Grayscale: Mô hình staking của Ethereum cần được cải cách
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Grayscale: Mô hình staking của Ethereum cần được cải cách
Cộng đồng đang thảo luận về việc thiết lập đường cong giới hạn phần thưởng đặt cược, và Grayscale cho rằng điều này có lợi cho giá ETH về lâu dài.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Zach Pandl, Trưởng bộ phận Nghiên cứu của Grayscale
Biên dịch: TechFlow
Dẫn nhập từ TechFlow: Zach Pandl, Trưởng bộ phận Nghiên cứu của Grayscale, nhận định mô hình phần thưởng staking hiện tại của Ethereum đang đối mặt với hai vấn đề cấu trúc: (1) việc chuyển dịch sang các mạng L2 làm giảm lượng ETH bị đốt cháy và làm tăng phát hành ròng; (2) ngưỡng staking gần như bằng không, có thể dẫn đến việc gần như toàn bộ ETH cuối cùng đều bị khóa trong staking. Cộng đồng đang thảo luận về việc thiết lập một đường cong giới hạn phần thưởng staking; Grayscale cho rằng điều này sẽ có lợi cho giá ETH về dài hạn.
Cộng đồng Ethereum đang xem xét sửa đổi mô hình phần thưởng staking của mạng lưới, với trọng tâm là chỉ khuyến khích staking ở một tỷ lệ nhất định—phần vượt quá mức này sẽ không còn được hưởng phần thưởng bổ sung. Nếu được triển khai, lợi nhuận danh nghĩa của người staking sẽ giảm. Tuy nhiên, Grayscale cho rằng đây là một yếu tố tích cực đối với giá ETH về dài hạn vì hai lý do: thứ nhất, kiểm soát lạm phát ETH; thứ hai, củng cố câu chuyện về ETH như một tài sản lưu trữ giá trị.
Động lực thúc đẩy cuộc thảo luận cải cách này bắt nguồn từ hai vấn đề chồng lấn lên nhau.
Lượng ETH bị đốt cháy suy giảm, phát hành ròng gia tăng
Cung ETH phụ thuộc vào chênh lệch giữa lượng phát hành mới và lượng ETH bị đốt cháy. Hiện tại, Ethereum L1 đốt cháy toàn bộ phí giao dịch cơ bản; phí giao dịch cao đồng nghĩa với việc nhiều ETH hơn bị tiêu hủy, từ đó kiềm chế sự gia tăng cung.
Những thay đổi trong vài năm qua đã phá vỡ sự cân bằng này. Ngày càng nhiều hoạt động chuyển sang các mạng L2, khiến phí giao dịch trên L1 và lượng ETH bị đốt cháy giảm theo, dẫn đến phát hành ròng bắt đầu tăng lên.
Chú thích ảnh: Biểu đồ 1 — Các yếu tố tác động đến biến động cung ETH kể từ khi chuyển sang cơ chế PoS. Sau nâng cấp Dencun, lượng ETH tích lũy bị đốt cháy (đường màu xanh lá cây) trở nên phẳng, trong khi lượng ETH tích lũy được phát hành (đường cam) tiếp tục tăng, khiến biến động cung ròng ETH (đường đậm) chuyển từ âm sang dương. Nguồn: Coin Metrics, Grayscale Investments; dữ liệu cập nhật đến ngày 9 tháng 5 năm 2026
Tình hình còn trầm trọng hơn khi hiện nay Ethereum L1 chủ động lựa chọn mở rộng quy mô nhằm cạnh tranh với các chuỗi có thông lượng cao như Solana. Pandl thẳng thắn nhận định: phí giao dịch trên L1 có khả năng cao sẽ duy trì ở mức thấp trong tương lai gần, lượng ETH bị đốt cháy sẽ tiếp tục giảm, và tốc độ tăng cung ròng sẽ gia tăng thêm.
Chi phí ma sát khi staking gần như bằng không
Khi staking lần đầu tiên được ra mắt trên Ethereum, người dùng không thể rút tài sản; ETH staking bị khóa hoàn toàn và thanh khoản kém, do đó tồn tại một khoản bù rủi ro. Hiện nay chức năng rút tiền đã được kích hoạt, thanh khoản được cải thiện đáng kể và khoản bù rủi ro này cũng dần biến mất.
Quan trọng hơn, các token staking linh hoạt (LST), các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP), cũng như kho bạc ETH của các doanh nghiệp đều đã tham gia vào hoạt động staking. Chi phí biên để staking ETH hiện nay gần như bằng không. Miễn là mạng lưới vẫn trả cho người staking một phần thưởng biên, gần như toàn bộ ETH cuối cùng đều có thể được staking.
Staking là điều kiện cần thiết để Ethereum hoạt động bình thường, nhưng tỷ lệ staking quá cao có thể phản tác dụng.
Hai rủi ro nổi bật. Thứ nhất là sự pha loãng không cần thiết: phát hành ròng tăng lên mà không thực sự nâng cao an ninh mạng—giống như một quốc gia chi tiêu quá mức cho quốc phòng nhưng lại chẳng mang lại lợi ích nào cho an ninh quốc gia. Thứ hai là rủi ro tập trung hóa ở “đuôi phân phối”: một số ít tổ chức có thể chiếm ưu thế trong hoạt động staking. Do hiệu ứng mạng của các nhà cung cấp dịch vụ, khả năng này hoàn toàn tồn tại.
Thiết lập đường cong giới hạn phần thưởng staking
Một giải pháp khả thi là chuyển sang mô hình phần thưởng chỉ khuyến khích staking ở một mức nhất định.
Chú thích ảnh: Biểu đồ 2 — Các đường cong phần thưởng staking thay thế mà Ethereum có thể xem xét. Trong mô hình hiện tại (đường đậm), lượng phát hành hàng năm tăng tuyến tính theo tỷ lệ staking; ba phương án A/B/C lần lượt thiết lập ngưỡng hoặc điểm gãy ở các mức staking khác nhau, khiến lượng phát hành đạt trạng thái ổn định hoặc thậm chí giảm sau khi tỷ lệ staking vượt ngưỡng nhất định. Nguồn: Coin Metrics, Grayscale Investments; dữ liệu cập nhật đến ngày 26 tháng 4 năm 2026; tất cả các phương án đều mang tính giả định
Grayscale cho rằng sự thay đổi này sẽ có lợi cho giá trị thị trường của ETH về dài hạn. ETH là một hàng hóa có chức năng cụ thể, chứ không phải là chứng khoán hay trái phiếu—các công cụ nợ tài chính—nên không nên định giá chỉ dựa trên dòng tiền. Việc cập nhật mô hình phần thưởng staking sẽ làm chậm tốc độ tăng cung và tăng tính khan hiếm của ETH. Đối với hàng hóa cơ bản, cắt giảm sản lượng luôn hỗ trợ giá, và logic tương tự cũng đúng với ETH.
Giảm rủi ro đuôi (tail risk) của mạng lưới, kiểm soát lạm phát dài hạn, đồng thời còn làm tăng nhu cầu đối với ETH chưa staking như một tài sản kỹ thuật số lưu trữ giá trị.
Còn một góc nhìn dễ bị bỏ qua: biến động giá ETH ảnh hưởng đến lợi tức đầu tư lớn hơn nhiều so với lợi tức staking. Hiện mức lợi suất staking hàng năm khoảng 3%, tương đương với biên độ dao động giá ETH trong một ngày (độ biến động hàng năm trong 360 ngày qua khoảng 60%, tương đương độ biến động hàng ngày khoảng 3%).
Kết luận: Ethereum có thể sửa đổi mô hình phần thưởng staking nhằm kiểm soát tốc độ tăng cung dài hạn và giảm thiểu các rủi ro đuôi đặc thù. Nếu được triển khai, Grayscale đánh giá đây là yếu tố tích cực đối với giá ETH.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Grayscale
