Lần「không chắc chắn nhất」trong nhiều năm, Fed tối nay sẽ gây「cú sốc」không?

Bài viết: Zhao Ying, Wallstreetcn

Quyết định của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tối nay nhiều khả năng vẫn là «giữ nguyên», nhưng điều thị trường thực sự lo lắng không phải là kịch bản cơ sở, mà là một lần tăng lãi suất bất ngờ hiếm hoi, hoặc một lần tạm dừng với ngôn ngữ đủ diều hâu.

2 giờ sáng ngày 30 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ công bố quyết định lãi suất mới nhất. Cuộc họp này không có biểu đồ chấm và cập nhật dự báo kinh tế, khoảng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang dự kiến duy trì ở mức 3,50%-3,75%. Theo khảo sát của Reuters, toàn bộ 104 chuyên gia dự báo được hỏi đều dự kiến lãi suất không đổi. Tuy nhiên, thị trường tiền tệ vẫn đưa ra xác suất tăng lãi suất khoảng 32% trong tuần này, và định giá mức thắt chặt khoảng 42 điểm cơ bản trong năm, khiến đêm nay trở thành cuộc họp có «tính bất định» mạnh nhất trong những năm gần đây.

Sự không chắc chắn đến từ sự giằng co của hai lực lượng. CPI tháng 6 hoàn toàn thấp hơn dự kiến, việc làm phi nông nghiệp yếu hơn dự kiến, giá dầu giảm trước cuộc họp, tất cả đều tạo không gian để Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tiếp tục chờ đợi. Nhưng lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, tình hình Trung Đông và giá dầu biến động, một số quan chức Cục Dự trữ Liên bang Mỹ gần đây phát biểu thiên về diều hâu, cộng với việc Chủ tịch Wash chưa hình thành hồ sơ chính sách rõ ràng, thị trường khó có thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro tăng lãi suất.

Nhà kinh tế trưởng Mỹ của UBS, Jonathan Pingle, cho biết mức độ không chắc chắn mà ông cảm thấy về quyết định sắp tới của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ là cao nhất trong 20 năm qua — lần cuối cùng có cảm giác tương tự là khi Bernanke vừa nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. «Wash sẽ dẫn dắt hướng đi chính sách trong các cuộc họp tới, và chúng tôi hầu như không biết gì về cách ông ấy nhìn nhận chính sách tiền tệ.»

Đối với các nhà đầu tư, rủi ro tập trung vào lãi suất ngắn hạn, phản ứng tức thời của đồng đô la Mỹ và chứng khoán Mỹ. Theo tính toán của JPMorgan Market Intel, nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bất ngờ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, chỉ số S&P 500 có thể giảm 1,5%-2%; nếu tăng 50 điểm cơ bản, mức giảm có thể mở rộng lên 2%-4%. Ngay cả khi duy trì lãi suất không đổi, miễn là tuyên bố và họp báo thiên về diều hâu, cũng có thể hạn chế đà phục hồi của tài sản rủi ro.

Đồng thuận thị trường là tạm dừng, nhưng định giá không hề yên ả

Xét từ dự báo truyền thống, quyết định lần này dường như không có gì bất ngờ. Theo khảo sát của Reuters, toàn bộ 104 nhà kinh tế đều dự kiến Cục Dự trữ Liên bang Mỹ duy trì lãi suất không đổi. Trong đó, 78 người dự kiến không điều chỉnh lãi suất trong thời gian còn lại của năm nay, chỉ 6 người dự kiến sẽ giảm lãi suất.

Nhưng cùng một cuộc khảo sát cho thấy, 66% người được hỏi cho rằng khả năng tăng lãi suất trong năm nay là «cao», điều này khác biệt rõ rệt so với phán đoán chủ đạo «thấp» vào tháng 6. Định giá thị trường cũng cho thấy các nhà đầu tư đang trả phí cho rủi ro đuôi của việc tăng lãi suất. Các giao dịch viên hiện không chỉ đưa ra xác suất tăng lãi suất khoảng 30% trong tuần này, mà còn định giá hoàn toàn việc tăng 25 điểm cơ bản trước tháng 9, và định giá mức tăng gần 50 điểm cơ bản trước tháng 3 năm sau.

Goldman Sachs cho rằng, mức định giá này đồng nghĩa với kết quả cuộc họp lần này «cực kỳ không chắc chắn». Nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất, đó sẽ là một hành động bất ngờ hiếm hoi trong lịch sử; nếu không tăng, thị trường cũng sẽ nhanh chóng định giá lại rủi ro tăng lãi suất đã được tính trước đó. Ian Lyngen của BMO Capital Markets cho biết, kể từ năm 2015, sai số trung bình của các giao dịch viên đối với quyết định lãi suất cuối cùng vào ngày trước quyết định của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chỉ là 2,4 điểm cơ bản, còn lần này thị trường dễ xảy ra phản ứng tức thời mạnh mẽ hơn bình thường.

Dữ liệu ủng hộ việc chờ đợi, nhưng rủi ro lạm phát vẫn còn

Lý do ủng hộ việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tạm dừng chủ yếu đến từ dữ liệu mới nhất. CPI tháng 6 thấp hơn dự kiến, làm suy yếu cược tăng lãi suất trước đó do phát biểu thiên về diều hâu của Waller gây ra. Waller từng cho biết, nếu CPI cốt lõi tháng 6 nóng, việc tăng lãi suất gần đây nên được xem xét; nếu dữ liệu lạnh, ông vẫn cần thấy thêm nhiều số đọc tương tự trước khi coi đó là tín hiệu rõ ràng.

Thị trường lao động cũng đã cho Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thêm thời gian quan sát. Việc làm phi nông nghiệp tháng 6 yếu hơn dự kiến, giá trị trước đó được điều chỉnh giảm, điều chỉnh ròng hai tháng là giảm 74.000 người, lần trước là tăng 93.000 người. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp giảm nhẹ, nhưng dữ liệu cho thấy, điều này có thể chủ yếu do tỷ lệ tham gia lực lượng lao động tổng thể giảm.

Giá dầu cũng là một biến số then chốt. Xung đột giữa Mỹ và Iran leo thang mới sau cuộc họp trước, biên bản ghi nhớ liên quan bị vi phạm, hai bên lại phát động tấn công. Tuy nhiên, vào cuối tuần trước cuộc họp, cuộc tấn công tạm dừng, phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị giảm, giá dầu theo đó giảm xuống, điều này giúp làm dịu kỳ vọng lạm phát. Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang Mỹ trước đó cũng cảnh báo, không nên phản ứng quá nhanh với các cú sốc cung có thể chỉ là tạm thời.

Vấn đề là lạm phát tiềm ẩn vẫn cao hơn rõ rệt so với mục tiêu. Morgan Stanley chỉ ra, các rủi ro tăng bao gồm giá dầu duy trì ở mức cao, hàm phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thiên về diều hâu hơn, và đầu tư thúc đẩy bởi AI đẩy lãi suất trung hòa lên cao. Goldman Sachs cũng cho rằng, tác động tổng hợp của thuế quan, chiến tranh và sai số thống kê AI đối với lạm phát hàng tháng có thể giảm trong tương lai, nhưng sự không chắc chắn vẫn lớn, một khi đà cải thiện lạm phát bị gián đoạn, cuộc thảo luận về việc tăng lãi suất bên trong Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ nóng lên trở lại.

Giao tiếp trong kỷ nguyên Wash tự nó là rủi ro

Cuộc họp FOMC trước do Wash chủ trì cũng là cuộc họp đầu tiên của ông. Khi đó tuyên bố bị rút ngắn đáng kể, xóa bỏ ngôn ngữ hướng dẫn tương lai, và củng cố cam kết của ủy ban đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2%. Điều này có nghĩa là, lần này ngay cả khi chỉ có thay đổi ngôn từ nhỏ, cũng sẽ bị thị trường khuếch đại diễn giải.

Morgan Stanley dự kiến, tuyên bố lần này nhiều khả năng không đổi, bao gồm tái khẳng định chính sách «dữ trữ dồi dào», mô tả hoạt động kinh tế vẫn «mở rộng ở tốc độ vững chắc» dưới sự không chắc chắn cao độ, tỷ lệ thất nghiệp «thay đổi không đáng kể», lạm phát vẫn «cao». Do tháng này không có Tóm tắt Dự báo Kinh tế, các nhà hoạch định chính sách cũng không cần thiết phải thiết lập lại kỳ vọng thị trường thông qua biểu đồ chấm.

Cuộc họp báo có thể quan trọng hơn. Wash dự kiến sẽ bị hỏi về tác động của xung đột Trung Đông đối với lạm phát, nhóm công tác của Chủ tịch mới được công bố, và liệu dữ liệu mới nhất có đẩy sớm lịch trình hành động chính sách hay không. Goldman Sachs dự kiến, Wash sẽ không đưa ra tín hiệu chính sách rõ ràng, có thể nhấn mạnh tất cả các lựa chọn vẫn đang mở, quyết định tương lai phụ thuộc vào dữ liệu.

Credit Agricole cho rằng, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang bước vào một giai đoạn mới với hướng dẫn tương lai hạn chế hơn, điều này sẽ biến nhiều cuộc họp thành «cuộc họp trực tiếp» thực sự. Ngân hàng này dự kiến, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ lần này vẫn sẽ giữ nguyên, và cho rằng dữ liệu kể từ cuộc họp trước ít nhất đã giành được thời gian để tiếp tục tạm dừng. Đối với năm nhóm công tác mới được Wash thành lập, Credit Agricole không dự kiến có cập nhật lớn trong thời gian gần, các đề xuất liên quan có thể phải đến gần cuối năm mới hoàn thành, điều này cũng có nghĩa chính sách bảng cân đối kế toán tạm thời khó có thể thay đổi.

Phân hóa mở rộng, tạm dừng cũng có thể kèm theo bất đồng, chú ý phiếu phản đối

Sự phân hóa bên trong Cục Dự trữ Liên bang Mỹ là cốt lõi của sự không chắc chắn trong cuộc họp này. Trong dự báo tháng 6, 9 trong số 18 người tham gia nộp dự báo dự kiến ít nhất tăng lãi suất một lần trong năm nay. Sau đó, phát biểu của nhiều quan chức cho thấy, nếu quá trình giảm lạm phát đình trệ, họ sẵn sàng xem xét thắt chặt thêm.

Waller và Cook đều cho biết, nếu quá trình chống lạm phát đình trệ, có thể xem xét thắt chặt chính sách. Phát biểu của các ủy viên bỏ phiếu năm 2026 Logan và Hammack còn diều hâu hơn. Logan chủ trương lãi suất chính sách nên cao hơn một chút để cân bằng triển vọng và rủi ro tốt hơn, và cho rằng vẫn cần một chính sách hạn chế nhất định để giúp lạm phát trở lại mục tiêu. Hammack thì trực tiếp cho biết, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ có thể cần xem xét tăng lãi suất.

Do đó, ngay cả khi lãi suất duy trì không đổi, cũng có thể xuất hiện phiếu phản đối. Chỉ xét từ các bình luận gần đây, nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chọn tạm dừng, có thể xuất hiện 2 đến 4 phiếu bất đồng ủng hộ tăng lãi suất. Goldman Sachs dự kiến, tuyên bố lần này có thể thừa nhận rủi ro lạm phát tăng do xung đột địa chính trị, và có thể có ít nhất một ủy viên bỏ phiếu ủng hộ tăng lãi suất.

Nhà phân tích Bank of America Mark Cabana dự kiến Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ duy trì lãi suất không đổi vào thứ Tư, nhưng có thể thu hút sự phản đối của các chủ tịch Fed khu vực như Lorie Logan và Beth Hammack. Ông đồng thời cho biết, nếu thị trường không loại trừ rủi ro tăng lãi suất, các chiến lược gia cũng sẽ không loại trừ.

Một số ít tổ chức cược vào «cú sốc» tăng lãi suất

Mặc dù quan điểm chủ đạo vẫn là tạm dừng, một số tổ chức rõ ràng cược vào việc tăng lãi suất bất ngờ. Citadel Securities trở thành ngoại lệ đáng chú ý, Giám đốc Chiến lược Vĩ mô Frank Flight của họ đã thay đổi kịch bản cơ sở sang việc tăng 25 điểm cơ bản trong tuần này. Ông cho rằng, điều này sẽ củng cố uy tín của Wash trong cuộc chiến chống lạm phát, và «chấm dứt rõ ràng kỷ nguyên hướng dẫn tương lai».

Giám đốc Trái phiếu Toàn cầu kiêm Nhà chiến lược Đầu tư Trưởng của PGIM Robert Tipp cũng cho biết, thị trường có thể đã định giá thấp xác suất hành động vào thứ Tư. Ông cho rằng, Wash thực tế đã chuẩn bị sẵn sân khấu cho việc tăng lãi suất, nếu trì hoãn quyết định vào lúc này, có thể làm tăng xác suất tăng 50 điểm cơ bản một lần vào tháng 9.

Nhà kinh tế trưởng của Wrightson ICAP Lou Crandall thì cho rằng, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ không có lý do đầy đủ để không tăng lãi suất. Cựu binh thị trường trái phiếu Harley Bassman thậm chí chủ trương, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nên tăng lãi suất 50 điểm cơ bản một lần để củng cố uy tín chống lạm phát.

Tuy nhiên, Goldman Sachs vẫn cho rằng, hầu hết các ủy viên bỏ phiếu khó có thể thúc đẩy việc tăng lãi suất trong tuần này sau khi dữ liệu lạm phát tháng 6 mềm hơn. Ngân hàng này cũng chỉ ra, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ trong lịch sử tránh tạo ra việc tăng lãi suất bất ngờ trong các cuộc họp, đặc biệt là trong các cuộc họp không có Tóm tắt Dự báo Kinh tế, các quan chức có thể lo ngại hơn về việc thị trường diễn giải quá mức ý định của họ.

Phản ứng tài sản: Tăng lãi suất là cú sốc lớn nhất, tạm dừng diều hâu cũng không nhẹ nhàng

JPMorgan Market Intel xếp «tạm dừng diều hâu» là kịch bản cơ sở, xác suất 50%. Trong kịch bản này, chỉ số S&P 500 có thể tăng 0,25% đến giảm 0,50%. Logic của họ là, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ tạm dừng do thị trường lao động và tăng trưởng vẫn có sức chống chịu, nhưng tiếp tục nhấn mạnh việc cảnh giác với lạm phát.

Nếu bất ngờ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, JPMorgan dự kiến chỉ số S&P 500 giảm 1,5%-2%, chỉ số Nasdaq 100 có thể giảm mạnh hơn. Nếu tăng 50 điểm cơ bản, chỉ số S&P 500 có thể giảm 2%-4%. Nếu là «tạm dừng bồ câu», tức duy trì lãi suất không đổi và giao tiếp dịu đi, thì chỉ số S&P 500 có thể tăng 0,50%-1%. Về phía thị trường quyền chọn, quyền chọn đáo hạn ngày 29 tháng 7 định giá biến động S&P 500 khoảng 0,8%, thấp hơn mức định giá khoảng 1,1% của sự kiện CPI gần đây.

Về ngoại hối, nhóm Ngoại hối của Goldman Sachs cho rằng, nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tạm dừng, đồng đô la Mỹ có thể xuất hiện xu hướng yếu chiến thuật, nhưng miễn là giá năng lượng vẫn cao, sự yếu đi này có thể khá ngắn ngủi. Xét trung hạn, nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ duy trì lãi suất không đổi trong năm theo dự kiến của các nhà kinh tế của ngân hàng này, sẽ gây áp lực nhẹ nhưng kiểm soát được đối với đồng đô la Mỹ so với các đồng tiền G10.

Trọng tâm của thị trường lãi suất là ở đầu ngắn. Bàn giao dịch Lãi suất của Goldman Sachs cho rằng, thị trường có thể diễn giải sai «thiếu hướng dẫn tương lai» là cố ý làm mờ. Bàn giao dịch này có xu hướng cho rằng, nếu Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ không ủng hộ tăng lãi suất, các ủy viên bỏ phiếu diều hâu không có đủ phiếu để thúc đẩy hành động trong tuần này. Nhưng nếu tạm dừng vào tháng 7, Wash vẫn có thể đưa ra tạm dừng diều hâu, và dọn đường cho việc tăng lãi suất vào tháng 9.

Về hàng hóa, Bàn giao dịch Dầu thô của Goldman Sachs cho biết, phí bảo hiểm rủi ro dầu thô đang nhanh chóng tiêu tan, do Mỹ và Iran hình thành ngừng bắn thực tế vào cuối tuần, đàm phán mở lại eo biển Hormuz được thúc đẩy. Nhưng rủi ro tăng chưa biến mất, nếu các cuộc tấn công nhằm vào cơ sở dầu mỏ hoặc sản lượng của Ả Rập Xê Út tiếp tục, giá dầu có thể tăng trở lại. Vàng thì biến động trong khoảng 250 USD trong hai tháng qua, bàn giao dịch duy trì quan điểm dài hạn tích cực, nhưng có xu hướng giao dịch chiến thuật xung quanh các sự kiện tin tức.

Điều này có nghĩa là, chìa khóa đêm nay không chỉ là liệu lãi suất có thay đổi hay không, mà là Wash giải thích «không đổi» hoặc «thay đổi» như thế nào. Trong bối cảnh thị trường đã trả phí cho rủi ro tăng lãi suất, và các nhà kinh tế hầu như nhất trí dự kiến tạm dừng, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ dù chọn bên nào, cũng có thể mang lại một cú sốc không nhỏ cho thị trường.