Báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: Tình trạng khan hiếm bộ nhớ kéo dài đến năm 2028, tiếp tục mua vào
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: Tình trạng khan hiếm bộ nhớ kéo dài đến năm 2028, tiếp tục mua vào
Cung – cầu DRAM, NAND và HBM năm 2027 sẽ còn căng thẳng hơn so với năm 2026, tình trạng khan hàng kéo dài đến năm 2028.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Nghiên cứu Triều Hướng
Ngày 1 tháng 6, Goldman Sachs đã công bố bản tóm tắt cổ phiếu châu Á – Thái Bình Dương hàng ngày mang tên “The 720”, với bìa in danh sách dài các tên tuổi như Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo và BYD. Nhìn sơ qua, đây dường như là một danh sách “mua sắm toàn diện”, nhưng khi đọc kỹ sẽ thấy nó có một trọng tâm tuyệt đối: bộ nhớ (memory chip).
Đánh giá quan trọng nhất của Goldman Sachs trong kỳ này là chu kỳ tăng giá bộ nhớ hiện tại sẽ “kéo dài hơn” (higher for longer), tình trạng khan hàng sẽ kéo dài đến năm 2028, trong khi thị trường đang đánh giá quá thấp độ dài của chu kỳ này. Bằng chứng nằm ngay ở định giá: phần lớn cổ phiếu ngành bộ nhớ hiện vẫn giao dịch ở mức P/E giữa một chữ số, như thể thị trường coi đây chỉ là một đợt phục hồi chu kỳ thông thường — Goldman Sachs không đồng ý với quan điểm này.
Dưới đây là phân tích chi tiết theo mức độ quan trọng, cuối cùng kèm bảng tổng quan nhanh các mã được đề cập.
Trọng tâm: Tình trạng khan hàng bộ nhớ kéo dài đến năm 2028, ba doanh nghiệp đồng loạt được nâng hạng
Goldman Sachs so sánh chu kỳ lần này với các chu kỳ trước và kết luận: lần này khác biệt. Lý do gồm ba điểm: nhu cầu máy chủ AI có tính minh bạch cao hơn, nguồn cung tăng trưởng hạn chế và các hợp đồng cung ứng dài hạn ngày càng “cứng nhắc” (đóng đơn, đóng giá). Ba yếu tố cộng hưởng khiến cung – cầu DRAM, NAND và HBM năm 2027 còn căng thẳng hơn năm 2026, dẫn đến khan hàng kéo dài đến năm 2028.
Biểu đồ cung – cầu DRAM do Goldman Sachs công bố là minh chứng trực quan nhất. Các giá trị âm biểu thị tình trạng cung không đủ cầu; khoảng cách âm càng sâu thì giá càng được hỗ trợ mạnh. Lần này, Goldman Sachs điều chỉnh toàn bộ dự báo từ năm 2026 đến 2028 xuống vùng khan hàng sâu hơn — riêng năm 2027, mức dự báo được điều chỉnh từ -2,5% ban đầu lên -5,9%, gần gấp đôi. Diễn giải bằng ngôn ngữ thông thường: Goldman Sachs cho rằng các nhà sản xuất bộ nhớ sẽ ngày càng khan hàng hơn vào năm tới và năm sau nữa, nghĩa là giá có thể tiếp tục tăng trong thời gian dài hơn.
Với từng doanh nghiệp cụ thể, ba công ty sau đây đồng loạt bị điều chỉnh:
- Samsung Electronics: Nâng mục tiêu giá 12 tháng lên 480.000 won Hàn Quốc, duy trì khuyến nghị “MUA”.
- SK Hynix: Nâng mục tiêu giá 12 tháng lên 3.500.000 won Hàn Quốc, duy trì khuyến nghị “MUA”.
- Kioxia: Nâng hạng từ “GIỮ” lên “MUA”, mục tiêu giá mới là 93.000 yên Nhật.
Kioxia là mã duy nhất trong kỳ này được nâng hạng. Lý do đằng sau quyết định này xứng đáng được xem xét riêng: Goldman Sachs cho rằng đỉnh lợi nhuận của chu kỳ lần này cao hơn nhiều so với dự kiến trước đây, và có thể duy trì trong hai đến ba năm chứ không phải tăng vọt rồi giảm mạnh. Dựa trên cơ sở đó, Goldman Sachs điều chỉnh tăng 16–48% dự báo lợi nhuận hoạt động của Kioxia cho các năm tài khóa 2027–2029, đồng thời kỳ vọng biên lợi nhuận gộp có thể duy trì ở mức cao khoảng 80%. Việc đưa ra đánh giá về khả năng duy trì lợi nhuận cao trong ba năm đối với một công ty làm trong lĩnh vực bộ nhớ — vốn mang tính chu kỳ mạnh — là một tuyên bố rất mạnh mẽ.
“Bộ đầy đủ” chuỗi công suất AI: Từ chip đến module quang và trung tâm dữ liệu
Bên ngoài lĩnh vực bộ nhớ, kỳ báo cáo này gần như điểm danh toàn bộ chuỗi cung ứng phần cứng AI tại Trung Quốc và châu Á, với một luận điểm thống nhất: chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây toàn cầu (hyperscaler) đang gia tốc, và dòng tiền sẽ chảy xuôi theo chuỗi này.
- MediaTek: Khuyến nghị “MUA”, mục tiêu giá mới là 5.000 Đài tệ. Trọng tâm là sự chuyển đổi của công ty từ chip di động sang trung tâm dữ liệu và chip ASIC tùy chỉnh (ASIC được thiết kế riêng cho khách hàng cụ thể). Mục tiêu của công ty là đạt doanh thu 2 tỷ USD từ mảng trung tâm dữ liệu/AI ASIC vào năm 2026, và chiếm 10–15% thị phần trong thị trường ASIC trị giá 70–80 tỷ USD vào năm 2027.
- Eoptolink: Khuyến nghị “MUA”, nâng mục tiêu giá lên 841 Nhân dân tệ. Công ty chuyên sản xuất module quang — thành phần then chốt đảm bảo truyền tải dữ liệu tốc độ cao trong trung tâm dữ liệu AI. Goldman Sachs lạc quan về việc module quang 1,6T bắt đầu tăng sản lượng từ quý II, tăng tốc mạnh hơn vào nửa cuối năm, đồng thời mở rộng sản xuất tại Thái Lan; dự báo lợi nhuận cho năm 2027 và 2028 được điều chỉnh tăng lần lượt 5% và 6%.
- Biren: Khuyến nghị “MUA”, nâng mục tiêu giá lên 70,7 đô la Hồng Kông. Là nhà sản xuất chip AI nội địa, sản phẩm Bili166 của Biren đã đạt xếp hạng “Cấp độ 1 về an toàn và tin cậy”. Goldman Sachs dự báo công ty sẽ đạt hòa vốn vào năm 2027 nhờ chuyển dịch sản phẩm sang chip AI có hiệu năng tính toán cao hơn và bán với giá ngày càng cao hơn, đồng thời điều chỉnh tăng 4–28% dự báo doanh thu cho giai đoạn 2026–2030.
- Huaqin Technology: Khuyến nghị “MUA”, đây là mã được “phủ sóng mới” trong kỳ này. Mục tiêu giá cổ phiếu A là 149 Nhân dân tệ; đồng thời lần đầu tiên đưa ra khuyến nghị cho cổ phiếu H với mục tiêu giá 127,76 đô la Hồng Kông. Lý do là Huaqin đang chuyển mình từ nhà sản xuất gia công điện tử tiêu dùng (ODM) sang lĩnh vực trung tâm dữ liệu AI, dự báo tốc độ tăng trưởng kép doanh thu giai đoạn 2025–2027 đạt 32%.
- Hai “ông lớn” trung tâm dữ liệu: GDS (GDS Holdings) duy trì khuyến nghị “MUA”, nhưng điều chỉnh giảm mục tiêu giá cổ phiếu ADR xuống 49 đô la Mỹ (do tốc độ lấp đầy chậm và doanh thu dịch vụ hàng tháng giảm nhẹ — phần nào được bù đắp bởi định giá cao hơn đối với hoạt động DayOne ở nước ngoài); VNET (CenturyLink) duy trì khuyến nghị “MUA”, nâng mục tiêu giá lên 16 đô la Mỹ (do kết quả quý I vượt kỳ vọng, tiến độ mở rộng công suất tốt và các yếu tố kìm hãm từ nhà đầu tư chiến lược đã được loại bỏ).
- Lenovo: Khuyến nghị “MUA”, nâng mục tiêu giá từ 27 đô la Hồng Kông lên 31 đô la Hồng Kông. Cược đặt vào làn sóng thay thế máy tính cá nhân AI (AI PC); Goldman Sachs dự báo thị phần laptop của Lenovo sẽ tăng lên 28% vào năm 2028, tỷ lệ thâm nhập AI laptop đạt 66%, kéo theo giá bán bình quân tăng lên. Dự báo lợi nhuận của Goldman Sachs cho các năm tài khóa 2027 và 2028 cao hơn lần lượt 22% và 25% so với kỳ vọng chung trên Bloomberg — mức chênh lệch khá lớn.
Các mã được đề cập dù không nằm trong chủ tuyến AI
- Bất động sản Trung Quốc (China Overseas Land & Investment – COLI, China Resources Land – CR Land): Goldman Sachs đang đánh giá xem đợt phục hồi hiện tại của ngành bất động sản có vững chắc hay không. Công ty đưa ra một kịch bản lạc quan: giá nhà tại 15 thành phố trọng điểm sẽ đi theo đà phục hồi của Thượng Hải và Thâm Quyến, tăng 15% vào cuối năm 2028. Trong giả định này, Goldman Sachs ước tính lợi nhuận tiền mặt của COLI và CR Land sẽ tăng lần lượt hơn 30% và hơn 50% vào năm 2028. Dựa trên định giá theo bộ phận, Goldman Sachs đưa ra tiềm năng tăng giá thêm 52% đối với COLI và 76% đối với CR Land, đồng thời duy trì quan điểm tích cực đối với hai nhà phát triển bất động sản quốc doanh mạnh này. Lưu ý quan trọng: Đây là phép tính dựa trên một giả định lạc quan, không phải dự báo cơ sở.
- BYD: Khuyến nghị “MUA”, mục tiêu giá 137 Nhân dân tệ / 134 đô la Hồng Kông. Điểm nổi bật là tại Hội nghị Chiến lược Trí tuệ Hóa, BYD đã đưa hệ thống hỗ trợ lái xe dẫn đường đô thị (NOA) “Thiên Thần Chi Nhãn B” vào danh mục tùy chọn toàn bộ mẫu xe với giá cố định 12.000 Nhân dân tệ, đồng thời hạ giá xe phổ thông trang bị NOA đô thị xuống còn 78.800 Nhân dân tệ — rẻ nhất Trung Quốc. Đồng thời, BYD cũng công bố chip điều khiển lái xe tự hành đầu tiên do chính hãng nghiên cứu và phát triển (4nm) mang tên “Huyền Cơ A3”, hiện đã bước vào sản xuất hàng loạt. Goldman Sachs cho rằng những năng lực kỹ thuật này sẽ thúc đẩy tỷ lệ thâm nhập các giải pháp lái xe thông minh cao cấp, giảm chi phí và cải thiện biên lợi nhuận.
- Thiết bị bán dẫn Nhật Bản: Goldman Sachs duy trì khuyến nghị “MUA” đối với Lasertec, Ebara, Disco và Tokyo Electron. Hành động duy nhất mang tính ngược chiều là hạ bậc Ulvac (mã 6728.T) — nhà sản xuất thiết bị chân không — từ “MUA” xuống “TRUNG TÍNH”, đồng thời điều chỉnh mục tiêu giá xuống 9.400 yên Nhật, với lý do đơn hàng bán dẫn công suất cao (có biên lợi nhuận cao) suy yếu, khiến biên lợi nhuận tăng chậm hơn dự kiến.
- Panasonic HD: Khuyến nghị “MUA”, nâng mục tiêu giá từ 4.000 yên Nhật lên 4.220 yên Nhật, nhờ kỳ vọng tích cực vào các mảng kinh doanh liên quan đến AI sinh tạo (nguồn điện dự phòng, tấm phủ đồng CCL, tụ điện hiệu năng cao).
- NTT: Khuyến nghị “MUA”, nâng nhẹ mục tiêu giá từ 176 yên Nhật lên 179 yên Nhật, dựa trên nhu cầu dịch vụ CNTT trong nước và tỷ suất hoàn vốn tổng cho cổ đông (total shareholder return) khoảng 5% — tạo thành “ranh giới an toàn”.
Một chủ tuyến vĩ mô: Sự bùng nổ AI va chạm với khủng hoảng năng lượng
Những mã cổ phiếu riêng lẻ được liên kết với nhau bởi nhận định vĩ mô của Goldman Sachs: các thị trường mới nổi đang bị hai lực lượng kéo căng về hai hướng. Một bên là làn sóng đầu tư AI, bên kia là sự co lại nguồn cung năng lượng do việc phong tỏa eo biển Hormuz.
Các nền kinh tế xuất khẩu công nghệ như Hàn Quốc và Đài Loan hưởng lợi từ sự bùng nổ xuất khẩu và thặng dư cán cân vãng lai; trong khi các quốc gia nhập khẩu năng lượng lại đối mặt với áp lực lạm phát tăng, tiền tệ suy yếu và ngân sách bị bào mòn bởi các khoản trợ cấp nhiên liệu. Goldman Sachs dự báo giá dầu Brent trung bình quý IV ở mức 90 USD/thùng, gây thêm áp lực lên các nền kinh tế phụ thuộc nặng vào nhập khẩu dầu, đồng thời khuyến nghị tăng trọng lượng cổ phiếu Trung Quốc, Hàn Quốc, Brazil và Nam Phi. Luồng tư tưởng này phù hợp với bối cảnh vĩ mô gần đây liên quan đến tình hình Iran và giá dầu.
Hai yếu tố khác tác động trực tiếp đến dòng vốn vào thị trường cổ phiếu A:
Nhập khẩu của Trung Quốc trong bốn tháng đầu năm tăng mạnh 23,6% so với cùng kỳ, nhưng Goldman Sachs cho rằng đây là hiện tượng tập trung cao độ: riêng vàng và bán dẫn đã chiếm khoảng 65% mức tăng nhập khẩu, do đó không phản ánh sự xấu đi liên tục của cán cân thanh toán bên ngoài.
Việc điều chỉnh danh mục nửa năm của các chỉ số CSI và CNI sẽ tạo ra luồng vốn thụ động hai chiều vượt 48 tỷ USD, trong đó ngành thiết bị công nghệ và bán dẫn, cũng như ngành hàng tư bản, thu hút dòng vốn mạnh nhất (lần lượt khoảng 3,1 tỷ và 1,4 tỷ USD), trong khi ngành y tế và ngân hàng chịu dòng vốn rút mạnh nhất. Các mã mới được “dự báo sẽ nhận dòng vốn thụ động ròng lớn nhất” gồm Huagong Technology, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice và VeriSilicon. Đây là một “lá bài lộ rõ” dành cho các nhà đầu tư thực hiện chiến lược chênh lệch giá từ điều chỉnh danh mục chỉ số.
Cuối cùng, Goldman Sachs vẫn giữ thói quen “giấu một món quà bí mật”: dự báo xác suất giành chức vô địch World Cup 2026, Tây Ban Nha dẫn đầu với 26%, tiếp theo là Pháp (19%), Argentina (14%), Brazil (8%) và Anh (5%). Mô hình đã trừ điểm cho nhà đương kim vô địch Argentina — xem như một trò vui.
Bảng tổng quan nhanh các mã
Bài viết này là bản tổng hợp và phân tích của TechFlow đối với báo cáo nghiên cứu của một công ty chứng khoán bên thứ ba. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài hoàn toàn phản ánh quan điểm của các nhà phân tích công ty chứng khoán đó, đại diện cho lập trường của tổ chức họ thuộc về, chứ không phản ánh quan điểm của TechFlow, cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Khi đọc bài viết, vui lòng lưu ý ba điểm sau:
Thứ nhất, mục tiêu giá là kỳ vọng của nhà phân tích cho một khoảng thời gian nhất định (thường là 12 tháng), mang tính dự báo chứ không phải cam kết, và sẽ được điều chỉnh liên tục theo kết quả kinh doanh của doanh nghiệp và bối cảnh thị trường.
Thứ hai, báo cáo phân tích của nhà môi giới (sell-side) vốn có xu hướng thiên về tích cực. Việc các công ty chứng khoán đưa ra khuyến nghị “MUA” đối với các mã được bao phủ là chuyện bình thường, hơn nữa một số doanh nghiệp được bao phủ có mối quan hệ lợi ích với công ty chứng khoán (ví dụ: nghiệp vụ ngân hàng đầu tư). Do đó, một danh sách chủ yếu gồm khuyến nghị “MUA” cần được đọc với nhận thức rõ ràng về sắc thái này.
Thứ ba, giá trị thực sự của báo cáo nằm ở luận điểm chủ đạo và các giả định nền tảng mà nó dựa vào — chứ không nằm ở một con số mục tiêu giá cụ thể. Chỉ khi luận điểm chủ đạo đứng vững thì logic liên quan đến các mã được đề cập mới vững chắc; một khi luận điểm chủ đạo bị bác bỏ, toàn bộ chuỗi mã sẽ cùng mất ổn định. Hãy tập trung vào logic, đừng chỉ nhìn vào giá.
Thị trường tiềm ẩn rủi ro; mọi quyết định đầu tư cần được thực hiện độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@BlockFlow_News
