HIP-3 Thực Chiến Kinh Doanh Chênh Lệch Giá Hợp Đồng Tương Lai Vĩnh Viễn: Cơ Hội Giao Dịch Mức Premium ADR SK Hynix
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
HIP-3 Thực Chiến Kinh Doanh Chênh Lệch Giá Hợp Đồng Tương Lai Vĩnh Viễn: Cơ Hội Giao Dịch Mức Premium ADR SK Hynix
Từ mức phí bảo hiểm 25% đến 51%: HIP-3 giúp SKHX/SKHY trở thành công cụ giao dịch chênh lệch giá cổ phiếu xuyên biên giới tốt nhất như thế nào.
Chuyên sâu báo cáo Web3Viết bởi: Eren, Four Pillars
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Sau khi ADR niêm yết trên Nasdaq, chênh lệch giá giữa ADR (SKHY) và cổ phiếu cơ sở (SKHX) đã mở rộng đáng kể. Trong thời gian này, nhà xây dựng HIP-3 trên Hyperliquid là TradeXYZ đã mở thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu cho cả hai. Tỷ lệ funding rate của hai thị trường này đã thể hiện rõ ràng những gì hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu thực sự cung cấp, những gì thị trường còn thiếu, cách chúng tương tác với thị trường giao ngay cơ sở và nơi thu hút nhu cầu mạnh nhất.
Lưu ý: ADR (American Depositary Receipt, Chứng quyền lưu ký Mỹ) là chứng chỉ do ngân hàng Mỹ phát hành, đại diện cho cổ phần của công ty nước ngoài, giúp nhà đầu tư Mỹ giao dịch bằng USD trên các thị trường chứng khoán Mỹ như Nasdaq. ADR (SKHY) là mã ADR của SK hynix (SK Hynix), niêm yết trên Nasdaq, mỗi SKHY đại diện cho 1/10 cổ phiếu cơ sở (SKHX); cổ phiếu cơ sở (SKHX) là cổ phiếu gốc/sản phẩm liên quan được giao dịch trong nước tại Hàn Quốc. Sau khi niêm yết, do nhu cầu mạnh từ thị trường Mỹ, chênh lệch thanh khoản và arbitrage không trơn tru, chênh lệch giá giữa SKHY và cổ phiếu cơ sở đã mở rộng đáng kể.
1. Premium ADR SK Hynix và Arbitrage bị cản trở
Ngày 9 tháng 7, SK Hynix đã bán 177,9 triệu Chứng quyền lưu ký Mỹ (ADR) với giá 149 USD mỗi chứng chỉ, gọi vốn 26,5 tỷ USD. Đây là đợt phát hành ADR lớn nhất từ trước đến nay của một công ty nước ngoài, vượt qua kỷ lục 21,8 tỷ USD của Alibaba năm 2014. Sổ đăng ký mua đã được đăng ký mua vượt mức hơn 7 lần, giá mở cửa trên Nasdaq vào ngày 10 tháng 7 là 170 USD.
Sau đó, chênh lệch giá giữa ADR (SKHY) và cổ phiếu gốc (SKHX) đã mở rộng đáng kể. Dòng thời gian của premium như sau:
- Ngày 13 tháng 7: Premium ADR so với giá phát hành khoảng 3% đã mở rộng lên 25,6%, trong khi cổ phiếu gốc giảm mạnh 15,4%. Chỉ số KOSPI cũng giảm hơn 8% trong phiên, kích hoạt ngắt giao dịch, nhưng ADR chỉ giảm 9,3%.
- Ngày 14 tháng 7: ADR tăng mạnh 27%, đóng cửa ở mức 193,92 USD, premium so với cổ phiếu gốc tăng vọt lên 51%.
- Ngày 15 tháng 7: ADR tăng mạnh vào ngày trước đó đã giảm 9%, đóng cửa ở mức 176,46 USD, trong khi cổ phiếu gốc phục hồi 8,8%. Premium của ADR so với cổ phiếu gốc thu hẹp từ 51% xuống 30,7%.
Nguyên nhân của premium là do kênh arbitrage bị đóng. Trong một thị trường hiệu quả, các tổ chức sẽ mua cổ phiếu gốc rẻ hơn, chuyển đổi chúng thành ADR, sau đó bán ADR để tăng cung và loại bỏ chênh lệch giá.
Tuy nhiên, kênh này hiện chưa được mở. Đợt ADR này không được tạo ra bằng cách gửi cổ phiếu hiện có, mà được tạo ra bằng cách phát hành 17,79 triệu cổ phiếu mới cho ngân hàng lưu ký (Citibank), những cổ phiếu gốc này dự kiến sẽ được niêm yết bổ sung trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc vào ngày 29 tháng 7. Tổ chức Lưu ký Chứng khoán Hàn Quốc cho biết, việc nộp đơn chuyển đổi qua lại giữa cổ phiếu gốc và ADR chỉ có thể thực hiện được sau ngày đó.
Ngoài ra, ADR đã phát hành chỉ chiếm dưới 3% tổng cổ phần của SK Hynix. Nhu cầu từ các tổ chức Mỹ gặp phải nguồn cung không thể mở rộng, do đó chênh lệch giá đã mở rộng.
2. Funding Rate HIP-3 tiết lộ giai đoạn hiện tại của hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu
Cùng thời kỳ đó, nhà xây dựng HIP-3 trên Hyperliquid là TradeXYZ đã mở thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu cho cả hai bên. SKHX theo dõi cổ phiếu gốc đã hoạt động được một thời gian, trong khi SKHY theo dõi ADR đã được niêm yết dưới dạng hợp đồng pre-IPO vào ngày trước khi niêm yết và chuyển thành hợp đồng tiêu chuẩn khi giao dịch trên Nasdaq bắt đầu.
Khi chênh lệch giữa cổ phiếu gốc và ADR mở rộng, funding rate của hai thị trường đã phân hóa theo hướng ngược nhau. Vào ngày 13, trong khi cổ phiếu gốc giảm mạnh, funding rate của SKHX đã nhảy vọt lên +0,10% mỗi giờ, trong khi SKHY giảm xuống -0,065%.
Funding rate dương có nghĩa là phe long trả cho phe short, và tỷ lệ âm thì ngược lại. Điều này cho thấy phe long đang đổ dồn vào phía cổ phiếu gốc, trong khi phe short đổ dồn vào phía ADR. Sự kết hợp này chỉ ra một vị thế duy nhất — một giao dịch đặt cược vào việc thu hẹp premium đã được thực hiện trên Hyperliquid.
Sự kiện này đã xác minh một số giả thuyết về hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu thông qua một trường hợp duy nhất. Nó trực tiếp thể hiện những gì hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu thực sự cung cấp, những gì thị trường hiện tại còn thiếu, mối quan hệ của chúng với thị trường cơ sở là gì và những thị trường nào mang lại cho chúng nhu cầu mạnh nhất:
- Khả năng biểu đạt vượt qua ma sát thị trường giao ngay: Đặt cược vào việc thu hẹp premium đòi hỏi phải mua cổ phiếu gốc và bán khống ADR. Trên thị trường giao ngay, điều này đòi hỏi vốn bằng Won Hàn Quốc, tài khoản nhà đầu tư nước ngoài, cơ sở hạ tầng thanh toán cũng như các điều kiện như cho vay ADR. Trong khi đó, với hợp đồng tương lai vĩnh cửu, chỉ cần sử dụng USDC làm tài sản thế chấp và giao dịch hai hợp đồng trên một nền tảng duy nhất là có thể thực hiện được.
- Sự thiếu hụt công cụ tách biệt funding rate: Cấu trúc vị thế đặt cược hai chiều hiện tại không lý tưởng. Ngay cả khi premium vẫn tồn tại, funding rate sẽ tích lũy mỗi giờ, dẫn đến việc tài sản thế chấp bị hao hụt. Trong arbitrage giao ngay, khi cổ phiếu gốc được chuyển đổi thành ADR, chênh lệch giá có thể được khóa ngay lập tức thành lợi nhuận đã thực hiện, nhưng hợp đồng tương lai vĩnh cửu không có cơ chế hội tụ bắt buộc này. SKHX hội tụ về chỉ số cổ phiếu gốc, SKHY hội tụ về chỉ số ADR, cả hai đều không thể thu hẹp khoảng cách giữa hai chỉ số. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu phản ánh chênh lệch giá của thị trường cơ sở, nhưng không giải quyết nó. Ngay cả khi hướng đi đúng, việc hội tụ quá muộn cũng sẽ khiến chi phí nắm giữ tích lũy làm xói mòn lợi nhuận. Cuối cùng, nó là một cấu trúc đồng thời mang quan điểm «premium sẽ thu hẹp» và chi phí nắm giữ.
- Cần một thị trường riêng để giao dịch chính funding rate nhằm tách biệt hai yếu tố này. Ví dụ, Boros của Pendle đã token hóa funding rate thành YU (Yield Unit), tách chúng thành phần cố định và phần thả nổi. Các vị thế trả funding rate như phe long SKHX có thể mua YU nhận funding rate thả nổi trên Boros để bù đắp chi phí. Điều này thực hiện việc phòng ngừa rủi ro chuyển đổi chi phí biến đổi thành chi phí cố định. Bản thân chi phí không biến mất, nhưng các khoản chi trong tương lai có thể được khóa ngay khi vào lệnh, từ đó quản lý quy mô vị thế. Tuy nhiên, các thị trường được Boros hỗ trợ hiện chỉ giới hạn ở các tài sản chính như BTC và ETH, hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu HIP-3 chưa được đưa vào. Do đó, hiện tại giao dịch chênh lệch này đồng nghĩa với việc phải chịu biến động của chi phí vốn.
- Chức năng của hợp đồng tương lai vĩnh cửu như một chỉ số dẫn đầu: Thị trường pre-IPO SKHY của TradeXYZ đã chỉ ra mức 164 USD ba giờ trước khi Nasdaq mở cửa, 169,80 USD một giờ trước đó, 169,92 USD một phút trước đó, trong khi giá mở cửa thực tế là 170 USD. Thị trường SKHX cũng giao dịch vào ban đêm và cuối tuần khi KRX đóng cửa, các nhà giao dịch Hàn Quốc sử dụng giá của nó làm chỉ số dẫn đầu cho mức mở cửa ngày hôm sau. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu không còn bị giới hạn trong vai trò phái sinh theo dõi tài sản cơ sở, mà còn tạo ra giá đầu tiên trong các khung giờ khi thị trường gốc đóng cửa.
- Giá trị thị trường tỷ lệ nghịch với khả năng tiếp cận tài sản cơ sở: Đây là hai hợp đồng tương lai gắn liền với cùng một công ty, nhưng funding rate của SKHY về cơ bản duy trì ở mức gần 0 ngoài các thời điểm như ngày 13 khi chênh lệch giá mở rộng đáng kể. Lý do là có ADR vật chất trên Nasdaq và từ ngày 14, quyền chọn Mỹ cũng đã được niêm yết, các nhà arbitrage có thể thu chênh lệch cơ sở. Trong khi đó, SKHX không có công cụ phòng ngừa rủi ro, funding rate trở thành cơ chế duy nhất để thanh lọc thị trường, do đó nó trở thành hợp đồng lớn nhất duy nhất, chiếm độc quyền 33% tổng khối lượng giao dịch HIP-3 và 50% khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu. Niêm yết hợp đồng tương lai vĩnh cửu cho các cổ phiếu vốn hóa lớn của Mỹ có thanh khoản cao đồng nghĩa với việc xây dựng lại trên những thứ đã tồn tại. Khả năng tiếp cận càng bị cản trở, giá trị của hợp đồng tương lai vĩnh cửu càng cao.
Mốc thời gian đáng chú ý trong tương lai là ngày 29 tháng 7. Khi cổ phiếu gốc được niêm yết bổ sung trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc và đơn xin chuyển đổi qua lại giữa cổ phiếu gốc và ADR được mở, kênh arbitrage bị cản trở sẽ được mở một phần.
Tuy nhiên, ngay cả khi kênh được mở, sự bất đối xứng vẫn tồn tại. Việc chuộc ADR thành cổ phiếu gốc không bị hạn chế, nhưng việc chuyển đổi cổ phiếu gốc thành ADR chỉ có thể thực hiện trong giới hạn phát hành, trong khi việc thu hẹp premium cần cái sau.
Chính vì vậy, liệu premium có thu hẹp mạnh hay không vẫn chưa chắc chắn, nhưng dù vậy, Hyperliquid vẫn là nơi duy nhất có thể giao dịch chênh lệch này.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Four Pillars
