Citrini Research: Tổng quan 5 chủ đề đầu tư hàng đầu hiện nay bị che khuất bởi giao dịch AI
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Citrini Research: Tổng quan 5 chủ đề đầu tư hàng đầu hiện nay bị che khuất bởi giao dịch AI
Alpha ẩn mình trong những chủ đề nhỏ ít được quan tâm.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Citrini Research
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Khi toàn bộ giới phân tích thị trường đều đang tính toán xem còn thiếu bao nhiêu HBM và kính đặc biệt từ Đài Loan cho các trung tâm dữ liệu, thì yếu tố thực sự khan hiếm lại chính là “sự chú ý”. Ba năm kể từ khi câu chuyện AI bắt đầu đã khiến dòng vốn đổ dồn quá mức vào một chủ đề duy nhất, nhưng phần còn lại của thế giới vẫn tiếp tục vận hành: ví dụ như chu kỳ khoa học đời sống đã chạm đáy, bất động sản phục vụ người cao tuổi đang trong tình trạng cháy hàng, vé các sân vận động cũng bán hết veo — những phân khúc bị lãng quên này đang âm thầm cải thiện cơ bản… Đối với nhà đầu tư, alpha lớn nhất hiện nay có thể không nằm trong lộ trình AGI, mà lại nằm ở những “chủ đề nhỏ” ít được mô hình hóa.
Lưu ý: Dưới đây là tóm tắt nội dung cốt lõi từ báo cáo mới nhất của Citrini Research. Bản gốc là nội dung trả phí; bài viết này được tổng hợp dựa trên tóm tắt công khai của báo cáo cùng nhiều nguồn thông tin khác.
Thuế chú ý
Bạn có biết không? Công suất xử lý, điện năng, HBM, NAND, bê tông và máy biến áp dùng để xây dựng trung tâm dữ liệu, loại kính đặc biệt từ Đài Loan, cũng như công nghệ “súp chữ cái” chuyển đổi ánh sáng thành dữ liệu — tất cả đều đang khan hiếm.
Vâng, bạn đương nhiên biết điều đó. Nhưng trong tình trạng khan hiếm do AI gây ra, còn tồn tại một yếu tố đầu vào khan hiếm hơn nữa: sự chú ý.
Mỗi giờ biên tế của trí tuệ phân tích (hoặc ngân sách token dành cho phân tích) đều đang bị kéo về một giao dịch duy nhất. Chúng tôi cảm nhận rất rõ điều này, bởi trong hầu hết thời gian ba năm qua, chúng tôi đều theo dõi — và đôi khi còn góp phần định hình — câu chuyện ấy.
Nhưng việc nhìn gần sẽ phải trả giá, và chúng tôi cho rằng đã đến lúc mở rộng tầm nhìn hơn một chút.
Giao dịch liên quan đến AI — ít nhất — đã trở nên quá đông đúc, dù nó có đúng đi chăng nữa. Chúng tôi đánh giá rủi ro “mệt mỏi vì AI” là rất cao, và rất có thể sẽ chứng kiến một đợt luân chuyển dòng vốn nhất định sang những lĩnh vực mà dường như mọi người đã không còn quan tâm.
Cơ chế chúng tôi quan tâm rất đơn giản: khi vốn đổ vào một chủ đề, các tài sản ngoại vi sẽ bị giảm tỷ trọng — điều này bản thân nó đã khá thú vị rồi. Những tài sản này còn bị mô hình hóa thiếu và bị bỏ quên.
Chúng tôi từng đề cập đến điểm này khi bàn về chu kỳ khoa học đời sống — theo quan điểm của chúng tôi, chu kỳ này đã chạm đáy. Năm năm trước, chúng ta thường thấy cổ phiếu thuộc nhóm này bật tăng từ vùng đáy, phản ánh sớm chu kỳ đi lên. Nhưng hiện nay chúng vẫn nằm lì dưới đáy 52 tuần, bởi không ai muốn chuyển rủi ro sang đây trong giai đoạn phục hồi giải phóng hàng tồn kho, khi “DRAM mới là điểm nghẽn”.
Thế giới vẫn đang vận hành, và khoảng cách giữa những kỳ vọng bị lãng quên với thực tế đang thay đổi luôn là nơi tạo ra lợi nhuận cho chiến lược đầu tư theo chủ đề. Sự chú ý là nguồn lực hữu hạn, nhưng trong các hiện tượng đảo chiều động lượng thông thường, nó có thể chuyển dịch rất nhanh. Đôi khi khi nó chuyển dịch, nó mang theo một trọng tâm mới vào nhận thức nhà đầu tư, ngay cả khi động lượng sau đó lại quay ngược trở lại xu hướng tăng.
Chúng tôi đang tái khám phá các “chủ đề nhỏ” của mình — những xu hướng và giao dịch được thúc đẩy bởi chất xúc tác, chứ không phải những câu chuyện phá vỡ thị trường trong dài hạn mười năm. Ngược lại, đây là những câu chuyện thú vị, ít được chú ý, nằm trong các phân khúc ít “nóng” hơn và có thể mang lại bất ngờ. Có năm chủ đề như vậy, và bạn hoàn toàn không cần có quan điểm nào về lộ trình AGI hay kinh tế học token. Thế hệ bùng nổ dân số đang chuyển vào viện dưỡng lão. Vé sân vận động bán hết veo. Một độc quyền sàn giao dịch kéo dài hai mươi năm lần đầu tiên đối mặt với cạnh tranh thực sự. Sự phục hồi của công nghệ tài chính. Và cổ phiếu hàng không — hai mã yêu thích nhất của chúng tôi đã bị trừng phạt suốt mười tám tháng, vì những lý do hoàn toàn không liên quan đến khả năng sinh lời của chúng.
Quan điểm vĩ mô của chúng tôi là thị trường sẽ tiếp tục tăng, nhưng đồng thời cũng sẽ chứng kiến ngày càng nhiều đợt điều chỉnh mạnh 10–15%, với nguyên nhân chủ yếu xuất phát từ vị thế đầu tư chứ không phải từ cơ bản.Điều này có nghĩa là chúng ta nên giữ vững vị thế trong các cổ phiếu bán dẫn, nhưng có lẽ không nên để chúng trở thành điểm duy nhất trên bản đồ đầu tư của mình. Hiện tại, trong tháng qua chúng tôi đã dần cắt giảm vị thế đầu tư vào AI, bởi bất kỳ ai có kết nối Internet đều đang đội chiếc mũ “nhà đầu tư tập trung vào điểm nghẽn”, và chúng tôi ngày càng quan tâm hơn đến những gì “bệnh Hà Lan do AI” để lại.
Chủ đề 1: Cổ phiếu hàng không — bị trừng phạt suốt 18 tháng vì những lý do không liên quan đến khả năng sinh lời
Citrini lạc quan với Delta và United, và quan điểm này đã được duy trì hơn hai năm. Tháng 11/2024, họ từng đăng bài phân tích về “sự điều chỉnh cấu trúc” trong ngành hàng không, cho rằng hai hãng hàng không chủ lực này sẽ là người chiến thắng.
Hai năm sau, Citrini vẫn duy trì quan điểm tích cực. Báo cáo chỉ ra rằng sự sụt giảm của hai cổ phiếu này trong 18 tháng qua gần như hoàn toàn do các yếu tố vĩ mô — đầu tiên là lo ngại lạm phát do thuế quan, sau đó là giá dầu tăng mạnh do chiến tranh Iran — chứ không hề liên quan đến khả năng sinh lời thực tế của các hãng hàng không.
Theo Business Insider, Citrini cho rằng khi nền kinh tế thoát khỏi bóng ma lạm phát do thuế quan và cú sốc giá dầu, triển vọng tăng trưởng của hai công ty này vẫn rất mạnh mẽ. Báo cáo đề cập đến một xu hướng then chốt: kinh tế chữ K đang làm sâu sắc thêm sự phân hóa, và các hãng hàng không chủ lực không những không chống lại xu hướng này mà còn chủ động đón nhận — bằng cách hướng tới phân khúc cao cấp hơn, nâng cao doanh thu bình quân trên mỗi khách hàng.
Bên cạnh đó, World Cup 2026 cũng được xem là một chất xúc tác ngắn hạn, bởi nhu cầu du lịch xuyên quốc gia do sự kiện toàn cầu này mang lại sẽ trực tiếp hỗ trợ cổ phiếu hàng không.
Chủ đề 2: Bất động sản chăm sóc người cao tuổi — dân số trên 80 tuổi tăng 56% trong 10 năm, trong khi cơ sở hạ tầng vẫn thiếu trầm trọng
Chủ đề thứ hai của Citrini nhắm đến một lĩnh vực không quá “đáng chú ý” nhưng lại rất chắc chắn: bất động sản chăm sóc người cao tuổi.
Số liệu cốt lõi rất rõ ràng: dân số Mỹ trên 80 tuổi dự kiến tăng hơn 56% trong thập kỷ tới, vượt xa tốc độ tăng dân số chung khoảng 5%. Riêng năm 2026 sẽ có thêm 1 triệu hộ gia đình có người trên 80 tuổi, và con số này sẽ tăng gấp đôi lên 2 triệu vào năm 2029.
Cơ sở hạ tầng cung ứng lại chậm chân nghiêm trọng. Citrini chỉ ra rằng ngành này bị bỏ quên phần lớn vì nó thiếu sức hút — kém hấp dẫn hơn hẳn so với AI và bán dẫn. Tuy nhiên, thế hệ bùng nổ dân số đang bước đồng loạt vào giai đoạn cao tuổi, đây là một xu hướng thuần túy do cấu trúc dân số chi phối, không phụ thuộc vào bất kỳ giả định chính sách hay đột phá công nghệ nào.
Theo Business Insider, Citrini nêu tên ba mã chứng khoán cụ thể: quỹ bất động sản (REITs) chuyên về chăm sóc người cao tuổi Welltower và Janus Living, cũng như nhà điều hành viện dưỡng lão Brookdale Senior Living.
Chủ đề 3: Giải trí trực tiếp — loại tài sản tốt nhất trong thập kỷ qua, vượt cả cổ phiếu công nghệ
Citrini gọi giải trí trực tiếp là loại tài sản có hiệu suất tốt nhất trong thập kỷ qua, thậm chí còn vượt cả cổ phiếu công nghệ.
Lập luận cốt lõi trong báo cáo là: “Sự hiện diện trực tiếp” đang trở thành một thứ xa xỉ. Người tiêu dùng sẵn sàng trả mức phí cao để được có mặt tại chỗ — các đặc quyền thể thao, buổi hòa nhạc, trận đấu võ thuật và thậm chí cả rạp chiếu phim đều hưởng lợi từ khát khao “có mặt thực sự” này. Citrini viết: “Các đặc quyền thể thao, nói rộng hơn là mọi hoạt động ngoài đời thực, đều hưởng lợi từ mong muốn ‘có mặt tại đó’ của con người. Kèm theo đó là cơ hội lớn hơn để thương mại hóa thông qua tỷ lệ lấp đầy, nâng cấp phân khúc cao cấp và mở rộng quảng bá.”
Theo Business Insider, Citrini cụ thể hóa bằng ba công ty:
TKO Group — công ty mẹ của WWE và UFC — được nhấn mạnh nhờ tăng trưởng tài chính mạnh mẽ và các mối quan hệ đối tác giá trị cao. Cinemark phản ánh xu hướng người tiêu dùng quay trở lại rạp chiếu phim. Còn IMAX đại diện cho xu hướng nâng cấp trải nghiệm xem phim — khán giả không chỉ muốn xem phim, mà còn muốn một trải nghiệm nhập vai. Cổ phiếu IMAX từng đạt mức cao kỷ lục vào đầu tháng này.
Chủ đề 4: Cuộc cạnh tranh phá vỡ độc quyền sàn giao dịch — sự thống trị hai mươi năm của CME lần đầu tiên gặp đối thủ thực sự
Chủ đề mang tính tổ chức nhất trong báo cáo của Citrini nhắm vào sự phân hóa cục diện sàn giao dịch phái sinh tại Mỹ.
CME Group chiếm khoảng 98% thị phần thị trường phái sinh lãi suất tại Mỹ, vị thế gần như độc quyền này đã duy trì hơn hai mươi năm. Nhưng sự xuất hiện của FMX Futures Exchange đang làm thay đổi cục diện này.
FMX được ươm tạo bởi BGC Group (do Bộ trưởng Thương mại Mỹ hiện tại Howard Lutnick sáng lập), nhận được phê duyệt từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) vào tháng 1/2024 và chính thức đi vào giao dịch vào nửa cuối năm 2025. Danh sách cổ đông của FMX như một đội hình “siêu sao phố Wall”: Ngân hàng Mỹ, Barclays, Citadel Securities, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Jump Trading, Morgan Stanley, Tower Research Capital và Wells Fargo đều nắm giữ cổ phần thiểu số, với định giá khoảng 667 triệu USD.
Chiến lược cạnh tranh của FMX gồm ba trụ cột: phí giao dịch thấp hơn, hợp tác với LCH nhằm tiết kiệm ký quỹ, và chương trình khuyến khích các nhà cung cấp thanh khoản. Tháng 2/2025, FMX từng lập kỷ lục khối lượng giao dịch một ngày đạt 9.500 hợp đồng.
CME cũng không phải không có điểm yếu. Ngay tuần trước (22/6), nền tảng CME Direct đã gặp sự cố ngừng hoạt động suốt bốn giờ — đây đã không phải lần đầu tiên xảy ra gián đoạn cơ sở hạ tầng. Trước đó, FMX từng công khai nhận định rằng vị thế gần như độc quyền của CME khiến những sự cố như vậy trở thành rủi ro hệ thống, và thị trường cần một sàn giao dịch dự phòng đáng tin cậy để đảm bảo tính bền bỉ.
Tất nhiên, con đường của người phá cách không dễ dàng. Trong đợt biến động thuế quan tháng 4/2025, khối lượng giao dịch của FMX từng sụt giảm hơn hai phần ba, khi các nhà giao dịch trong bối cảnh biến động gia tăng đã quay trở lại CME — nơi thanh khoản sâu hơn. Nhưng khi thị trường trở lại trạng thái bình thường, khối lượng giao dịch của FMX cũng đang dần phục hồi. Ngân hàng Mỹ ước tính riêng từ hoạt động liên quan đến trái phiếu kho bạc, CME đã thu về khoảng 2 tỷ USD — một “vũng lợi nhuận” đủ lớn để các đối thủ sẵn sàng đầu tư dài hạn.
Chủ đề 5: Sự phục hồi của công nghệ tài chính — phân khúc bị đè nén mạnh nhất năm 2026 đang bật tăng
Chủ đề thứ năm của Citrini là công nghệ tài chính.
Cổ phiếu công nghệ tài chính là một trong những phân khúc có hiệu suất tệ nhất năm 2026. Tính đến cuối tháng 5, SoFi giảm khoảng 35% so với đầu năm, Robinhood và Upstart mỗi cổ phiếu giảm khoảng 25%. Nhưng từ cuối tháng 5, phân khúc này đã bắt đầu xuất hiện dấu hiệu phục hồi rõ rệt.
Chất xúc tác cho SoFi là việc ra mắt stablecoin SoFiUSD, giúp công ty trở thành ngân hàng được cấp phép tại Mỹ đầu tiên phát hành stablecoin riêng. Tin tức này đã khiến cổ phiếu tăng mạnh 12% trong ngày công bố. Về mặt cơ bản, doanh thu quý I/2026 của SoFi đạt 1,1 tỷ USD, khối lượng cho vay lập kỷ lục ở mức 12,2 tỷ USD (tăng 68% so với cùng kỳ năm trước), và số thành viên đã đạt 14,7 triệu người. CEO Anthony Noto định nghĩa đây là “việc tiến vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số một cách chiến lược”, đồng thời đang hợp tác với Mastercard để phát triển chức năng thanh toán và thanh toán bù trừ toàn cầu.
Robinhood, sau giai đoạn suy thoái 2022–2023, đã hoàn tất quá trình phục hồi dạng chữ U; doanh thu toàn năm 2025 tăng 45% so với năm trước, lợi nhuận ròng tăng gấp đôi. Việc mua lại sàn giao dịch tiền mã hóa Bitstamp, ra mắt thẻ tín dụng Gold và tăng số người đăng ký gói Gold lên 4,3 triệu đang thúc đẩy quá trình chuyển đổi từ một “ứng dụng giao dịch” thành một “siêu ứng dụng tài chính”.
Upstart thì thay đổi lãnh đạo vào tháng 5, đồng sáng lập Paul Gu đảm nhiệm vị trí CEO, trong khi câu chuyện nền tảng cho vay dựa trên AI cũng đồng thời nhận được sự chú ý lại từ thị trường.
Lập luận của Citrini rất rõ ràng: khi tất cả đều đang tập trung vào bán dẫn và trung tâm dữ liệu, công nghệ tài chính đã bị lãng quên đến mức định giá ở mức cực kỳ thấp. Nhưng cơ bản của các công ty này không hề xấu đi, thậm chí còn đang cải thiện. Một khi sự chú ý bắt đầu dịch chuyển, tiềm năng phục hồi là rất lớn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
