Phân tích báo cáo nghiên cứu của BofA: Siêu chu kỳ chip bộ nhớ mới chỉ bắt đầu, LTA đang khóa chặt lợi nhuận cao dài hạn
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu của BofA: Siêu chu kỳ chip bộ nhớ mới chỉ bắt đầu, LTA đang khóa chặt lợi nhuận cao dài hạn
Quan điểm của BofA cung cấp một khung trung và ngắn hạn với độ tin cậy cao, nhưng độ chắc chắn của dự báo sau năm 2027 đang giảm nhanh chóng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Rita
TechFlow Dẫn Đọc
Báo cáo tài chính mới nhất của Công nghệ Micron đã gây bất ngờ cho Phố Wall: doanh thu quý tháng 5 đạt 41 tỷ USD, tăng 346% so với cùng kỳ. Nhưng điều đáng kinh ngạc hơn cả con số là hướng dẫn của Micron cho quý tháng 8, đạt 50 tỷ USD, tiếp tục tăng 21% so với quý trước. Biên lợi nhuận gộp của công ty này đạt 85%, biên lợi nhuận hoạt động 81%, cả hai đều lập kỷ lục lịch sử.
Ngành lưu trữ với biên lợi nhuận hoạt động trung bình 5 năm dưới 20%, giờ đây các công ty hàng đầu có thể đạt trên 80%. Nhóm phân tích Simon Woo của Chứng khoán Bank of America đã đưa ra một phán đoán táo bạo trong báo cáo tuần toàn cầu về công nghệ lưu trữ ngày 26 tháng 6: Đây là tăng trưởng lợi nhuận mang tính cấu trúc, siêu chu kỳ ngành có thể kéo dài đến năm 2027, thậm chí đến năm 2030.
Năm thay đổi cấu trúc lớn hỗ trợ phán đoán chu kỳ dài
Thứ nhất là tình trạng thiếu hụt chip có thể kéo dài đến năm 2027 thậm chí 2030. Nhu cầu sức mạnh tính toán do AI thúc đẩy đã thay đổi cơ bản đường cầu của chip lưu trữ. Nhu cầu bùng nổ đối với các sản phẩm liên quan đến AI như HBM (Bộ nhớ băng thông cao), SOCAMM, LPDDR5, GDDR7 đã khiến năng lực sản xuất DRAM truyền thống bị chiếm dụng nghiêm trọng. Điều này phản ánh sự chuyển đổi vĩnh viễn trong cấu trúc nhu cầu.
Thứ hai là các thỏa thuận dài hạn (LTA) đang thay đổi quy tắc trò chơi của ngành. Các nhà máy lớn như Micron ngày càng ký kết các thỏa thuận định giá dài hạn với các gã khổng lồ công nghệ và OEM. Điều này có nghĩa là ASP (Giá bán trung bình) không còn tăng giảm đột biến như trước đây, mà được khóa ở mức cao. Bank of America cho rằng chip lưu trữ đang trở nên giống như foundry logic của TSMC, lợi nhuận cao + biến động thấp. Sự chuyển đổi này có ý nghĩa lớn đối với các nhà đầu tư, vì các biến động mạnh mang tính chu kỳ đã được làm mượt.
Thứ ba là ngưỡng để xây dựng nhà máy wafer mới cực kỳ cao. Chi phí xây dựng tăng vọt, quy định giám sát của chính quyền địa phương chặt chẽ hơn, nguồn cung cấp nước và điện căng thẳng, ngay cả vào năm 2028, việc mở rộng năng lực sản xuất cũng rất hạn chế. Micron đang xây dựng nhà máy ở nhiều nơi trên toàn cầu (Boise/New York/Virginia Mỹ, Tongluo Đài Loan, Singapore, Nhật Bản), nhưng năng lực sản xuất mới cần vài năm nữa mới đi vào hoạt động. Đây là vấn đề về ràng buộc vật lý.
Thứ tư là sự thu hẹp cấu trúc năng lực sản xuất. Việc nâng cấp các nhà máy cũ hiện có cần nhiều không gian phòng sạch, chu kỳ sản xuất kéo dài, thiết bị đầu cuối và cuối dây chuyền có kích thước lớn hơn, tỷ lệ HBM chiếm dụng năng lực sản xuất DRAM truyền thống cực kỳ cao. Kết quả là: Ngay cả khi chi tiêu vốn tăng gấp đôi, mức tăng dung lượng khả dụng vẫn hạn chế. Đây là ràng buộc cứng ở phía cung.
Thứ năm là dòng tiền tự do đang tăng trưởng bùng nổ. Mặc dù chi tiêu vốn gấp hơn hai lần chu kỳ bình thường, nhưng dòng tiền tự do của Micron và các đồng nghiệp vẫn đang tăng đáng kể. Ngành này trước đây nổi tiếng là "đốt tiền", giờ đây bắt đầu tự tạo máu. Sự chuyển đổi này hỗ trợ lâu dài cho giá cổ phiếu.
Dữ liệu xác nhận chu kỳ kéo dài
Xuất khẩu bán dẫn của Hàn Quốc (chủ yếu là chip lưu trữ) trong 20 ngày đầu tháng 6 đạt 25,5 tỷ USD, tăng 16% so với quý trước, tăng 188% so với cùng kỳ, liên tục giữ mức tăng trưởng ba con số trong 5 tháng. Giá giao ngay DRAM đã tăng trong năm tuần liên tiếp, mức tăng tích lũy 20%.
Bank of America đã điều chỉnh tăng dự báo bán hàng DRAM/NAND toàn cầu năm 2026–2028 lên 2-4%, nhưng nhấn mạnh biên độ điều chỉnh hạn chế. Giai đoạn tăng giá mạnh nhất (nửa đầu năm 2026) về cơ bản đã được phản ánh trong dữ liệu, tốc độ tăng trưởng ASP nửa cuối năm sẽ chậm lại do LTA tăng, nhưng cấu trúc lượng giá tổng thể lành mạnh hơn. Dự báo cho thấy doanh thu DRAM+NAND toàn cầu năm 2026 là 87,68 tỷ USD, năm 2027 tăng vọt lên 121,22 tỷ USD, năm 2028 là 128,51 tỷ USD. Đây là suy luận dựa trên các thỏa thuận hiện có và ràng buộc năng lực sản xuất.
Phân hóa đối tượng: Không phải tất cả các nhà sản xuất đều bình đẳng
Sự sắp xếp phạm vi bao phủ ngành mà Bank of America đưa ra cho thấy sự phân hóa rõ ràng ở nhóm đầu. Doanh thu DRAM+NAND năm 2026E của Samsung Electronics (chiếm 41% thị trường) dự kiến đạt 254,2 tỷ USD, biên lợi nhuận hoạt động 64%. Dữ liệu lịch sử của SK Hynix mạnh nhất, nhưng Bank of America không đưa ra dự báo rõ ràng cho năm 2026–2028. Doanh thu 2026E của Micron (chiếm 25%) là 130,6 tỷ USD, biên lợi nhuận hoạt động 81%, Bank of America còn điều chỉnh tăng giả định ASP của Micron. Nanya Technology (chiếm 2-3%) chủ yếu làm DRAM truyền thống/cũ, hầu như không có exposure LTA, Bank of America không đưa ra kỳ vọng tích cực.
Một tín hiệu cảnh báo là giá giao ngay NAND gần đây đã giảm 5%. Giá giao ngay DRAM tuy tăng nhưng NAND yếu đi, cho thấy lợi nhuận AI trong lĩnh vực lưu trữ không được phân phối đồng đều. Tốc độ tăng trưởng ASP dự kiến của NAND từ +234% năm 2026 nhanh chóng chậm lại còn +8% năm 2027, năm 2028 chuyển sang âm (-13,3%). Nếu sự di chuyển cấu trúc của nhu cầu AI thiên về HBM/DRAM hơn là NAND, các nhà sản xuất NAND có thể đối mặt với điểm uốn chu kỳ sớm hơn.
Góc Nhìn TechFlow
Giả định đáng chú ý nhất trong báo cáo này của Bank of America là "tình trạng thiếu hụt chip có thể kéo dài đến năm 2030". Điều này rất hiếm gặp trong lịch sử. Siêu chu kỳ mạnh nhất trước đây năm 2017-2018 chỉ kéo dài khoảng 18 tháng. Chuỗi logic của Bank of America là: lượng tăng thêm nhu cầu lưu trữ do AI mang lại tiếp tục mở rộng, đồng thời phía cung bị ràng buộc cứng bởi các nút thắt vật lý (phê duyệt nhà máy, điện, phòng sạch, thời gian giao thiết bị).
Nhưng ở đây có một điểm yếu rõ ràng: Bank of America giả định LTA sẽ "khóa" ASP khiến nó không còn giảm đột biến, điều này chỉ đúng với tiền đề là các khách hàng lớn AI không "đổi lòng". Nếu các hãng đám mây lớn chuyển sang tự nghiên cứu chip lưu trữ hoặc giảm tỷ lệ mua HBM vào năm 2027-2028, toàn bộ khung LTA sẽ bị lung lay. Câu chuyện "thay đổi cấu trúc" của ngành lưu trữ phần lớn kết thúc bằng sự quay trở lại của chu kỳ. Liệu lần này có thực sự khác hay không, vẫn cần thời gian xác minh. Đối với các nhà đầu tư quan tâm đến các mã chứng khoán lưu trữ liên quan đến chứng khoán Mỹ + Hồng Kông, quan điểm của Bank of America cung cấp một khung trung ngắn hạn với độ tin cậy cao, nhưng độ chắc chắn của dự báo sau năm 2027 đang giảm nhanh.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và giải thích của TechFlow Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba. Các xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức thuộc họ, không đại diện cho quan điểm của TechFlow Research, cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
