Ai sẽ chấm dứt xu hướng tăng giá của AI: vị thế đầu tư hay câu chuyện thị trường?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ai sẽ chấm dứt xu hướng tăng giá của AI: vị thế đầu tư hay câu chuyện thị trường?
Nomura cảnh báo rằng nếu xảy ra cú sốc kiểu “DeepSeek”, chỉ số Nasdaq có thể kích hoạt cơ chế dừng giao dịch (circuit breaker), và ETF lĩnh vực bán dẫn có thể giảm tới 15% trong một ngày.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Long Yue
Nguồn: WallStreetCN
Thị trường càng tăng mạnh, thì lý do để điều chỉnh giảm càng khó xác định—nhưng rủi ro không hề biến mất, chỉ là ẩn sâu hơn mà thôi.
Ngày 14 tháng 5, nhà phân tích thị trường Bloomberg Jon-Patrick Barnert đăng bài viết nhận định rằng đà tăng hiện tại của cổ phiếu Mỹ đã rõ ràng bứt phá mạnh, song chi phí và thời điểm để mở vị thế bán khống vẫn cực kỳ khó nắm bắt. Khó khăn hơn nữa là ngay cả “lý do thuyết phục nhất để bán khống” giờ đây cũng trở nên mờ nhạt.
Mâu thuẫn cốt lõi của đợt tăng giá này là: vị thế trên thị trường đã quá chật kín, trong khi câu chuyện nền tảng—đặc biệt là AI—vẫn tiếp tục duy trì tâm lý lạc quan của nhà đầu tư. Giữa hai yếu tố này, đâu sẽ sụp đổ trước?
Vị thế: Thị trường gần như đã “mua hết sức có thể”
Chỉ xét riêng về diễn biến giá, tín hiệu điều chỉnh đã rất rõ ràng.
Chuỗi tăng liên tiếp sáu tuần của chỉ số S&P 500 không chỉ là một trong những đợt tăng kéo dài nhất trong hơn 70 năm qua, mà còn thuộc nhóm mạnh nhất về mặt biên độ tăng. Barnert nhận định rằng việc thị trường “thở phào nhẹ nhõm” lúc này là hoàn toàn bình thường.
Chỉ số thiên hướng chấp nhận rủi ro (Risk Appetite Indicator) của Goldman Sachs vừa quay lại mức 1—đây là lần đầu tiên kể từ đầu năm nay. Việc chỉ số vượt ngưỡng 1 là hiện tượng cực kỳ hiếm gặp trong lịch sử, thường báo hiệu khả năng điều chỉnh tiềm tàng. Lần gần nhất chỉ số vượt ngưỡng này là vào năm 2021, sau đó thị trường bước vào giai đoạn suy thoái.
Xét ở nhóm cổ phiếu chủ đề nóng nhất, Barnert mô tả đây là một thị trường “tất cả mọi thứ đều bị mua quá mức”, với mức độ quá mua ở một số lĩnh vực nổi bật nhất đã đạt mức cực đoan. Khi cộng thêm dòng tiền cơ học đang đổ vào—hiện tại dường như đã ở hoặc gần mức cao nhất của vị thế mua—tổng thể bức tranh hiện ra là: không gian tăng giá còn hạn chế, trong khi áp lực phải tái cân bằng vị thế là rất lớn.
Tuy nhiên, bán khống không hề dễ dàng. Barnert chỉ ra rằng việc điều chỉnh vị thế có thể hoàn tất chỉ trong một ngày, khiến thời điểm vào – ra lệnh bán khống cực kỳ khó kiểm soát. Còn nếu thị trường chọn cách “giảm từ từ”, thì các vị thế dựa trên biến động (volatility positions) sẽ âm thầm mất hiệu lực trong môi trường ổn định nhẹ. Khả năng cao hơn cả là: tâm lý tổng thể vẫn thiên về mua, và một khi các nhà bán khống buộc phải mua lại để đóng vị thế, chính điều này lại kích hoạt một đợt “ép mua” mới, khiến thị trường tăng mạnh hơn cả kỳ vọng của bất kỳ ai.
Dòng tiền vào một số ETF nổi bật nhất đã bắt đầu xuất hiện những thay đổi tinh tế—xu hướng “chốt lời” thay vì “bám theo đà tăng” để chạy theo đỉnh. Tuy nhiên, Barnert cũng thẳng thắn thừa nhận xu hướng này đã kéo dài suốt vài tuần qua, nhưng đến nay vẫn chưa tạo ra tác động thực chất nào lên diễn biến thị trường.
Câu chuyện nền tảng: Không có AI, thị trường chẳng còn gì
Nếu vị thế là mối lo kỹ thuật, thì ở cấp độ câu chuyện nền tảng, tình hình hiện tại trông lại vững vàng hơn.
Barnert chỉ ra rằng hiện tại thiếu vắng các tín hiệu rõ ràng có thể kích hoạt một đợt suy thoái nền tảng. Lợi nhuận doanh nghiệp vẫn duy trì mạnh mẽ; kỳ vọng lạm phát có tăng nhẹ nhưng chưa đạt mức cực đoan. Thị trường đã hấp thụ được cú sốc từ giá dầu cao và căng thẳng địa chính trị Trung Đông; dữ liệu việc làm mới nhất của Mỹ cũng làm dịu đi lo ngại suy thoái. Còn về kỳ vọng tăng lãi suất, yếu tố này từ lâu đã không còn là chất xúc tác kìm hãm thị trường chứng khoán.
Tuy nhiên, có một vấn đề không thể bỏ qua: độ tập trung của đợt tăng giá này đã cao đến mức “chính độ tập trung ấy” đã trở thành đặc điểm nổi bật nhất.
Barnert nhấn mạnh, dù so sánh hiệu suất giữa các chỉ số có hay không chứa cổ phiếu AI, hay phân tích nguồn gốc đóng góp vào đà tăng từ tháng Ba tới nay, kết luận đều hướng về cùng một hướng: không có AI, hiệu suất của thị trường chỉ có thể gọi là “trung bình”. Đặc biệt đáng chú ý hơn nữa là riêng ngành bán dẫn đã đóng góp gần 40% vào đà tăng từ tháng Ba tới nay.
Câu chuyện thị trường xoay quanh AI đã một lần nữa bước vào “chế độ tham lam”, chứ không còn là giai đoạn theo đuổi lợi nhuận hợp lý một cách tỉnh táo. Những lo ngại từng được bàn tán sôi nổi chỉ vài tháng trước—chi phí tính toán AI có thực sự được bù đắp bởi khoản tiết kiệm từ cắt giảm nhân sự? Nguồn cung năng lượng cho trung tâm dữ liệu có đủ đáp ứng? Cạnh tranh giá trong lĩnh vực AI sẽ bào mòn biên lợi nhuận? Các đối thủ mới với chi phí thấp hơn có thể làm xáo trộn cục diện hiện tại? Chi tiêu vốn tăng mạnh trong khi hoạt động mua lại cổ phiếu đình trệ? Rủi ro an ninh AI—giờ đây dường như đã bị thị trường tập thể lãng quên.
Nguy cơ tái diễn “khoảnh khắc DeepSeek”
Nhà chiến lược của Nomura Securities, Charlie McElligott, đưa ra cảnh báo trực tiếp nhất về vấn đề này.
Ông khẳng định: “Xét cấu trúc thị trường hiện tại và mức độ chồng lấn cao của các chủ đề đầu tư, nếu một ngày nào đó xuất hiện một chất xúc tác gây sốc mang tính toàn diện khác kiểu ‘DeepSeek’, rất có thể sẽ trực tiếp kích hoạt cơ chế dừng giao dịch khẩn cấp (limit-down) cấp độ 1 trên Nasdaq.”
McElligott bổ sung thêm rằng, trong kịch bản này, ETF ngành bán dẫn có thể dễ dàng giảm tới 15% chỉ trong một phiên—do “dòng tiền cơ học đảo chiều theo phản xạ tự thân sẽ tạo ra đợt giảm quá mức quy mô lớn”.
Nói cách khác, chính những dòng tiền cơ học liên tục đổ vào trong quá trình tăng giá (ví dụ như các chiến lược CTA, quỹ cân bằng rủi ro…) khi đảo chiều sẽ trở thành bộ khuếch đại khiến đà giảm càng mạnh hơn.
Hai rủi ro lớn nhất mà đợt tăng giá AI hiện tại phải đối mặt là: một rủi ro kỹ thuật (vị thế quá chật kín), và một rủi ro về câu chuyện nền tảng (liệu câu chuyện AI có thể tiếp tục duy trì?). Rủi ro thứ nhất có thể xảy ra bất kỳ lúc nào, trong khi rủi ro thứ hai một khi vỡ ra sẽ gây tác động sâu sắc hơn. Sự kết hợp của cả hai yếu tố này tạo nên điểm yếu cấu trúc đáng lo ngại nhất của thị trường hiện nay.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
