 72 降至 31，這種變化通常需要幾個月才能恢復。

對未來的展望

Joe 表示，雖然當前存在地緣政治緊張局勢（例如中東局勢），可能會影響油價和通貨膨脹，但整體來看，這種情緒的“清洗”可能為風險資產提供了更清晰的上漲路徑。他認為，儘管市場面臨不確定性，但長期來看，價格可能會走高。

中東局勢的影響

Chris 提到，市場對中東局勢的焦慮體現在油價的上漲和 VIX 的波動上。他認為，雖然歷史證明這些事件在長期內可能不會產生重大影響，但在短期內會造成劇烈波動，因此需要謹慎應對。

為什麼失業數據引發了恐慌

引發恐慌的原因

Alex 認為，失業數據引發的恐慌主要源於市場對即將到來的經濟衰退的預期。他提到，失業率上升至 4.3% 的消息被廣泛解讀為經濟正在走向衰退，儘管這一數據的很多部分是由於臨時裁員，而非永久性裁員。因此，市場對失業數據的反應更多是出於恐慌，而非理性的分析。
他進一步指出，市場在這一數據發佈後，普遍認為美聯儲可能會採取更激進的降息措施，這種恐慌情緒在市場中迅速蔓延，導致了投資者的拋售行為。

Sahm 規則的解釋

Chris 提到的 Sahm 規則是一種經濟指標，主要用於判斷經濟是否進入衰退。該規則基於失業率的滾動平均值，當失業率超過某個特定閾值時，通常被視為經濟衰退的信號。與大多數滯後經濟指標不同，Sahm 規則的設計旨在提供更及時的衰退信號。
他指出，Sahm 規則的出現引發了市場的恐慌，因為許多投資者和金融機構開始擔心經濟前景，認為美聯儲可能會面臨更大的壓力，必須採取更激進的貨幣政策來應對潛在的衰退風險。

Jump Trading 在大規模市場拋售期間突然清算的原因，是否會有更多基金面臨類似的壓力

James 提到，Jump Trading 在大規模市場拋售期間突然清算，可能是因為他們需要釋放資金以應對市場波動。他們可能在進行某種形式的資產清算，尤其是在流動性稀薄的情況下進行拋售，這導致了以太坊價格的急劇下跌。
Joe 認為，Jump Trading 的拋售可能與其傳統金融業務（TradFi）有關，而非單純出於對加密貨幣的厭惡。他指出，Jump Trading 在週末進行的清算可能與其在傳統市場的需求有關，而不是因為他們被外部機構（如 CFTC）施壓。
Alex 補充說，這種清算行為可能是為了在市場不確定性加劇時釋放被鎖定的資本。他強調，這種行為是市場環境變化的自然反應，而不是 Jump Trading 故意造成市場波動。

是否會有更多基金面臨類似壓力？

Chris 表示，目前的市場環境確實可能導致其他對流動性敏感的基金也採取類似的清算行動。市場的不穩定性和流動性不足使得一些基金可能需要迅速調整其投資組合，以應對潛在的風險。
總體而言，Jump Trading 的清算行為反映了在市場劇烈波動時，基金可能面臨的流動性壓力和資本需求。隨著市場環境的變化，其他基金也可能會被迫採取類似的措施以保護其資產。

為什麼市場和像 J.P. Morgan 這樣的主要銀行一致認為，美聯儲在 7 月未降息的決定是錯誤的

James 指出，市場普遍認為美聯儲在7月未降息的決定是錯誤的，主要是因為在經歷市場震盪時，投資者往往會拋售資產以獲取現金，而加密貨幣在週末的流動性使得這種情況更加明顯。他提到，市場的反應和風險資產的表現表明，投資者對美聯儲的政策感到失望。
Joe 進一步分析了美聯儲未降息的原因，強調了高利率環境對不同經濟體的影響。他提到，雖然一些大型機構和富人能夠從高利率中獲益，但許多小企業和低收入群體卻面臨更高的借貸成本，這種不平衡可能會導致經濟的長期問題。美聯儲在理解經濟分佈方面的失誤，使得他們未能及時調整利率，以應對經濟的實際情況。
Chris 提出了 BI 模型分佈的概念，指出在當前的高利率環境下，經濟的弱勢群體受到的影響更大，而強勢群體則獲得了更多的收益。他認為，美聯儲的政策未能有效平衡各方利益，反而加劇了經濟的不平等。

主要銀行的看法

Joe 提到，J.P. Morgan 最近也表示美聯儲需要降息50個基點，這一觀點得到了市場的廣泛認可。他認為，主要銀行的看法反映了市場對美聯儲政策的普遍不滿，尤其是在當前經濟環境下，許多經濟指標都顯示出降息的必要性。
Alex 也支持了降息的觀點，並認為如果美聯儲不採取行動，可能會導致市場的進一步動盪。他強調，降息50個基點將被視為對市場的積極信號，而25個基點的降息則可能被視為不夠激進，無法有效解決當前的經濟問題。

美聯儲可能傳達的關於未來利率和量化寬鬆結束的關鍵信號

Chris 提到，傑克遜霍爾會議是美聯儲宣佈重大政策變化的一個重要平臺，特別是涉及量化寬鬆（QE）、量化緊縮（QT）等政策的調整。他指出，在經歷了COVID-19後的經濟週期中，美聯儲可能會謹慎行事，延遲開始逆轉之前的緊縮政策。

可能的信號

利率信號：美聯儲可能會明確表示，他們準備開始調整利率，但強調這不是一次性的調整，而是一個持續的過程。發言人提到，美聯儲希望在開始加息後，直到實現實際利率正常化（約為正1%）之前不會停止加息。根據當前的利率水平，這意味著需要將利率提高到約4%。
量化緊縮的結束：QT 政策也可能接近尾聲，因為美聯儲已經從系統中抽走了足夠的過剩儲備。隨著市場條件的變化，發言人認為美聯儲可能會在會議上宣佈 QT 的逐步結束。
市場預期：根據期貨市場的定價，市場預計到2026年1月將會有9次降息，這將把利率降至約3%。這種降息的預期可能會更早實現，甚至在2025年中期就可能達到3.5%的利率。

未來展望

James 強調，市場對未來利率的預期是非常重要的，儘管期貨市場的預測並不總是準確，但可以作為未來走勢的指示。他提到，市場普遍認為美聯儲一旦開始降息，就不會停止，且降息的速度可能會比預期的更快。
Chris 補充說，如果年末的基礎通脹率達到2%，那麼加息的步伐可能會加快。他認為，市場對加息週期的預期可能會改變，特別是在美聯儲開始採取行動後。

第一次降息的時機，對於市場看漲還是看跌的重要性

降息信號的市場反應

Alex 提到，在美聯儲開始降息的週期中，市場對首次降息的反應常常取決於經濟環境。如果在經濟衰退期間降息，通常被視為賣出信號，市場會看跌；而如果在非衰退環境中降息，則被視為看漲信號。發言人認為，這一觀點是值得討論的，並指出即將公佈的就業數據（預計在 9 月 6 日）將對後續市場走勢產生重大影響。

經濟數據與市場預測

Joe 強調，收益率曲線已經倒掛了很長時間，歷史上每次倒掛通常都會伴隨衰退。儘管當前的經濟數據表明美國並未處於衰退狀態，但他認為，降息的環境是否看漲或看跌依然與經濟背景密切相關。他指出，當前的實際利率高企，可能會對經濟產生重大影響。

全球流動性與降息的關係

Joe 還提到，全球流動性正在回升，而美聯儲的降息可能會進一步推動流動性迴流市場。他認為，如果美聯儲跟隨其他央行（如加拿大央行和歐洲央行）開始降息，整體市場將會受到支持，呈現看漲的趨勢。

當前經濟週期的特殊性

Chris 認為，當前的經濟週期與以往有所不同，COVID-19 的影響使得經濟面臨獨特的挑戰。他指出，當前的經濟並非簡單的過熱或冷卻，而是處於一個逐步恢復的過程。儘管利率的變化在此週期中仍然重要，但他認為，經濟的自然恢復可能會使得降息的必要性降低。

對未來降息的看法

Alex 提到，若即將公佈的就業數據低於預期，可能會引發市場對衰退的擔憂，導致市場出現恐慌性拋售。他補充道，市場情緒在這種情況下可能會迅速轉變，影響投資者的決策。

Ripple 的訴訟和 SEC 對風險投資公司的傳票，對加密的影響

Ripple 訴訟的結果

James 指出，Ripple 訴訟的結果對加密資產行業來說是一個重大勝利。儘管 SEC 要求 20 億美元的賠償，但最終只獲得了 1.25 億美元，這表明 Ripple 在這場鬥爭中取得了成功。發言人認為，這對整個加密行業來說都是積極的消息，暗示著監管機構的執法策略存在問題。

對 SEC 的批評

Joe 強調，SEC 通常會提出一個鉅額索賠，然後通過和解來降低金額，這次的和解金額僅佔其索賠的 6.25%。他認為，這種監管以執法為主的方式對任何行業都不利，因為它抑制了創新和投資者的信心。他還提到，儘管 Ripple 案件的結果令人鼓舞，但行業仍面臨來自監管的壓力。

風險投資公司的傳票

Joe 進一步提到，SEC 最近向一些風險投資公司發出了傳票，這引發了市場的廣泛關注。他表示，雖然有些人可能會認為這是加密行業的末日，但實際上，SEC 多年來一直在對加密領域的參與者進行傳票調查，很多情況下並沒有實質性進展。

當前政府的態度

Joe 還提到，當前政府似乎在系統性地打擊美國的加密行業。他指出，雖然政府可能聲稱支持創新，但實際上卻通過監管行動和傳票來限制行業的發展。這種矛盾的政策使得加密公司和投資者面臨更大的不確定性。

Uniswap 的相關性

Joe 還提到，傳票與 Uniswap 的關係，暗示 SEC 可能在調查風險投資公司對 Uniswap 的投資及其代幣是否構成未註冊的證券。他表示，這種調查可能會進一步加劇行業的不安，特別是在當前的政治環境下。

Harris 是否真的會進行“加密重置”（crypto reset）

行業領導者的電話會議

Joe 提到，最近與行業領導者的電話會議引發了對 Kamala Harris 團隊是否會進行加密重置的討論。會議上有來自 Coinbase 的首席法律官和其他民主黨傾向的投資者，但財政部副部長的回應卻表明他們並未意識到行業面臨的困難。儘管副部長聲稱沒有采取任何措施限制銀行接入，但與會者幾乎都表示自己遇到了開戶問題。