Phân tích báo cáo nghiên cứu: Doanh thu từ AI của TSMC năm 2027 sẽ tăng gấp đôi, năng lực sản xuất CoWoS vẫn là điểm nghẽn
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu: Doanh thu từ AI của TSMC năm 2027 sẽ tăng gấp đôi, năng lực sản xuất CoWoS vẫn là điểm nghẽn
Ngay cả khi TSMC mở rộng công suất CoWoS lên 200.000 tấm mỗi tháng, vẫn có thể không đáp ứng đủ khoảng thiếu hụt nhu cầu toàn cầu là 2,69 triệu tấm.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Rita
Dẫn dắt xu hướng
Morgan Stanley đã công bố báo cáo chuyên sâu về chuỗi cung ứng TSMC vào ngày 23 tháng 6. Đánh giá trọng tâm: Dựa trên khảo sát mới nhất về chuỗi cung ứng, Morgan Stanley điều chỉnh tăng dự báo nhu cầu toàn cầu đối với công nghệ đóng gói tiên tiến CoWoS năm 2027, cho rằng doanh thu liên quan đến AI của TSMC năm 2027 sẽ đạt 86,3 tỷ USD, tăng 218% so với mức 27,1 tỷ USD năm 2026. NVIDIA vẫn là động lực then chốt, nhưng CPU của AMD và TPU của Google đang trở thành những động lực tăng trưởng mới. Quan trọng nhất là ngay cả khi TSMC mở rộng năng lực sản xuất CoWoS lên 200.000 tấm/tháng, vẫn có khả năng không đáp ứng đủ khoảng thiếu hụt nhu cầu toàn cầu lên tới 2,69 triệu tấm.
Doanh thu AI của TSMC bùng nổ mạnh mẽ
Nhìn vào con số trực tiếp nhất: Morgan Stanley dự báo doanh thu liên quan đến AI của TSMC năm 2027 sẽ đạt 86,3 tỷ USD, tăng 218% so với mức 27,1 tỷ USD năm 2026. Đây là bước nhảy theo cấp số mũ, chứ không phải tăng trưởng tuyến tính.
Phân tích cấu thành 86,3 tỷ USD này: doanh thu từ GPU đạt 28 tỷ USD, doanh thu từ chip AI tùy chỉnh đạt 18 tỷ USD, doanh thu từ công nghệ đóng gói tiên tiến CoWoS đạt 40 tỷ USD, và doanh thu từ CPU máy chủ AI đạt 300 triệu USD. Vai trò của TSMC trong chuỗi giá trị chip AI không chỉ giới hạn ở việc sản xuất wafer, mà công nghệ đóng gói tiên tiến giờ đây đã trở thành nguồn doanh thu quan trọng ngang bằng.
Đến năm 2028, con số này còn tiếp tục tăng lên 106,6 tỷ USD. Trong vòng ba năm, quy mô hoạt động AI của TSMC tăng gần gấp ba lần. Việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI toàn cầu vẫn chưa đạt mức bão hòa, và “công ty bán xẻng” – TSMC – vẫn đang trong giai đoạn tăng năng lực sản xuất.
Nhưng liệu năng lực sản xuất thực sự có thể theo kịp?
Nhu cầu của NVIDIA đối với năng lực sản xuất CoWoS của TSMC vẫn chiếm vị trí thống trị tuyệt đối. Morgan Stanley dự báo tổng lượng tiêu thụ CoWoS của GPU Rubin và Blackwell cùng CPU Vera mới ra mắt của NVIDIA năm 2027 sẽ đạt 1,222 triệu tấm, tăng 57% so với năm trước.
Tuy nhiên, điều khiến Morgan Stanley thực sự bất ngờ lại đến từ AMD. Tổng lượng tiêu thụ CoWoS của AMD dự kiến tăng vọt 308%, từ 120.000 tấm năm 2026 lên 530.000 tấm năm 2027. Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi việc CPU Venice và loạt GPU MI400 của AMD hỗ trợ mạnh mẽ cho AI dạng đại lý (proxy AI). Thị trường CPU đang bị AI thâm nhập mạnh mẽ, chứ không chỉ riêng thị trường GPU.
Sự thay đổi này mang ý nghĩa sâu sắc. Năm ngoái, thị trường còn tranh luận về vị thế độc quyền của GPU, nhưng năm nay Morgan Stanley rõ ràng nhận thấy trung tâm dữ liệu đang đồng thời mở rộng mua sắm cả GPU lẫn CPU. CPU của NVIDIA cũng đang tiêu thụ năng lực sản xuất, trong khi lượng tiêu thụ CPU của AMD thậm chí còn tăng mạnh hơn. Nhu cầu về hiệu năng xử lý CPU ở đầu cuối suy luận AI (AI inference) vượt xa kỳ vọng ban đầu.
TPU của Google âm thầm vươn lên vị trí thứ hai
Bên cạnh NVIDIA và AMD, Morgan Stanley còn đặc biệt nhấn mạnh nhu cầu đối với TPU của Google. Google mua công nghệ đóng gói tiên tiến CoWoS qua hai kênh: thứ nhất là MediaTek với vai trò đối tác dịch vụ thiết kế, thứ hai là sự tham gia của Broadcom. Cả hai công ty này đều thiết kế và sản xuất gia công các chip TPU cho Google, do đó cần một lượng lớn năng lực sản xuất CoWoS.
Morgan Stanley cho rằng nếu nguồn cung tấm nền ABF được cải thiện, sản lượng giao hàng TPU do MediaTek hỗ trợ Google đặt hàng có tiềm năng điều chỉnh tăng đáng kể; dự báo hiện tại thậm chí còn có phần thận trọng. Tham vọng phát triển chip AI của Google vẫn chưa được giải phóng đầy đủ.
Khoảng thiếu hụt năng lực sản xuất CoWoS không thể bù đắp
Bây giờ quay lại vấn đề then chốt nhất: năng lực sản xuất.
Nhu cầu toàn cầu đối với CoWoS năm 2026 là 1,394 triệu tấm, dự kiến tăng vọt lên 2,694 triệu tấm vào năm 2027, tăng 93%. TSMC dự định mở rộng năng lực sản xuất CoWoS lên 200.000 tấm/tháng vào cuối năm 2027, trong khi năng lực sản xuất ngoài TSMC dự kiến cũng tăng lên 80.000 tấm/tháng. Tổng cộng, năng lực sản xuất toàn cầu đạt khoảng 280.000 tấm/tháng, tương đương 3,36 triệu tấm/năm.
Trông thì có vẻ đủ, nhưng vấn đề nằm ở chỗ 2,694 triệu tấm là mức dự báo nhu cầu toàn cầu, trong khi khảo sát của Morgan Stanley có thể chưa phản ánh đầy đủ tất cả tín hiệu nhu cầu. Ngoài ra, phân bổ giữa các loại CoWoS-L và CoWoS-S cao cấp cũng rất quan trọng. CoWoS-L – loại tiên tiến nhất mà NVIDIA yêu cầu – đang cực kỳ khan hiếm, và đây chính xác là thế mạnh của TSMC.
Mặc dù tổng năng lực sản xuất nhìn chung có vẻ dư thừa, nhưng ở khâu đóng gói tiên tiến nhất, TSMC vẫn trong tình trạng cung không đủ cầu. Điều này trao quyền định giá cho TSMC, đồng thời giải thích vì sao Morgan Stanley duy trì đánh giá “siêu nắm giữ” (overweight) đối với cổ phiếu TSMC.
Các chất xúc tác nhu cầu mới nổi liên tục xuất hiện
Morgan Stanley nêu ra ba chất xúc tác gần đây. Thứ nhất là cải thiện nguồn cung tấm nền ABF, đặc biệt là việc giải phóng năng lực sản xuất T-Glass do MediaTek đặt hàng, sẽ trực tiếp thúc đẩy lượng giao hàng TPU của Google. Thứ hai là sự xác nhận nhu cầu mới đối với CPU: Vera của NVIDIA và Venice của AMD đã bắt đầu được giao hàng số lượng lớn, tiếp tục kéo theo nhu cầu tiêu thụ CoWoS. Thứ ba là việc sản xuất hàng loạt sản phẩm thế hệ tiếp theo của NVIDIA – Rubin Ultra – dự kiến sẽ có lượng giao hàng đáng kể vào nửa cuối năm.
Các chất xúc tác này kết nối với nhau, hàm ý rằng hoạt động CoWoS của TSMC năm 2027 sẽ không thiếu đơn hàng; vấn đề then chốt là năng lực sản xuất có thể theo kịp hay không. Từ góc nhìn này, chu kỳ chi tiêu vốn của TSMC còn rất dài nữa mới kết thúc.
Những người thắng mới trong chuỗi cung ứng
Báo cáo của Morgan Stanley đặc biệt nêu tên một số công ty đáng chú ý. MediaTek được xếp vào danh mục cổ phiếu ưu tiên hàng đầu do là đối tác thiết kế chính của Google cho dòng TPU; do đó, tăng trưởng nhu cầu AI sẽ mang lại lợi ích trực tiếp cho MediaTek. ASE và KYEC cũng được khẳng định lại vị thế “siêu nắm giữ”, lần lượt phục vụ chuỗi cung ứng CPU Venice của AMD và chuỗi cung ứng GPU của NVIDIA.
Bản thân TSMC vẫn là bên hưởng lợi cốt lõi, song quan điểm của Morgan Stanley là toàn bộ chuỗi cung ứng AI đều đang hưởng lợi, chứ không chỉ riêng phía thiết kế chip.
Sự tăng trưởng doanh thu AI của TSMC quả thực ấn tượng: việc tăng gấp đôi lên 86,3 tỷ USD vào năm 2027 hoàn toàn khả thi. Nhưng điều kiện tiên quyết cho tăng trưởng này là năng lực sản xuất thực sự phải được xây dựng đúng tiến độ, và quan trọng nhất là năng lực sản xuất đóng gói tiên tiến – yếu tố then chốt – sẽ không trở thành điểm nghẽn mới. Morgan Stanley tin rằng điều này sẽ không xảy ra, song cũng làm rõ rằng sự phân hóa trong chuỗi cung ứng đang ngày càng sâu sắc, và ranh giới giữa những người thắng và thua đang được vẽ lại.
Khẳng định miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là bản tổng hợp và phân tích báo cáo nghiên cứu của một công ty chứng khoán bên thứ ba do TideResearch thực hiện. Các đánh giá, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích Morgan Stanley, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức họ, không phản ánh quan điểm của TideResearch và cũng không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào.
Khi đọc bài viết, xin lưu ý ba điểm sau: Một là, giá mục tiêu là kỳ vọng của nhà phân tích cho khoảng 12 tháng tới, đây là dự báo chứ không phải cam kết, và sẽ được điều chỉnh thường xuyên theo kết quả kinh doanh và diễn biến thị trường. Hai là, báo cáo nghiên cứu của nhà phân phối (sell-side) vốn có xu hướng lạc quan, và một số công ty được phân tích có mối quan hệ nghiệp vụ với công ty chứng khoán này. Ba là, giá trị của báo cáo nghiên cứu nằm ở logic chủ đạo và các giả định nền tảng, chứ không nằm ở một giá mục tiêu cụ thể nào. Hãy tập trung vào logic, đừng chỉ nhìn vào giá.
Thị trường tiềm ẩn rủi ro; mọi quyết định đầu tư cần được thực hiện độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào.
Nguồn dữ liệu: Báo cáo nghiên cứu của Morgan Stanley (Charlie Chan và cộng sự, ngày 23 tháng 6 năm 2026) · Dữ liệu thị trường công khai
TideResearch · Tháng 6 năm 2026
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
