Ghi chú podcast: Hyperliquid đã trở thành điểm quan tâm hàng đầu của các quỹ phòng hộ truyền thống
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ghi chú podcast: Hyperliquid đã trở thành điểm quan tâm hàng đầu của các quỹ phòng hộ truyền thống
Chương trình podcast Empire kỳ này do Jason Yanowitz và Santi đồng dẫn, chủ đề trọng tâm xoay quanh quá trình thể chế hóa của Hyperliquid, các tín hiệu nới lỏng quy định và sự phân hóa cấu trúc thị trường.
Chuyên sâu báo cáo Web3Liên kết gốc: Podcast Empire – Thị trường bật lại, luận điểm về Hyperliquid và Kraken huy động thành công 200 triệu USD
Người dẫn chương trình:
Jason Yanowitz (Đồng sáng lập Blockworks)
Santiago Roel Santos (Santi, nhà đầu tư tiền mã hóa, cựu đối tác tại ParaFi Capital)
Lời dẫn biên tập
Santi đưa ra một nhận định đáng lưu ý trong chương trình: Đây là lần đầu tiên kể từ tháng 5 năm 2020, khi Paul Tudor Jones gọi Bitcoin là “con ngựa nhanh nhất trên đường đua”, các quỹ phòng hộ truyền thống thể hiện sự quan tâm mạnh mẽ nhất tới ngành tiền mã hóa — và lần này trọng tâm không phải là BTC mà là Hyperliquid.
Chất xúc tác là xung đột Iran. Các mặt hàng cơ bản (commodities) cần nơi định giá vào cuối tuần khi thị trường truyền thống đóng cửa; dự báo trung vị về giá dầu của Trade XYZ vào thứ Hai chỉ sai lệch 50 điểm cơ bản (basis points), khiến tỷ trọng vị thế hàng hóa trên Hyperliquid vọt lên 17%, vượt cả Ethereum. Santi dự báo khối lượng giao dịch hàng hóa trong năm nay sẽ vượt Bitcoin, còn vốn hóa thị trường của Hyperliquid có thể tăng từ 25 tỷ USD lên 100 tỷ USD.
Hai tín hiệu khác: Định giá Kraken giảm từ 20 tỷ USD cuối năm 2025 xuống còn 13,3 tỷ USD; Deutsche Börse đầu tư 200 triệu USD để nắm giữ 1,5% cổ phần (chiết khấu có thể bắt nguồn từ sự chênh lệch giữa cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi); SEC tuần này chính thức khẳng định các giao diện người dùng DeFi tự quản (MetaMask, Phantom…) không thuộc phạm vi quy định đăng ký với tư cách là nhà môi giới – đại lý (broker-dealer), chấm dứt một trong những vấn đề pháp lý lớn nhất và lâu dài nhất của DeFi.
Những câu nói nổi bật
Hyperliquid và thị trường cuối tuần
Đây là lần đầu tiên kể từ tháng 5 năm 2020, khi Paul Tudor Jones gọi Bitcoin là “con ngựa nhanh nhất trên đường đua”, tôi thấy các quỹ phòng hộ truyền thống quan tâm đến tiền mã hóa nhiều nhất — và trọng tâm chính là Hyperliquid. Thị trường cuối tuần là nguyên nhân rất lớn. (Santi)
Về bản chất, Hyperliquid đơn giản là việc tích hợp toàn bộ hệ thống khớp lệnh, sổ lệnh, tổ chức thanh toán bù trừ và hệ thống ký quỹ của CME lên một blockchain tích hợp duy nhất, mọi giao dịch, thanh toán bù trừ và tỷ lệ phí funding đều được ghi chép trên sổ cái công khai bất biến. (Santi)
Dự báo của tôi: Khối lượng giao dịch hàng hóa trên Hyperliquid trong năm nay sẽ vượt Bitcoin. Hiện tại vốn hóa thị trường của nó là 25 tỷ USD, và tôi tin rằng có một lộ trình rõ ràng để đạt mức 100 tỷ USD. (Santi)
Xác suất được phê duyệt hợp pháp tại Mỹ mà tôi đánh giá là từ 30% đến 40%. Nếu thực sự được phê duyệt, đây sẽ là một lần điều chỉnh định giá tức thời (instant re-rating); vốn hóa thị trường của CME hiện là 117 tỷ USD, và thị trường luôn cần một mốc so sánh tương ứng. (Jason)
Con đường áp dụng bởi các tổ chức cho Hyperliquid
Tuần này tôi nhận được cuộc gọi từ một quỹ phòng hộ lớn, yêu cầu tôi giải thích Hyperliquid. Đội ngũ của họ dành phần lớn thời gian trên Twitter và thậm chí lấy cảm hứng giao dịch từ Twitter. Quỹ họ không được phép mua trực tiếp token HYPE, nên đã mua cổ phần của DAT (Digital Asset Treasury – Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) thuộc Hyperliquid, và hiện đây đã trở thành một trong những vị thế lớn nhất của họ. Anh ấy nói đây là một trong số ít tài sản mà anh ấy có thể mua được, không liên quan đến giao dịch AI. (Jason)
Triết lý giao dịch và vị thế cá nhân
Lý do cốt lõi khiến tôi liên tục gia tăng vị thế là quan sát cấu trúc chi tiêu cá nhân. Các công ty mà tôi chi tiêu nhiều nhất mỗi năm (Amazon, DoorDash) chính là những tài sản tôi chọn để gia tăng vị thế. Một bậc tiền bối từng nói: “Càng trẻ tuổi, bạn càng thu được nhiều alpha từ việc ‘gắn bó sát thực tế’; hơn nữa, alpha trên internet trong tương lai sẽ ngày càng khan hiếm, bạn buộc phải tự mình chứng kiến và sử dụng trực tiếp để phát hiện.” (Jason)
Mối liên hệ vĩ mô và tiền mã hóa
10 phiên giao dịch gần đây là một trong những chuỗi 10 ngày kỳ lạ nhất kể từ năm 1950. Chỉ số S&P 500 tăng 9,8%, nằm ở phân vị 99,7% trong toàn bộ lịch sử tăng giá 10 ngày. (Santi)
Tôi cho rằng biểu hiện tốt của tiền mã hóa xuất phát từ bối cảnh vĩ mô thuận lợi và thị trường chứng khoán khởi sắc — mối tương quan cực kỳ mạnh. Bitcoin chạm mốc 75.000 USD chủ yếu do thị trường nâng cao xác suất thông qua Đạo luật Clarity từ mức 50/50 tuần trước lên 60–65% hiện tại. (Jason)
Sự chuyển hướng trong quản lý, giám sát
Tuần này SEC thông báo với MetaMask, Phantom và hầu như tất cả các giao diện người dùng DeFi: “Các bạn không phải là nhà môi giới.” Điều này chấm dứt một trong những vấn đề pháp lý lớn nhất và chưa được giải quyết rõ ràng nhất của DeFi. (Jason)
L2 và “tảng băng đang tan chảy”
Hơn một năm qua, phân khúc L2 giống như một tảng băng đang tan chảy. Năm 2017, khi chưa có người dùng và dữ liệu nào, bạn có thể bán giấc mơ; còn ngày nay, thị trường tiền mã hóa gần như mất hết kiên nhẫn với những câu chuyện dựa trên giấy trắng (whitepaper). (Santi)
Tôi cho rằng trong đợt này sẽ thực sự có một nhóm giao thức biến mất hoàn toàn — không giống như trước đây, chúng chỉ chìm lắng trong bụi bặm chờ đợt sau, mà thị trường sẽ từ bỏ chúng ngay lập tức. Dòng tiền sẽ chỉ tập trung vào những tài sản thực sự nổi bật như Hyperliquid và Bitcoin. (Santi)
Cơ hội trong đợt tiếp theo
Ba trụ cột đầu tư của tôi là: nhu cầu về stablecoin bên ngoài Hoa Kỳ sẽ tiếp tục mở rộng và vẫn chưa được đáp ứng đầy đủ; thế giới sẽ ngày càng bất ổn hơn; và toàn cầu đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng khả năng chi trả (affordability crisis) nghiêm trọng. Cả ba trụ cột này đều có con đường hiện thực hóa cụ thể trên blockchain. (Santi)
Ba chủ đề nóng năm ngoái là phái sinh, thị trường dự đoán và stablecoin. Các dự án làm ba việc này đều dễ huy động vốn và thu hút người dùng, còn những dự án nằm ngoài ba lĩnh vực này đều bị đè bẹp. Năm nay sẽ xuất hiện ba chủ đề mới — chỉ là tôi chưa biết đó là gì. (Jason)
Tôi đoán một trong ba chủ đề đó sẽ là token hóa, đặc biệt là những nỗ lực của các tổ chức phát hành truyền thống trên các mạng lưới công khai không cần cấp phép. (Santi)
III. Toàn văn cuộc trò chuyện
Mở đầu: Tổng kết dữ liệu podcast và sự phân hóa nội dung trong kỷ nguyên AI
Santi: Đây là lần đầu tiên kể từ tháng 5 năm 2020, khi Paul Tudor Jones (nhà quản lý quỹ phòng hộ vĩ mô nổi tiếng) gọi Bitcoin là “con ngựa nhanh nhất trên đường đua”, tôi thấy các quỹ phòng hộ truyền thống quan tâm đến tiền mã hóa nhiều nhất — và trọng tâm chính là Hyperliquid (sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên blockchain). Thị trường cuối tuần là nguyên nhân rất lớn.
Jason: Xin chào quý thính giả, chào mừng trở lại chương trình Empire Weekly Report. Santi, dạo này anh thế nào?
Santi: Không có gì đặc biệt, rất vui được trở lại chương trình. Thị trường tiền mã hóa và toàn bộ thế giới đang diễn ra rất nhiều chuyện — sống trọn vẹn trong hiện tại thật tuyệt.
Jason: Gần đây Santi đang tranh giành công việc của cả đội sản xuất chúng ta. Anh ấy đã nhập toàn bộ dữ liệu của Empire vào Claude, sử dụng mô hình Opus 4.7 mới ra, và hỏi: “Làm sao để Empire trở nên tốt hơn?”
Santi: Không hoàn toàn như vậy, nhưng tôi thực sự đã làm điều này. Tôi xuất dữ liệu từ Megaphone và YouTube, xem lại từng tập từ năm 2021 đến nay, và chạy phân tích tương quan với giá tài sản tiền mã hóa. Chúng ta thường nói “lượt nghe gắn với giá tiền mã hóa”, nhưng dữ liệu thực tế cho thấy mức độ tương quan không cao như vậy.
Jason: Tức là không tương quan lắm?
Santi: Đúng vậy. Nội dung tiền mã hóa cơ bản chia làm hai loại: một loại thuần túy nói về giá, sẽ bùng nổ trên YouTube; còn kiểu phỏng vấn chuyên sâu như chúng ta thì hiệu quả hơn trên Spotify và Apple, còn trên YouTube lại kém hơn. Các streamer hướng đến nhà đầu tư cá nhân trên YouTube tăng lượng người theo dõi mạnh nhất trong thị trường tăng, họ đi theo xu hướng thị trường.
Jason: Thuật toán YouTube đang hạ thứ hạng nội dung của chúng ta. Tóm lại là chúng ta cần đặt tiêu đề giật gân hơn, nhưng điều đó trái với định vị thương hiệu của chúng ta. Tôi đã trò chuyện nhiều lần với Brian và David của Bankless về vấn đề này; thumbnail của họ rất phóng đại. Nhưng lòng tự trọng của tôi quá cao, có một ranh giới tôi sẽ không bao giờ vượt qua — tôi sẽ không bao giờ làm nội dung kiểu BitBoy.
Santi: Tôi tôn trọng phân khúc của họ.
Jason: Hãy luôn tránh trở thành BitBoy, cũng như tránh trở thành Joe McCann (một nhân vật nổi bật trong lĩnh vực tiền mã hóa). Được rồi, bước vào chủ đề chính.
Tổng quan thị trường: S&P tăng 10 phiên liên tiếp và hai mặt của câu chuyện AI
Santi: Khoan đã, tôi muốn bàn trước về thị trường tổng thể. Hai tuần trước chúng ta còn đang thảo luận về thị trường giảm 10%, bây giờ Nasdaq vừa hoàn tất chuỗi 10 phiên tăng liên tiếp.
Jason: Đúng vậy, điều này trong lịch sử rất hiếm gặp. Tôi đã tra lại dữ liệu và thấy trung bình cứ khoảng 5–7 năm mới xuất hiện một lần chuỗi 10 phiên tăng. Từ thời bong bóng dot-com năm 2000 đến nay, chỉ xảy ra vài lần.
Santi: Thực lòng mà nói, 10 phiên giao dịch gần đây là một trong những chuỗi 10 ngày kỳ lạ nhất kể từ năm 1950. Chỉ số S&P 500 tăng 9,8%, nằm ở phân vị 99,7% trong toàn bộ lịch sử tăng giá 10 ngày.
Jason: Hôm nay tôi đang suy ngẫm về điều này: hãy luôn giữ thái độ lạc quan — vì chỉ cần bạn lạc quan, bạn đã đứng đúng vị trí rồi. Tôi không biết đợt này sẽ kết thúc thế nào, có kết thúc hay không, hoặc đây có phải là một khuôn mẫu mới hay không, nhưng dữ liệu hiện hữu thì không thể phủ nhận.
Tuần trước, bài viết chuyên sâu về Hyperliquid trên Colossus (tạp chí phỏng vấn do Patrick O'Shaughnessy sáng lập) rất xuất sắc. Về mặt vĩ mô, tôi sẵn sàng thay đổi quan điểm bất kỳ lúc nào. Gần đây tôi đã nghe một podcast dài 4 tiếng của Leopold Aschenbrenner (cựu nhà nghiên cứu OpenAI, hiện điều hành một quỹ phòng hộ). Người này hai năm trước bị OpenAI sa thải nhưng đã dự đoán chính xác mọi chuyện. Trong hai tiếng đầu của podcast, ông ấy thảo luận: Chúng ta sẽ sớm đạt đến AGI hơn đa số người dự đoán; và một khi AGI rơi vào tay các chế độ khác nhau, đây sẽ là rủi ro tồn tại cấp độ cuộc chạy đua vũ khí hạt nhân. Ông ấy chủ trương quốc hữu hóa các phòng thí nghiệm AI và phản đối việc mã nguồn mở. Bạn có thể cảm nhận rõ sự căng thẳng trong giọng nói của ông ấy. Ông ấy cho rằng chỉ một vài người thực sự hiểu tốc độ và tầm xa mà AGI sẽ đạt được, còn thị trường phản ứng chưa đủ nghiêm túc.
Santi: Đó phải chăng là bài viết “Situational Awareness” mà ông ấy viết cách đây hai năm?
Jason: Đúng vậy. Tôi đã đăng tweet: “Cuối cùng tôi cũng đọc xong bài viết của Leopold về AI — dù bạn có quan tâm đến AI hay không, bạn đều nên đọc — đây là ghi chú của tôi.” Tweet đó bùng nổ: hơn 10.000 lượt lưu, 1,6 triệu lượt xem. Nhưng điểm ngu ngốc của tôi là chỉ làm ghi chú, chứ chẳng mua gì cả.
Santi: Người đó tự mua rồi đấy. Quỹ của ông ấy hiện lớn cỡ nào?
Jason: Tôi không biết quy mô ban đầu, nhưng hiện tại là 5,5 tỷ USD. Ông ấy thay đổi vị thế rất thường xuyên, và hiện nay các vị thế lớn nhất gồm Bloom Energy (công ty năng lượng hydro), với khoản đầu tư 300 triệu USD, hiện trị giá 1 tỷ USD; và một vị thế lớn vào SanDisk (chip bộ nhớ). Nhân tiện, trợ lý trưởng của Anthropic CEO Dario chính là bạn đời của ông ấy.
Santi: Thông tin này khá thú vị. Trước khi điều hành quỹ phòng hộ và gia nhập OpenAI, ông ấy từng làm việc tại Future Fund — dự án do Sam Bankman-Fried (FTX) tài trợ — và trong podcast đó ông ấy cũng chia sẻ về kinh nghiệm làm việc cùng SBF và những bài học rút ra, rất đáng nghe.
Jason: Về dữ liệu FTX, đây là một con số: SBF khi đó nắm giữ 7,8% cổ phần Anthropic. Bạn đã thấy tin tức tuần này chưa? Vòng gọi vốn mới của Anthropic định giá 800 tỷ USD. Giá trị khoản nắm giữ của FTX sẽ vượt toàn bộ vốn hóa thị trường của Coinbase.
Santi: Đúng vậy, nhưng khoản nắm giữ đó đã bị người quản lý phá sản thanh lý, bán đi với giá khoảng 1,5 tỷ USD.
Jason: Điên thật! Chủ nợ FTX cuối cùng đều được hoàn trả đầy đủ, thậm chí còn có lời. Nhà đầu tư thị trường công cộng hiện đang rất lo lắng, luôn tìm kiếm điều gì đó. Về AI, vừa có nỗi sợ vừa có sự phấn khích — hai mặt của một đồng xu. Cảm xúc này tạo ra biến động mạnh và điều chỉnh, nhưng bản chất thị trường vẫn muốn đi lên. Mọi người đều nhận ra đây là một chuyến tàu mất kiểm soát — không thể ngăn lại được.
Santi: Một mặt là không ai biết cách mô hình hóa các yếu tố tiêu cực/tích cực của AI vào định giá. Các phòng thí nghiệm lần lượt tung ra những đòn tấn công mạnh mẽ, khiến người ta không theo kịp nhịp độ và gây ra căng thẳng. Mặt khác, sau khi nghe podcast của Leopold, Elon và Dario, bạn sẽ có cảm giác “chúng ta đang ở ngưỡng cửa của nền văn minh nhân loại”. Tên lửa bay ra ngoài không gian và trở về — thị trường vừa căng thẳng vừa sẵn sàng tiến lên.
Triết lý giao dịch: Tìm alpha từ thói quen chi tiêu
Jason: Hãy nói cụ thể hơn về vị thế của anh?
Santi: Tôi đã đăng tweet về bài viết “Situational Awareness”, sau đó chẳng bán gì cả. Tôi chỉ là một “bag holder”, mua vào rồi để đó. Tôi không phải một vị khách mời podcast thú vị, vì tôi rất ít giao dịch. Tôi nắm giữ Robinhood từ mức 10–15 USD lên 125 USD, và hiện vẫn đang tiếp tục gia tăng vị thế. Với DoorDash cũng vậy — công ty mà tôi chi tiêu nhiều nhất mỗi năm chính là tài sản tôi chọn để gia tăng vị thế.
Jason: Lý luận này thực sự rất thông minh. Tôi vẫn luôn nhớ câu nói trước đây của anh: “Hãy quan sát sự thay đổi chi tiêu hàng năm của chính bạn — có những công ty bạn chi tiêu ngày càng nhiều hơn.” Amazon là một ví dụ, DoorDash cũng vậy.
Santi: Khi học năm nhất, tôi từng học một môn, và cha của một người bạn đến làm khách mời. Lúc đó ông ấy điều hành một quỹ phòng hộ quy mô khoảng 5–10 tỷ USD. Ông ấy nói rằng tất cả các giao dịch tốt nhất trong sự nghiệp của ông đều bắt nguồn từ việc quan sát chính bản thân và con cái mình tiêu dùng. Con gái ông nói: “Con muốn iPhone”, ông liền mua Apple; con gái nói: “Bạn bè con đều dùng Snapchat”, ông tham gia vào vòng gọi vốn đầu tiên của Snapchat. Ông nói với chúng tôi, những sinh viên 18–19 tuổi: “Các cậu không nhận ra rằng việc gắn bó sát thực tế chính là alpha. Mỗi năm bạn già đi một tuổi, việc thu thập alpha sẽ khó hơn một chút. Ông ấy còn nói: Chúng ta đang tiến tới một thế giới mà alpha trên internet sẽ không còn tồn tại — bạn buộc phải tự mình chứng kiến và sử dụng trực tiếp để phát hiện.”
Jason: Trước đây, các diễn đàn Reddit đầy rẫy alpha. Có một quỹ phòng hộ từng kiếm tiền nhờ khai thác dữ liệu Reddit. Trước khi phim “Barbie” ra rạp, anh ấy đọc các bình luận trên Reddit và thấy dòng chữ “Bộ phim này là kiệt tác”, trong khi điểm Rotten Tomatoes lại rất thấp. Anh ấy liền đặt cược nặng vào Mattel (nhà sản xuất Barbie) và kiếm được một khoản lớn. Vì vậy, bạn có thể khởi chạy một instance Claude để nó khai thác thông tin trên Reddit.
Phân tích sâu về Hyperliquid: Người mới được Wall Street yêu thích
Santi: Được rồi, bước vào tin tức.
Jason: Có quá nhiều thứ để nói: Tether bảo trợ kế hoạch hỗ trợ người dùng cho Drift (giao thức hợp đồng vĩnh viễn trên Solana); Tether phát hành ví mới — đây là hai tin tức về Tether; bài viết tuyên ngôn VC của Rob; Kraken huy động 200 triệu USD, chuẩn bị niêm yết; bài viết chuyên sâu về Hyperliquid trên Colossus. Hãy bắt đầu từ Hyperliquid.
Santi: Trước tiên, xin giới thiệu sơ lược về Colossus. Patrick O'Shaughnessy vận hành podcast “Invest Like the Best” và công ty quản lý tài sản Positive Sum; ông vừa ra mắt tạp chí Colossus dưới dạng in và kỹ thuật số, chuyên thực hiện các bài phóng sự chuyên sâu về nhân vật trong lĩnh vực công nghệ và tài chính, chất lượng đạt đẳng cấp toàn cầu. Bài viết lần này là về câu chuyện của Jeff Yan — nhà sáng lập Hyperliquid.
Jason: Để tôi “đánh cắp” một quan điểm của anh. Trong tập podcast của chúng ta với Logan (Logan Jastremski), anh từng nói một câu rất chính xác: “Đã lâu rồi tôi chưa cảm nhận được sự quan tâm của những người ngoài ngành đến một dự án tiền mã hóa mạnh mẽ như vậy.” Cũng như Polymarket từng nổi tiếng vì tranh cãi về bầu cử tổng thống, Jeff hiện đang chiếm trọn trí tưởng tượng của Wall Street. Chất xúc tác địa chính trị lần này là mong muốn giao dịch hàng hóa vào cuối tuần, và Hyperliquid đã đón bắt làn sóng này.
Santi: Tôi cho rằng ngay cả khi tình hình Iran và eo biển Hormuz dịu đi, xu hướng này cũng sẽ không dừng lại. Tàu đã khởi hành, bạn sẽ thấy thêm khối lượng giao dịch và hoạt động đổ dồn vào đây. Hiện tại, khối lượng giao dịch tài sản phi tiền mã hóa trên Hyperliquid đã vượt cả tài sản tiền mã hóa.
Jason: Thật vậy sao?
Santi: Hàng hóa hiện là danh mục tài sản lớn thứ hai trên Hyperliquid, chỉ sau Bitcoin. Tôi đưa ra một dự báo có thể kiểm chứng: Hàng hóa sẽ vượt Bitcoin trong năm nay. Hyperliquid có thể lọt top 5 về vốn hóa thị trường tiền mã hóa. Hiện tại là 25 tỷ USD, và tôi tin rằng có một lộ trình rõ ràng để đạt mức 100 tỷ USD. Coinbase và Robinhood đều ở quy mô này. Chỉ cần Hyperliquid tiếp tục thực hiện tốt chiến lược, họ có đội ngũ kỹ thuật xuất sắc, đã chiếm được lòng tin của các trader tiền mã hóa, và hiện đang chinh phục các trader Wall Street.
Jason: Tôi cung cấp dữ liệu cho anh. Bitcoin chiếm 25% vị thế trên Hyperliquid, hàng hóa chiếm 17%, Ethereum chiếm 16%, token HYPE chiếm 10%, các chỉ số (có thể là chỉ số S&P đòn bẩy) chiếm 7%, token L1 chiếm 4%, cổ phiếu chiếm 4%, Solana chiếm 3,5%, tiếp theo là meme coin, coin riêng tư và DeFi.
Santi: Tôi cho rằng câu chuyện thú vị nhất hiện nay trong giới tiền mã hóa có thể là sự phát triển của thị trường dầu mỏ trên Hyperliquid. Điều này phải cảm ơn đội Shoku đã xây dựng Trade XYZ (giao diện phái sinh trên hệ sinh thái Hyperliquid). Khi xung đột Iran bùng phát, khối lượng giao dịch và vị thế tăng vọt, vì thị trường dầu mỏ nghỉ cuối tuần, còn Hyperliquid trở thành nơi định giá duy nhất vào cuối tuần. Điều này đã giúp nó vượt qua rào cản tiếp nhận chính thống.
Jason: Chúng tôi đã xây dựng một website riêng mang tên Weekend Markets (weekendmarkets.com) để hiển thị tất cả dữ liệu này. Khi thị trường truyền thống đóng cửa, Trade XYZ là nơi duy nhất hoạt động để khám phá giá. Khối lượng giao dịch cuối tuần lên tới hàng tỷ USD, sai lệch trung vị trong dự báo giá mở cửa thứ Hai chỉ 50 điểm cơ bản. Hiện tại, giá Trade XYZ là tín hiệu có giá trị thông tin cao nhất trên toàn thị trường tài chính so với giá đóng cửa thứ Sáu. Trên website, bạn có thể xem toàn bộ cổ phiếu và hàng hóa được giao dịch, biểu đồ, biểu đồ nhiệt và phương pháp luận. Hiện nay, sự quan tâm của các nhà đầu tư tổ chức truyền thống đối với thị trường cuối tuần của Hyperliquid có thể còn vượt cả sự quan tâm đến bất kỳ thứ gì khác trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Santi: Khối lượng giao dịch dầu mỏ hàng ngày đạt 500 triệu USD, vị thế đạt 350 triệu USD.
Jason: Những người ngoài giới tiền mã hóa thường hỏi anh những câu hỏi gì? Họ quan tâm chủ yếu đến hàng hóa hay cổ phiếu?
Santi: Quan tâm nhất chính là Hyperliquid. Tôi có thể khẳng định: Đây là lần quan tâm lớn nhất của các quỹ phòng hộ truyền thống đối với tiền mã hóa kể từ khi Paul Tudor Jones gọi Bitcoin là “con ngựa nhanh nhất” vào tháng 5 năm 2020 — cách đây 6 năm. Lần này trọng tâm chính là Hyperliquid, và thị trường cuối tuần là động lực cốt lõi.
Tuần này tôi nhận được cuộc gọi từ một nhà quản lý quỹ phòng hộ, yêu cầu tôi giải thích Hyperliquid. Quỹ của họ có quy mô rất lớn, và anh ấy cùng đội ngũ dành phần lớn thời gian trên Twitter, thậm chí lấy cảm hứng giao dịch từ Twitter. Điều này vừa chứng minh tầm quan trọng của Twitter. Anh ấy nói rằng một nhà giao dịch hàng đầu mà anh ấy biết đã đăng nội dung về Hyperliquid trên Twitter, nên anh ấy đã nghiên cứu sâu, nghe tất cả các podcast mà Jeff từng tham gia. Quỹ họ không được phép mua trực tiếp token HYPE, nên đã mua cổ phần của DAT (Digital Asset Treasury — Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) thuộc Hyperliquid — đây chính là kịch bản tăng giá (bull case) của DAT. Hiện tại đây là một trong những vị thế lớn nhất của họ, và anh ấy nói đây là một trong số ít tài sản mà anh ấy có thể mua được, không liên quan đến giao dịch AI.
Jason: Tôi vừa yêu cầu AI giải thích Hyperliquid cho giới TradFi: “Hãy tưởng tượng CME chuyển toàn bộ hệ thống khớp lệnh, sổ lệnh, tổ chức thanh toán bù trừ và hệ thống ký quỹ sang một blockchain tích hợp duy nhất, và mọi giao dịch, thanh toán bù trừ, tỷ lệ phí funding đều được ghi chép trên một sổ cái công khai bất biến. Đó chính là Hyperliquid.”
Tiềm năng tuân thủ quy định của Hyperliquid: CME là điểm so sánh tốt nhất
Santi: Liệu Hyperliquid có thể trải qua một lần điều chỉnh định giá quy mô lớn nếu được phê duyệt hợp pháp tại Mỹ?
Jason: Tôi không phải luật sư hay nhà quản lý, nên việc đưa ra nhận định như vậy vượt quá phạm vi chuyên môn của tôi. Tuy nhiên, Hyperliquid thực sự đã thuê Jake Chervinsky (cựu Giám đốc Pháp lý của Variant Fund) để điều hành Viện Chính sách Hyperliquid. Lý luận như sau: Sau khủng hoảng tài chính 2008, Đạo luật Dodd-Frank yêu cầu các hợp đồng tương lai phải được giao dịch thông qua các thực thể được quản lý như CME, Cboe nhằm đảm bảo tính minh bạch — mọi giao dịch đều phải quan sát được, ngăn ngừa các sự kiện “thiên nga đen”. Nếu bạn là Hyperliquid hay Jake, lập luận của bạn trước Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) sẽ là: Mục đích ban hành quy định này là vì tính minh bạch, để tránh tái diễn thảm họa. Chúng tôi có DeFi, mọi giao dịch hoàn toàn minh bạch, và cơ chế thanh toán bù trừ đã gần như vượt qua bài kiểm tra chịu tải ngày 10 tháng 10. Nếu họ chưa lập luận như vậy, thì họ nên làm như vậy. Hãy tưởng tượng Hyperliquid được phê duyệt tại Mỹ — đó sẽ là một lần điều chỉnh định giá tức thời. Hiện tại vốn hóa thị trường của CME là 117 tỷ USD, và thị trường luôn cần một mốc so sánh tương ứng.
Santi: Tôi đánh giá xác suất này khoảng từ 30% đến 40%.
Jason: Khi anh trò chuyện với các quỹ phòng hộ, có nghe thấy quan điểm tiêu cực nào về Hyperliquid không?
Santi: Không nhiều. Phần lớn mọi người mới chỉ bắt đầu tìm hiểu, chưa hình thành quan điểm rõ ràng về chiều mua/bán. Đừng quên rằng đỉnh điểm của Solana cũng từng đạt doanh thu giao thức 100 triệu USD, phần lớn đến từ giao dịch meme coin.
Jason: Doanh thu kinh tế thực tế (REV — Real Economic Value) ở mức đỉnh.
Santi: Đúng vậy, vào tháng 1 năm 2024 hoặc 2025, Solana đạt 500 triệu USD REV, gần như toàn bộ đến từ meme coin. Hiện nay vấn đề là: liệu doanh thu giao dịch meme coin và doanh thu giao dịch hàng hóa của TradFi nên được định giá với cùng một bội số hay không?
Jason: Tất nhiên là không, doanh thu từ hàng hóa có chất lượng cao hơn.
Santi: Vì vậy tôi cho rằng Hyperliquid có thể đạt quy mô lớn hơn nhiều so với mức đó.
Jason: Tôi đã xem một dữ liệu: Giao thức được nhắc đến nhiều nhất trong tất cả bài phát biểu của khách mời tại Hội nghị Đỉnh cao Tài sản Kỹ thuật số (DAS — Digital Asset Summit do Blockworks tổ chức). Chúng tôi đã thu thập toàn bộ nội dung từ các panel, fireside chat và keynote. Bitcoin được nhắc 742 lần, Ethereum 143 lần — hai cái tên này hoàn toàn nổi bật. Thứ ba là Hyperliquid với 66 lần, Morpho (giao thức cho vay) 59 lần, tiếp theo là Solana, Canton, Espresso (giao thức sắp xếp chung), Circle, Stellar, Avalanche, Jupiter, Tether, Maple, Optimism, Superstate. Việc Espresso xếp thứ 7 thật bất ngờ.
Kế hoạch hỗ trợ Drift và “một mũi tên trúng nhiều đích” của Tether
Jason: Tuần này anh còn theo dõi tin tức nào khác?
Santi: Tether đầu tư vào Drift để hỗ trợ người dùng bù đắp tổn thất (Drift từng bị tấn công lỗ hổng khoảng 285 triệu USD đầu năm nay). Kế hoạch này tương tự cách Bitfinex phát hành token để đền bù cho nạn nhân trước đây — người dùng bị ảnh hưởng sẽ dần hoàn vốn thông qua phí giao dịch trong tương lai của giao thức. Lần này Tether cam kết hỗ trợ tối đa khoảng 127 triệu USD, tổng quy mô gần 150 triệu USD.
Jason: Cơ chế cụ thể là người dùng phải giao dịch trên Drift bằng USDT để hoàn vốn — điều này mang lại lợi ích đôi bên cho Tether, vừa làm tốt công tác truyền thông, vừa khóa việc sử dụng stablecoin. Trên Twitter có nhiều người so sánh với USDC, và được cho là trước đây có người liên hệ với USDC để đóng băng tiền của tin tặc, nhưng Circle phản ứng chậm hơn Tether. Đây là một tổn thất đối với Circle.
Santi: Đây là một cơ chế khá thông minh, khuyến khích người dùng tiếp tục sử dụng giao thức. Về mặt nào đó, đây là giải pháp khả thi duy nhất; lựa chọn khác là phát hành thêm quy mô lớn ở lớp nền, gây pha loãng.
Hướng dẫn trọng yếu của SEC và tiến triển của Đạo luật Clarity
Jason: Còn có hướng dẫn mới từ SEC. Tuần này họ tuyên bố: Các giao diện người dùng DeFi tự quản không thuộc phạm vi quy định đăng ký với tư cách là nhà môi giới – đại lý. Trước đây, thời kỳ Gensler, cuộc tấn công chính của SEC vào DeFi là yêu cầu các giao thức này đăng ký với tư cách là nhà môi giới – đại lý — điều này mâu thuẫn căn bản với bản chất không cần cấp phép (permissionless) của DeFi và gần như không thể thực hiện. Hôm thứ Ba, Ban Giao dịch và Thị trường của SEC đã ban hành tuyên bố của đội ngũ cố vấn, loại các giao diện ví tiền mã hóa ra khỏi phạm vi đăng ký nhà môi giới – đại lý. SEC khẳng định rõ với MetaMask, Phantom và hầu như tất cả các giao diện người dùng DeFi: “Các bạn không phải là nhà môi giới.” Điều này chấm dứt một trong những vấn đề pháp lý lớn nhất và chưa được giải quyết rõ ràng nhất của DeFi. Họ vừa tạo ra một danh mục mới mang tên “giao diện người dùng được bảo vệ” (covered user interface): Nếu bạn giúp người dùng chuyển đổi các thông số giao dịch thành chỉ thị trên chuỗi, bạn thuộc danh mục này. Các ví có người quản lý (custodial wallet) bị loại trừ, còn các ví tự quản (self-custodial wallet), tiện ích mở rộng trình duyệt, ứng dụng di động và phần mềm tích hợp ví tự quản đều nằm trong phạm vi được bảo vệ.
Santi: Tôi rất ngạc nhiên khi các token DeFi không tăng giá nhờ tin tức này.
Jason: Những token tăng giá nhờ lợi ích từ quy định là Robinhood, khi họ hạ yêu cầu vốn tối thiểu cho nhà giao dịch trong ngày từ 25.000 USD. Nhìn chung tuần này Aave tăng 20%, Bitcoin đạt 75.000 USD. Tôi cho rằng nguyên nhân chính vẫn là xác suất thông qua Đạo luật Clarity (luật về cấu trúc thị trường tiền mã hóa) tăng lên. Tuần trước anh hỏi khán giả Empire liệu Clarity có thông qua hay không, mọi người đều nói 50/50. Tôi tuần trước ở Washington DC, ai cũng nói 50/50. Hiện tại xác suất đã tăng lên 60/40 hoặc thậm chí 65/35.
Trước đây một số nhân vật nổi bật trong giới tiền mã hóa xuất hiện trên CNBC và nói: “Nếu Clarity không được thông qua trước ngày 1 tháng 4, nó sẽ chết hoàn toàn.” Phát ngôn này không rõ vì sao đã được mọi người chấp nhận. Nhưng theo tôi được biết, ngay cả khi kéo dài đến ngày 1 tháng 5, hay thậm chí đến tháng 8 hay năm 2027, vẫn còn cơ hội. Tất nhiên, càng kéo dài, đạo luật càng dễ bị chèn thêm các điều khoản vô nghĩa. Có người nói nếu kéo dài đến giữa năm 2027, nó sẽ biến thành “Đạo luật DeFi” (ý nói sẽ bị các nhóm lợi ích sửa đổi nặng nề).
MicroStrategy gia tăng vị thế và suất sinh lời 11,5% từ STRC
Santi: Tôi nghiêng về quan điểm rằng biểu hiện tốt của tiền mã hóa là do bối cảnh vĩ mô thuận lợi, mối tương quan rất mạnh. Ở cấp độ Bitcoin, MicroStrategy tuần này đã huy động vốn thông qua STRC (cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn) để mua gần 14.000 BTC.
Jason: Tổng vị thế hiện là 780.000 BTC, tổng chi phí gần 60 tỷ USD, chi phí trung bình 75.000 USD. Đây là một trong những lần mua lớn nhất của họ. Hiện nay thị trường không chỉ quan sát mức chiết/khấu (premium/discount) so với mNAV, mà còn theo dõi động thái của STRC.
Santi: Có một giao thức tên Saturn, TVL (Tổng giá trị bị khóa) tăng rất nhanh, về bản chất là đóng gói STRC lên blockchain, với suất sinh lời khoảng 11,5%/năm.
Jason: Tôi đã đến văn phòng MicroStrategy tại Tysons Corner, Virginia vào thứ Năm, và toàn bộ cuộc họp đều xoay quanh STRC. STRC trả cổ tức 11,5%/năm, một con số rất hấp dẫn trong bối cảnh suất sinh lời DeFi trên blockchain hiện đang ở mức thấp. Tôi sẽ không đi sâu vào rủi ro hôm nay — để dành cho các cuộc trò chuyện sau. Chúng ta nên mời Saylor hoặc người của MicroStrategy lên chương trình, vì mọi người đều quan tâm: “Suất sinh lời 11,5% này đến từ đâu? Nó có bền vững và rủi ro ra sao?”
Giá trị định giá Kraken giảm một nửa và phân tích mô hình kinh doanh sàn giao dịch
Santi: Nói về Kraken, họ vừa nhận được 200 triệu USD từ Deutsche Börse (Nhóm Sở Giao dịch Đức).
Jason: Định giá giảm từ 20 tỷ USD cuối năm 2025 xuống còn 13,3 tỷ USD — mức chiết khấu khá lớn.
Santi: Tôi chưa thấy con số định giá này. Có thể đây là giao dịch thứ cấp (secondary), mua cổ phiếu phổ thông thay vì cổ phiếu ưu đãi, nên có sự khác biệt về cấu trúc.
Jason: Đúng vậy, Deutsche Börse mua 1,5% cổ phần với định giá 13,3 tỷ USD. Tôi đoán mức chiết khấu khoảng 35% là do mua cổ phiếu phổ thông.
Ngoài ra Kraken vừa xảy ra một sự cố bảo mật quy mô nhỏ, không liên quan đến tiền của người dùng, mà là vấn đề nội bộ trong đội hỗ trợ — tôi chỉ nêu ra như một ghi chú phụ. Nhưng nói lại, Kraken là một công ty vận hành rất tốt, có tiềm năng đạt quy mô tương đương Coinbase. Arjun (Arjun Sethi, đồng CEO của Kraken) làm rất tốt. Tôi có thể sẽ xem xét cơ hội trên thị trường thứ cấp.
Santi: Tôi từng đầu tư vào Backpack (sàn giao dịch do Armani Ferrante sáng lập), quy mô nhỏ hơn nhưng rất thú vị; Armani là một người xây dựng tuyệt vời. Vấn đề cốt lõi khi đánh giá mô hình kinh doanh sàn giao dịch là tỷ lệ giữa chi phí cố định và chi phí biến đổi. Bản chất sàn giao dịch gắn chặt với giá tiền mã hóa — giá cao thì rất lãi, nhưng trong chu kỳ giảm sẽ bị thu hẹp. Trước đây tôi từng so sánh phân tích giữa Coinbase, Robinhood và Kraken: Robinhood đứng đầu, vì đa dạng hóa nghiệp vụ (khối lượng giao dịch phi tiền mã hóa chiếm tỷ trọng cao), và có thể cắt giảm chi phí mạnh trong thị trường gấu. Coinbase đứng thứ hai, Kraken thứ ba. Nhưng đó là phân tích trước khi Arjun tiếp quản. Sau đó họ đã tái cấu trúc đội ngũ, tuyển nhiều người vận hành giỏi, và xây dựng đội DeFi rất tốt. Vì vậy có thể đánh giá trước đây của tôi hơi trung bình. Làm bất kỳ nghiệp vụ nào cũng đều phải xem đòn bẩy vận hành (operating leverage) và tính linh hoạt — trong thị trường gấu, bạn không được để biên lợi nhuận bị đè bẹp, đó là góc nhìn của nhà đầu tư xuyên chu kỳ.
Cổ phiếu lên blockchain và tính năng cashtag mới trên X
Jason: Còn “cổ phiếu lên blockchain” (X Stocks) thì sao? Tôi thấy trên Twitter có một số thảo luận về cổ phiếu Pre-IPO, ví dụ như Anthropic.
Santi: Khối lượng giao dịch vẫn còn nhỏ, không có biểu hiện kịch tính như dầu mỏ.
Jason: Tôi có dữ liệu: hiện tại khối lượng giao dịch liên quan đến cổ phiếu Pre-IPO khoảng 17 triệu USD, vẫn còn rất nhỏ. Vài ngày trước tôi đã trò chuyện với đội X Stocks tại Kraken, và họ cùng các sàn giao dịch khác đều tin rằng “cổ phiếu lên blockchain” sẽ có bước đột phá lớn trong năm nay. Đội X Stocks, cùng nhiều người khác tại Kraken, đều đang đặt cược mạnh vào hướng này.
Tôi gửi anh xem tweet của Nikita — người phụ trách sản phẩm X (Twitter): “X luôn là nguồn thông tin tài chính tốt nhất cho các nhà giao dịch và nhà đầu tư, với hàng tỷ đô la dòng tiền mỗi ngày dựa trên nội dung trên timeline. Hôm nay chúng tôi ra mắt tính năng cashtag trên iPhone tại Mỹ và Canada, mang đến dữ liệu tài chính thời gian thực. Khi tìm kiếm hoặc đăng cashtag hoặc địa chỉ hợp đồng, X sẽ tự động khớp với cổ phiếu hoặc token tương ứng; nhấn vào cashtag để xem biểu đồ giá và các bài đăng liên quan — không cần rời khỏi X.” Đây là bước tiến trong tầm nhìn “ứng dụng vạn năng” (everything-app) của Elon.
Tranh cãi về Scroll và “hiệu ứng tảng băng” trong phân khúc L2
Santi: Hệ sinh thái Ethereum gần đây thế nào? Ngoài việc Tom Lee nói ETH sẽ đạt 62.000 USD.
Jason: Tôi không rõ lắm, tôi không theo sát đến vậy. Hội nghị Cộng đồng Ethereum (ECC) vừa kết thúc, không khí chung khá bình thường, nhưng bên dưới vẫn có một số dự án thú vị.
Santi: Ether.fi đã di chuyển từ Scroll sang mainnet Optimism, di chuyển hơn 70.000 thẻ.
Jason: Anh là nhà đầu tư của Scroll, tôi không biết anh có thể nói bao nhiêu. Scroll dường như đã làm một việc khá thiếu tinh tế. Khi Ether.fi muốn di chuyển từ Scroll sang Optimism, họ đã thủ công tăng phí gas trên chuỗi lên cao. Một trong những nhà sáng lập Ether.fi đăng tweet: “Tình huống này còn tệ hơn những gì mọi người tưởng tượng.”
Santi: Trước tiên xin cung cấp bối cảnh: Ether.fi rất quan trọng với Scroll — nếu tách Ether.fi ra, trên Scroll gần như không còn TVL nào. Tôi không có thông tin nội bộ đầu tiên. Dữ liệu công khai trên chuỗi cho thấy: trong 6 ngày đầu tháng 4, Scroll đã tăng phí đăng dữ liệu lên Ethereum mainnet lên 1.000 lần — hai cấp độ. Người dùng vì thế phải trả thêm hơn 50.000 USD phí. Thời điểm này thực sự đáng nghi ngờ, trùng đúng với cửa sổ di chuyển của Ether.fi. Dữ liệu trên chuỗi hiển thị rõ ràng — trông rất xấu.
Jason: Scroll gặp vấn đề gì?
Santi: Tôi là nhà đầu tư giai đoạn đầu. Khi đó ZK-rollup và đường đi chứng minh kiến thức không (zero-knowledge) rất “hot”, tôi cho rằng hướng đi này có giá trị và ý nghĩa, và các đồng sáng lập Scroll là những nhà mật mã học chuyên sâu, nên tôi đã đầu tư. Nhưng không chỉ riêng Scroll, mà rất nhiều dự án L2 khác cũng dần biến mất khỏi vùng quan tâm. Anh có thể kể tên L2 nào đang thể hiện tốt không? Bài viết về lộ trình L2 của Vitalik hồi đầu năm nay bản thân nó đã là một sự thừa nhận — thị trường早就 cảm nhận được điều này. Biểu hiện giá của Optimism, Arbitrum, ZKsync… đều nói lên điều đó. Hiện tại Scroll có vốn hóa thị trường 8 triệu USD, định giá pha loãng đầy đủ 45 triệu USD — thấp hơn định giá vòng gọi vốn đầu tiên 45 triệu USD. Đó là một tình thế tồi tệ đến mức nào.
Jason: Liệu nó còn có thể trở lại được không? Cần điều gì? Khối lượng giao dịch sẽ đến từ đâu?
Santi: Điều này khiến tôi nhớ đến một chủ đề tôi đã thảo luận với nhiều nhà cung cấp hạ tầng: Họ giống như những tảng băng đang tan chảy, dù có thừa nhận hay không. Năm 2017, khi chưa có người dùng và dữ liệu nào, bạn có thể bán giấc mơ. Bất kỳ người sáng lập nào — dù là Elon hay Scroll — đều phải bán giấc mơ trước rồi mới thực hiện. Giới tiền mã hóa từng dài lâu ở trong “giai đoạn treo lơ lửng” giữa giấy trắng và thử nghiệm, và thị trường có đủ kiên nhẫn. Ngày nay thì không còn như vậy. Một năm trước tôi từng nói sẽ xuất hiện sự phân hóa nghiêm trọng giữa “người có tài sản và người không có tài sản” trong giới tiền mã hóa — và ngày nay sự phân hóa này đã rất rõ ràng, bạn chỉ cần so sánh mức độ hoạt động của Hyperliquid với các dự án khác là biết.
Ba trụ cột đầu tư và “chu kỳ mới với các giao thức thực sự biến mất”
Santi: Danh mục neobank gần đây khá “hot”: Plasma (chuỗi chuyên về stablecoin), Ether.fi đều đang làm, Aave cũng có thử nghiệm neobank riêng. Là một nhà đầu tư, tôi có ba trụ cột — cũng thể hiện rõ trong vị thế cá nhân của tôi:
Một, nhu cầu về stablecoin bên ngoài Hoa Kỳ sẽ tiếp tục mở rộng và vẫn chưa được đáp ứng đầy đủ;
Hai, thế giới sẽ ngày càng bất ổn hơn;
Ba, toàn cầu đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng khả năng chi trả (affordability crisis) nghiêm trọng.
Cả ba trụ cột này đều có con đường hiện thực hóa cụ thể trên blockchain — và tôi bố trí danh mục theo hướng này.
Nhưng phần lớn các dự án khác thì rất khó. REV của Solana cũng đã giảm từ mức đỉnh 500 triệu USD xuống còn 20 triệu USD. Điều gì có thể khiến Solana trỗi dậy trở lại? Ở tầng nền vẫn có một số điều tốt: Western Union chọn Solana làm nơi thử nghiệm, đội ngũ và kỹ sư cũng rất giỏi, đang thực sự suy nghĩ nghiêm túc về vấn đề. Nhưng trong các cuộc trò chuyện với những đội này, tôi cho rằng họ buộc phải “đâm thẳng vào chỗ hiểm” — sử dụng vốn hoặc các biện pháp phi truyền thống để tự khẳng định mình là một giao thức bền vững.
Cuối cùng, tôi muốn nói rằng trong đợt này sẽ thực sự có những giao thức biến mất hoàn toàn — không phải chìm lắng trong bụi bặm chờ đợt sau. Cách nghĩ trước đây là “giữ dust, dust sẽ biến thành moon”, ví dụ như Lend sáp nhập vào Aave. Đợt này sẽ không phổ biến như vậy. Thị trường sẵn sàng tập trung dòng tiền vào Hyperliquid và Bitcoin.
Ba câu chuyện chủ đạo trong đợt tiếp theo và xu hướng RWA
Jason: Ngoài Hyperliquid và Bitcoin, khi anh trò chuyện với người bình thường, còn điều gì khác họ có thể quan tâm hoặc từng nghe qua?
Santi: Stablecoin và thị trường dự đoán là những chủ đề nóng, nhưng thị trường dự đoán hiện chưa có token.
Jason: Những thứ này khi thâm nhập nhận thức đại chúng luôn có độ trễ. Chúng ta luôn nói: Ba chủ đề nóng năm ngoái là hợp đồng vĩnh viễn (perps), thị trường dự đoán (prediction market), và stablecoin. Các dự án làm ba việc này đều dễ huy động vốn và thu hút người dùng, còn những dự án nằm ngoài ba lĩnh vực này đều bị đè bẹp. Năm nay sẽ xuất hiện ba chủ đề mới — tôi chưa biết đó là gì.
Santi: Có thật vậy không?
Jason: Tôi đoán chắc chắn sẽ có. Từ “tokenization” (cổ phiếu lên blockchain, RWA – tài sản thực) đã bị dùng quá nhiều, nhưng sẽ là một trong ba chủ đề nóng năm nay. Vài ngày trước tôi gặp Daniel (người sáng lập Tokeny), và tiêu chuẩn ERC-3643 do ông ấy dẫn dắt đang trở thành tiêu chuẩn chủ đạo cho RWA. RWA là trọng tâm năm nay. Tôi cho rằng chúng ta nên nói nhiều hơn trong chương trình về việc các tổ chức phát hành truyền thống đang làm gì trên blockchain, và sẽ làm gì. Tôi tin rằng các hoạt động này sẽ diễn ra trên các mạng lưới công khai không cần cấp phép.
Santi: Đường cong thay đổi quan điểm của Jamie Dimon (CEO JPMorgan) khá thú vị — từ hoàn toàn phản đối tiền mã hóa, đến nay rõ ràng thiên về “chúng ta có thể làm blockchain”. Khoảng cách quan điểm giữa ông ấy và Larry Fink (CEO BlackRock) chưa bao giờ nhỏ như vậy, và khoảng cách này còn đang thu hẹp mỗi tháng. Ông ấy luôn phản đối mạnh mẽ Đạo luật Clarity, thậm chí từng công khai chỉ trích Brian Armstrong (CEO Coinbase). Tôi cho rằng TradFi đang trì hoãn để chờ Đạo luật Clarity được thông qua, nhằm đảm bảo đạo luật phản ánh quan điểm của họ.
Jason: Jamie Dimon từng nói trên CBS rằng họ đang cân nhắc “dịch vụ thị trường dự đoán”.
Santi: “Dịch vụ thị trường dự đoán” là gì? Họ chỉ muốn tham gia để thu phí hoa hồng. Nhưng ai cũng muốn làm thị trường dự đoán. Đối với tôi, thị trường dự đoán chỉ là một hình thức khác của phái sinh và CDS (Credit Default Swap – hoán đổi vỡ nợ tín dụng), ranh giới giữa chúng ngày càng mờ nhạt.
Phần bình luận YouTube và kết thúc
Jason: Đến phần bình luận YouTube rồi, tôi đã lâu không đọc. Nghe bình luận tiêu cực trước hay tích cực trước?
Santi: Nghe bình luận tiêu cực trước.
Jason: Bình luận 1: “Tôi thích Santi. Nhưng Santi — người tự xưng là làm toàn thời gian trong ngành tiền mã hóa nhưng lại hoàn toàn bỏ lỡ Hyperliquid. Dự án anh ấy đầu tư, Inversion, đã biến mất trước khi lên sàn.” Bình luận 2: “Tôi thích Santi, nhưng nghe anh ấy nói thì rõ ràng là không dùng DeFi, nhiều năm rồi không ‘xới lông’ (farm) gì cả — anh ấy lấy đâu ra tư cách để nói về những thứ này?”
Santi: Tôi chưa từng nói tôi đủ tư cách.
Jason: Bình luận 3: “Santi là mọi thứ, nhưng chắc chắn không phải là một nhà đầu tư nghịch đảo. Anh ấy giỏi trong việc kể cho chúng ta những điều đã xảy ra, nhưng không giỏi trong việc dự đoán tương lai.”
Santi: Chửi khá chuẩn.
Jason: Bình luận 4: “Chỉ muốn các bạn biết Empire là podcast tiền mã hóa yêu thích nhất của tôi — tôi sống ở Bangkok nên không thể tới DAS.” Lý do này hợp lý. Tất cả bình luận tiêu cực đều nhắm vào anh, không ai chửi tôi cả.
Santi: Còn có người bàn về việc anh đẹp trai và có quan điểm hay. Rob (Rob Hadick, đối tác Dragonfly) còn bảo toàn bộ đội Dragonfly giúp anh xóa bình luận tiêu cực.
Jason: Đề xuất nội dung tuần này?
Santi: Podcast 4 tiếng của Leopold Aschenbrenner, tôi mới nghe được 2,5 tiếng. Có một podcast về Ethan Evans (Phó Chủ tịch Amazon) được nhiều người giới thiệu, tôi chuẩn bị nghe.
Jason: Tôi sẽ nghe lại podcast “Founders” của David Senra và các cuộc phỏng vấn với các nhà sáng lập. Tập về Tony Xu (DoorDash) tôi đã nói nhiều lần rồi. Tôi vừa nghe xong tập Evan Spiegel (người sáng lập Snap), cũng tạm được. Một số người sinh ra đã có “yếu tố kể chuyện” (it factor), một số người thì không. Tony Xu có, Evan thì tạm đủ.
“It” đề xuất tuần này của tôi là Allbirds (công ty giày từng phá sản và được bán đi). Họ đã làm một AI mang tên allbirds.ai — một bản sao ChatGPT, bạn hỏi bất kỳ câu hỏi nào, nó đều trả lời “shoes shoes shoes”. Cổ phiếu này hôm qua từng tăng gấp 10 lần.
Santi: Khi xảy ra chuyện như vậy, chúng ta có thể khẳng định rằng thị trường đang gần đỉnh hơn là gần đáy.
Jason: Nội dung tuần này của tôi là lần đầu xem loạt phim “Seinfeld”. Sau một ngày làm việc, tôi chỉ còn 20 phút để “tắt não”, và vài việc chúng ta đang làm gần đây vẫn chưa công bố, nhịp độ rất nhanh, nên trong 20 phút tôi thường không xem xong nổi một tập.
Santi: Tôi lạc hậu về văn hóa đến mức nào? Tôi chưa từng xem một tập “Seinfeld” nào. Thời thơ ấu tôi chẳng bao giờ xem ti vi.
Jason: Hiện giờ trong phòng anh có ti vi không?
Santi: Không. Tôi cũng không để điện thoại trong phòng ngủ.
Jason: Tôi cũng không để ti vi trong phòng ngủ. Khi mua căn nhà này, chủ cũ treo một chiếc ti vi lớn trên tường, tôi lúc đó nói: “Phòng ngủ không cần ti vi”, thật sai lầm — đáng lẽ tôi nên giữ lại.
Nhân dịp kết thúc, tôi xin nói thêm: Chúng ta sẽ làm cho Empire tốt hơn. Tiếp theo, chúng ta sẽ nói nhiều hơn về các công ty niêm yết đang làm những nghiệp vụ thú vị liên quan đến tiền mã hóa, bao gồm Better (công ty cho vay thế chấp), Figure, Klarna, Western Union. Ngoài Hyperliquid, đây có thể là điểm bùng nổ lớn nhất trong chu kỳ tiếp theo — các công ty truyền thống bắt đầu triển khai thực tế. Gần đây tôi liên tục trò chuyện với đội Framework về cách Better định vị, và đang nghiên cứu Figure — có một số chuyện khá thú vị.
Santi: Vài ngày trước chúng tôi cũng đã gọi điện với đội Figure, thực sự rất thú vị.
Jason: Được rồi, hôm nay đến đây thôi. Cảm ơn quý thính giả đã lắng nghe, hãy tiếp tục chửi chúng tôi trong phần bình luận và Telegram — hẹn gặp lại tuần sau.
Santi: Chúc cuối tuần vui vẻ.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
